Marvell Technology Inc (MRVL.US): La Asociación con Google Revela una Oportunidad de Aproximadamente $120 Mil Millones en Chips Adjuntos para TPU para Marvell hasta FY33

Visión general

El informe interpreta el alcance de los productos, la estructura de los warrants y el potencial impacto financiero de la asociación ampliada de largo plazo de Marvell con Google para chips personalizados. J.P. Morgan la considera una oportunidad de chips adyacentes a TPU, en vez de un pedido del TPU central, pero cree que su escala es suficiente para respaldar revisiones al alza de las expectativas de ingresos y beneficios de Marvell a medio y largo plazo, y reitera su calificación de Sobreponderar.

Perspectivas principales

En primer lugar, J.P. Morgan enfatiza que el anuncio no debe interpretarse como que Marvell haya obtenido el programa del acelerador TPU central de Google. Aunque Marvell utilizó el término “acelerador de inferencia de IA” en su 8-K, el informe concluye que la asociación en realidad se refiere a productos adjuntos a XPU o adyacentes a TPU: chips personalizados desplegados junto al TPU central y que lo respaldan. La cartera de productos incluye un motor de descarga de inferencia de IA basado en SRAM similar a una arquitectura LPU, así como controladores de almacenamiento, NIC, SmartNIC, controladores de clase DPU, controladores de interfaz de memoria CXL, chips de computación cercana a la memoria y otros productos de silicio para infraestructura de IA. Esto significa que Google está ampliando el desarrollo de chips personalizados más allá de su TPU central, en vez de reemplazar a su actual socio de silicio para TPU central, y múltiples socios pueden participar en estas áreas adyacentes. En segundo lugar, el informe deriva la capacidad de ingresos de la asociación a partir de las condiciones de consolidación de los warrants. Marvell otorgó a Google warrants para comprar hasta aproximadamente 59 millones de acciones, de las cuales aproximadamente 1.36 millones se consolidarán proporcionalmente durante el primer año; las aproximadamente 57.6 millones de acciones restantes se consolidarán desde el F3Q27 de Marvell hasta FY33 en función de las compras de productos personalizados de Marvell realizadas por Google. Esta parte se divide en 240 tramos iguales, y un tramo se consolida por cada $500 millones de ingresos generados por productos personalizados relacionados. Multiplicar 240 tramos por $500 millones implica aproximadamente $120 mil millones de ingresos acumulados de productos personalizados si se consolidan todos los tramos; repartidos en aproximadamente 6.25 años, esto equivale a ingresos anuales promedio potenciales de aproximadamente $19.2 mil millones. El informe también afirma explícitamente que este acuerdo no es un compromiso formal de compra por parte de Google y que la consolidación total de los warrants no puede considerarse ingreso garantizado. En tercer lugar, la escala implícita es significativamente superior a las expectativas existentes. Los ingresos anuales promedio potenciales de aproximadamente $19.2 mil millones no solo superan el objetivo previamente declarado por Marvell de aproximadamente $11 mil millones de ingresos totales de ASIC de IA en CY28 en su anterior día de analistas, sino que también exceden las expectativas de consenso de ingresos de la compañía de aproximadamente $11.5 mil millones y $16.8 mil millones para FY27 y FY28, respectivamente. J.P. Morgan considera que una parte sustancial de la oportunidad representada por el acuerdo podría ser incremental frente a las expectativas actuales del mercado, proporcionando así una vía más clara para superar las previsiones de ingresos de FY27/FY28; sin embargo, el grado de realización seguirá dependiendo de las compras reales de Google y del ritmo de expansión del programa. En cuarto lugar, tras incorporar la oportunidad de la asociación en su modelo, J.P. Morgan considera que la capacidad de beneficios de Marvell en CY28 podría alcanzar aproximadamente $11.00, significativamente por encima de la actual estimación de consenso de EPS de $9.52. Si el programa de Google comienza a expandirse, las previsiones de ingresos y beneficios podrían revisarse al alza. La asociación también añade un nuevo motor a la tesis de crecimiento plurianual de Marvell en centros de datos y fortalece su posición como socio importante de silicio comercial para clientes de infraestructura de IA a hiperescala. Por último, el informe considera que la asociación valida el mercado direccionable más amplio de los ASIC personalizados. Los proveedores de nube a hiperescala están ampliando sus inversiones en chips personalizados desde la computación central TPU/XPU hacia áreas adyacentes como redes, almacenamiento, interfaces de memoria y computación cercana a la memoria. Por ello, J.P. Morgan considera el anuncio claramente positivo tanto para Marvell como para el ecosistema de ASIC personalizados y reitera su calificación de Sobreponderar.

Marco de análisis

El informe primero aclara los límites de los productos cubiertos por el anuncio, distinguiendo el TPU central de los chips personalizados que rodean al TPU. Luego utiliza el número de warrants, los tramos de consolidación y los ingresos asociados a cada tramo para derivar la oportunidad acumulada y anual promedio. A continuación, compara la escala implícita con el objetivo existente de Marvell para ASIC de IA, las expectativas de consenso de ingresos para FY27/FY28 y la estimación de consenso de EPS para CY28. Finalmente, incorpora los ingresos potenciales en su modelo de beneficios y evalúa las implicaciones para el crecimiento de centros de datos de la compañía y el mercado direccionable de ASIC personalizados.

Notas metodológicas

• Juegos de Eventos y Finanzas ConductualesAnálisis Impulsado por Eventos

  Análisis de Eventos Impulsados por Anuncios y Revisión de Expectativas

  El informe trata el anuncio de la asociación con Google como el evento desencadenante, evaluando primero las características del producto que el mercado podría malinterpretar y analizando después si una expansión efectiva de compras podría impulsar revisiones al alza de las expectativas de ingresos de FY27/FY28 y de beneficios de CY28.

• (Método Fuera del Vocabulario)Otro

  Derivación de la Oportunidad de Ingresos a partir de las Condiciones de Consolidación de Warrants

  El informe multiplica 240 tramos de consolidación por $500 millones de ingresos relacionados por tramo para derivar una oportunidad acumulada de aproximadamente $120 mil millones, y luego la convierte en ingresos anuales promedio potenciales de aproximadamente $19.2 mil millones durante aproximadamente 6.25 años. Esta estimación representa la escala permitida por las condiciones, no pedidos confirmados.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Marvell Technology Inc (MRVL.US)

  Como socio de chips personalizados que atiende la periferia del ecosistema TPU de Google, Marvell podría beneficiarse de mayores compras de productos de redes, almacenamiento, interfaz de memoria, computación cercana a la memoria y descarga de inferencia.

  Fortalezas

  Cuenta con capacidades de chips personalizados que abarcan múltiples categorías de silicio para infraestructura de IA y se está convirtiendo en un socio de silicio comercial más importante para clientes de infraestructura de IA a hiperescala.

  Debilidades

  La asociación no representa un pedido del acelerador TPU central, y la escala indicada por las condiciones aún no constituye compras confirmadas.

  Comparación

  Los ingresos anuales promedio implícitos de aproximadamente $19.2 mil millones superan las expectativas de consenso de ingresos de aproximadamente $11.5 mil millones para FY27 y $16.8 mil millones para FY28; la capacidad potencial de beneficios de CY28 de aproximadamente $11.00 supera la estimación de consenso de EPS de $9.52.

  Riesgos

  Google no ha asumido ningún compromiso formal de compra, y la consolidación total de los warrants y la oportunidad de ingresos de aproximadamente $120 mil millones podrían no materializarse.

Datos clave

• Precio de la Acción de Marvell$237.27Precio al 19 de agosto de 2026
• Warrants Máximos de GoogleAproximadamente 59 millones de accionesNúmero máximo de acciones de Marvell que Google puede comprar
• Importe de Consolidación del Primer AñoAproximadamente 1.36 millones de accionesSe consolida proporcionalmente durante el primer año
• Importe de Warrants Vinculados a ComprasAproximadamente 57.6 millones de accionesSe consolida desde F3Q27 hasta FY33 según las compras de productos personalizados de Google
• Tramos de Consolidación Vinculados a Compras240 tramosCada tramo tiene el mismo tamaño
• Umbral de Ingresos por Tramo$500mUn tramo se consolida por cada $500 millones de ingresos generados por productos personalizados relacionados
• Ingresos Acumulados Implícitos con Consolidación TotalAproximadamente $120bn240 tramos multiplicados por $500 millones por tramo
• Ingresos Anuales Promedio ImplícitosAproximadamente $19.2bnEl promedio anual de aproximadamente $120 mil millones durante aproximadamente 6.25 años
• Objetivo Existente de Ingresos de ASIC de IAAproximadamente $11bnObjetivo previamente declarado por Marvell para los ingresos totales de ASIC de IA en CY28 en su anterior día de analistas
• Estimación de Consenso de Ingresos FY27Aproximadamente $11.5bnPor debajo de los aproximadamente $19.2 mil millones de ingresos anuales promedio implícitos por las condiciones de la asociación
• Estimación de Consenso de Ingresos FY28Aproximadamente $16.8bnPor debajo de los aproximadamente $19.2 mil millones de ingresos anuales promedio implícitos por las condiciones de la asociación
• Capacidad Potencial de Beneficios CY28Aproximadamente $11.00Estimación de J.P. Morgan tras incorporar la oportunidad de la asociación en su modelo
• Estimación de Consenso de EPS CY28$9.52Por debajo de la capacidad de beneficios estimada por J.P. Morgan de aproximadamente $11.00

Impacto e implicaciones

El informe considera que Google está ampliando su inversión en silicio personalizado desde el TPU central hacia áreas adyacentes como redes, almacenamiento, interfaces de memoria y computación cercana a la memoria, añadiendo una nueva fuente de crecimiento plurianual en centros de datos para Marvell. Si las compras se expanden como se espera, los ingresos incrementales representados por el acuerdo podrían impulsar revisiones al alza de las expectativas de ingresos de FY27/FY28 y de beneficios de CY28, al tiempo que validan el mercado direccionable en expansión de los ASIC personalizados.

Riesgos

• El acuerdo no constituye un compromiso formal de compra por parte de Google, y los aproximadamente $120 mil millones de ingresos acumulados implícitos en la consolidación total de los warrants no están garantizados.
• El potencial alcista de ingresos y beneficios depende de las compras reales de Google y de que el programa comience a expandirse; la oportunidad potencial podría no materializarse al nivel máximo especificado por las condiciones ni dentro del plazo esperado.

Aspectos que vigilar

• Monitorear cuándo comienzan a expandirse las compras reales de productos personalizados de Marvell por parte de Google.
• Monitorear la consolidación de warrants vinculados a compras y los ingresos relacionados de productos personalizados desde F3Q27 hasta FY33.
• Monitorear si las expectativas de ingresos de FY27/FY28 y de beneficios de CY28 se revisan al alza después de que el programa de Google se expanda.