macro: La demanda interna volvió a debilitarse en julio; HSBC espera una implementación más rápida del apoyo de políticas, aunque con sesgo hacia herramientas focalizadas

Visión general

Esta edición de China Macro Tracker se centra en tres temas: por qué los datos económicos y crediticios de julio indican una persistente debilidad de la demanda interna, cómo el apoyo fiscal y al consumo podría implementarse con mayor rapidez, y cómo la transición verde de la energía tradicional y el marco de políticas del Banco Popular de China configurarán la futura trayectoria de políticas. La conclusión central del informe es que la intensidad y el ritmo del apoyo a corto plazo deben aumentar, pero la política seguirá priorizando herramientas fiscales, de consumo y monetarias estructurales focalizadas.

Perspectivas principales

En primer lugar, los datos de julio volvieron a mostrar una débil demanda interna. La inversión en activos fijos y las ventas minoristas quedaron por debajo de las expectativas, mientras que el desempeño del PIB del segundo trimestre, más débil de lo esperado, hizo más evidentes las presiones sobre el crecimiento. La producción industrial mostró características más claras de una recuperación en forma de K: la actividad de alta tecnología se mantuvo sólida, pero fue insuficiente para compensar la presión sobre los sectores downstream orientados al consumidor y las industrias dependientes de la demanda de construcción. Los datos crediticios fueron coherentes con esta evaluación, ya que los préstamos corporativos a medio y largo plazo y el endeudamiento de los hogares siguieron siendo las principales áreas de debilidad, aunque la emisión neta de bonos gubernamentales recuperó cierto impulso. Por ello, el informe considera que los llamamientos a un apoyo contracíclico están aumentando tanto en los mercados como en los círculos de política. En segundo lugar, las declaraciones oficiales indican una mayor urgencia de las políticas, pero la redacción relativa a los objetivos de crecimiento se ha vuelto más pragmática. El día en que se publicaron los datos económicos de julio, la reunión plenaria del Consejo de Estado hizo hincapié en realizar esfuerzos para alcanzar los objetivos de desarrollo económico y social de todo el año. En comparación con el llamamiento de la reunión ejecutiva del Consejo de Estado del 20 de julio para garantizar el cumplimiento de los objetivos de todo el año, el informe considera que este sutil cambio refleja tanto una respuesta a los recientes datos débiles como una postura más pragmática. La reunión también señaló explícitamente que la insuficiente demanda interna sigue siendo un problema destacado, que los desafíos para algunas industrias y empresas están aumentando y que la incertidumbre externa está creciendo. En tercer lugar, las medidas de política a corto plazo seguirán centrándose en acelerar la financiación de infraestructuras y proporcionar apoyo focalizado al consumo. El informe considera que avanzar en las “seis redes” y los grandes proyectos de infraestructura, junto con un desembolso más rápido de fondos fiscales, seguirá siendo un pilar de política, y espera que la emisión de bonos especiales de gobiernos locales vuelva a acelerarse en los próximos meses. El plan de implementación para el nuevo instrumento financiero basado en políticas de RMB800bn (RMB800 mil millones) ya ha sido distribuido a los gobiernos locales, con financiación centrada en nuevas fuerzas productivas de calidad y nueva urbanización, y se espera que apoye la inversión en infraestructura. En consumo, la política puede centrarse más en el consumo de servicios y las ciudades de menor nivel; las 18 políticas de consumo a nivel de condado anunciadas el 18 de agosto ejemplifican esta dirección. El crecimiento más rápido del consumo en ciudades de menor nivel durante la primera mitad del año y el crecimiento ligeramente superior de las ventas minoristas rurales frente a las urbanas entre enero y julio de 2026 también sugieren que el consumo a nivel de condado aún tiene potencial sin explotar. En cuarto lugar, los 15.º Planes Quinquenales para las industrias del carbón, el petróleo y el gas natural continúan situando la transición verde en el centro de la modernización de la energía tradicional. Los planes pertinentes reiteran el objetivo de alcanzar el pico de consumo de carbón y petróleo, en consonancia con el objetivo nacional de alcanzar el pico de emisiones de carbono antes de 2030. El informe considera que implementar medidas de transición verde más específicas será una vía importante para modernizar las industrias intensivas en carbono durante los próximos cinco años, siendo la expansión del sistema nacional de comercio de emisiones una herramienta clave basada en el mercado. El mercado de carbono se expandirá más allá de la generación eléctrica, el acero, el cemento y el aluminio electrolítico para incluir las industrias petroquímica y química, y se espera que someta aproximadamente el 80% de las emisiones de dióxido de carbono de China a una regulación más eficaz. La asignación de derechos de emisión y la negociación de mercado aumentarán los costes de cumplimiento para los productores ineficientes, acelerando así la salida de capacidad obsoleta. El plan de la industria del carbón también insta a orientar la salida de minas de carbón pequeñas y medianas con salvaguardas de seguridad más débiles y a elevar al 87% la proporción de capacidad procedente de grandes minas de carbón modernas. En quinto lugar, el ritmo a corto plazo de las medidas para frenar la competencia de “estilo involución” en el sector energético sigue limitado por la seguridad energética. Los datos de PPI de julio mostraron que los precios de la minería de carbón continuaron aumentando tanto interanualmente como mensualmente, en un contexto de inspecciones de seguridad reforzadas y medidas regulatorias más estrictas; mientras tanto, la disminución de las tensiones en Oriente Medio y factores estacionales llevaron a que otros precios de materias primas se debilitaran mensualmente. El informe considera que el ritmo de eliminación de capacidad ineficiente en la industria energética depende en parte de si los acontecimientos en Oriente Medio afectan la estabilidad del suministro energético interno de China. La reciente aceleración de las importaciones de carbón mostrada por los datos comerciales puede desempeñar un papel complementario en la reducción de la dependencia del petróleo crudo. En sexto lugar, el informe de implementación de política monetaria del segundo trimestre del Banco Popular de China mantuvo una postura “moderadamente acomodaticia” y prometió introducir medidas incrementales pragmáticas cuando fuera apropiado. Sin embargo, HSBC considera que la política a corto plazo tiene más probabilidades de mejorar la eficiencia de transmisión y optimizar las herramientas estructurales que de implementar de inmediato recortes generalizados de tipos de interés o del coeficiente de reservas obligatorias, salvo que la demanda interna se debilite significativamente más. Las prioridades de apoyo incluyen la expansión de la demanda interna, la innovación tecnológica y las pequeñas y microempresas. En términos de liquidez, el Banco Popular de China puede seguir utilizando operaciones de mercado abierto, la facilidad de crédito a medio plazo y la negociación de bonos gubernamentales, lo que también reducirá la urgencia de un recorte del coeficiente de reservas obligatorias en el corto plazo. Dado que la emisión de bonos gubernamentales puede volver a acelerarse en los próximos meses, la coordinación de las políticas fiscal y monetaria se convertirá en otra prioridad. En séptimo lugar, el 15.º Plan de Reforma y Desarrollo Quinquenal del Banco Popular de China refuerza aún más la dirección estructural de política a medio y largo plazo. El plan identifica como tarea principal la mejora del marco de doble pilar de política monetaria y gestión macroprudencial y propone optimizar el apoyo focalizado en cinco áreas principales: tecnología, finanzas verdes, finanzas inclusivas, pensiones y finanzas digitales, al tiempo que aumenta el apoyo financiero al consumo. Por lo tanto, el informe concluye que las herramientas de política monetaria estructural pueden desempeñar un papel mayor durante el período del 15.º Plan Quinquenal. En octavo lugar, los datos semanales de alta frecuencia muestran una combinación de resiliencia localizada y debilidad generalizada. En consumo y viajes, los viajes interurbanos se mantuvieron elevados, aumentó el número de vuelos nacionales y la recaudación de taquilla nacional subió ligeramente, pero las ventas de automóviles disminuyeron modestamente interanualmente en agosto. En el sector inmobiliario, los precios de la vivienda en ciudades de primer nivel aumentaron ligeramente en conjunto, las ventas de vivienda nueva disminuyeron estacionalmente, pero las ventas de vivienda nueva en ciudades de primer nivel se mantuvieron por encima del nivel del mismo período del año pasado. Las transacciones de viviendas existentes en 18 grandes ciudades repuntaron ligeramente, y las transacciones en ciudades de primer y segundo nivel se mantuvieron por encima de los niveles del año anterior, mientras que las ventas de terrenos y la superficie bruta prevista de los terrenos transados disminuyeron ligeramente. En noveno lugar, los indicadores de producción, logística, precios y liquidez tampoco mostraron un impulso alcista consistente. Las tasas operativas de neumáticos semiacero y las tasas de producción de PTA disminuyeron, las tasas operativas de altos hornos se mantuvieron por encima de los niveles históricos, las tasas operativas de asfalto de petróleo aumentaron, las tasas de envío de cemento y las tasas operativas de filamento de poliéster se mantuvieron en general estables, y el consumo de carbón en ocho provincias importantes disminuyó ligeramente. El Baltic Dry Index, el volumen de envíos postales y el rendimiento de carga en los principales puertos disminuyeron, el tráfico de pasajeros de metro en las principales ciudades se mantuvo estable y aumentaron las exportaciones de contenedores de China a Estados Unidos. En cuanto a precios, la disminución reciente de las tensiones en Oriente Medio llevó los precios del petróleo crudo a la baja, los precios del cemento y del vidrio descendieron, los precios de los productos agrícolas aumentaron estacionalmente y las tarifas de flete de contenedores cayeron. Los tipos de interés interbancarios disminuyeron, mientras que el Banco Popular de China realizó una inyección neta de liquidez mediante operaciones de mercado abierto la semana pasada, lo que indica que el apoyo de liquidez sigue en curso.

Marco de análisis

El informe utiliza primero los datos de actividad económica y crédito de julio, junto con el desempeño del PIB del segundo trimestre, para identificar las áreas débiles de la demanda interna. A continuación, compara la redacción de las reuniones del Consejo de Estado y revisa las palancas de implementación de las políticas fiscales, de infraestructura y de consumo. Posteriormente analiza la transición verde y los mecanismos de salida de capacidad mediante los 15.º Planes Quinquenales del sector energético, la expansión del mercado de carbono y los cambios en el PPI, antes de combinar el informe del segundo trimestre y el plan de reforma del Banco Popular de China para evaluar las opciones de herramientas de política monetaria. Por último, contrasta el pulso económico utilizando indicadores semanales de alta frecuencia que cubren viajes, inmobiliario, tasas operativas industriales, logística, precios de materias primas y tipos de financiación.

Notas metodológicas

• Marco MacroeconómicoOtro

  Seguimiento de Datos Macroeconómicos de Alta Frecuencia

  El informe combina datos económicos y crediticios mensuales con indicadores semanales de viajes, transacciones de vivienda, tasas operativas industriales, logística, precios y liquidez para evaluar si la demanda interna, la producción y las condiciones de financiación mejoran de forma simultánea.

• Eventos y Finanzas ConductualesAnálisis Impulsado por Eventos

  Análisis de Eventos de Política y Cambios de Redacción

  El informe compara la redacción empleada por diferentes reuniones del Consejo de Estado respecto a los objetivos de todo el año y la combina con políticas de consumo a nivel de condado, planes energéticos e informes del Banco Popular de China para evaluar la urgencia de las políticas, las prioridades de implementación y las posibles trayectorias de herramientas.

• Marco de Análisis de Industria/SectorTransmisión de la Cadena Industrial Upstream, Midstream y Downstream

  Divergencia Industrial y Transmisión de Costes de Política

  El informe distingue entre industrias de alta tecnología, sectores downstream orientados al consumidor, industrias relacionadas con la construcción e industrias energéticas tradicionales, y explica cómo los derechos de emisión de carbono y su negociación aumentan los costes de cumplimiento de las empresas ineficientes, promoviendo así la salida de capacidad obsoleta y la modernización industrial.

• Marco de Análisis de Industria/SectorMarco de Oferta y Demanda

  Restricciones de Demanda Interna y Oferta Energética

  Por un lado, el informe utiliza la inversión, el consumo y el crédito para identificar una demanda agregada insuficiente; por otro, vincula el ritmo de reducción de capacidad en la industria energética con los acontecimientos en Oriente Medio, los cambios en las importaciones y la estabilidad del suministro interno.

Datos clave

• Tamaño del Nuevo Instrumento Financiero Basado en PolíticasRMB800bnEl plan de implementación ha sido distribuido a los gobiernos locales, con énfasis en apoyar nuevas fuerzas productivas de calidad y nueva urbanización.
• Políticas de Consumo a Nivel de Condado18 medidasChina las publicó el 18 de agosto de 2026, con el objetivo de estimular el consumo a nivel de condado.
• Cobertura Estimada del Mercado de Carbonoapproximately 80%Tras la ampliación del sistema nacional de comercio de emisiones, se espera que aproximadamente el 80% de las emisiones de dióxido de carbono de China quede sujeto a una regulación más eficaz.
• Participación Objetivo de Capacidad de Grandes Minas de Carbón Modernas87%El plan de la industria del carbón insta a aumentar la proporción de capacidad procedente de grandes minas de carbón modernas.
• Cronograma Nacional para el Pico de Carbonobefore 2030Los planes de las industrias del carbón, petróleo y gas natural reiteran la alineación con el objetivo nacional de pico de carbono.
• Consumo en Ciudades de Menor Nivelcreció relativamente rápido en la primera mitad del añoEl informe cita esto como evidencia de que el consumo en ciudades de menor nivel aún tiene potencial adicional por desbloquear.
• Ventas Minoristas Ruralesel crecimiento de enero a julio de 2026 fue ligeramente superior al de las zonas urbanasEsto respalda la conclusión de que la política puede aprovechar aún más el potencial de consumo de los condados y las zonas rurales.
• Postura de Política Monetariamoderadamente acomodaticiaEl informe de implementación de política monetaria del segundo trimestre del Banco Popular de China reiteró esta postura y destacó la introducción de medidas incrementales pragmáticas cuando sea apropiado.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la principal limitación al crecimiento económico sigue siendo la demanda interna, mientras que la respuesta de política se reflejará más en una implementación acelerada de las medidas existentes: despliegue más rápido de financiación de infraestructura y emisión de bonos gubernamentales, apoyo al consumo que se extiende hacia los servicios y los mercados a nivel de condado, y política monetaria que utiliza herramientas estructurales para mejorar la financiación en áreas prioritarias. Las industrias energéticas tradicionales afrontarán simultáneamente una modernización verde, costes crecientes de carbono y restricciones de seguridad del suministro energético. La salida de capacidad ineficiente puede acelerarse, pero su ritmo a corto plazo no es completamente independiente del entorno energético externo.

Riesgos

• La insuficiente demanda interna sigue siendo un problema destacado, ya que la inversión en activos fijos, las ventas minoristas, los préstamos corporativos a medio y largo plazo y el endeudamiento de los hogares muestran debilidad.
• Los desafíos operativos para algunas industrias y empresas están aumentando, mientras que la resiliencia de las industrias de alta tecnología sigue siendo insuficiente para compensar la presión sobre los sectores downstream orientados al consumidor y las industrias relacionadas con la construcción.
• El aumento de la incertidumbre externa podría afectar aún más el crecimiento y el entorno de políticas.
• Los cambios en la situación de Oriente Medio pueden afectar la estabilidad del suministro energético interno de China y limitar el ritmo a corto plazo de las medidas para frenar la competencia de “estilo involución” y eliminar capacidad obsoleta en la industria energética.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si la emisión de bonos especiales de gobiernos locales vuelve a acelerarse en los próximos meses y el progreso real del despliegue del nuevo instrumento financiero basado en políticas de RMB800bn.
• Supervisar el ritmo de los grandes proyectos de infraestructura y la construcción de las “seis redes”, así como el desembolso de fondos.
• Supervisar el consumo de servicios, las 18 políticas de consumo a nivel de condado y el desbloqueo del potencial de consumo en ciudades de menor nivel y zonas rurales.
• Supervisar la asignación y negociación de derechos de emisión, así como la salida de capacidad obsoleta tras la expansión del mercado nacional de carbono hacia las industrias petroquímica y química.
• Supervisar si el Banco Popular de China continúa dependiendo principalmente de operaciones de mercado abierto, la facilidad de crédito a medio plazo, la negociación de bonos gubernamentales y las herramientas estructurales, en lugar de pasar a recortes generalizados de tipos de interés y del coeficiente de reservas obligatorias.
• Supervisar el impacto de los acontecimientos en Oriente Medio, las importaciones de carbón y los cambios en la dependencia del petróleo crudo sobre la estabilidad del suministro energético interno y el ritmo de la política energética.
• Supervisar si la inversión posterior, las ventas minoristas, los préstamos corporativos a medio y largo plazo, el endeudamiento de los hogares y los datos inmobiliarios de alta frecuencia indican una estabilización de la demanda interna.