Broadcom Inc., NVIDIA Corp., SpaceX: AVGO Reduce las Expectativas de IA para 2027, pero Mantiene Compra; NVDA y Terafab Aceleran la Integración Vertical de la Cadena de Suministro de IA

Visión general

El informe se centra en la previa de resultados de Broadcom y amplía su análisis a la integración vertical de NVIDIA en infraestructura de IA y desarrollo de modelos, la participación de Broadcom en la financiación de capacidad informática de IA, y el progreso de contratación y construcción de SpaceX Terafab. UBS redujo su previsión de ingresos de IA para F2027 y el precio objetivo de Broadcom, pero mantuvo su calificación de Compra, al considerar que el calendario de materialización de la demanda de IA a largo plazo depende más de que estén listos los terrenos con energía y las estructuras de edificios que de la disponibilidad de chips de cómputo.

Perspectivas principales

Respecto a los resultados de Broadcom, UBS espera un modesto potencial alcista en los ingresos FQ3 del trimestre finalizado en julio y espera que la compañía guíe aproximadamente $34B en ingresos FQ4 para el trimestre finalizado en octubre. Se espera que los ingresos de IA FQ3 sean de $16B, aumentando a $21B-$22B en FQ4; se espera que el cómputo personalizado continúe creciendo más rápido que el negocio de redes de IA, impulsado principalmente por la expansión de despliegues de Google TPU y Anthropic. Los temas clave enumerados para la discusión de resultados incluyen la trayectoria de ingresos de ASIC personalizados, la aceleración de programas TPU y otros XPU, los envíos de TPU de Anthropic, el progreso de OpenAI Jalapeño en FY26 y posteriormente, la posición de Broadcom en el programa TPU de Google, las oportunidades de redes de IA y CPO, y el progreso de financiación XPV. Anthropic es considerada una fuente importante de crecimiento incremental a corto plazo. UBS cree que FQ3 es el primer trimestre en el que sus envíos de TPU se vuelven significativos, estimando una contribución de aproximadamente $2.5B para el trimestre, aumentando a aproximadamente $3.3B en FQ4 y aproximadamente $9.3B de ingresos acumulados por envíos en C2026. Se espera que los ingresos de IA relacionados con Google Cloud aumenten aproximadamente $2B trimestre a trimestre en FQ3 y otros aproximadamente $1.5B trimestre a trimestre en FQ4. Aunque Google está avanzando en su colaboración de chips internos con MediaTek y MRVL participa en un proyecto de acelerador de inferencia de IA no TPU, UBS aún espera que Broadcom enfatice que sigue siendo el "plan de referencia" para el programa TPU de Google y considera que el proyecto de MRVL no erosionará la cuota ni la oportunidad de Broadcom en ese programa. El ritmo entre otros clientes de cómputo personalizado es desigual. UBS espera que los envíos de cómputo personalizado de META se mantengan ampliamente estables hasta F2026, con un crecimiento más pronunciado emergiendo solo en F2027; se espera que OpenAI contribuya aproximadamente $1.25B y $12B de ingresos en C2026 y C2027, respectivamente, mientras que la aceleración de AAPL es comparativamente más lenta. Debido a que las verificaciones de canal indican que las expectativas previas de envíos de TPU eran demasiado agresivas, UBS redujo su previsión de ingresos de IA F2027 de Broadcom en aproximadamente $5B, hasta aproximadamente $130B, y revisó su previsión de envíos de TPU CY27 a 6.4MM unidades. El informe espera que la compañía no actualice su marco anterior de "más de $100B en ingresos de IA F2027", orientando en cambio más a los inversores hacia F2028, cuando los ingresos de IA podrían aumentar considerablemente hasta aproximadamente $200B. La tabla de previsiones de TPU del informe presenta cifras de C2024 a C2028: ingresos de GCP TPU de $7,676, $13,204, $30,838, $58,538 y $73,238, respectivamente; ingresos de Anthropic de —, $1, $9,300, $18,500 y $14,000, respectivamente; ingresos totales de TPU de $7,676, $13,204, $40,138, $77,038 y $87,238, respectivamente; y previsiones de ingresos totales de IA de UBS de $12,982, $24,428, $70,702, $152,364 y $209,619, respectivamente. Esta tabla de año calendario usa una base de período diferente de la previsión de aproximadamente $130B F2027 del texto principal, y el informe conserva ambos conjuntos de estimaciones. UBS considera improbable que estos resultados terminen el debate de mercado sobre Google y los chips personalizados, y que el calendario real de aceleración de ingresos de IA está más limitado por la disponibilidad de terrenos con energía e infraestructura de edificios que por el suministro de chips de cómputo. Respecto a NVIDIA, el informe considera que su modelo de negocio evoluciona de proveedor de GPU hacia una participación más profunda en terrenos, energía y estructuras de edificios, o la capa LPS. La mayor parte de la capacidad de IA actualmente la adquieren proveedores de nube hiperescalables o proveedores especializados de servicios en la nube, pero los laboratorios de IA desean cada vez más controlar la infraestructura de largo plazo. Bajo el acuerdo PORTS-Pike, OpenAI sigue siendo el inquilino y operador, mientras NVIDIA invierte conjuntamente $1.5B con SB Energy y proporciona hasta $105B en soporte de valor residual o crédito para ayudar a asegurar los terrenos, la energía y los edificios subyacentes. La capacidad inicial planificada es de 4.25GW, potencialmente ampliable a aproximadamente 8GW. NVIDIA estima que cada generación de sistemas de fábrica de IA en el campus podría desplegar aproximadamente 1.5MM GPU, correspondientes a aproximadamente $150B-$200B de ingresos, siendo también posibles múltiples ciclos de actualización durante la vida útil del campus. UBS considera las inversiones de NVIDIA en SB Energy, Lancium y Cloverleaf Infrastructure como parte del establecimiento de "corredores de capacidad" de GPU y cree que eventualmente podría convertirse en desarrollador, o incluso operador, de activos de fábricas de IA. Los terrenos, la energía y los edificios se están convirtiendo en insumos estratégicos de la cadena de suministro de IA, y la escala y los recursos financieros de NVIDIA pueden ayudar a asegurar estos insumos y mejorar su visibilidad sobre la demanda futura de IA. La transacción de NVIDIA con Poolside demuestra además su expansión hacia la infraestructura de desarrollo de modelos. NVIDIA acordó pagar $6B por una licencia no exclusiva de la plataforma Poolside Model Factory y contratar a 109 empleados; también invirtió $1B en la empresa restante con una valoración pre-money de $12B. UBS considera que el foco de la transacción no es comprar un modelo concreto, sino adquirir la "máquina" utilizada para construir modelos, incluidos software, sistemas de entrenamiento y procesos de ingeniería. La plataforma se utiliza para desarrollar el modelo MoE de pesos abiertos Lagunas para tareas agénticas como la programación y se espera que acelere el progreso de NVIDIA en modelos fundacionales de código abierto y atraiga talento clave sin requerir una adquisición completa de Poolside. Si los modelos abiertos se entrenan en hardware de NVIDIA y se optimizan para la plataforma de inferencia de NVIDIA, esto podría crear un ciclo de retroalimentación positivo para la demanda de IA; sin embargo, el informe señala específicamente que la tarifa de licencia de $6B es sustancial, lo que implica que NVIDIA asigna un valor independiente considerable a la plataforma de desarrollo de modelos y al personal. Broadcom también puede organizar hasta aproximadamente $100B en financiación de infraestructura de IA para Anthropic y otros clientes, incluidos $60B-$70B en financiación garantizada sénior parcialmente avalada por Broadcom y aproximadamente $30B en deuda subordinada, con participación también esperada de Blackstone y Apollo. UBS estima que este importe principal corresponde a aproximadamente 2GW y puede estar relacionado con el marco de IA XPV lanzado en junio de 2026; el marco fue establecido por Broadcom, Apollo y Blackstone con el objetivo de respaldar más de 20GW de despliegues de cómputo de IA para 2028, comenzando con la financiación del primer proyecto de Anthropic superior a 1GW. UBS considera que la nueva financiación valida aún más la capacidad de Broadcom de ayudar a los clientes a captar capital para despliegues de XPU a gran escala, lo que representa un aspecto incremental positivo, pero la mayoría de los modelos del lado comprador podrían ya reflejar este factor, y aproximadamente 2GW sigue siendo relativamente pequeño frente a la oportunidad total superior a 20GW del marco XPV. SpaceX Terafab indica que la integración vertical de la cadena de suministro de semiconductores está entrando en la etapa práctica de preparación de construcción. UBS Evidence Lab rastrea las vacantes y la actividad de construcción en el campus del condado de Grimes, Texas: las vacantes relacionadas con Terafab llegaron a 44 en julio, enfocadas principalmente en ingenieros sénior con experiencia en fabricación de alto volumen u operaciones de fab y cubriendo procesos principales como litografía, deposición, grabado en seco y epitaxia. Esto sugiere que puede estar construyendo una organización de ingeniería relativamente integral en lugar de enfocarse solo en unos pocos módulos de proceso. Algunas posiciones aparecieron simultáneamente en Austin, Texas y Hsinchu, Taiwán, China; UBS especula que SpaceX podría aspirar a atraer talento de TSMC, aunque sigue sin estar claro cómo la contratación en Taiwán respaldará directamente la aceleración de la fab de Texas en los próximos años. La contratación ya incluye ingenieros de diseño e integración de memoria, lo que indica que Terafab está dispuesta a iniciar fabricación interna de memoria, pero la fuente de propiedad intelectual de memoria sigue siendo una cuestión clave sin resolver, y los proveedores existentes de memoria pueden tener incentivos limitados para licenciarle propiedad intelectual. Tras el anuncio formal del proyecto el 6 de agosto, las vacantes relacionadas con la construcción de salas limpias aumentaron significativamente y se convirtieron en la mayor categoría de contratación; sin embargo, las imágenes satelitales de agosto de 2026 muestran solo desmonte y retirada de árboles limitados, lo que indica que la infraestructura física permanece en una etapa muy inicial. Respecto a la valoración de Broadcom, UBS redujo modestamente su precio objetivo de $485 a $470 debido a la reducción de su previsión de ingresos de IA F2027, pero mantuvo su calificación de Compra. La valoración utiliza un enfoque EV/FCF por segmento de negocio: se aplica aproximadamente 12x EV/FCF a la contribución de flujo de caja libre CY27E de Software de $35.1B, mientras se aplica aproximadamente 30x EV/FCF a la contribución de flujo de caja libre CY27E de Semis de $65.6B, sin cambios en los supuestos de múltiplos. El gráfico de valoración del informe también muestra a Broadcom cotizando aproximadamente a 21x P/E y aproximadamente 20x EV/FCF, lo que representa una prima de aproximadamente 1x P/E frente al S&P 500, pero un descuento de aproximadamente 14x P/E frente al sector de semiconductores.

Marco de análisis

UBS primero utiliza verificaciones de clientes y cadena de suministro para establecer las previsiones de ingresos de IA y envíos de TPU de Broadcom por cliente y proyecto, y después conecta la trayectoria trimestral a corto plazo con la aceleración de F2027-F2028 a largo plazo y ajusta su precio objetivo en consecuencia. Para NVIDIA, el informe desglosa los acuerdos de financiación de terrenos, energía y edificios, así como la estructura de la transacción Poolside, para evaluar la dirección de su integración vertical; para Terafab, combina datos de sitios web de contratación de Tesla y SpaceX, clasificaciones de habilidades laborales e imágenes satelitales para monitorear el progreso de construcción. Finalmente, el informe utiliza múltiplos EV/FCF por segmento de negocio para valorar Broadcom y compara P/E, EV/FCF y múltiplos relativos al mercado general y al sector de semiconductores.

Notas metodológicas

• Método de ValoraciónValoración de Segmentos SOTP

  Valoración de Broadcom por Segmento de Negocio

  El informe estima por separado el flujo de caja libre CY27E para los negocios de Software y Semis y aplica diferentes múltiplos EV/FCF a los dos segmentos, reflejando diferencias en sus características de crecimiento y negocio para derivar el precio objetivo total.

• Método de ValoraciónOtro

  Valoración EV/FCF

  EV/FCF compara el valor empresarial con el flujo de caja libre; este informe aplica aproximadamente 12x a Broadcom Software y aproximadamente 30x a Semis, derivando un precio objetivo de $470.

• Método de ValoraciónValoración PE/PEG

  Valoración por Múltiplo P/E y Valoración Relativa

  El informe indica que el precio objetivo de NVIDIA utiliza un múltiplo P/E y compara el P/E aproximado de 21x de Broadcom con su prima o descuento relativo frente al S&P 500 y al sector de semiconductores.

• Marco de Análisis de Industria/SectorMarco de Oferta-Demanda

  Restricciones de Infraestructura sobre el Despliegue de Capacidad de Cómputo de IA

  El informe considera los terrenos, la energía y las estructuras de edificios como insumos críticos de oferta para ampliar la capacidad de IA y concluye que la aceleración de ingresos de IA de Broadcom está limitada más por el ritmo al que las instalaciones energizadas están listas que por la disponibilidad de chips.

• Marco de Análisis de Industria/SectorOtro

  Monitoreo de Datos de Contratación e Imágenes Satelitales

  UBS Evidence Lab recopila directamente datos de los sitios web de contratación de Tesla y SpaceX, depura anomalías y posiciones retiradas, y combina la estructura de empleos con imágenes satelitales para evaluar la hoja de ruta tecnológica, intensidad de contratación y etapa de construcción de Terafab.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Broadcom Inc. (AVGO)

  Google, Anthropic y otros proyectos XPU personalizados impulsan el crecimiento de ingresos de IA, mientras la compañía también ayuda a los clientes a construir infraestructura de IA mediante estructuras de financiación como XPV.

  Fortalezas

  El cómputo personalizado crece más rápido que el negocio de redes de IA; UBS aún considera a la compañía como el socio establecido de referencia para el programa TPU de Google; tiene capacidad para ayudar a clientes a obtener financiación para despliegues a gran escala.

  Debilidades

  UBS redujo sus previsiones de ingresos de IA F2027 y envíos de TPU CY27; proyectos como META y AAPL están acelerando más lentamente, y la materialización de ingresos también está limitada por la construcción de instalaciones con energía.

  Comparación

  Su P/E aproximado de 21x está aproximadamente 1x por encima del S&P 500, pero aproximadamente 14x por debajo del sector de semiconductores; se espera que el cómputo personalizado siga creciendo más rápido que el negocio de redes de IA.

  Riesgos

  Las fusiones y adquisiciones podrían afectar el flujo de caja libre y el ratio de reparto; el endurecimiento del mercado podría reducir la valoración basada en dividendos; la compañía también enfrenta riesgos de cuota de mercado, macroeconómicos, geopolíticos, cambiarios y fiscales.

• NVIDIA Corp. (NVDA)

  A través de proyectos como PORTS-Pike, la compañía está asegurando terrenos, energía y edificios, mientras la transacción con Poolside proporciona infraestructura y talento de desarrollo de modelos, permitiendo integración vertical en la cadena de valor de fábricas de IA.

  Fortalezas

  Su escala y recursos financieros ayudan a asegurar infraestructura escasa; puede formarse un ciclo positivo de retroalimentación de demanda entre GPU, modelos abiertos y plataformas de inferencia; podría mejorar la visibilidad sobre la demanda futura de IA.

  Debilidades

  La tarifa de licencia de $6B de Poolside es sustancial, mientras que los acuerdos de infraestructura también crean una exposición de hasta $105B en soporte de valor residual o crédito.

  Comparación

  El informe no proporciona una comparación directa de valoración con pares, pero considera que NVIDIA tiene ventajas únicas de escala y recursos financieros para asegurar terrenos, energía y edificios.

  Riesgos

  Enfrenta competencia de AMD en GPU, competidores de procesadores de aplicaciones ARM y arquitectura MIC de Intel, y se ve afectada por los ciclos de la industria de semiconductores y tendencias de beneficios corporativos.

• SpaceX Terafab

  El proyecto busca aumentar la integración vertical dentro de la cadena de suministro de silicio de SpaceX y podría generar demanda a largo plazo para la cadena de suministro más amplia de equipos de semiconductores.

  Fortalezas

  La contratación cubre procesos principales, incluidos litografía, deposición, grabado en seco, epitaxia y diseño e integración de memoria, lo que indica planes para construir capacidades de ingeniería relativamente integrales.

  Debilidades

  Las imágenes satelitales indican que la construcción física permanece en la etapa de desmonte limitado del sitio; no está claro cómo la contratación en Taiwán, China respaldará la instalación de Texas, y la fuente de propiedad intelectual de memoria sigue sin resolverse.

  Riesgos

  Los proveedores existentes de memoria pueden carecer de incentivos para licenciar propiedad intelectual, mientras que la velocidad a la que infraestructura y talento estén disponibles podría afectar el calendario real de construcción y producción masiva de la fab.

Datos clave

• Fecha de Publicación de Resultados de BroadcomDespués del cierre del mercado el 2 de septiembreCalendario de publicación de resultados de AVGO indicado en el informe
• Previsión de Guía de Ingresos FQ4 de BroadcomAproximadamente $34BEstimación de UBS de la guía de ingresos de la compañía para el trimestre finalizado en octubre
• Ingresos de IA de BroadcomFQ3 $16B; FQ4 $21-22BSe espera que crezcan a medida que se expanden los despliegues de TPU y Anthropic
• Ingresos de TPU de AnthropicFQ3 aproximadamente $2.5B; FQ4 aproximadamente $3.3B; C2026 aproximadamente $9.3BFQ3 es considerado el primer trimestre de envíos significativos
• Ingresos Incrementales de IA Relacionados con GCPFQ3 trimestre a trimestre aproximadamente +$2B; FQ4 trimestre a trimestre aproximadamente +$1.5BEl despliegue de Google se mantiene sólido
• Previsión de Contribución de Ingresos de OpenAIC2026 aproximadamente $1.25B; C2027 aproximadamente $12BPrevisión para cliente de cómputo personalizado de Broadcom
• Previsión de Ingresos de IA F2027 de BroadcomAproximadamente $130BReducida en aproximadamente $5B
• Previsión de Envíos de TPU CY276.4MMAjustada porque la previsión anterior era demasiado agresiva
• Perspectiva de Ingresos de IA F2028 de BroadcomAproximadamente $200BSe espera que aumenten significativamente desde F2027
• Capacidad Inicial y Potencial de PORTS-Pike4.25GW, ampliable a aproximadamente 8GWOpenAI es el inquilino y operador
• Soporte de Infraestructura de NVIDIAInversión de $1.5B y hasta $105B en soporte de valor residual/créditoPara ayudar a asegurar infraestructura de terrenos, energía y edificios
• Escala de Sistema PORTS-Pike por GeneraciónAproximadamente 1.5MM GPU, correspondientes a aproximadamente $150-200B de ingresosNVIDIA estima que podría haber múltiples ciclos de actualización durante la vida útil del campus
• Transacción con PoolsideTarifa de licencia de $6B, 109 empleados y una inversión adicional de $1BLa empresa restante tiene una valoración pre-money de $12B
• Paquete Potencial de Financiación de BroadcomHasta aproximadamente $100BIncluye $60-70B en financiación garantizada sénior y aproximadamente $30B en deuda subordinada, correspondientes a aproximadamente 2GW
• Objetivo del Marco XPVMás de 20GW para 2028Inicialmente respaldando el primer despliegue de Anthropic superior a 1GW
• Número de Vacantes de Terafab44Julio de 2026, principalmente contratación de ingenieros sénior de fabricación y operaciones de fab
• Precio Objetivo de Broadcom$470Reducido desde $485, sin cambios en la calificación de Compra
• Valoración de Broadcom por Segmento de NegocioSoftware aproximadamente 12x EV/FCF; Semis aproximadamente 30x EV/FCFLas contribuciones correspondientes de flujo de caja libre CY27E son $35.1B y $65.6B, respectivamente
• Valoración de Mercado de BroadcomAproximadamente 21x P/E; aproximadamente 20x EV/FCFEl P/E es aproximadamente 1x superior al S&P 500 y aproximadamente 14x inferior al sector de semiconductores

Impacto e implicaciones

El informe considera que los ingresos de IA a corto plazo de Broadcom siguen impulsados por los despliegues de Google y Anthropic, pero el ritmo de envíos de TPU F2027 y materialización de ingresos debe recalibrarse, desplazándose el cuello de botella real hacia la energía, los terrenos y los edificios. Mediante financiación, soporte de crédito e inversiones en plataformas de desarrollo de modelos, NVIDIA se está expandiendo tanto aguas arriba como aguas abajo en la cadena de valor de IA, fortaleciendo potencialmente su control sobre la demanda futura de GPU y la capacidad de despliegue. La amplia contratación relacionada con procesos de Terafab tiene importancia a largo plazo para la cadena de suministro de equipos de semiconductores, pero la construcción sigue en una etapa temprana, particularmente porque la fuente de propiedad intelectual de memoria y la trayectoria de aceleración de la instalación de Texas permanecen poco claras.

Riesgos

• La actividad continua de fusiones y adquisiciones de Broadcom podría cambiar el flujo de caja libre y el ratio de reparto, afectando así la base de valoración de su precio objetivo.
• Unas condiciones de mercado más restrictivas podrían afectar la rentabilidad por dividendo de Broadcom y causar riesgo bajista de valoración.
• Las compañías de semiconductores y equipos enfrentan riesgos de condiciones macroeconómicas, geopolítica, comercio internacional, tipos de cambio, fiscalidad y cambios en cuota de mercado.
• Las nuevas tecnologías o modelos de negocio podrían alterar los volúmenes unitarios de la industria, los precios medios de venta y las trayectorias de ingresos.
• NVIDIA enfrenta competencia de AMD en GPU y visualización profesional, competidores de procesadores de aplicaciones ARM y arquitectura MIC de Intel.
• La fuente de propiedad intelectual de memoria de Terafab sigue sin estar clara, y los proveedores existentes de memoria pueden carecer de incentivos para licenciarla.

Aspectos que vigilar

• Vigilar los comentarios de Broadcom sobre la trayectoria de ingresos de ASIC personalizados y la aceleración de programas TPU y otros XPU.
• Vigilar los envíos de TPU de Anthropic y el progreso de OpenAI Jalapeño en FY26 y posteriormente.
• Vigilar cómo responde Broadcom a las implicaciones del trabajo de MediaTek en los chips internos de Google y el nuevo proyecto de acelerador de MRVL para su posición en TPU.
• Vigilar la escala y el ritmo de desarrollo de oportunidades en redes de IA, escalamiento vertical y CPO.
• Vigilar el progreso de la financiación XPV y si el paquete potencial de financiación de aproximadamente $100B puede traducirse en capacidad de despliegue real.
• Vigilar si los terrenos con energía y las estructuras de edificios estarán listos según el calendario, ya que esto es una restricción clave para la aceleración de ingresos de IA.
• Vigilar la contratación de construcción de salas limpias de Terafab, el progreso de construcción en imágenes satelitales, la fuente de propiedad intelectual de memoria y la aceleración real del sitio de Texas.
• Vigilar el progreso de integración vertical de NVIDIA desde el desarrollo de activos de fábricas de IA hacia las operaciones.