Marvell Technology Group Ltd: Expectativas mais altas para data centers apoiam o crescimento de longo prazo, mas a Marvell permanece Equal-weight devido à sua elevada avaliação

Visão geral

O relatório avalia os resultados do segundo trimestre da Marvell, a orientação para o terceiro trimestre e as perspectivas de médio e longo prazo para data centers de IA. O Morgan Stanley considera os resultados e a orientação sólidos, e os vetores de crescimento de longo prazo cada vez mais diversificados, mas a maior parte da melhora permanece consistente com a trajetória previamente delineada pela administração, enquanto a parceria com o Google já foi amplamente incorporada às expectativas para o FY28. Com a avaliação ainda elevada, o preço-alvo foi elevado para $246, enquanto a recomendação Equal-weight foi mantida.

Visões principais

A Marvell apresentou resultados sólidos no segundo trimestre, mas eles não constituíram uma surpresa relevante no curto prazo. A receita foi de $2.74 bilhões, alta de 37% ano a ano e de 13% trimestre a trimestre, acima do ponto médio da orientação e ligeiramente superior às expectativas do Morgan Stanley e do mercado. A receita de data centers foi de $2.17 bilhões, alta de 46% ano a ano e de 18% trimestre a trimestre, representando aproximadamente 79% da receita total; a receita de Comunicações e Outros foi de $568 milhões, alta de 10% ano a ano e queda de 3% trimestre a trimestre. A margem bruta não-GAAP foi de 58.9%, ligeiramente acima das expectativas; o EPS foi de $0.94, também ligeiramente acima das expectativas do Morgan Stanley e do consenso. Por isso, o relatório caracteriza o trimestre como “bom, mas amplamente consistente com as expectativas anteriores da administração.” A orientação para o terceiro trimestre indica que o crescimento continuará a acelerar. O ponto médio da orientação de receita foi de $3.15 bilhões, representando crescimento de aproximadamente 52% ano a ano e aproximadamente 15% trimestre a trimestre, acima da expectativa de mercado de $3.020 bilhões e da previsão anterior do Morgan Stanley de $3.009 bilhões. Espera-se que a receita de data centers cresça mais de 20% trimestre a trimestre e aproximadamente 75% ano a ano, com aceleração sequencial adicional no quarto trimestre. O ponto médio da orientação de EPS foi de $1.10, acima da expectativa de mercado de $1.07 e da previsão do Morgan Stanley de $1.05. Contudo, o ponto médio da orientação de margem bruta foi de 58.0%, abaixo dos 58.5% do mercado e dos 58.4% do Morgan Stanley, indicando que o rápido crescimento não se traduziu em uma superação proporcional da margem bruta. A orientação de médio e longo prazo foi o principal elemento positivo desta atualização. A empresa agora espera receita no FY27 de aproximadamente $12 bilhões, alta de 45% ano a ano e acima da expectativa anterior de aproximadamente $11.5 bilhões. A razão principal é que a taxa esperada de crescimento de data centers foi elevada de aproximadamente 50% para aproximadamente 60%, uma mudança que o Morgan Stanley estima poder contribuir com aproximadamente 10% de potencial de alta no EPS. A perspectiva de receita para o FY28 foi elevada de $16.5 bilhões para aproximadamente $18 bilhões, implicando crescimento de aproximadamente 50%, com expectativa de que a receita de data centers cresça mais de 60% e que a receita do negócio personalizado mais que dobre. É importante ressaltar que a contribuição de receita até o FY28 decorrente da parceria recentemente ampliada com o Google já está incorporada nessa perspectiva para o negócio personalizado, portanto o mercado não pode simplesmente tratar a parceria como adicional à orientação original. O Morgan Stanley elevou suas previsões em conformidade: receita, margem bruta e EPS para FY2027 foram revisados de $11.498 bilhões, 58.5% e $3.98 para $11.979 bilhões, 58.3% e $4.18, respectivamente; as estimativas para FY2028 foram revisadas de $16.161 bilhões, 57.2% e $5.93 para $18.033 bilhões, 57.9% e $6.68. As previsões trimestrais de EPS também foram aumentadas, com as estimativas para o terceiro e quarto trimestres elevadas de $1.05 e $1.21 para $1.10 e $1.33, respectivamente. O relatório considera claramente positiva a direção das revisões de previsão, embora a trajetória de lucros no curto prazo permaneça amplamente consistente com as informações fornecidas pela administração antes da divulgação dos resultados. A composição do crescimento está se tornando mais ampla e menos dependente de um único grande projeto de ASIC personalizado. O impulso recente veio principalmente de DSPs ópticos, switching scale-out e da expansão do negócio personalizado no segundo semestre, enquanto se espera que os produtos ópticos de 1.6T acelerem ainda mais no FY28. As oportunidades de longo prazo incluem produtos de conectividade XPU, como NICs, controladores de armazenamento, controladores de interface de memória e computação próxima à memória, além de conectividade scale-up. As expectativas para óptica scale-up no FY28 aumentaram significativamente devido à atividade de NPO e CPO, e a empresa também participa dos ecossistemas de switching UALink, ESUN e NVLink Fusion. O Morgan Stanley acredita que esse portfólio oferece maior visibilidade do que o modelo de 18 meses atrás, que enfatizava grandes projetos monolíticos de ASIC personalizado. Isso poderia reduzir o impacto do sucesso ou fracasso de um único projeto sobre o crescimento geral e aumentar a confiança na sustentabilidade do crescimento de data centers no FY29 e além. Essa mudança estratégica também aborda os desafios competitivos enfrentados pelo negócio de chips personalizados. O relatório acredita que competir diretamente com a NVIDIA não é fácil e que os projetos relacionados podem não ter sucesso em todos os casos, enquanto as previsões atuais ainda podem enfrentar obstáculos decorrentes da relação com a Trainium. Em comparação, o aumento do conteúdo de óptica, networking, armazenamento e conectividade de memória em torno das configurações de XPU pode diversificar as fontes de crescimento. À medida que os sistemas de IA se tornam cada vez mais dependentes de networking e memória, o relatório mantém uma visão construtiva sobre o potencial de receita de óptica, conectividade scale-up e produtos de conectividade XPU, e acredita que a Marvell poderia crescer acima dos gastos gerais com data centers, liderada por seu negócio óptico. A perspectiva para o preço das ações no curto prazo permanece limitada pelas expectativas e pela avaliação. As expectativas dos investidores subiram significativamente após o anúncio da parceria com o Google, mas a administração afirmou explicitamente que a contribuição associada para o FY28 já havia sido amplamente incorporada à orientação anterior. O relatório também observa que a Marvell tende a fornecer primeiro previsões otimistas de longo prazo e depois depender da execução subsequente para cumpri-las, enquanto outras empresas de IA negociam mais em função de superações de lucros de curto prazo e revisões positivas de estimativas. Isso torna o dia do investidor em outubro um importante ponto de validação. O Morgan Stanley concorda amplamente com o otimismo de longo prazo da empresa, mas preferiria uma comunicação de longo prazo que deixasse mais espaço para superações e elevações sustentadas no curto prazo. Caso o preço das ações recue antes do dia do investidor, o relatório afirma que sua postura tática se tornaria mais construtiva. Em termos de avaliação, o preço-alvo foi elevado de $224 para $246, ainda com base em 45 vezes o EPS ModelWare CY27 de $5.47, equivalente a aproximadamente 37 vezes o EPS não-GAAP CY27 de $6.68. Os cenários otimista, base e pessimista do relatório são $376, $246 e $143, respectivamente. O cenário otimista aplica 60 vezes o EPS ModelWare CY27 de $6.27 e pressupõe que a receita CY27 exceda $17 bilhões; o cenário base usa 45 vezes e $5.47; e o cenário pessimista usa 30 vezes e $4.77. Apesar dos atraentes vetores de crescimento de longo prazo, a avaliação atual permanece acima dos pares de IA, e a elevada despesa de remuneração baseada em ações reduz a atratividade da ação. Portanto, o Morgan Stanley prefere outros nomes de IA e mantém sua recomendação Equal-weight. Uma postura mais construtiva exigiria revisões positivas contínuas das estimativas, evidências adicionais de ganhos de participação em networking e maior conteúdo por sistema, ou maior certeza de que o crescimento de produtos personalizados e de conectividade XPU superará a estrutura atual.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os resultados trimestrais, item a item, com a orientação da empresa, as previsões do Morgan Stanley e as expectativas de consenso do mercado, e depois avalia se a orientação para o trimestre seguinte representa uma nova surpresa positiva. Em seguida, traduz as perspectivas da administração para receita e crescimento de data centers no FY27 e FY28 em revisões das previsões de receita, margem bruta e EPS. A seção de longo prazo detalha as fontes de crescimento entre óptica, switching, chips personalizados, conectividade scale-up e produtos de conectividade XPU, e avalia se a diversificação dos negócios pode reduzir os riscos associados a um único projeto de ASIC. Por fim, constrói cenários de avaliação otimista, base e pessimista usando lucros CY27 e múltiplos P/L futuros, e determina a recomendação e o preço-alvo com base na avaliação relativa aos pares de IA.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L futuro baseada nos lucros CY27

  O relatório calcula seu preço-alvo no cenário base de $246 usando 45 vezes o EPS ModelWare CY27 de $5.47 e constrói cenários otimista e pessimista usando múltiplos de 60 vezes e 30 vezes, respectivamente; também usa aproximadamente 37 vezes o EPS não-GAAP CY27 como medida comparável.

• Análise orientada por eventos e finanças comportamentaisLacuna de expectativas/gestão de expectativas

  Comparação entre resultados reais, orientação original da empresa, previsões institucionais e expectativas de consenso do mercado

  Em vez de avaliar apenas se os números cresceram, o relatório compara os resultados trimestrais e a orientação para o terceiro trimestre com os comentários anteriores da administração, as previsões do Morgan Stanley e as expectativas do mercado, e usa essas diferenças para determinar se a parceria com o Google já foi refletida nas expectativas do mercado e na perspectiva da empresa.

• (Metodologia fora do vocabulário)Outros

  Estrutura ModelWare do Morgan Stanley

  O relatório utiliza a estrutura ModelWare para preparar previsões de lucros e demonstrações financeiras, distinguindo entre EPS ModelWare e EPS não-GAAP; o preço-alvo baseia-se diretamente no EPS ModelWare.

• (Metodologia fora do vocabulário)Outros

  Análise de cenários otimista, base e pessimista

  O relatório aplica diferentes premissas para resultados de receita e lucros e, em seguida, atribui diferentes valores de EPS ModelWare CY27 e múltiplos de avaliação a cada cenário para derivar uma faixa de risco-retorno de $376, $246 e $143.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Marvell Technology Group Ltd (MRVL.O / MRVL US)

  O aumento da demanda por networking e memória em sistemas de IA cria oportunidades de crescimento para seus DSPs ópticos, switching, conectividade scale-up, chips personalizados e produtos de conectividade XPU.

  Pontos fortes

  A receita de data centers já representa aproximadamente 79% da receita total; óptica, switching scale-out, o negócio personalizado e múltiplos produtos de conectividade XPU formam um portfólio de crescimento mais diversificado.

  Pontos fracos

  A avaliação está acima dos pares de IA, a despesa de remuneração baseada em ações é elevada e partes dos negócios de armazenamento, data centers corporativos e networking permanecem fracas.

  Comparação

  O relatório acredita que sua avaliação no cenário base está próxima à de empresas de semicondutores de IA de alto crescimento, mas a avaliação atual permanece elevada e afirma que prefere outras empresas de IA no nível atual do preço das ações.

  Riscos

  Projetos de IA e personalizados podem ficar abaixo das expectativas, a fraqueza dos estoques de networking e dos data centers corporativos pode persistir, e a relação com a Trainium pode continuar a criar obstáculos.

Dados principais

• Receita do segundo trimestre$2.74bnAlta de 37% ano a ano e de 13% trimestre a trimestre, ligeiramente acima das expectativas do Morgan Stanley e do mercado.
• Receita de data centers do segundo trimestre$2.17bnAlta de 46% ano a ano e de 18% trimestre a trimestre, representando aproximadamente 79% da receita total.
• Receita de Comunicações e Outros do segundo trimestre$568mnAlta de 10% ano a ano e queda de 3% trimestre a trimestre.
• Margem bruta não-GAAP e EPS do segundo trimestre58.9%; $0.94Ambos ficaram ligeiramente acima das expectativas do Morgan Stanley e do mercado.
• Orientação de receita para o terceiro trimestre$3.15bnO ponto médio representa crescimento de aproximadamente 52% ano a ano e aproximadamente 15% trimestre a trimestre, acima da previsão de mercado de $3.020bn e da previsão do Morgan Stanley de $3.009bn.
• Orientação de margem bruta para o terceiro trimestre58.0%O ponto médio está abaixo da previsão de mercado de 58.5% e da previsão do Morgan Stanley de 58.4%.
• Orientação de EPS para o terceiro trimestre$1.10O ponto médio está acima da previsão de mercado de $1.07 e da previsão do Morgan Stanley de $1.05.
• Perspectiva da empresa para receita FY27Aproximadamente $12bn, +45% ano a anoAnteriormente aproximadamente $11.5bn; as expectativas de crescimento de data centers foram elevadas de aproximadamente 50% para aproximadamente 60%.
• Perspectiva da empresa para receita FY28Aproximadamente $18bn, aproximadamente +50%Anteriormente $16.5bn; espera-se que a receita de data centers cresça mais de 60%, enquanto se espera que o negócio personalizado mais que dobre.
• Previsão FY2027 do Morgan StanleyReceita $11.979bn / margem bruta 58.3% / EPS $4.18Anteriormente $11.498bn, 58.5% e $3.98, respectivamente.
• Previsão FY2028 do Morgan StanleyReceita $18.033bn / margem bruta 57.9% / EPS $6.68Anteriormente $16.161bn, 57.2% e $5.93, respectivamente.
• Cenário base$24645 vezes o EPS ModelWare CY27e de $5.47.
• Cenário otimista$37660 vezes o EPS ModelWare CY27e de $6.27, supondo que a receita CY27 exceda $17bn.
• Cenário pessimista$14330 vezes o EPS ModelWare CY27e de $4.77.
• Preço atual da ação e preço-alvo$241.45 / $246.00O preço da ação é o preço de fechamento de 27 de agosto de 2026; o preço-alvo foi elevado de $224.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a visibilidade sobre o crescimento de data centers da Marvell está melhorando, com óptica, switching, conectividade scale-up e múltiplas categorias de produtos de conectividade XPU reduzindo a dependência de um único grande projeto de ASIC personalizado e reforçando a sustentabilidade do crescimento no FY29 e além. Contudo, os resultados e as perspectivas seguiram em grande medida a trajetória previamente delineada pela administração, e a parceria com o Google já estava amplamente incluída na estrutura FY28. A avaliação elevada significa que comentários otimistas de longo prazo, por si só, são insuficientes para sustentar uma recomendação mais construtiva; serão necessárias revisões positivas contínuas das estimativas de lucros e evidências de ganhos de participação e maior conteúdo.

Riscos

• A avaliação atual permanece acima dos pares de IA; se as estimativas de lucros não continuarem a subir, a recomendação e o preço-alvo poderão sofrer pressão.
• A elevada despesa de remuneração baseada em ações reduz o entusiasmo do relatório pela ação.
• A oportunidade em IA pode ser menor do que o esperado, enquanto a escala e o cronograma de projetos de chips personalizados em nuvem ou de conectividade XPU também podem ficar abaixo da estrutura atual.
• Os negócios de armazenamento e de data centers corporativos permanecem fracos, com visibilidade limitada sobre o momento de uma recuperação.
• Os estoques de clientes e canais podem continuar pesando sobre o negócio de networking e compensar o crescimento do negócio de ASIC personalizado.
• O relatório acredita que as previsões atuais ainda enfrentam obstáculos decorrentes da relação com a Trainium.
• Se os negócios de Armazenamento e Networking tiverem desempenho abaixo das expectativas do relatório, os negócios de data centers corporativos e networking poderão continuar pesando sobre os resultados gerais.
• Em um cenário pessimista extremo, o preço das ações poderia cair excessivamente em direção ao valor patrimonial tangível.

Pontos a observar

• Observe se o dia do investidor em outubro fornece novas evidências de crescimento além da estrutura FY28 existente.
• Acompanhe se a receita de data centers atinge crescimento no terceiro trimestre de mais de 20% trimestre a trimestre e aproximadamente 75% ano a ano, seguido de nova aceleração no quarto trimestre.
• Monitore o progresso da expansão no FY28 de projetos de óptica 1.6T, NPO, CPO e conectividade scale-up.
• Acompanhe se a participação em networking e o conteúdo por sistema continuam aumentando.
• Observe se os negócios de chips personalizados e conectividade XPU podem superar a estrutura de crescimento atual.
• Monitore se as estimativas de lucros continuam subindo e se surgem novas oportunidades incrementais além da parceria com o Google.
• Acompanhe a recuperação dos mercados de Armazenamento, Networking e data centers corporativos.