Macroeconomia da China: A Atividade Econômica da China Enfraqueceu de Forma Generalizada em Julho; Janela de Suporte de Políticas Está se Aproximando
O Deutsche Bank espera que o crescimento real do PIB desacelere para 4.1% em julho, com a fraca demanda doméstica e as perturbações causadas por tufões pressionando múltiplos indicadores; políticas fiscais, quase fiscais e monetárias direcionadas podem ser implementadas mais rapidamente daqui em diante.
Resumo
O Deutsche Bank espera que o crescimento real do PIB desacelere para 4.1% em julho, com a fraca demanda doméstica e as perturbações causadas por tufões pressionando múltiplos indicadores; políticas fiscais, quase fiscais e monetárias direcionadas podem ser implementadas mais rapidamente daqui em diante.
- O relatório estima que o crescimento real do PIB desacelerou de 4.4% em termos anuais em junho para 4.1% em julho, abaixo da faixa da meta para o ano inteiro de 4.5% a 5.0%.
- O crescimento das vendas no varejo desacelerou para 0.5% em termos anuais, enquanto a queda anual do investimento em ativos fixos se ampliou para -12.8%, indicando pressão substancial persistente sobre a demanda doméstica.
- O crescimento do valor agregado industrial desacelerou para 4.5% em termos anuais e o crescimento da produção de serviços para 4.3%; os tufões simultaneamente afetaram as exportações, a logística e a produção.
- As transações de imóveis usados nas cidades de primeira linha permaneceram resilientes, e os preços subiram em relação ao mês anterior por seis meses consecutivos, mas isso não melhorou as vendas nem o investimento imobiliário em âmbito nacional.
- Os próximos 1 a 2 meses representam uma janela-chave para o suporte de políticas, incluindo RMB 800 bilhões em instrumentos financeiros de política, emissão mais rápida de títulos públicos e gastos fiscais, além de suporte de crédito direcionado ao consumo de serviços e ao investimento em “seis redes”.
Interpretação do relatório
Visão geral
O relatório observa que os dados econômicos da China em julho mostraram uma divergência entre “exportações mais fortes e demanda doméstica mais fraca”. Vendas no varejo, investimento em ativos fixos, manufatura e atividade de serviços desaceleraram, enquanto o setor imobiliário em geral permaneceu em uma baixa cíclica; o clima de tufões intensificou as perturbações na logística, construção e produção. O Deutsche Bank acredita que, após os sinais pró-crescimento divulgados na reunião do Politburo de julho, os próximos 1 a 2 meses serão uma janela importante para que o suporte de políticas seja implementado mais rapidamente.
Visões principais
A principal restrição ao crescimento mais lento é a insuficiência da demanda doméstica, e não as exportações. No campo das políticas, espera-se que uma emissão mais rápida de títulos públicos e gastos fiscais, a implantação de instrumentos financeiros de política, o afrouxamento imobiliário localizado e as ferramentas monetárias estruturais do PBOC apoiem o consumo de serviços, projetos públicos e investimentos em “seis redes”. A manufatura de alta tecnologia e a demanda relacionada à IA continuam sendo pontos relativamente positivos na indústria, mas são insuficientes para compensar a fraqueza generalizada no consumo, no setor imobiliário e no investimento.
Estrutura de análise
O relatório acompanha indicadores macroeconômicos mensais, comparando variações anuais e mensais na indústria, serviços, vendas no varejo, investimento em ativos fixos, setor imobiliário e mercado de trabalho, ao mesmo tempo em que incorpora as perturbações causadas por tufões e os sinais de política após a reunião para avaliar as perspectivas de crescimento e políticas no curto prazo.
Notas metodológicas
Avalia mudanças na atividade econômica por meio de indicadores de indústria, serviços, consumo, investimento, setor imobiliário e emprego.
O relatório utiliza as principais taxas mensais de crescimento anual e o desempenho mensal para identificar a divergência entre exportações e demanda doméstica e, assim, avaliar a pressão baixista sobre o crescimento.
Avalia a extensão do suporte pró-crescimento por meio de instrumentos financeiros de política, emissão de títulos públicos, gastos fiscais e crédito direcionado.
O relatório espera que o suporte de políticas melhore a demanda por meio de investimento público, consumo de serviços e canais de crédito relacionados.
Mapeamento e comparação de ativos
Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).
- Títulos Públicos da ChinaA atividade econômica mais fraca coexiste com expectativas de políticas pró-crescimento, e a emissão de títulos públicos pode acelerar.
- Pontos fortes
- Um suporte fiscal mais forte pode melhorar as expectativas de demanda e aumentar a oferta de títulos públicos.
- Pontos fracos
- A fraqueza econômica pode sustentar as expectativas do mercado por políticas acomodatícias.
- Comparação
- Em comparação com as exportações e áreas relacionadas à manufatura de alta tecnologia, os setores tradicionais de demanda doméstica são mais sensíveis à extensão do suporte de políticas.
- Riscos
- Suporte fiscal abaixo das expectativas, oferta de títulos mais forte do que o esperado ou perturbações de inflação e câmbio podem afetar o desempenho das taxas de juros.
- Ações da ChinaA fraqueza macroeconômica pesa sobre as expectativas amplas de lucros, mas os setores de manufatura de alta tecnologia e relacionados à IA mantêm suporte de impulso relativamente favorável.
- Pontos fortes
- A manufatura relacionada a equipamentos de comunicação, componentes eletrônicos, robótica, baterias e veículos de nova energia está crescendo relativamente rápido.
- Pontos fracos
- O consumo fraco, o setor imobiliário e o investimento público restringem uma recuperação ampla do mercado.
- Comparação
- As cadeias de suprimento de manufatura tecnológica são relativamente mais fortes do que a maior parte dos setores de consumo discricionário, imobiliário e relacionados ao investimento tradicional.
- Riscos
- Implementação tardia de políticas, enfraquecimento contínuo da demanda doméstica, correções no mercado acionário e desaceleração da demanda externa.
- Ativos Relacionados ao Setor Imobiliário da ChinaOs preços e transações de imóveis usados nas cidades de primeira linha mostram resiliência localizada, mas o mercado nacional permanece fraco.
- Pontos fortes
- Os preços de imóveis usados nas cidades de primeira linha subiram em relação ao mês anterior por seis meses consecutivos, e políticas de afrouxamento localizadas podem continuar.
- Pontos fracos
- As vendas totais e o investimento imobiliário permanecem em baixas cíclicas, e a recuperação ainda não se ampliou.
- Comparação
- As cidades de primeira linha estão superando o mercado imobiliário mais amplo.
- Riscos
- Novas quedas mensais nos preços e vendas de imóveis, eficácia limitada das políticas e confiança insuficiente das famílias para comprar imóveis.
Dados principais
- Crescimento Real Estimado do PIB4.1% YoYJulho, abaixo de 4.4% em junho.
- Valor Agregado Industrial4.5% YoYDesacelerou 0.8 ponto percentual em relação à leitura anterior.
- Produção de Serviços4.3% YoYDesacelerou 0.4 ponto percentual em relação à leitura anterior.
- Vendas no Varejo0.5% YoYDesacelerou 0.4 ponto percentual em relação à leitura anterior.
- Investimento em Ativos Fixos-12.8% YoYEnfraqueceu 2.8 pontos percentuais em relação à leitura anterior.
- Vendas no Varejo de Equipamentos de Comunicação20.4% YoYO crescimento aumentou 3.9 pontos percentuais em relação à leitura anterior, tornando-se um ponto positivo notável no consumo.
- Produção de Equipamentos de Comunicação e Componentes Eletrônicos19.1% YoYO crescimento aumentou 3.4 pontos percentuais, refletindo a continuidade da demanda relacionada à IA.
- Taxa de Desemprego Urbano Pesquisada5.2%Alta de 0.2 ponto percentual em relação à leitura anterior, em linha com padrões sazonais.
- Média de Horas Trabalhadas por Semana48.2 hoursInalterada em relação ao mês anterior.
- Instrumentos Financeiros de PolíticaRMB 800 billionA implantação foi anunciada e faz parte do pacote de políticas pró-crescimento.
Impacto e implicações
Se os gastos fiscais, a emissão de títulos públicos e o crédito direcionado acelerarem conforme esperado, a infraestrutura, o consumo de serviços e a demanda por financiamento relacionada poderão receber suporte marginal; contudo, antes que a transmissão das políticas se materialize, a fraca demanda doméstica ainda poderá pressionar as expectativas de lucros corporativos e o apetite por risco. IA, manufatura de alta tecnologia, robótica, baterias e cadeias de suprimento de veículos de nova energia apresentam impulso relativamente mais forte, mas a amplitude da melhora macroeconômica ainda dependerá da recuperação do consumo, do setor imobiliário e do investimento público.
Riscos
- O consumo doméstico e o investimento continuam abaixo das expectativas.
- Os gastos fiscais, a emissão de títulos públicos ou a implantação de instrumentos financeiros de política ficam abaixo das expectativas.
- A recuperação imobiliária permanece limitada às cidades de primeira linha e tem dificuldade para se espalhar por regiões mais amplas.
- Eventos climáticos extremos voltam a perturbar a produção, a logística, as viagens e a construção.
- O ímpeto das exportações desacelera, enfraquecendo o atual principal suporte ao crescimento.
- Maior volatilidade no mercado acionário pesa sobre a atividade de serviços financeiros e o apetite por risco.
Pontos a observar
- Se a emissão de títulos públicos e os gastos fiscais aceleram de forma significativa nos próximos 1 a 2 meses.
- A alocação, o progresso da implantação e o efeito sobre o início de projetos dos RMB 800 bilhões em instrumentos financeiros de política.
- O grau de suporte das ferramentas monetárias estruturais do PBOC ao consumo de serviços, ao investimento em “seis redes” e à expansão do crédito.
- Se as vendas no varejo, o investimento em ativos fixos e a produção de serviços podem se estabilizar e se recuperar.
- Se as transações e preços resilientes de imóveis nas cidades de primeira linha podem se transmitir ao mercado mais amplo.
- Se as exportações, a manufatura de alta tecnologia e a demanda relacionada à IA continuam compensando a fraca demanda doméstica.