レポート解説Hilo Research

Kokusai Electric（6525.T）：Kokusai Electricの需要および先端パッケージングのプロセス採用は予想を上回る；NomuraはBuyを維持

Nomuraは利益予想および目標株価をJPY 11,800へ引き上げた。メモリー、先端パッケージング、高付加価値装置の拡大を通じ、同社はWFE市場を上回る成長を達成し、2028年3月期以降に利益率を改善するとみている。

機関Nomura

日付2026-08-18

企業Kokusai Electric

ティッカー6525.T

業界半導体製造装置

格付けBuy

要約

Buyを維持；目標株価JPY 11,800；2026年8月17日の終値JPY 9,306に対して26.8%の上昇余地。

2027年3月期のガイダンスは、世界的なNAND、中国におけるDRAM需要、および先端パッケージングの新規PORに支えられており、上振れは主に個社固有の要因による。
先端パッケージングの売上ガイダンスは、新規プロセス認定を反映し、JPY 6.0bnからJPY 15.0bnへ引き上げられた。
Nomuraは、2028年3月期および2029年3月期のいずれも売上高が前年比少なくとも20%成長すると予想し、砺波工場および新クリーンルームが設備能力の拡大を支えるとみている。
高付加価値のミニバッチALDおよび枚葉処理装置の構成比上昇、価格改定、規模の経済が、中期的な利益率拡大を促進すると予想される。

レポート解説

概要

より強い個社固有の成長要因を織り込んだ後、NomuraはKokusai Electricの利益予想を大幅に引き上げ、Buyレーティングを維持した。レポートは、世界のNAND、中国のDRAM、先端パッケージングにおける需要が従来予想を上回っており、2028年3月期からの売上成長率は平均的なWFE市場成長率を上回る可能性が高いとみている。

分析フレームワーク

本レポートは、トップダウンのWFE市場前提と、企業の生産能力、受注リードタイム、製品ミックス、先端パッケージングPORに関するボトムアップ分析を組み合わせ、調整後EPSに目標PERを乗じて企業価値を評価している。

手法メモ

バリュエーションPER評価法
目標株価は、2029年3月期の調整後EPSに23–24xのPERを乗じて算出される。
目標株価JPY 11,800は、2029年3月期の調整後EPS JPY 503.9に基づく。このバリュエーションは、日本の半導体製造装置セクターの適正PERである20–21xに対して約10%–20%のプレミアムを示しており、調整後営業利益のCAGRがセクター平均をわずかに上回るとの予想を反映している。
事業分析設備稼働率および製品ミックス分析
成長と利益率は、砺波工場の稼働率、クリーンルームの拡張、および高付加価値装置の浸透度を通じて評価される。
Nomuraは、2027年3月期下期の砺波工場における理論上の設備稼働率が80%をわずかに上回ると予想しており、新クリーンルームにより2029年3月期の生産能力を現行水準の少なくとも1.2倍に拡大できるとみている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Kokusai Electric（6525.T）
日本の半導体製造装置株式
強み
NAND、DRAM、先端パッケージング関連装置に強みを持つ。新規POR、砺波の稼働率上昇、高付加価値製品ミックスが成長と利益率を支える。
弱み
足元の装置リードタイムを踏まえると、2027年3月期における会社ガイダンスに対する即時の売上上振れ余地は限定的である。成長は半導体設備投資サイクルに左右されやすい。
比較
Nomuraは、2028年3月期からの売上成長率がWFE市場を上回ると予想し、2029年3月期からの2年間の調整後営業利益CAGRは約12%と、セクターの約11.5%をわずかに上回るとみている。
リスク
半導体メーカーの設備投資削減、特定顧客との取引喪失、米中貿易摩擦の激化、バッチALDを含む縦型炉における競争激化。

主要データ

目標株価JPY 11,8002029年3月期の調整後EPS JPY 503.9およびPER 23–24xに基づく。
終値JPY 9,3062026年8月17日。
示唆される上昇余地+26.8%レポート記載の終値に対するもの。
2027年3月期の売上高予想JPY 343,000mn従来予想のJPY 309,200mnから引き上げ。
2028年3月期の売上高予想JPY 425,300mn従来予想のJPY 385,500mnから引き上げ。
2029年3月期の売上高予想JPY 511,100mn従来予想のJPY 462,500mnから引き上げ。
2029年3月期の調整後EPSJPY 503.9目標株価の算出に使用。
先端パッケージングの売上ガイダンスJPY 15.0bn新規PORを反映し、JPY 6.0bnから引き上げ。

影響と示唆

メモリーおよび先端パッケージングにおける設備投資が引き続き拡大すれば、Kokusai Electricは高付加価値装置の販売量増加、値上げ、生産能力の立ち上がりを通じて、売上成長と利益率改善を同時に達成できる可能性がある。本レポートの中核的な投資仮説は、同社の成長および調整後営業利益成長率が日本の半導体製造装置同業他社をわずかに上回り、バリュエーション・プレミアムを支えるというものである。

リスク

半導体需要の変動によるウエハーファブ設備投資の削減。
特定顧客からの受注または取引関係の喪失。
米中貿易摩擦のさらなる激化。
縦型炉およびバッチALDシステムにおける競争激化。
2027年3月期第2四半期における利益率改善が会社ガイダンスの水準に達しないこと。
生産能力拡張、設備稼働率、または先端パッケージングのプロセス採用が予想を下回ること。

注目点

2027年3月期第2四半期の利益率改善が会社ガイダンスを満たすかどうか。
世界的なNANDおよび中国DRAMの需要と設備投資の持続性。
先端パッケージングの新規PORが装置受注および売上へ転換される進捗。
砺波工場の稼働率、新クリーンルーム拡張、新規用地プロジェクトの立ち上がりスケジュール。
ミニバッチALDおよび枚葉処理システムの売上構成比の変化。
WFE市場予想および米中貿易政策の変化。