Alchip Technologies（3661.TW）：Trainium 3の量産立ち上がりは予想を上回る；Alchip Technologiesの目標株価をNT$6,750へ引き上げ

概要

JPMorganはAlchip Technologiesの2Q26決算レビュー後も前向きな見方を維持した。同レポートは、Trainium 3が2026年5月末の量産開始以降順調に立ち上がり、Trainium 4の設計作業も順調に進展しており、同社が複数の主要設計段階への関与を拡大しているとみている。一方、Googleが顧客所有ツールモデルへ移行することは、AlchipにTPUv10関連のターンキー事業機会を創出する可能性がある。

主要見解

中核的な投資仮説には、2027年のTrainium 3出荷量および売上高予想の上方修正、Trainium 4における同社シェアとASPの大幅な上昇可能性、ターンキー事業の拡大が直ちに粗利益率を損なうわけではなく営業レバレッジが収益性を支えること、そしてGoogle TPUv10は短期的には売上貢献しないものの顧客集中の改善と中長期のカタリストとなることが含まれる。

分析フレームワーク

レポートは、四半期業績、経営陣ガイダンス、サプライチェーン調査、プロジェクトの量産スケジュール、売上高・利益予想の改定、および12カ月先予想PERバリュエーションを組み合わせている。

手法メモ

• 相対バリュエーション12カ月先予想PER

  目標株価は12カ月先予想PER25倍に基づく

  レポートは12カ月先予想利益に25倍の評価倍率を適用し、2027年6月の目標株価NT$6,750を算出している。この評価倍率は同社の過去5年平均を下回る。

• 利益予想の改定売上高、EPS、利益率予想

  プロジェクトの生産スケジュールと営業レバレッジによる予想引き上げ

  分析では、Trainium 3およびTrainium 4の生産、シェア、ASPに関する前提を売上高、EPS、利益率予想に反映しつつ、供給制約および運転資本制約を考慮している。

• シナリオ・オプション価値分析Google TPUv10事業のオプション価値

  新規顧客およびプロジェクト参画による潜在的機会

  Google TPUv10については、まだ具体的な売上高予想はないが、Alchipがバックエンド設計またはターンキー生産の受注を獲得すれば、2029年から2030年にかけてバリュエーションのカタリストとなり得る。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Alchip Technologies（3661.TW）

  レポートの中核カバレッジ企業

  強み

  Trainium 3の順調な量産、Trainium 4設計への関与拡大、強靭な粗利益率、利益成長を支える営業レバレッジ。

  弱み

  売上高拡大は先端プロセスウエハー、CoWoS、基板の供給に依存する；ターンキー事業構成比の上昇は長期的に粗利益率を圧迫する可能性がある。

  比較

  ASIC分野における同レポートの選好順位はMediaTek = Alchip > GUCであるが、3社すべてにポジティブ評価を付与している。

  リスク

  AWSのウエハー配分、運転資本需要、株式発行による潜在的な希薄化、ADASプロジェクトの出荷制約、Google TPU受注を巡る不確実性。

• MediaTek Inc.（2454.TW）

  ASICの同業他社であり、Google TPUv10の主要バックエンドパートナーとなる可能性

  強み

  レポートは、同社が主要TPUv10プロジェクトの主要バックエンドパートナーになる可能性があるとみている。

  弱み

  単独の財務・バリュエーション分析は示されていない。

  比較

  Alchipと並び、レポートの最上位ASIC銘柄に位置付けられている。

  リスク

  実際の協業モデルおよび受注配分は依然として不透明。

• GUC（3443.TW）

  ASICの同業他社であり、Google TPUv10への参加候補

  強み

  TPUv10のバックエンド設計の一部、コンピュートチップのターンキー生産、またはその他SKUに参加する可能性がある。

  弱み

  レポートは同社の優先順位をAlchipおよびMediaTekより低いとみている。

  比較

  レポートの順位はMediaTek = Alchip > GUC。

  リスク

  参加範囲、プロジェクトの量産スケジュール、受注規模はまだ確認されていない。

• Alphabet Inc.（US.GOOGL）

  Google TPUv10の潜在的な需要源

  強み

  顧客所有ツールモデルは、専業設計サービスおよびターンキーサプライヤーの参画機会を広げる可能性がある。

  弱み

  レポートは、主要TPUv10プロジェクトの中核バックエンドパートナーはAlchipではない可能性があるとみている。

  比較

  このプロジェクト機会は、現在の利益予想の中核的根拠ではなく、Alchipにとって追加的な上振れオプションを示す。

  リスク

  RFQ段階でのサプライヤー選定、事業モデル、実際の受注配分はいずれも未確定。

主要データ

• レーティングオーバーウェイトポジティブ評価を維持。
• 目標株価NT$6,750.00目標時点は2027年6月；従来目標株価はNT$6,000。
• 基準株価NT$4,210.00レポートは2026年8月14日の終値を使用している。
• FY27EからFY28EのEPS改定+3% / +16%Trainium 3の出荷量増加、Trainium 4への関与拡大、Google TPU事業のオプション価値を反映。
• Trainium 3売上高予想2027年に約US$2.8bn従来予想は約US$2.5bn；2026年予想は約US$1.7bn。
• 2027年Trainium 3売上高成長率65%従来予想の56%を上回る。
• FY27E売上高NT$126,231mn従来予想のNT$119,944mnから5.2%引き上げ。
• FY28E売上高NT$221,721mnレポートはTrainium 4が牽引し、前年比75.6%の成長を見込む。
• 粗利益率ガイダンス20%超経営陣は2H26にこの水準を維持すると見込む。
• 営業利益率見通し中位から高位の一桁台レポートは2026年から2028年に営業レバレッジの支援を見込む。

影響と示唆

Trainium 3が予想通りに立ち上がり続ければ、Alchip Technologiesの売上高モメンタムは2H26から1H27にかけて強まるはずである。Trainium 4が計画通りテープアウトし量産入りし、同社が高い設計シェアとより高いASPを維持すれば、2028年の利益上振れは大幅に拡大する可能性がある。Google TPUv10の受注が確認されれば、売上高貢献は2029年以前には見込まれないものの、単一主要顧客への依存度低下に寄与する。

リスク

• 先端プロセスウエハー、CoWoS、基板の供給逼迫により、Trainium 3およびTrainium 4の売上高上振れが制約される可能性がある。
• AWSの社内外におけるウエハー供給配分により、Trainium 4でのAlchip Technologiesの実際の売上高規模が制約される可能性がある。
• N3プロジェクトの運転資本需要を満たすための新株発行は、株式の希薄化を招く可能性がある。
• Li Autoの自動運転プロジェクトは出荷制約に直面する可能性がある。
• ターンキー生産事業の構成比上昇は、長期的に粗利益率を圧迫する可能性がある。
• Google TPUv10の機会は依然として潜在段階にあり、売上高計上時期、受注シェア、プロジェクト範囲に不確実性がある。

注目点

• 2H26から1H27にかけてのTrainium 3の月次売上高の立ち上がりと供給ボトルネックの変化。
• 2026年末のTrainium 4テープアウトおよび2027年末の量産の進捗。
• Trainium 4のバックエンド設計、I/Oチップレット、統合におけるAlchip Technologiesの実際の参加範囲およびASPの変化。
• 粗利益率が20%超を維持し、営業利益率が中位から高位の一桁台を維持できるか。
• AWSのウエハー配分の決定、および同社の運転資本・資金調達の手配。
• Google TPUv10のRFQ進捗、受注確認、およびAlchip Technologiesの潜在的な参加段階。
• ADASチップの生産能力回復およびARM CPU顧客による量産寄与。