macro: A demanda doméstica voltou a enfraquecer em julho; o HSBC espera uma implementação mais rápida do apoio político, ainda inclinada a instrumentos direcionados

Visão geral

Esta edição do Monitor Macro da China concentra-se em três temas: por que os dados econômicos e de crédito de julho indicam fraqueza persistente na demanda doméstica, como o apoio fiscal e ao consumo pode ser implementado mais rapidamente e como a transição verde da energia tradicional e o arcabouço de políticas do Banco Popular da China moldarão o futuro caminho das políticas. A conclusão central do relatório é que a intensidade e o ritmo do apoio de curto prazo precisam aumentar, mas a política continuará a priorizar instrumentos fiscais, de consumo e monetários estruturais direcionados.

Visões principais

Primeiro, os dados de julho voltaram a mostrar uma demanda doméstica fraca. O investimento em ativos fixos e as vendas no varejo ficaram ambos abaixo das expectativas, enquanto o desempenho do PIB do segundo trimestre, mais fraco do que o esperado, tornou as pressões sobre o crescimento mais pronunciadas. A produção industrial exibiu características em K mais claras: a atividade de alta tecnologia permaneceu robusta, mas foi insuficiente para compensar a pressão sobre os setores downstream voltados ao consumidor e as indústrias dependentes da demanda da construção. Os dados de crédito foram consistentes com essa avaliação, com os empréstimos corporativos de médio e longo prazo e o endividamento das famílias permanecendo como as principais áreas de fraqueza, embora a emissão líquida de títulos públicos tenha recuperado algum dinamismo. Portanto, o relatório acredita que os pedidos por apoio contracíclico estão crescendo tanto nos mercados quanto nos círculos de formulação de políticas. Segundo, as declarações oficiais indicam maior urgência política, mas a redação referente às metas de crescimento tornou-se mais pragmática. No dia em que foram divulgados os dados econômicos de julho, a reunião plenária do Conselho de Estado enfatizou esforços para atingir as metas de desenvolvimento econômico e social do ano inteiro. Em comparação com o apelo da reunião executiva do Conselho de Estado de 20 de julho para assegurar o alcance das metas anuais, o relatório acredita que essa mudança sutil tanto reflete uma resposta aos dados fracos recentes quanto demonstra uma postura mais pragmática. A reunião também observou explicitamente que a demanda doméstica insuficiente continua sendo um problema proeminente, os desafios enfrentados por alguns setores e empresas estão aumentando e a incerteza externa está crescendo. Terceiro, as medidas de política de curto prazo continuarão a se concentrar na aceleração do financiamento de infraestrutura e no fornecimento de apoio direcionado ao consumo. O relatório acredita que o avanço das “seis redes” e de grandes projetos de infraestrutura, juntamente com o desembolso mais rápido de recursos fiscais, continuará sendo um pilar das políticas, e espera que a emissão de títulos especiais de governos locais volte a acelerar nos próximos meses. O plano de implementação do novo instrumento financeiro baseado em políticas de RMB800 bilhões (RMB800 bilhões) já foi distribuído aos governos locais, com financiamento concentrado em novas forças produtivas de qualidade e nova urbanização, e espera-se que apoie o investimento em infraestrutura. No consumo, a política pode se concentrar mais no consumo de serviços e em cidades de menor porte; as 18 políticas de consumo em nível de condados anunciadas em 18 de agosto exemplificam essa direção. O crescimento mais rápido do consumo em cidades de menor porte no primeiro semestre do ano e o crescimento das vendas rurais no varejo ligeiramente superior ao urbano entre janeiro e julho de 2026 também sugerem que o consumo em nível de condados ainda tem potencial inexplorado. Quarto, os 15º Planos Quinquenais para as indústrias de carvão, petróleo e gás natural continuam a colocar a transição verde no centro da modernização da energia tradicional. Os planos relevantes reiteram a meta de atingir o pico do consumo de carvão e petróleo, em linha com o objetivo nacional de atingir o pico das emissões de carbono antes de 2030. O relatório acredita que a implementação de medidas mais específicas de transição verde será um caminho importante para modernizar indústrias intensivas em carbono nos próximos cinco anos, com a expansão do sistema nacional de comércio de emissões servindo como uma ferramenta-chave baseada no mercado. O mercado de carbono se expandirá além da geração de energia, aço, cimento e alumínio eletrolítico para incluir as indústrias petroquímica e química, e espera-se que coloque aproximadamente 80% das emissões de dióxido de carbono da China sob regulação mais eficaz. A alocação de permissões e a negociação no mercado aumentarão os custos de conformidade para produtores ineficientes, acelerando assim a saída de capacidade obsoleta. O plano para a indústria do carvão também prevê orientar a saída de minas de carvão pequenas e médias com salvaguardas de segurança mais fracas e elevar para 87% a participação da capacidade de grandes minas de carvão modernas. Quinto, o ritmo de curto prazo das medidas para conter a concorrência “estilo involução” no setor de energia permanece limitado pela segurança energética. Os dados do IPP de julho mostraram que os preços da mineração de carvão continuaram a subir tanto em termos anuais quanto mensais, em meio ao reforço das inspeções de segurança e de medidas regulatórias mais rigorosas; enquanto isso, a redução das tensões no Oriente Médio e fatores sazonais levaram outros preços de matérias-primas a enfraquecerem em termos mensais. O relatório acredita que o ritmo de eliminação de capacidade ineficiente na indústria de energia depende parcialmente de como os acontecimentos no Oriente Médio afetam a estabilidade do fornecimento doméstico de energia da China. A aceleração recente das importações de carvão mostrada pelos dados comerciais pode desempenhar um papel complementar na redução da dependência de petróleo bruto. Sexto, o relatório de implementação da política monetária do segundo trimestre do Banco Popular da China manteve uma postura “moderadamente acomodatícia” e prometeu introduzir medidas incrementais pragmáticas quando apropriado. No entanto, o HSBC acredita que a política de curto prazo tem maior probabilidade de melhorar a eficiência da transmissão e otimizar instrumentos estruturais, em vez de implementar imediatamente cortes amplos nas taxas de juros ou no compulsório, a menos que a demanda doméstica enfraqueça significativamente mais. As prioridades de apoio incluem expansão da demanda doméstica, inovação tecnológica e pequenas e microempresas. Em termos de liquidez, o Banco Popular da China pode continuar a usar operações de mercado aberto, a facilidade de empréstimo de médio prazo e a negociação de títulos públicos, o que também reduzirá a urgência de um corte no compulsório no curto prazo. Como a emissão de títulos públicos pode voltar a acelerar nos próximos meses, a coordenação entre as políticas fiscal e monetária se tornará outra prioridade. Sétimo, o 15º Plano Quinquenal de Reforma e Desenvolvimento do Banco Popular da China reforça ainda mais a direção de médio a longo prazo da política estrutural. O plano identifica como sua principal tarefa o aperfeiçoamento do arcabouço de dois pilares da política monetária e da gestão macroprudencial e propõe otimizar o apoio direcionado em cinco grandes áreas: tecnologia, finanças verdes, finanças inclusivas, aposentadorias e finanças digitais, ao mesmo tempo em que aumenta o apoio financeiro ao consumo. Portanto, o relatório conclui que os instrumentos de política monetária estrutural podem desempenhar um papel maior durante o período do 15º Plano Quinquenal. Oitavo, os dados semanais de alta frequência mostram uma combinação de resiliência localizada e fraqueza generalizada. No consumo e nas viagens, as viagens intermunicipais permaneceram elevadas, o número de voos domésticos aumentou e a receita de bilheteria nacional subiu ligeiramente, mas as vendas de automóveis recuaram modestamente em termos anuais em agosto. No setor imobiliário, os preços das moradias em cidades de primeira linha subiram ligeiramente no geral, as vendas de imóveis novos caíram sazonalmente, mas as vendas de imóveis novos nas cidades de primeira linha permaneceram acima do nível do mesmo período do ano anterior. As transações de imóveis usados em 18 grandes cidades tiveram leve recuperação, e as transações em cidades de primeira e segunda linhas permaneceram acima dos níveis do ano anterior, enquanto as vendas de terrenos e a área bruta planejada dos terrenos transacionados recuaram ligeiramente. Nono, os indicadores de produção, logística, preços e liquidez também careceram de impulso ascendente consistente. As taxas de operação de pneus semiaço e de produção de PTA caíram, as taxas de operação de altos-fornos permaneceram acima dos níveis históricos, as taxas de operação de asfalto de petróleo aumentaram, as taxas de expedição de cimento e as taxas de operação de filamentos de poliéster ficaram amplamente estáveis, e o consumo de carvão em oito grandes províncias caiu ligeiramente. O Índice Báltico Seco, o volume de entregas postais e a movimentação de carga nos principais portos diminuíram, o tráfego de passageiros no metrô das principais cidades permaneceu estável e as exportações de contêineres da China para os Estados Unidos aumentaram. Em termos de preços, a redução recente das tensões no Oriente Médio levou os preços do petróleo bruto para baixo, os preços do cimento e do vidro caíram, os preços de produtos agrícolas subiram sazonalmente e as tarifas de frete de contêineres recuaram. As taxas interbancárias caíram, enquanto o Banco Popular da China realizou uma injeção líquida de liquidez por meio de operações de mercado aberto na semana passada, indicando que o suporte à liquidez continua em curso.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza os dados de atividade econômica e crédito de julho, juntamente com o desempenho do PIB do segundo trimestre, para identificar as áreas fracas da demanda doméstica. Em seguida, compara a redação das reuniões do Conselho de Estado e analisa os mecanismos de implementação das políticas fiscais, de infraestrutura e de consumo. Posteriormente, analisa a transição verde e os mecanismos de saída de capacidade por meio dos 15º Planos Quinquenais do setor de energia, da expansão do mercado de carbono e das mudanças no IPP, antes de combinar o relatório do segundo trimestre e o plano de reforma do Banco Popular da China para avaliar as escolhas de instrumentos de política monetária. Por fim, valida de forma cruzada o pulso econômico usando indicadores semanais de alta frequência que abrangem viagens, mercado imobiliário, taxas de operação industrial, logística, preços de commodities e taxas de financiamento.

Notas metodológicas

• Arcabouço MacroeconômicoOutro

  Acompanhamento de Dados Macroeconômicos de Alta Frequência

  O relatório combina dados mensais econômicos e de crédito com indicadores semanais de viagens, transações imobiliárias, taxas de operação industrial, logística, preços e liquidez para avaliar se a demanda doméstica, a produção e as condições de financiamento estão melhorando em conjunto.

• Jogos de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise de Eventos de Política e Mudanças de Redação

  O relatório compara a redação utilizada por diferentes reuniões do Conselho de Estado sobre as metas anuais e a combina com políticas de consumo em nível de condados, planos de energia e relatórios do Banco Popular da China para avaliar a urgência política, as prioridades de implementação e os possíveis caminhos de instrumentos.

• Arcabouço de Análise de Indústria/SetorTransmissão pela Cadeia Industrial de Upstream, Midstream e Downstream

  Divergência Industrial e Transmissão de Custos de Política

  O relatório distingue entre indústrias de alta tecnologia, setores downstream voltados ao consumidor, indústrias relacionadas à construção e indústrias de energia tradicional, e explica como as permissões e a negociação de carbono aumentam os custos de conformidade para empresas ineficientes, promovendo assim a saída de capacidade obsoleta e a modernização industrial.

• Arcabouço de Análise de Indústria/SetorArcabouço de Oferta e Demanda

  Demanda Doméstica e Restrições de Oferta de Energia

  Por um lado, o relatório utiliza investimento, consumo e crédito para identificar demanda agregada insuficiente; por outro, vincula o ritmo de redução de capacidade na indústria de energia aos acontecimentos no Oriente Médio, às mudanças nas importações e à estabilidade do fornecimento doméstico.

Dados principais

• Tamanho do Novo Instrumento Financeiro Baseado em PolíticasRMB800bnO plano de implementação foi distribuído aos governos locais, com foco no apoio a novas forças produtivas de qualidade e à nova urbanização.
• Políticas de Consumo em Nível de Condados18 medidasA China as divulgou em 18 de agosto de 2026, com o objetivo de estimular o consumo em nível de condados.
• Cobertura Estimada do Mercado de Carbonoaproximadamente 80%Após a expansão do sistema nacional de comércio de emissões, espera-se que aproximadamente 80% das emissões de dióxido de carbono da China passem a estar sob regulação mais eficaz.
• Participação-Alvo da Capacidade de Grandes Minas de Carvão Modernas87%O plano para a indústria do carvão prevê aumentar a participação da capacidade de grandes minas de carvão modernas.
• Cronograma Nacional para o Pico de Carbonoantes de 2030Os planos para as indústrias de carvão, petróleo e gás natural reiteram o alinhamento com o objetivo nacional de pico de carbono.
• Consumo em Cidades de Menor Portecresceu relativamente rápido no primeiro semestre do anoO relatório cita isso como evidência de que o consumo em cidades de menor porte ainda tem potencial adicional a ser desbloqueado.
• Vendas Rurais no Varejoo crescimento de janeiro a julho de 2026 foi ligeiramente maior do que nas áreas urbanasIsso apoia a conclusão de que a política pode explorar ainda mais o potencial de consumo dos condados e das áreas rurais.
• Postura da Política Monetáriamoderadamente acomodatíciaO relatório de implementação da política monetária do segundo trimestre do Banco Popular da China reiterou essa postura e enfatizou a introdução de medidas incrementais pragmáticas quando apropriado.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a principal restrição ao crescimento econômico continua sendo a demanda doméstica, enquanto a resposta de política se refletirá mais na implementação acelerada de medidas existentes: implantação mais rápida de financiamento de infraestrutura e emissão de títulos públicos, apoio ao consumo estendendo-se aos serviços e aos mercados em nível de condados, e política monetária utilizando instrumentos estruturais para melhorar o financiamento em áreas prioritárias. As indústrias de energia tradicional enfrentarão simultaneamente modernização verde, custos crescentes de carbono e restrições de segurança do fornecimento de energia. A saída de capacidade ineficiente pode acelerar, mas seu ritmo de curto prazo não é totalmente independente do ambiente energético externo.

Riscos

• A demanda doméstica insuficiente continua sendo um problema proeminente, com o investimento em ativos fixos, as vendas no varejo, os empréstimos corporativos de médio e longo prazo e o endividamento das famílias apresentando fraqueza.
• Os desafios operacionais enfrentados por alguns setores e empresas estão aumentando, enquanto a resiliência das indústrias de alta tecnologia continua insuficiente para compensar a pressão sobre os setores downstream voltados ao consumidor e as indústrias relacionadas à construção.
• O aumento da incerteza externa pode afetar ainda mais o crescimento e o ambiente de políticas.
• Mudanças na situação no Oriente Médio podem afetar a estabilidade do fornecimento doméstico de energia da China e restringir o ritmo de curto prazo das medidas para conter a concorrência “estilo involução” e eliminar capacidade obsoleta na indústria de energia.

Pontos a observar

• Monitorar se a emissão de títulos especiais de governos locais volta a acelerar nos próximos meses e o progresso real de implementação do novo instrumento financeiro baseado em políticas de RMB800 bilhões.
• Monitorar o ritmo dos grandes projetos de infraestrutura e da construção das “seis redes”, bem como o desembolso de recursos.
• Monitorar o consumo de serviços, as 18 políticas de consumo em nível de condados e o desbloqueio do potencial de consumo em cidades de menor porte e áreas rurais.
• Monitorar a alocação de permissões, a negociação e a saída de capacidade obsoleta após a expansão do mercado nacional de carbono para as indústrias petroquímica e química.
• Monitorar se o Banco Popular da China continua a depender principalmente de operações de mercado aberto, da facilidade de empréstimo de médio prazo, da negociação de títulos públicos e de instrumentos estruturais, em vez de migrar para cortes amplos nas taxas de juros e no compulsório.
• Monitorar o impacto dos acontecimentos no Oriente Médio, das importações de carvão e das mudanças na dependência de petróleo bruto sobre a estabilidade do fornecimento doméstico de energia e o ritmo da política energética.
• Monitorar se os dados subsequentes de investimento, vendas no varejo, empréstimos corporativos de médio e longo prazo, endividamento das famílias e dados imobiliários de alta frequência indicam estabilização da demanda doméstica.