Kokusai Electric (6525.T): La demanda de Kokusai Electric y la adopción de procesos de empaquetado avanzado superan las expectativas; Nomura mantiene Compra
Nomura elevó sus previsiones de beneficios y su precio objetivo a JPY 11,800, al considerar que la empresa logrará un crecimiento más rápido que el mercado WFE y mejorará los márgenes después del ejercicio fiscal que termina en marzo de 2028 mediante la expansión en memoria, empaquetado avanzado y equipos de alto valor añadido.
Resumen
Nomura elevó sus previsiones de beneficios y su precio objetivo a JPY 11,800, al considerar que la empresa logrará un crecimiento más rápido que el mercado WFE y mejorará los márgenes después del ejercicio fiscal que termina en marzo de 2028 mediante la expansión en memoria, empaquetado avanzado y equipos de alto valor añadido.
- La previsión para el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2027 cuenta con el respaldo de la demanda global de NAND, la demanda china de DRAM y nuevos POR de empaquetado avanzado, con el potencial alcista impulsado principalmente por factores específicos de la empresa.
- La previsión de ventas de empaquetado avanzado se elevó de JPY 6.0bn a JPY 15.0bn, lo que refleja nuevas cualificaciones de procesos.
- Nomura espera que las ventas crezcan al menos un 20% interanual tanto en los ejercicios fiscales que terminan en marzo de 2028 como en marzo de 2029, y considera que la planta de Tonami y las nuevas salas blancas pueden respaldar la expansión de capacidad.
- Se espera que una mayor proporción de equipos mini-batch ALD y de procesamiento de oblea única de alto valor añadido, ajustes de precios y economías de escala impulsen la expansión de márgenes a medio plazo.
Interpretación del informe
Visión general
Tras incorporar factores de crecimiento específicos de la empresa más sólidos, Nomura elevó significativamente sus previsiones de beneficios para Kokusai Electric y mantuvo su calificación de Compra. El informe considera que la demanda de NAND global, DRAM china y empaquetado avanzado está superando las expectativas anteriores, y que el crecimiento de ventas a partir del ejercicio fiscal que termina en marzo de 2028 probablemente superará la tasa media de crecimiento del mercado WFE.
Marco de análisis
El informe combina supuestos descendentes del mercado WFE con un análisis ascendente de la capacidad de la empresa, plazos de entrega de pedidos, mezcla de productos y POR de empaquetado avanzado, y valora la empresa utilizando el EPS ajustado multiplicado por un múltiplo P/E objetivo.
Notas metodológicas
El precio objetivo se calcula utilizando el EPS ajustado para el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2029 multiplicado por una relación P/E de 23–24x.
El precio objetivo de JPY 11,800 se basa en un EPS ajustado de JPY 503.9 para el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2029. Esta valoración representa una prima de aproximadamente 10%–20% sobre el P/E justo de 20–21x del sector japonés de equipos de semiconductores, reflejando un CAGR esperado de beneficio operativo ajustado ligeramente superior al promedio del sector.
El crecimiento y los márgenes se evalúan mediante la utilización de la planta de Tonami, la expansión de salas blancas y la penetración de equipos de alto valor añadido.
Nomura espera que la utilización teórica de la capacidad en la planta de Tonami sea ligeramente superior al 80% en la segunda mitad del ejercicio fiscal que termina en marzo de 2027, y considera que las nuevas salas blancas pueden aumentar la capacidad en el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2029 a al menos 1.2 veces el nivel actual.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Kokusai Electric（6525.T）Acción japonesa de equipos de fabricación de semiconductores
- Fortalezas
- Tiene fortalezas en equipos relacionados con NAND, DRAM y empaquetado avanzado; los nuevos POR, el aumento de la utilización de capacidad de Tonami y una mezcla de productos de alto valor añadido respaldan el crecimiento y los márgenes.
- Debilidades
- Dados los actuales plazos de entrega de equipos, el potencial inmediato de ventas frente a la guía de la empresa es limitado en el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2027; el crecimiento es sensible al ciclo de inversión de capital en semiconductores.
- Comparación
- Nomura espera que el crecimiento de ventas a partir del ejercicio fiscal que termina en marzo de 2028 exceda al mercado WFE, y prevé un CAGR de beneficio operativo ajustado a dos años desde el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2029 de alrededor de 12%, ligeramente por encima del aproximadamente 11.5% del sector.
- Riesgos
- Recortes en la inversión de capital de los fabricantes de semiconductores, pérdida de transacciones con clientes específicos, escalada de la fricción comercial entre Estados Unidos y China, e intensificación de la competencia en hornos verticales, incluido ALD por lotes.
Datos clave
- Precio objetivoJPY 11,800Basado en un EPS ajustado de JPY 503.9 para el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2029 y una relación P/E de 23–24x.
- Precio de cierreJPY 9,30617 de agosto de 2026.
- Potencial implícito+26.8%En relación con el precio de cierre indicado en el informe.
- Previsión de ventas para el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2027JPY 343,000mnElevada desde la previsión anterior de JPY 309,200mn.
- Previsión de ventas para el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2028JPY 425,300mnElevada desde la previsión anterior de JPY 385,500mn.
- Previsión de ventas para el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2029JPY 511,100mnElevada desde la previsión anterior de JPY 462,500mn.
- EPS ajustado para el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2029JPY 503.9Utilizado para calcular el precio objetivo.
- Previsión de ventas de empaquetado avanzadoJPY 15.0bnElevada desde JPY 6.0bn, reflejando nuevos POR.
Impacto e implicaciones
Si la inversión de capital en memoria y empaquetado avanzado continúa creciendo, Kokusai Electric podría lograr un crecimiento simultáneo de ingresos y una mejora de márgenes mediante mayores volúmenes de equipos de alto valor añadido, aumentos de precios y ampliación de capacidad. La tesis central de inversión del informe es que el crecimiento de la empresa y el crecimiento del beneficio operativo ajustado pueden superar ligeramente a los pares japoneses de equipos de semiconductores, respaldando una prima de valoración.
Riesgos
- Cambios en la demanda de semiconductores que conduzcan a recortes en la inversión de capital de fábricas de obleas.
- Pérdida de pedidos o relaciones comerciales con clientes específicos.
- Mayor escalada de la fricción comercial entre Estados Unidos y China.
- Intensificación de la competencia en hornos verticales y sistemas ALD por lotes.
- Que la mejora de márgenes no alcance el nivel guiado por la empresa en el segundo trimestre.
- Que la expansión de capacidad, la utilización de equipos o la adopción de procesos de empaquetado avanzado queden por debajo de las expectativas.
Aspectos que vigilar
- Si la mejora de márgenes del segundo trimestre en el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2027 cumple la guía de la empresa.
- La sostenibilidad de la demanda global de NAND y DRAM china y de la inversión de capital.
- El avance en la conversión de nuevos POR de empaquetado avanzado en pedidos de equipos e ingresos.
- El calendario de aumento de la utilización de la planta de Tonami, la expansión de salas blancas y los nuevos proyectos de terrenos.
- Cambios en la mezcla de ventas de mini-batch ALD y sistemas de procesamiento de oblea única.
- Cambios en las previsiones del mercado WFE y en la política comercial entre Estados Unidos y China.