Marvell Technology Inc (MRVL.US): Parceria com o Google Revela uma Oportunidade de Aproximadamente US$ 120 Bilhões em Chips Associados a TPUs para a Marvell até FY33

Visão geral

O relatório interpreta o escopo de produtos, a estrutura dos warrants e o potencial impacto financeiro da parceria ampliada de longo prazo da Marvell com o Google para chips personalizados. O J.P. Morgan a vê como uma oportunidade em chips adjacentes a TPUs, e não como uma encomenda da TPU principal, mas acredita que sua escala é suficiente para sustentar revisões para cima nas expectativas de receita e lucros de médio a longo prazo da Marvell, reiterando sua recomendação Overweight.

Visões principais

Primeiro, o J.P. Morgan enfatiza que o anúncio não deve ser interpretado como a conquista, pela Marvell, do programa do acelerador TPU principal do Google. Embora a Marvell tenha usado o termo “acelerador de inferência de IA” em seu 8-K, o relatório conclui que a parceria na realidade se refere a produtos associados a XPU ou adjacentes a TPU — chips personalizados implementados ao lado e em suporte à TPU principal. O portfólio de produtos inclui um mecanismo de offload de inferência de IA baseado em SRAM, semelhante a uma arquitetura LPU, além de controladores de armazenamento, NICs, SmartNICs, controladores da classe DPU, controladores de interface de memória CXL, chips de computação próxima à memória e outros produtos de silício para infraestrutura de IA. Isso significa que o Google está expandindo o desenvolvimento de chips personalizados além de sua TPU principal, em vez de substituir seu atual parceiro de silício da TPU principal, e que múltiplos parceiros podem participar dessas áreas adjacentes. Segundo, o relatório deriva a capacidade de receita da parceria a partir dos termos de aquisição dos warrants. A Marvell concedeu ao Google warrants para comprar até aproximadamente 59 milhões de ações, dos quais aproximadamente 1,36 milhão será adquirido proporcionalmente durante o primeiro ano; as aproximadamente 57,6 milhões de ações restantes serão adquiridas da F3Q27 da Marvell até FY33 com base nas compras, pelo Google, de produtos personalizados da Marvell. Essa parcela é dividida em 240 tranches iguais, com uma tranche sendo adquirida a cada US$ 500 milhões de receita relacionada a produtos personalizados gerada. Multiplicar 240 tranches por US$ 500 milhões implica aproximadamente US$ 120 bilhões de receita acumulada de produtos personalizados se todas as tranches forem adquiridas; distribuído ao longo de aproximadamente 6,25 anos, isso equivale a uma potencial receita média anual de aproximadamente US$ 19,2 bilhões. O relatório também declara explicitamente que esse acordo não é um compromisso formal de compra por parte do Google e que a aquisição integral dos warrants não pode ser considerada receita garantida. Terceiro, a escala implícita é significativamente superior às expectativas existentes. A potencial receita média anual de aproximadamente US$ 19,2 bilhões não apenas excede a meta anteriormente declarada pela Marvell de aproximadamente US$ 11 bilhões em receita total de ASICs de IA em CY28, apresentada em seu anterior analyst day, como também supera as expectativas de consenso para a receita da empresa de aproximadamente US$ 11,5 bilhões e US$ 16,8 bilhões para FY27 e FY28, respectivamente. O J.P. Morgan acredita que uma parcela substancial da oportunidade representada pelo acordo pode ser incremental às expectativas atuais do mercado, proporcionando assim um caminho mais claro para alta nas previsões de receita para FY27/FY28; contudo, o grau de realização ainda dependerá das compras efetivas do Google e do ritmo de expansão do programa. Quarto, após incorporar a oportunidade da parceria em seu modelo, o J.P. Morgan acredita que o poder de lucro da Marvell em CY28 poderia atingir aproximadamente US$ 11,00, significativamente acima da atual estimativa de consenso de EPS de US$ 9,52. Se o programa do Google começar a ganhar escala, as previsões de receita e lucros poderão ser revisadas para cima. A parceria também adiciona um novo vetor à tese de crescimento plurianual da Marvell em data centers e fortalece sua posição como importante parceiro de silício comercial para clientes de infraestrutura de IA em hiperescala. Por fim, o relatório vê a parceria como validação do mercado endereçável mais amplo de ASICs personalizados. Os provedores de nuvem em hiperescala estão expandindo seus investimentos em chips personalizados da computação central TPU/XPU para áreas adjacentes, como redes, armazenamento, interfaces de memória e computação próxima à memória. Portanto, o J.P. Morgan considera o anúncio claramente positivo tanto para a Marvell quanto para o ecossistema de ASICs personalizados e reitera sua recomendação Overweight.

Estrutura de análise

O relatório primeiro esclarece os limites dos produtos abrangidos pelo anúncio, distinguindo a TPU principal dos chips personalizados que a circundam. Em seguida, utiliza o número de warrants, as tranches de aquisição e a receita associada a cada tranche para derivar a oportunidade acumulada e média anual. Depois, compara a escala implícita com a meta existente de ASICs de IA da Marvell, as expectativas de consenso de receita para FY27/FY28 e a estimativa de consenso de EPS para CY28. Por fim, incorpora a receita potencial em seu modelo de lucros e avalia as implicações para o crescimento de data centers da empresa e para o mercado endereçável de ASICs personalizados.

Notas metodológicas

• Jogos de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise de Evento Impulsionado por Anúncio e Revisão de Expectativas

  O relatório trata o anúncio da parceria com o Google como o evento deflagrador, avaliando primeiro as características dos produtos que o mercado pode interpretar incorretamente e analisando então se uma efetiva expansão das compras poderia impulsionar revisões para cima nas expectativas de receita para FY27/FY28 e de lucros para CY28.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Derivação da Oportunidade de Receita a Partir das Condições de Aquisição dos Warrants

  O relatório multiplica 240 tranches de aquisição por US$ 500 milhões de receita relacionada por tranche para derivar uma oportunidade acumulada de aproximadamente US$ 120 bilhões, convertendo-a então em uma potencial receita média anual de aproximadamente US$ 19,2 bilhões ao longo de aproximadamente 6,25 anos. Essa estimativa representa a escala comportada pelos termos, e não pedidos confirmados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Marvell Technology Inc (MRVL.US)

  Como parceira de chips personalizados que atende a periferia do ecossistema TPU do Google, a Marvell poderá se beneficiar de maiores compras de produtos de rede, armazenamento, interface de memória, computação próxima à memória e offload de inferência.

  Pontos fortes

  Possui capacidades de chips personalizados em múltiplas categorias de silício para infraestrutura de IA e está se tornando uma parceira de silício comercial mais importante para clientes de infraestrutura de IA em hiperescala.

  Pontos fracos

  A parceria não representa um pedido para o acelerador TPU principal, e a escala indicada pelos termos ainda não constitui compras confirmadas.

  Comparação

  A receita média anual implícita de aproximadamente US$ 19,2 bilhões excede as expectativas de consenso de receita de aproximadamente US$ 11,5 bilhões para FY27 e US$ 16,8 bilhões para FY28; o potencial poder de lucro em CY28 de aproximadamente US$ 11,00 excede a estimativa de consenso de EPS de US$ 9,52.

  Riscos

  O Google não assumiu nenhum compromisso formal de compra, e a aquisição integral dos warrants e a oportunidade de receita de aproximadamente US$ 120 bilhões podem não se concretizar.

Dados principais

• Preço da Ação da Marvell$237.27Preço em 19 de agosto de 2026
• Warrants Máximos do GoogleAproximadamente 59 milhões de açõesNúmero máximo de ações da Marvell que o Google poderá comprar
• Montante de Aquisição no Primeiro AnoAproximadamente 1,36 milhão de açõesAdquirido proporcionalmente durante o primeiro ano
• Montante de Warrants Vinculados a ComprasAproximadamente 57,6 milhões de açõesAdquirido da F3Q27 até FY33 com base nas compras de produtos personalizados pelo Google
• Tranches de Aquisição Vinculadas a Compras240 tranchesCada tranche tem o mesmo tamanho
• Limite de Receita por Tranche$500mUma tranche é adquirida a cada US$ 500 milhões de receita relacionada a produtos personalizados gerada
• Receita Acumulada Implícita com Aquisição IntegralAproximadamente $120bn240 tranches multiplicadas por US$ 500 milhões por tranche
• Receita Média Anual ImplícitaAproximadamente $19.2bnA média anual de aproximadamente US$ 120 bilhões ao longo de aproximadamente 6,25 anos
• Meta Existente de Receita de ASICs de IAAproximadamente $11bnMeta anteriormente declarada pela Marvell para a receita total de ASICs de IA em CY28, apresentada em seu anterior analyst day
• Estimativa de Consenso de Receita para FY27Aproximadamente $11.5bnAbaixo dos aproximadamente US$ 19,2 bilhões de receita média anual implícita pelos termos da parceria
• Estimativa de Consenso de Receita para FY28Aproximadamente $16.8bnAbaixo dos aproximadamente US$ 19,2 bilhões de receita média anual implícita pelos termos da parceria
• Potencial Poder de Lucro em CY28Aproximadamente $11.00Estimativa do J.P. Morgan após incorporar a oportunidade da parceria em seu modelo
• Estimativa de Consenso de EPS para CY28$9.52Abaixo do poder de lucro estimado pelo J.P. Morgan de aproximadamente US$ 11,00

Impacto e implicações

O relatório acredita que o Google está expandindo seu investimento em silício personalizado da TPU principal para áreas adjacentes, como redes, armazenamento, interfaces de memória e computação próxima à memória, adicionando uma nova fonte plurianual de crescimento em data centers para a Marvell. Se as compras aumentarem conforme esperado, a receita incremental representada pelo acordo poderá impulsionar revisões para cima nas expectativas de receita para FY27/FY28 e de lucros para CY28, ao mesmo tempo em que valida o mercado endereçável em expansão para ASICs personalizados.

Riscos

• O acordo não constitui um compromisso formal de compra por parte do Google, e os aproximadamente US$ 120 bilhões de receita acumulada implícitos pela aquisição integral dos warrants não são garantidos.
• A alta de receita e lucros depende das compras efetivas do Google e do início da expansão do programa; a oportunidade potencial pode não se concretizar no nível máximo especificado pelos termos ou no prazo esperado.

Pontos a observar

• Monitorar quando as compras efetivas, pelo Google, de produtos personalizados da Marvell começarem a ganhar escala.
• Monitorar a aquisição de warrants vinculada a compras e a receita relacionada de produtos personalizados da F3Q27 até FY33.
• Monitorar se as expectativas de receita para FY27/FY28 e de lucros para CY28 serão revisadas para cima após a expansão do programa do Google.