Alphabet Inc. (GOOGL): O foco de IA da Alphabet pode estar migrando da pesquisa de ponta para a implantação comercial em escala

Visão geral

Este relatório avalia se a Alphabet está ajustando sua estratégia de IA, com foco na recente reorganização da gestão de IA da empresa, nos movimentos de talentos e na direção de comercialização do Gemini. O Goldman Sachs acredita que, em vez de avaliar a Alphabet por meio de uma estrutura binária de “vencedora ou perdedora”, essas mudanças devem ser entendidas como a resposta proativa da empresa a uma mudança de fase no setor de IA: ao mesmo tempo em que continua a manter capacidades de modelos próximas à fronteira, ela está alocando a capacidade computacional limitada mais para distribuição ao consumidor, serviços empresariais, infraestrutura e monetização sustentável.

Visões principais

A Alphabet está evoluindo de uma organização de IA mais focada em pesquisa pura de fronteira para uma empresa de plataforma de IA em escala. As vantagens competitivas duradouras da empresa incluem principalmente canais de distribuição que abrangem consumidores e empresas, modelos de comercialização diversificados e resilientes aos ciclos, e infraestrutura computacional em escala que combina hardware proprietário e de terceiros. O Goldman Sachs acredita que retornos econômicos excedentes em ciclos tecnológicos normalmente surgem mais de plataformas, infraestrutura e camadas de aplicações do que puramente da liderança na camada de modelos. O posicionamento de marca do Gemini Intelligence, o impulso de crescimento do Google Cloud e os ajustes nas responsabilidades organizacionais indicam que comercialização, relação preço-desempenho e velocidade de chegada ao mercado estão se tornando métricas mais importantes para o investimento em IA.

Estrutura de análise

O relatório realiza uma avaliação estratégica combinando mudanças nas responsabilidades da gestão, movimentos de talentos, evolução do produto e da marca Gemini, tendências de concorrência entre modelos no setor, restrições de capacidade computacional e experiência histórica de ciclos tecnológicos, e avalia a empresa usando um múltiplo de valor da empresa com peso igual e um modelo de fluxo de caixa descontado modificado. O relatório também utiliza o perfil de fatores e a estrutura de classificação de M&A do Goldman Sachs para complementar a avaliação das características da ação e da probabilidade potencial de M&A.

Notas metodológicas

• Análise EstratégicaAnálise das Camadas de Valor do Ciclo Tecnológico

  Comparar os retornos econômicos da camada de modelos, das camadas de plataforma e infraestrutura e da camada de aplicações

  O Goldman Sachs faz referência a grandes ciclos de computação, como desktop, computação em nuvem, dispositivos móveis e IA, e acredita que plataformas, infraestrutura e camadas de aplicações normalmente têm maior probabilidade de gerar adoção em escala, retornos sobre capital e benefícios econômicos duradouros.

• ValuationMétodo de Múltiplo de Valor da Empresa com Peso Igual e Modelo de Fluxo de Caixa Descontado Modificado

  Atribuir 50% de peso à avaliação relativa e 50% à avaliação de fluxo de caixa de longo prazo

  O preço-alvo de 12 meses de $435 é composto por duas partes com pesos iguais: um múltiplo de 26.0x EV/GAAP EBIT aplicado à previsão de um ano após os próximos doze meses e um modelo de fluxo de caixa descontado modificado que aplica 50.0x EV/FCF-SBC à previsão de quatro anos após os próximos doze meses e a desconta ao longo de três anos.

• Análise de Fatores da AçãoPerfil de Fatores GS

  Comparar ações individuais em crescimento, retornos financeiros, múltiplos de valuation e métricas compostas

  As métricas de crescimento utilizam o crescimento futuro de receita, EBITDA e EPS; os retornos financeiros utilizam ROE, ROCE e CROCI; o valuation utiliza indicadores como P/E, P/B, relação preço-dividendo, EV/EBITDA, EV/FCF e EV/DACF, que são convertidos em percentis.

• Análise de M&AClassificação de M&A do Goldman Sachs

  Medir a probabilidade de uma empresa se tornar alvo de aquisição em uma escala de 1 a 3

  A classificação de M&A da Alphabet é 3, correspondendo a uma probabilidade de 0% a 15% de se tornar alvo de aquisição; esse nível é considerado irrelevante para o preço-alvo e, portanto, não é incorporado ao preço-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Alphabet Inc. (GOOGL)

  Ação central coberta pelo relatório, com recomendação de Compra

  Pontos fortes

  Possui canais de distribuição que cobrem consumidores e empresas globais, Google Cloud, chips proprietários e infraestrutura computacional em larga escala, modelos de comercialização diversificados e capacidades de P&D em IA próximas à fronteira.

  Pontos fracos

  A empresa continua limitada pela capacidade computacional, o investimento de capital em IA é elevado, as perdas de talentos de fronteira elevaram as preocupações do mercado e os investimentos em pesquisa pura têm ciclos de retorno mais longos e mais incertos.

  Comparação

  Em comparação com uma trajetória competitiva que busca apenas a liderança absoluta em modelos, a Alphabet dá maior ênfase à relação preço-desempenho, velocidade de chegada ao mercado, escala de aplicações e monetização de infraestrutura, mantendo-se simultaneamente em níveis próximos à fronteira.

  Riscos

  É afetada pela disrupção do setor no negócio de busca, concorrência em publicidade, mudanças nos hábitos de consumo de mídia, pressão de longo prazo das despesas de capital sobre as margens, retornos insuficientes aos acionistas, escrutínio regulatório e flutuações no apetite por risco macroeconômico.

Dados principais

• Recomendação do AnalistaBUYO Goldman Sachs reitera sua recomendação de Compra, em vigor desde 2021-09-12.
• Preço-Alvo de 12 Meses$435.00Calculado usando um múltiplo de 26.0x EV/GAAP EBIT com peso igual e um modelo de fluxo de caixa descontado modificado.
• Preço da Ação Listado no Relatório$354.30Corresponde a um potencial de valorização de 22.8% até o preço-alvo.
• Capitalização de Mercado$4.4trDados-chave da capa do relatório.
• Valor da Empresa$4.4trDados-chave da capa do relatório.
• Valor Médio Diário de Negociação em 3 Meses$11.9bnReflete a liquidez de negociação da ação.
• Receita Estimada para 2026$432,987.1mnCorresponde a um crescimento estimado de receita de 26.3%.
• Receita Estimada para 2027$548,830.4mnCorresponde a um crescimento estimado de receita de 26.8%.
• Receita Estimada para 2028$673,449.2mnCorresponde a um crescimento estimado de receita de 22.7%.
• Margem EBIT Estimada para 202640.1%Espera-se que aumente para 42.1% e 43.1% em 2027 e 2028, respectivamente.
• Perspectiva do Google CloudReceita se aproximando de crescimento composto de três dígitos nos próximos 4 a 6 trimestres, com margem EBIT GAAP acima de 30%O Goldman Sachs acredita que chips proprietários, distribuição empresarial e a capacidade de atender empresas de modelos fundamentais sustentarão esse crescimento.
• Classificação de M&A3Corresponde a uma baixa probabilidade de aquisição de 0% a 15%, não incluída no preço-alvo.

Impacto e implicações

Se a visão do Goldman Sachs se mostrar correta, as preocupações do mercado sobre as perdas de talentos de IA da Alphabet e a competitividade de seus modelos de fronteira podem subestimar suas capacidades de distribuição, infraestrutura de nuvem e comercialização. Uma mudança estratégica em direção à relação preço-desempenho, adequação produto-mercado, adoção e utilização poderia melhorar os retornos de médio a longo prazo sobre o investimento de capital em IA, ao mesmo tempo que permitiria à IA para consumidores ampliar sua vantagem de ponto de entrada e ao Google Cloud capturar a demanda computacional de empresas e companhias de modelos. No entanto, despesas de capital em grande escala podem pressionar o fluxo de caixa livre e as margens no curto prazo, e o ritmo de materialização dos retornos dos investimentos será fundamental para determinar se o valuation poderá ser sustentado.

Riscos

• Intensificação da concorrência na utilidade de produtos e nos orçamentos de publicidade.
• Mudanças no setor podem enfraquecer o negócio de busca comercializável.
• Mudanças nos hábitos de consumo de mídia podem afetar o tráfego e a monetização publicitária.
• Altos investimentos em IA e infraestrutura podem manter as margens operacionais abaixo das previsões por um período prolongado.
• Os futuros retornos incrementais aos acionistas podem ser baixos ou inexistentes.
• O escrutínio regulatório e as mudanças nas regras do setor podem alterar as perspectivas do modelo de negócios.
• O ambiente macroeconômico global e o apetite dos investidores por risco em ações de crescimento podem desencadear volatilidade de valuation.
• Perdas de talentos e ajustes organizacionais no Google DeepMind podem afetar a execução de P&D.
• Incidentes de cibersegurança e preocupações políticas e sociais relacionadas a modelos de IA de fronteira podem dificultar a adoção e a comercialização de médio prazo.

Pontos a observar

• Progresso da execução após Koray Kavukcuoglu assumir o desenvolvimento de produtos Gemini e a comercialização.
• Alocação de recursos entre pesquisa de fronteira e objetivos comerciais após Demis Hassabis migrar para uma função mais ampla de pesquisa científica.
• Se Sergey Brin retorna a uma função de gestão mais direta no desenvolvimento do Gemini.
• Adoção, engajamento e monetização do Gemini Intelligence em aplicações para consumidores e hardware.
• Se o Gemini 4 será lançado mais tarde em 2026 ou no início de 2027, bem como seu desempenho e competitividade de preço.
• Se o crescimento da receita e a margem EBIT GAAP do Google Cloud nos próximos 4 a 6 trimestres podem atender às expectativas do relatório.
• Mudanças nas despesas de capital, no fluxo de caixa livre e nas restrições de oferta de capacidade computacional.
• Movimentos de talentos de IA, escrutínio regulatório e incidentes de cibersegurança envolvendo modelos de fronteira.