Marvell Technology Inc. (MRVL): Marvell eleva suas metas de crescimento de médio prazo, mas expectativas elevadas, visibilidade da expansão de clientes e avaliação limitam o desempenho das ações no curto prazo

Visão geral

O relatório avalia os mais recentes resultados trimestrais da Marvell, suas metas elevadas de receita de médio prazo e sua parceria de silício personalizado com o Google. O Goldman Sachs acredita que a visibilidade dos fundamentos melhorou, especialmente nos negócios de data center e computação personalizada, mas as expectativas dos investidores já estão elevadas, e preocupações com expansão de clientes e avaliação levaram à manutenção da classificação Neutral.

Visões principais

O Goldman Sachs espera que as ações da Marvell possam permanecer em uma faixa limitada após a divulgação dos resultados. A administração elevou suas orientações para os negócios de 2026—2027 e forneceu detalhes adicionais sobre a oportunidade de silício personalizado associada ao Google, representando um aspecto fundamental incremental positivo. Contudo, o mercado já havia formado expectativas elevadas antes do trimestre com base nos fortes gastos de capital dos principais clientes e no relacionamento previamente divulgado com o Google, de modo que essas melhorias podem não ser suficientes para impulsionar uma reavaliação relevante no curto prazo. O Goldman Sachs acredita que o Investor Day de outubro será um importante ponto de controle para comparar a oportunidade de mercado de longo prazo e o potencial de crescimento de receita da Marvell com os pares. As principais razões para manter Neutral são que a visibilidade sobre a expansão da base de clientes de silício personalizado da Marvell é menor que a dos pares, enquanto sua avaliação relativa é significativamente maior. O Goldman Sachs poderá adotar uma visão mais construtiva somente se a confiança na aceleração da receita de computação personalizada no CY27 e além melhorar ainda mais. Os resultados trimestrais mais recentes ficaram amplamente em linha com as expectativas do mercado. A receita foi de US$2.74 bilhões, ligeiramente acima da previsão do Goldman Sachs de US$2.70 bilhões e da expectativa de mercado de US$2.71 bilhões; a margem bruta foi de 58.9%, amplamente em linha com a previsão do Goldman Sachs de 58.7% e com a expectativa do mercado de 58.8%. A margem operacional foi de 36.6%, em linha com a previsão do Goldman Sachs e ligeiramente abaixo da expectativa de mercado de 36.8%; o EPS operacional foi de US$0.94, contra expectativas de US$0.93 tanto do Goldman Sachs quanto do mercado. Por segmento, a receita de data center foi de US$2.17 bilhões, ligeiramente acima da previsão do Goldman Sachs de US$2.14 bilhões e da expectativa de mercado de US$2.15 bilhões; a receita de comunicações e outros foi de US$568 milhões, em linha com as expectativas do Goldman Sachs e do mercado. Isso significa que o trimestre não apresentou uma superação expressiva, embora o negócio central de data center tenha tido desempenho ligeiramente melhor que o esperado. A empresa elevou suas metas de crescimento de médio prazo para o negócio total. Impulsionada por uma perspectiva melhor para data center, a administração agora espera que a receita do FY27 cresça 45% ano a ano, para US$12 bilhões, incluindo crescimento de 60% em data center e de 10% em comunicações e outros. Espera-se que a receita total do FY28 alcance US$18 bilhões, alta de 50% ano a ano, impulsionada por crescimento de receita de data center superior a 60%, enquanto comunicações e outros devem alcançar apenas crescimento de um dígito baixo. Isso indica que o crescimento futuro da empresa ficará cada vez mais concentrado em data center, com os negócios tradicionais fazendo uma contribuição relativamente limitada para o crescimento total. A perspectiva elevada para data center fortalece ainda mais a visibilidade de médio prazo. A empresa espera que a receita de data center no CY26 cresça 60% ano a ano, acima da previsão anterior de 50%; dentro disso, espera-se que conectividade cresça bem acima de 70%, comparado à expectativa anterior de 70%. A administração também observou forte progresso em AEC DSPs, retimers PCIe Gen 6 e switches Innovium. Espera-se que a receita de data center no CY27 cresça mais de 60%, acima da expectativa anterior de 55%; espera-se que a receita de computação personalizada cresça mais de 100%, impulsionada por acelerações envolvendo clientes XPU existentes, novos clientes XPU e oportunidades de produtos complementares para XPU. A empresa continua a enxergar uma potencial oportunidade de receita de silício personalizado de aproximadamente US$10 bilhões em 2028, uma das mais importantes fontes de suporte ao crescimento de longo prazo apontadas no relatório. A parceria com o Google amplia a oportunidade potencial para o negócio de silício personalizado no CY28 e além. A Marvell divulgou anteriormente, em 19 de agosto, que havia assinado um acordo com o Google para fornecer diversas categorias de produtos complementares personalizados para seu ecossistema TPU, incluindo controladores de armazenamento, controladores de interface de rede, controladores de interface de memória e produtos de computação próxima à memória. Em conexão com a parceria, a Marvell emitiu ao Google um warrant que lhe permite comprar até aproximadamente 59 milhões de ações ordinárias a US$206.58 por ação, representando aproximadamente 7% das ações atualmente em circulação; o acordo se baseia em potenciais compras agregadas pelo Google de até US$120 bilhões até 2033. A administração declarou que a receita esperada desse programa antes do CY27 já havia sido incluída em suas previsões originais, mas que a oportunidade no CY28 e além é significativamente maior. Portanto, a parceria com o Google tem impacto incremental limitado nas previsões de curto prazo; sua maior relevância está em ampliar a oportunidade de receita de longo prazo para produtos personalizados. A orientação de receita da empresa para o terceiro trimestre ficou acima das expectativas do mercado, mas as métricas de rentabilidade não superaram as previsões de forma generalizada. O ponto médio da orientação de receita foi de US$3.15 bilhões, acima da previsão do Goldman Sachs de US$3.07 bilhões e da expectativa de mercado de US$3.03 bilhões. A orientação de margem bruta não-GAAP foi de 58.0%, abaixo das previsões de 58.5% tanto do Goldman Sachs quanto do mercado; a orientação de despesas operacionais foi de US$655 milhões. O ponto médio da orientação de EPS não-GAAP, excluindo remuneração baseada em ações, foi de US$1.10, em linha com a previsão do Goldman Sachs de US$1.10 e ligeiramente acima da expectativa de mercado de US$1.08. A forte orientação de receita foi, portanto, parcialmente compensada pela pressão sobre a margem bruta e por níveis elevados de despesas. Com base em receitas mais altas e na orientação da empresa, o Goldman Sachs elevou suas previsões de EPS para 2026—2028 em uma média de 9%. O preço-alvo de 12 meses foi elevado de US$195 para US$220, continuando a aplicar um múltiplo P/L inalterado de 30x ao EPS normalizado, que foi elevado de US$6.50 para US$7.25. O aumento do preço-alvo é inteiramente atribuível a previsões de lucros melhores, e não à expansão de múltiplos. Apesar da maior visibilidade sobre receitas e lucros de médio prazo, o Goldman Sachs continua acreditando que persistem incertezas sobre a expansão de clientes de computação personalizada e que a elevada avaliação relativa limita o potencial para uma elevação de classificação.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara receita trimestral, margens, EPS e receita por segmento, item a item, com suas próprias previsões e expectativas consensuais do mercado; depois analisa a orientação mais recente da administração para a receita total do FY27—FY28 e para o negócio de data center no CY26—CY27. O relatório posteriormente detalha as fontes de crescimento da computação personalizada e o escopo de produtos e o cronograma da parceria com o Google, ajusta suas previsões de lucros para 2026—2028 de acordo e, por fim, deriva o preço-alvo aplicando um múltiplo P/L inalterado de 30x ao EPS normalizado atualizado, ao mesmo tempo em que incorpora a visibilidade da expansão de clientes e a avaliação relativa em sua conclusão Neutral.

Notas metodológicas

• Trading Orientado por Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Diferenças entre resultados e orientação em relação às expectativas do Goldman Sachs e do consenso de mercado

  O relatório compara dados trimestrais efetivos e a orientação para o próximo trimestre com as previsões do Goldman Sachs e as expectativas do mercado para determinar se os resultados já haviam sido precificados pelas expectativas elevadas dos investidores e se a superação da receita seria compensada pela pressão sobre a margem bruta.

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Preço-alvo baseado em P/L usando EPS normalizado

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo P/L inalterado de 30x ao EPS normalizado de US$7.25 para derivar um preço-alvo atualizado de 12 meses de US$220; o aumento do preço-alvo reflete previsões de EPS mais altas, e não um múltiplo de avaliação maior.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Marvell Technology Inc. (MRVL)

  Data center, computação personalizada e produtos complementares para o ecossistema TPU do Google são os principais impulsionadores do crescimento de receita de médio prazo e de previsões de lucros mais altas.

  Pontos fortes

  A perspectiva de receita de data center continua melhorando, espera-se que a receita de computação personalizada no CY27 cresça mais de 100%, e a empresa tem uma oportunidade de receita de silício personalizado de aproximadamente US$10 bilhões em 2028.

  Pontos fracos

  A visibilidade sobre a expansão da base de clientes de silício personalizado é menor que a dos pares, a avaliação relativa é significativamente maior, e a orientação de margem bruta para o terceiro trimestre também ficou abaixo das expectativas.

  Comparação

  O Goldman Sachs acredita que o Investor Day de outubro ajudará investidores a comparar a oportunidade de mercado de longo prazo e o potencial de crescimento de receita da Marvell com os pares.

  Riscos

  Os riscos de baixa incluem desaceleração dos gastos totais com IA e perdas de participação de mercado em computação personalizada; a alta pode vir de uma aceleração de computação personalizada mais forte que o esperado ou de recuperação nos negócios tradicionais.

Dados principais

• Receita TrimestralUS$2.74 bilhõesA previsão do Goldman Sachs era US$2.70 bilhões, enquanto o mercado esperava US$2.71 bilhões.
• Margem Bruta Trimestral58.9%A previsão do Goldman Sachs era 58.7%, enquanto o mercado esperava 58.8%.
• Margem Operacional Trimestral36.6%Em linha com a previsão do Goldman Sachs e ligeiramente abaixo da expectativa de mercado de 36.8%.
• EPS Operacional TrimestralUS$0.94O Goldman Sachs e o mercado esperavam ambos US$0.93.
• Receita Trimestral de Data CenterUS$2.17 bilhõesA previsão do Goldman Sachs era US$2.14 bilhões, enquanto o mercado esperava US$2.15 bilhões.
• Receita Trimestral de Comunicações e OutrosUS$568 milhõesEm linha com as expectativas do Goldman Sachs e do mercado.
• Orientação de Receita do FY27US$12 bilhões, alta de 45% ano a anoEspera-se que data center cresça 60%, enquanto comunicações e outros devem crescer 10%.
• Orientação de Receita do FY28US$18 bilhões, alta de 50% ano a anoEspera-se que data center cresça mais de 60%, enquanto comunicações e outros devem crescer em um dígito baixo.
• Crescimento da Receita de Data Center no CY2660%A expectativa anterior era de 50%; espera-se que conectividade cresça bem acima de 70%.
• Crescimento da Receita de Data Center no CY27Mais de 60%A expectativa anterior era de 55%; espera-se que a receita de computação personalizada cresça mais de 100%.
• Oportunidade de Receita de Silício Personalizado em 2028Aproximadamente US$10 bilhõesA empresa declarou que continua a ter visibilidade sobre essa oportunidade potencial.
• Warrant do GoogleAté aproximadamente 59 milhões de ações a US$206.58 por açãoAproximadamente 7% das ações em circulação; o acordo se baseia em potenciais compras agregadas de até US$120 bilhões até 2033.
• Ponto Médio da Orientação de Receita do Terceiro TrimestreUS$3.15 bilhõesAcima da previsão do Goldman Sachs de US$3.07 bilhões e da expectativa de mercado de US$3.03 bilhões.
• Orientação de Margem Bruta Não-GAAP do Terceiro Trimestre58.0%Abaixo das previsões de 58.5% tanto do Goldman Sachs quanto do mercado.
• Orientação de Despesas Operacionais do Terceiro TrimestreUS$655 milhõesOrientação da administração.
• Ponto Médio da Orientação de EPS Não-GAAP do Terceiro TrimestreUS$1.10Excluindo remuneração baseada em ações; em linha com a previsão do Goldman Sachs e ligeiramente acima da expectativa de mercado de US$1.08.
• Revisão da Previsão de EPS para 2026—2028Elevada em uma média de 9%Impulsionada por receitas maiores e pela orientação mais recente da empresa.
• Preço-Alvo de 12 MesesUS$220Anteriormente US$195, usando um múltiplo P/L inalterado de 30x.
• EPS NormalizadoUS$7.25Anteriormente US$6.50.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a orientação elevada para data center, a aceleração da receita de computação personalizada e a parceria com o Google melhoram a visibilidade dos fundamentos de médio prazo da Marvell e sustentam previsões de lucros e um preço-alvo mais altos. Contudo, as expectativas dos investidores já estavam elevadas antes do trimestre, a orientação de margem bruta para o terceiro trimestre foi fraca, e a visibilidade da expansão de clientes no longo prazo e a avaliação relativa continuam sendo restrições. O Goldman Sachs, portanto, espera que as ações permaneçam em uma faixa limitada no curto prazo e mantém sua classificação Neutral.

Riscos

• Um risco de alta é uma aceleração mais rápida do que o esperado na receita de computação personalizada.
• Um risco de alta é uma recuperação mais forte do que o esperado nos negócios tradicionais.
• Um risco de baixa é uma desaceleração nos gastos totais com inteligência artificial.
• Um risco de baixa é a Marvell perder participação de mercado em computação personalizada.

Pontos a observar

• Monitorar o Investor Day de outubro para obter mais detalhes sobre a oportunidade de mercado de longo prazo, o potencial de crescimento de receita e as comparações com pares.
• Monitorar se a visibilidade sobre a aceleração da receita de computação personalizada no CY27 e além continua melhorando.
• Monitorar o progresso efetivo da aceleração de clientes XPU existentes e novos e das oportunidades de produtos complementares para XPU.
• Monitorar se a parceria com o Google pode se traduzir em uma oportunidade de receita significativamente maior no CY28 e além.