Marvell Technology Inc. (MRVL): Marvell eleva sus objetivos de crecimiento a medio plazo, pero las elevadas expectativas, la visibilidad sobre la expansión de clientes y la valoración limitan el desempeño de las acciones a corto plazo

Visión general

El informe evalúa los últimos resultados trimestrales de Marvell, sus objetivos de ingresos a medio plazo elevados y su asociación de silicio personalizado con Google. Goldman Sachs considera que la visibilidad fundamental ha mejorado, especialmente en los negocios de centros de datos y computación personalizada, pero las expectativas de los inversores ya son elevadas, y las preocupaciones sobre la expansión de clientes y la valoración le llevaron a mantener su calificación Neutral.

Perspectivas principales

Goldman Sachs espera que las acciones de Marvell puedan mantenerse dentro de un rango tras la publicación de resultados. La dirección elevó su guía de negocio para 2026—2027 y proporcionó detalles adicionales sobre la oportunidad de silicio personalizado asociada con Google, lo que representa un aspecto fundamental incrementalmente positivo. Sin embargo, el mercado ya había formado expectativas elevadas antes del trimestre, basándose en el fuerte gasto de capital de clientes clave y la relación con Google divulgada previamente, por lo que estas mejoras podrían no ser suficientes para impulsar una reevaluación significativa a corto plazo. Goldman Sachs considera que el Día del Inversor de octubre será un punto de control importante para comparar la oportunidad de mercado a largo plazo y el potencial de crecimiento de ingresos de Marvell con sus pares. Las razones principales para mantener Neutral son que la visibilidad sobre la expansión de la base de clientes de silicio personalizado de Marvell es inferior a la de sus pares, mientras que su valoración relativa es significativamente más alta. Goldman Sachs podría adoptar una visión más constructiva solo si la confianza en el aumento de los ingresos de computación personalizada en CY27 y posteriormente mejora aún más. Los últimos resultados trimestrales estuvieron en líneas generales en línea con las expectativas del mercado. Los ingresos fueron de US$2.74 billion, ligeramente por encima de la previsión de US$2.70 billion de Goldman Sachs y de la expectativa del mercado de US$2.71 billion; el margen bruto fue del 58.9%, en líneas generales en línea con la previsión del 58.7% de Goldman Sachs y la expectativa del mercado del 58.8%. El margen operativo fue del 36.6%, en línea con la previsión de Goldman Sachs y ligeramente por debajo de la expectativa del mercado del 36.8%; el EPS operativo fue de US$0.94, frente a las expectativas de US$0.93 tanto de Goldman Sachs como del mercado. Por segmento, los ingresos de centros de datos fueron de US$2.17 billion, ligeramente por encima de la previsión de US$2.14 billion de Goldman Sachs y de la expectativa del mercado de US$2.15 billion; los ingresos de comunicaciones y otros fueron de US$568 million, en línea con las expectativas de Goldman Sachs y del mercado. Esto significa que el trimestre no registró una superación importante, aunque el negocio principal de centros de datos se comportó ligeramente mejor de lo esperado. La compañía elevó sus objetivos de crecimiento a medio plazo para el negocio global. Impulsada por una mejora en las perspectivas de centros de datos, la dirección ahora espera que los ingresos del FY27 crezcan un 45% interanual hasta US$12 billion, incluyendo un crecimiento del 60% en centros de datos y del 10% en comunicaciones y otros. Se espera que los ingresos totales del FY28 alcancen US$18 billion, un 50% más interanual, impulsados por un crecimiento de los ingresos de centros de datos superior al 60%, mientras que se espera que comunicaciones y otros logre solo un crecimiento de un dígito bajo. Esto indica que el crecimiento futuro de la compañía se concentrará cada vez más en los centros de datos, con los negocios tradicionales haciendo una contribución relativamente limitada al crecimiento global. La perspectiva elevada para los centros de datos refuerza aún más la visibilidad a medio plazo. La compañía espera que los ingresos de centros de datos en CY26 crezcan un 60% interanual, frente a la previsión anterior del 50%; dentro de esto, se espera que la conectividad crezca muy por encima del 70%, frente a la expectativa anterior del 70%. La dirección también señaló un fuerte progreso en AEC DSPs, retimers PCIe Gen 6 e interruptores Innovium. Se espera que los ingresos de centros de datos de CY27 crezcan más del 60%, por encima de la expectativa anterior del 55%; se espera que los ingresos de computación personalizada crezcan más del 100%, impulsados por las expansiones que involucran clientes XPU existentes, nuevos clientes XPU y oportunidades de productos complementarios de XPU. La compañía sigue observando una oportunidad potencial de ingresos de silicio personalizado de aproximadamente US$10 billion en 2028, una de las fuentes más importantes de respaldo al crecimiento a largo plazo del informe. La asociación con Google amplía la oportunidad potencial para el negocio de silicio personalizado en CY28 y posteriormente. Marvell divulgó previamente el 19 de agosto que había firmado un acuerdo con Google para proporcionar múltiples categorías de productos complementarios personalizados para su ecosistema TPU, incluidos controladores de almacenamiento, controladores de interfaz de red, controladores de interfaz de memoria y productos de computación cerca de la memoria. En relación con la asociación, Marvell emitió a Google un warrant que le permite comprar hasta aproximadamente 59 million acciones ordinarias a US$206.58 por acción, lo que representa aproximadamente el 7% de las acciones actualmente en circulación; el acuerdo se basa en posibles compras agregadas de Google de hasta US$120 billion hasta 2033. La dirección declaró que los ingresos esperados de este programa antes de CY27 ya se habían incluido en sus previsiones originales, pero que la oportunidad en CY28 y posteriormente es significativamente mayor. Por lo tanto, la asociación con Google tiene un impacto incremental limitado sobre las previsiones a corto plazo; su mayor importancia reside en ampliar la oportunidad de ingresos a más largo plazo para productos personalizados. La guía de ingresos de la compañía para el tercer trimestre estuvo por encima de las expectativas del mercado, pero las métricas de rentabilidad no superaron las previsiones en todos los ámbitos. El punto medio de la guía de ingresos fue de US$3.15 billion, por encima de la previsión de US$3.07 billion de Goldman Sachs y de la expectativa del mercado de US$3.03 billion. La guía de margen bruto no GAAP fue del 58.0%, por debajo de las previsiones de Goldman Sachs y del mercado del 58.5%; la guía de gastos operativos fue de US$655 million. El punto medio de la guía de EPS no GAAP, excluida la compensación basada en acciones, fue de US$1.10, en línea con la previsión de US$1.10 de Goldman Sachs y ligeramente por encima de la expectativa del mercado de US$1.08. Por tanto, la sólida guía de ingresos fue compensada parcialmente por la presión sobre el margen bruto y los elevados niveles de gastos. Basándose en mayores ingresos y en la guía de la compañía, Goldman Sachs elevó sus previsiones de EPS para 2026—2028 en un promedio del 9%. El precio objetivo a 12 meses se incrementó de US$195 a US$220, continuando con la aplicación de un múltiplo P/E sin cambios de 30x al EPS normalizado, que se elevó de US$6.50 a US$7.25. El aumento del precio objetivo es atribuible íntegramente a la mejora de las previsiones de ganancias, y no a una expansión del múltiplo. A pesar de una mayor visibilidad de ingresos y ganancias a medio plazo, Goldman Sachs sigue considerando que persiste la incertidumbre en torno a la expansión de clientes de computación personalizada y que la elevada valoración relativa limita el margen para una mejora de calificación.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos trimestrales, márgenes, EPS e ingresos por segmento, partida por partida, con sus propias previsiones y las expectativas de consenso del mercado; posteriormente analiza la guía más reciente de la dirección para los ingresos globales de FY27—FY28 y el negocio de centros de datos de CY26—CY27. El informe luego desglosa las fuentes de crecimiento de la computación personalizada y el alcance de productos y el calendario de la asociación con Google, ajusta en consecuencia sus previsiones de ganancias para 2026—2028 y, por último, obtiene el precio objetivo aplicando un múltiplo P/E sin cambios de 30x al EPS normalizado actualizado, al tiempo que incorpora la visibilidad de expansión de clientes y la valoración relativa en su conclusión Neutral.

Notas metodológicas

• Operativa basada en eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/Gestión de expectativas

  Diferencias entre los resultados y la guía frente a las expectativas de Goldman Sachs y del consenso del mercado

  El informe compara los datos trimestrales reales y la guía del siguiente trimestre con las previsiones de Goldman Sachs y las expectativas del mercado para determinar si los resultados ya estaban descontados por las elevadas expectativas de los inversores y si la superación de ingresos se vería compensada por la presión sobre el margen bruto.

• Metodología de valoraciónValoración P/E/PEG

  Precio objetivo basado en P/E utilizando EPS normalizado

  Goldman Sachs aplica un múltiplo P/E sin cambios de 30x al EPS normalizado de US$7.25 para obtener un precio objetivo actualizado a 12 meses de US$220; el aumento del precio objetivo refleja mayores previsiones de EPS y no un múltiplo de valoración más alto.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Marvell Technology Inc. (MRVL)

  El centro de datos, la computación personalizada y los productos complementarios para el ecosistema TPU de Google son los principales impulsores del crecimiento de ingresos a medio plazo y de mayores previsiones de ganancias.

  Fortalezas

  La perspectiva de ingresos de centros de datos sigue mejorando, se espera que los ingresos de computación personalizada de CY27 crezcan más del 100%, y la compañía cuenta con una oportunidad de ingresos de silicio personalizado de aproximadamente US$10 billion en 2028.

  Debilidades

  La visibilidad sobre la expansión de la base de clientes de silicio personalizado es menor que la de sus pares, la valoración relativa es significativamente más alta y la guía de margen bruto del tercer trimestre también estuvo por debajo de las expectativas.

  Comparación

  Goldman Sachs considera que el Día del Inversor de octubre ayudará a los inversores a comparar la oportunidad de mercado a largo plazo y el potencial de crecimiento de ingresos de Marvell con sus pares.

  Riesgos

  Los riesgos a la baja incluyen una desaceleración del gasto global en IA y pérdidas de cuota de mercado en computación personalizada; el potencial alcista podría provenir de un aumento de computación personalizada más sólido de lo esperado o de la recuperación de los negocios tradicionales.

Datos clave

• Ingresos trimestralesUS$2.74 billionLa previsión de Goldman Sachs era US$2.70 billion, mientras que el mercado esperaba US$2.71 billion.
• Margen bruto trimestral58.9%La previsión de Goldman Sachs era 58.7%, mientras que el mercado esperaba 58.8%.
• Margen operativo trimestral36.6%En línea con la previsión de Goldman Sachs y ligeramente por debajo de la expectativa del mercado de 36.8%.
• EPS operativo trimestralUS$0.94Goldman Sachs y el mercado esperaban ambos US$0.93.
• Ingresos trimestrales de centros de datosUS$2.17 billionLa previsión de Goldman Sachs era US$2.14 billion, mientras que el mercado esperaba US$2.15 billion.
• Ingresos trimestrales de comunicaciones y otrosUS$568 millionEn línea con las expectativas de Goldman Sachs y del mercado.
• Guía de ingresos FY27US$12 billion, un aumento del 45% interanualSe espera que los centros de datos crezcan un 60%, mientras que comunicaciones y otros crecerían un 10%.
• Guía de ingresos FY28US$18 billion, un aumento del 50% interanualSe espera que los centros de datos crezcan más del 60%, mientras que comunicaciones y otros crecerían en un dígito bajo.
• Crecimiento de los ingresos de centros de datos CY2660%La expectativa anterior era 50%; se espera que la conectividad crezca muy por encima del 70%.
• Crecimiento de los ingresos de centros de datos CY27Más del 60%La expectativa anterior era 55%; se espera que los ingresos de computación personalizada crezcan más del 100%.
• Oportunidad de ingresos de silicio personalizado en 2028Aproximadamente US$10 billionLa compañía declaró que sigue teniendo visibilidad sobre esta oportunidad potencial.
• Warrant de GoogleHasta aproximadamente 59 million acciones a US$206.58 por acciónAproximadamente el 7% de las acciones en circulación; el acuerdo se basa en posibles compras agregadas de hasta US$120 billion hasta 2033.
• Punto medio de la guía de ingresos del tercer trimestreUS$3.15 billionPor encima de la previsión de US$3.07 billion de Goldman Sachs y de la expectativa del mercado de US$3.03 billion.
• Guía de margen bruto no GAAP del tercer trimestre58.0%Por debajo de las previsiones de Goldman Sachs y del mercado de 58.5%.
• Guía de gastos operativos del tercer trimestreUS$655 millionGuía de la dirección.
• Punto medio de la guía de EPS no GAAP del tercer trimestreUS$1.10Excluida la compensación basada en acciones; en línea con la previsión de Goldman Sachs y ligeramente por encima de la expectativa del mercado de US$1.08.
• Revisión de previsiones de EPS 2026—2028Elevadas en un promedio del 9%Impulsadas por mayores ingresos y la guía más reciente de la compañía.
• Precio objetivo a 12 mesesUS$220Anteriormente US$195, utilizando un múltiplo P/E sin cambios de 30x.
• EPS normalizadoUS$7.25Anteriormente US$6.50.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la guía elevada de centros de datos, la aceleración de los ingresos de computación personalizada y la asociación con Google mejoran la visibilidad sobre los fundamentos a medio plazo de Marvell y respaldan mayores previsiones de ganancias y un precio objetivo más alto. Sin embargo, las expectativas de los inversores ya eran elevadas antes del trimestre, la guía de margen bruto del tercer trimestre fue débil y la visibilidad de expansión de clientes a largo plazo y la valoración relativa siguen siendo limitaciones. Por ello, Goldman Sachs espera que las acciones permanezcan dentro de un rango a corto plazo y mantiene su calificación Neutral.

Riesgos

• Un riesgo al alza es un aumento de los ingresos de computación personalizada más rápido de lo esperado.
• Un riesgo al alza es una recuperación de los negocios tradicionales más sólida de lo esperado.
• Un riesgo a la baja es una desaceleración del gasto global en inteligencia artificial.
• Un riesgo a la baja es que Marvell pierda cuota de mercado en computación personalizada.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el Día del Inversor de octubre para obtener más detalles sobre la oportunidad de mercado a largo plazo, el potencial de crecimiento de ingresos y las comparaciones con pares.
• Supervisar si la visibilidad sobre el aumento de los ingresos de computación personalizada en CY27 y posteriormente continúa mejorando.
• Supervisar el progreso real del aumento de clientes XPU existentes y nuevos, así como las oportunidades de productos complementarios de XPU.
• Supervisar si la asociación con Google puede traducirse en una oportunidad de ingresos significativamente mayor en CY28 y posteriormente.