Alphabet Inc. (GOOGL.US): Expectativas de comercialização de TPU revisadas fortemente para cima, enquanto a Alphabet ainda aguarda três catalisadores de IA para impulsionar uma reclassificação de valuation

Visão geral

O relatório remodela a escala, os preços e as margens das vendas de TPU própria da Alphabet e, consequentemente, eleva as previsões para o Google Cloud e para a empresa como um todo. O Morgan Stanley acredita que as vendas de TPU elevarão diretamente os lucros, mas as chaves para um aumento adicional de valuation são o retorno do Gemini 4 ao grupo de modelos de fronteira, o atendimento dos requisitos de custo empresarial por modelos de alta eficiência e a comercialização integral de recursos de IA em plataformas como Busca e YouTube.

Visões principais

O relatório primeiro eleva substancialmente suas premissas de monetização para os sistemas de TPU própria da Alphabet. O Morgan Stanley anteriormente modelava aproximadamente US$ 20 bilhões em receita por GW e uma margem bruta de 20%. Com base em reportagens recentes da mídia de que a Alphabet planeja fornecer aproximadamente 1 milhão de TPUs — o que o relatório estima corresponder a aproximadamente 1,3 GW e a um valor contratual de aproximadamente US$ 35 bilhões — e em informações de preços refletidas em sua parceria ampliada de chips personalizados com a MRVL, a premissa de receita foi agora elevada para aproximadamente US$ 27 bilhões por GW e a premissa de margem bruta para 30%. O relatório espera que a Alphabet venda 0,3 GW, 3,2 GW e 4,2 GW de sistemas TPU no segundo semestre de 2026, em 2027 e em 2028, respectivamente, gerando uma receita estimada do Google Cloud relacionada a TPU de US$ 84 bilhões em 2027 e US$ 108 bilhões em 2028, respectivamente, 35% e 37% acima das previsões anteriores. A comercialização de TPU mudará significativamente a escala de receita e lucro do Google Cloud. O relatório eleva sua previsão de crescimento da receita do Google Cloud em 2027 de 106% para 118% e sua previsão de crescimento do EBIT de 105% para 137%. As previsões gerais para o Google Cloud em 2027 e 2028 são elevadas em aproximadamente 6% e 7%, respectivamente, enquanto as previsões de EBIT para ambos os períodos são elevadas em 2%. No novo modelo, espera-se que o Google Cloud contribua com 48% do EBIT corporativo total da Alphabet até 2028, aproximando-se de 50%, transformando gradualmente o negócio de nuvem de uma área de crescimento em uma fonte central de lucro do grupo. O crescimento da receita não significa que as margens de nuvem subirão em conjunto. O relatório espera que o negócio central de nuvem mantenha uma margem incremental de aproximadamente 50% até 2027, mas as vendas de TPU própria têm uma margem EBIT de aproximadamente 30%, inferior à do negócio central de nuvem, enquanto a transação de computação da Alphabet com a SPCX também cria pressão sobre as margens. Considerando esses fatores em conjunto, o relatório reduz ligeiramente sua previsão para as margens reportadas do Google Cloud em 2027 e 2028 de 38% e 41% para 37% e 40%, respectivamente. Portanto, o principal efeito das vendas de TPU é expandir a receita e o lucro absoluto, em vez de aumentar a margem geral do negócio de nuvem. No nível corporativo, as novas premissas de preços e margem bruta de TPU elevam as previsões de receita da Alphabet para 2027 e 2028 em 2% e 3%, respectivamente. O relatório também eleva suas previsões de "Other CoR" para os mesmos períodos em 4% e 6%, para incorporar custos de receita mais altos e manter consistentes as premissas de margem incremental não relacionada a TPU, resultando em aumentos de EPS de apenas 1% e 2% para 2027 e 2028, respectivamente. O corpo do relatório apresenta novas estimativas de EPS de aproximadamente US$ 15 e US$ 18,50, enquanto o gráfico de risco-retorno apresenta aproximadamente US$ 15 e US$ 18. O modelo financeiro projeta que a receita total da Alphabet aumente de US$ 402,836 bilhões em 2025 para US$ 813,6757 bilhões em 2028, representando uma taxa de crescimento composta de 26% entre 2025 e 2028. O lucro operacional GAAP deve subir de US$ 129,039 bilhões para US$ 284,4093 bilhões, com a margem operacional aumentando de 32,0% para 35,0%. Enquanto isso, as mudanças no mix de receita devem reduzir a margem bruta GAAP de 59,7% para 56,9%. Espera-se que a receita de publicidade aumente de US$ 294,691 bilhões para US$ 390,6713 bilhões no mesmo período, representando uma taxa de crescimento composta de 10%, enquanto a receita de Google Other & Other Bets deve subir de US$ 108,272 bilhões para US$ 422,6044 bilhões, representando uma taxa de crescimento composta de 57% e indicando que negócios não tradicionais de publicidade se tornarão a principal fonte de crescimento incremental. O relatório acredita que, embora a receita de TPU impulsione elevações de EPS, ela ainda é insuficiente por si só para produzir uma reclassificação significativa de valuation. O primeiro e mais importante catalisador é o Gemini 4, cujo lançamento é esperado entre o fim de 2026 e o início de 2027, permitindo que o Google retorne ou se aproxime do desempenho de modelos de fronteira e levando seu valuation de volta ao nível após o lançamento do Gemini 3 em novembro de 2025. O segundo catalisador são modelos de alta eficiência e baixo custo, incluindo o Gemini Flash. À medida que as empresas dão maior ênfase aos orçamentos ao implementar IA, as vantagens de custo desses modelos podem afetar as taxas de adoção. O terceiro catalisador é a implementação em larga escala dos recursos de IA demonstrados no Google I/O em vários casos de uso da Alphabet, comprovando que a IA pode proporcionar um crescimento mais duradouro para Busca e YouTube do que o mercado atualmente espera, em vez de canibalizar o negócio central de busca. Em valuation, o Morgan Stanley mantém seu preço-alvo de US$ 400, representando aproximadamente 15% de potencial de alta em relação ao preço de fechamento de US$ 344,82 em 21 de agosto de 2026. O preço-alvo baseia-se em um múltiplo preço/lucro de aproximadamente 24 vezes o EPS médio de 2027 e 2028. O relatório afirma que, em uma base ajustada pelo crescimento, isso representa um prêmio de aproximadamente 20% em relação aos pares, enquanto a Alphabet atualmente negocia com apenas um prêmio de aproximadamente 5% em relação aos pares. Outra formulação de valuation indica que o preço-alvo corresponde a um índice PEG de aproximadamente 1,6 vez, representando um prêmio de aproximadamente 35% em relação à mediana dos pares. O cenário-base é US$ 400, correspondendo a aproximadamente 24 vezes o EPS médio e a EPS de 2027 e 2028 de aproximadamente US$ 15 e US$ 18. O cenário otimista é US$ 460, correspondendo a aproximadamente 26 vezes e EPS de aproximadamente US$ 16 e US$ 20, fundamentado na aceleração do crescimento de Busca e nuvem pela inovação em IA, na ausência de canibalização da Busca por novos produtos e em maior crescimento e margens do YouTube e da nuvem. O cenário pessimista é US$ 225, correspondendo a aproximadamente 15 vezes e EPS de aproximadamente US$ 14 e US$ 16, assumindo desaceleração adicional da publicidade global e da publicidade em buscas, disciplina de custos mais fraca do que o esperado e maior pressão sobre as margens de produtos de IA devido a menores taxas de monetização e maiores requisitos de computação.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley primeiro reavalia a receita por GW e a margem bruta com base na escala de fornecimento de TPU, na capacidade computacional correspondente, no valor contratual e nas informações de parceria de chips personalizados. Em seguida, utiliza a capacidade esperada de vendas para derivar a receita de TPU e incorporá-la aos modelos de receita, EBIT e margem do Google Cloud. O relatório também transmite as mudanças no negócio de nuvem para as previsões gerais de receita, custos e EPS da Alphabet e, por fim, avalia o preço-alvo usando um múltiplo preço/lucro e PEG com base no EPS médio de 2027-2028, enquanto testa diferentes trajetórias de inovação em IA, crescimento publicitário e margens em cenários otimista, base e pessimista.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição da capacidade de TPU e da receita por GW

  O relatório combina a capacidade computacional de TPU esperada para venda com um nível de monetização de aproximadamente US$ 27 bilhões por GW para derivar a receita relacionada a TPU para 2027 e 2028, e a compara com a premissa anterior de aproximadamente US$ 20 bilhões por GW.

• Estrutura de Fundamentos da Empresa e FinanceiraOutro

  Decomposição das margens incrementais de nuvem

  O relatório considera separadamente a margem incremental de aproximadamente 50% do negócio central de nuvem, a margem EBIT de aproximadamente 30% nas vendas de TPU e o impacto da transação SPCX para explicar por que a receita de nuvem e o lucro absoluto aumentam enquanto as margens reportadas caem ligeiramente.

• Método de ValuationValuation por P/L e PEG

  Valuation por P/L e PEG baseado no EPS futuro médio

  O preço-alvo de US$ 400 é derivado principalmente da aplicação de um múltiplo P/L de aproximadamente 24 vezes ao EPS médio de 2027 e 2028, complementado por um índice PEG de aproximadamente 1,6 vez e um prêmio relativo aos pares para comparação cruzada.

• Método de ValuationOutro

  Valuation por cenários otimista, base e pessimista

  O relatório define valores de cenário de US$ 460, US$ 400 e US$ 225, respectivamente, e atribui a cada cenário diferentes premissas para EPS, múltiplos de valuation, crescimento publicitário, comercialização de produtos de IA e margens.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Alphabet Inc. (GOOGL.US)

  A comercialização de TPU própria eleva diretamente as previsões de receita e EBIT do Google Cloud, enquanto a implementação de Gemini e produtos de IA determinará se Busca, YouTube e o negócio de nuvem podem alcançar crescimento mais duradouro e uma reclassificação de valuation.

  Pontos fortes

  Possui plataformas de grande escala, incluindo Busca, YouTube e Google Cloud; suas capacidades de computação TPU desenvolvidas internamente oferecem oportunidades significativas de receita; o negócio central de nuvem tem uma margem incremental de aproximadamente 50%; e disciplina contínua de custos pode criar alavancagem operacional.

  Pontos fracos

  As margens das vendas de TPU são inferiores às do negócio central de nuvem, a intensidade computacional dos produtos de IA pode pressionar as margens e a receita existente continua exposta ao ciclo publicitário.

  Comparação

  A Alphabet atualmente negocia com um prêmio de aproximadamente 5% em relação aos pares. Em uma base ajustada pelo crescimento, o preço-alvo de US$ 400 representa um prêmio de aproximadamente 20% em relação aos pares, enquanto um índice PEG de aproximadamente 1,6 vez implica um prêmio de aproximadamente 35% em relação à mediana dos pares.

  Riscos

  Desaceleração da demanda por publicidade, disciplina de custos mais fraca do que o esperado, baixas taxas de monetização e altos custos de computação para produtos de IA e novos modelos ou produtos que não entreguem o crescimento esperado poderiam pressionar lucros e valuation.

Dados principais

• Premissa de receita de TPU por unidade de capacidadeaproximadamente US$ 27 bilhões/GWanteriormente aproximadamente US$ 20 bilhões/GW
• Premissa de margem bruta de TPU30%anteriormente 20%
• Capacidade de vendas de sistemas TPU0,3 GW no segundo semestre de 2026; 3,2 GW em 2027; 4,2 GW em 2028previsão do Morgan Stanley
• Receita do Google Cloud relacionada a TPUUS$ 84 bilhões em 2027; US$ 108 bilhões em 202835% e 37% acima das previsões anteriores, respectivamente
• Previsão de crescimento do Google Cloud em 2027crescimento da receita de 118%; crescimento do EBIT de 137%anteriormente 106% e 105%, respectivamente
• Ajustes às previsões gerais do Google Cloudelevadas em 6% em 2027; elevadas em 7% em 2028impulsionadas por revisões para cima nas premissas de preços e margem bruta de TPU
• Participação do Google Cloud no EBIT corporativo48% em 2028, aproximadamente 50%espera-se que o negócio de nuvem se torne uma fonte central de lucro do grupo
• Margem reportada do Google Cloud37% em 2027; 40% em 2028anteriormente 38% e 41%, respectivamente
• Ajustes às previsões de receita da Alphabetelevadas em 2% em 2027; elevadas em 3% em 2028impacto no nível da empresa das premissas revisadas para cima de comercialização de TPU
• Ajustes às previsões de EPS da Alphabetelevadas em 1% em 2027; elevadas em 2% em 2028as novas previsões no corpo do relatório são aproximadamente US$ 15 e US$ 18,50
• Preço-alvoUS$ 400,00aproximadamente 24 vezes o EPS médio de 2027-2028, oferecendo aproximadamente 15% de potencial de alta em relação ao nível atual
• Cenários de risco-retornocenário otimista US$ 460; cenário-base US$ 400; cenário pessimista US$ 225correspondendo a múltiplos médios de EPS de aproximadamente 26 vezes, 24 vezes e 15 vezes
• Previsão de receita total da empresaUS$ 402,836 bilhões em 2025; US$ 813,6757 bilhões em 2028crescimento composto de 26% de 2025 a 2028
• Margem operacional GAAP32,0% em 2025; 35,0% em 2028o lucro operacional GAAP deve aumentar de US$ 129,039 bilhões para US$ 284,4093 bilhões no mesmo período

Impacto e implicações

O relatório acredita que as vendas de TPU própria expandirão a receita e o lucro absoluto do Google Cloud e permitirão que o negócio de nuvem contribua com aproximadamente metade do EBIT da Alphabet até 2028, mas as menores margens de TPU e a transação SPCX limitarão a margem geral do negócio de nuvem. Portanto, o EPS da empresa é revisado apenas modestamente para cima, e uma expansão adicional de valuation ainda depende da competitividade do modelo Gemini 4, da adoção empresarial de modelos de alta eficiência e de os recursos de IA conseguirem proporcionar crescimento incremental duradouro para Busca e YouTube.

Riscos

• Se o crescimento global da publicidade e da publicidade em buscas desacelerar ainda mais, o crescimento da receita da Alphabet poderá ficar abaixo do cenário-base do relatório.
• A empresa tem exposição relativamente alta da publicidade a pequenas e médias empresas e ao setor de viagens, e uma recessão econômica poderia pressionar a receita publicitária.
• Se a disciplina de custos não se materializar, a expansão de margem, o EBITDA ajustado e os lucros poderão ficar abaixo das expectativas.
• Se novos produtos de IA tiverem menores taxas de monetização e requisitos de computação superiores ao esperado, poderão criar maior pressão sobre as margens.
• As margens das vendas de TPU são inferiores às do negócio central de nuvem e, juntamente com o impacto da transação de computação SPCX, podem continuar pressionando a margem reportada do Google Cloud.
• Divulgações mais detalhadas para os negócios Google e Other Alphabet podem não reduzir a intensidade geral de investimentos da empresa.

Pontos a observar

• Monitorar as vendas de sistemas TPU a partir do segundo semestre de 2026 e sinais de acúmulo ou redução de estoques no balanço patrimonial.
• Monitorar se o Gemini 4, com lançamento esperado entre o fim de 2026 e o início de 2027, pode levar o Google de volta ou próximo ao desempenho de modelos de fronteira.
• Monitorar a adoção de modelos de baixo custo e alta eficiência, como o Gemini Flash, em implementações empresariais de IA sensíveis a orçamento.
• Monitorar se os produtos de IA podem alcançar implementação em larga escala em Busca, YouTube e outros casos de uso e proporcionar crescimento duradouro.
• Monitorar os efeitos combinados da realização de receita de TPU, das margens incrementais do negócio central de nuvem e da SPCX sobre a margem geral do Google Cloud.