NVIDIA Corporation (NVDA.US): El aumento de volumen de GB300 y la introducción de Vera Rubin podrían impulsar otro resultado superior de NVIDIA, con los envíos de H200 a China aportando un potencial alcista adicional

Visión general

Este informe anticipa los resultados de NVIDIA para F2T27 y la guía para F3T27. JPMorgan considera que el aumento de racks GB300, la introducción conforme al calendario de Vera Rubin y los potenciales envíos de H200 a China respaldarán otro resultado superior, pero que la reacción del precio de la acción podría depender más de cómo la dirección explique cuestiones de medio a largo plazo, como la competencia, la financiación de infraestructura, el suministro de memoria y el negocio en China.

Perspectivas principales

Las verificaciones de la cadena de suministro de JPMorgan indican que los envíos de racks GB300 continuaron creciendo en F2T27, el trimestre de julio, mientras persistieron los envíos finales de GB200, con un volumen total de racks que se espera aumente aproximadamente un 15% intertrimestral hasta 17,000–18,000 unidades. Tras una fortaleza inesperada en el trimestre de abril, el crecimiento de redes podría volver este trimestre a una tasa intertrimestral de entre la parte baja y alta de los porcentajes de adolescencia, más alineada con el negocio de computación. Se espera que los negocios de Edge crezcan entre porcentajes medios de un dígito y altos de un dígito intertrimestralmente, lo que corresponde a aproximadamente un 20% de crecimiento interanual de ingresos, por debajo del 29% registrado en F1T27. Combinando estos factores, el informe espera que los ingresos totales alcancen entre $94 mil millones y $95 mil millones, lo que representa aproximadamente un 15% de crecimiento intertrimestral y supera el consenso de mercado de $92.1 mil millones. Para F3T27, el trimestre de octubre, el informe espera que los envíos de racks mantengan un ritmo similar, aumentando entre un 13% y un 14% intertrimestral hasta 19,000–20,000 unidades, incluidos los primeros 1,000–2,000 racks Vera Rubin. A medida que Vera Rubin entre en la mezcla de productos, se espera que el precio medio de venta combinado aumente entre un 5% y un 10%, mientras que los ingresos de computación podrían crecer aproximadamente entre la parte baja y alta de los porcentajes de adolescencia intertrimestralmente; se espera que las redes crezcan a una tasa similar. Si también se incluyen algunos envíos de H200 a China, JPMorgan considera que la guía de ingresos podría alcanzar entre $107 mil millones y $108 mil millones, aproximadamente un 3%, o entre $2.5 mil millones y $3.5 mil millones, por encima del consenso de mercado de cerca de $104.5 mil millones. Respecto al margen bruto, el informe ve poco riesgo de que la dirección reitere un nivel de mediados del 70%, aunque la significativa inflación de los costes de memoria plantea dudas sobre si este nivel puede mantenerse a largo plazo. El informe también enfatiza que los resultados y la guía a corto plazo que superen las expectativas por sí solos podrían no servir como un catalizador significativo para el precio de la acción. Durante los últimos cuatro trimestres, la guía de ingresos de NVIDIA ha superado las expectativas del mercado en un promedio del 4%, pero posteriormente el precio de su acción disminuyó un promedio del 3% en 7 días y del 5% en 30 días. Por lo tanto, la cuestión clave de esta conferencia de resultados no es solo la magnitud del resultado superior, sino los comentarios de la dirección sobre el panorama competitivo, el negocio en China, la financiación de infraestructura y los cambios en las especificaciones de memoria. En cuanto a la competencia en computación de IA, la creciente cuota de ASIC, AMD, Cerebras y otras plataformas especializadas de computación acelerada continúa presionando la narrativa de mercado de NVIDIA. Además, múltiples proyectos de plataformas alternativas entrarán en producción en volumen durante los próximos años, lo que dificulta eliminar completamente esta preocupación. El informe espera que la dirección enfatice la flexibilidad de la plataforma de NVIDIA, en particular su adaptabilidad a los mercados de IA empresarial e IA soberana en rápido crecimiento, así como la reducción del coste por token habilitada por las actualizaciones generacionales de productos. JPMorgan estima que Vera Rubin podría reducir el coste por token de la plataforma aproximadamente un 90% frente a Blackwell Ultra, respaldando la adopción de clientes y la capacidad de NVIDIA para mantener su liderazgo en el mercado de computación de IA. No obstante, el informe aún espera que las cuotas de GPU y ASIC/XPU en el mercado total direccionable de computación de IA converjan gradualmente durante los próximos años. Respecto a los grandes acuerdos de financiación de infraestructura anunciados recientemente, el informe espera que la dirección los caracterice como facilitadores del despliegue de infraestructura, en lugar de crear artificialmente demanda. Su opinión es que la demanda subyacente de IA ya existe y que NVIDIA está ayudando a los clientes a abordar los cuellos de botella de energía, capacidad de centros de datos y financiación mediante acuerdos limitados respaldados por activos que incorporan capital de terceros. El negocio de China es una variable alcista importante para la guía del trimestre de octubre y los pronósticos posteriores. Los envíos de H200 a China se aprobaron hace algún tiempo, pero el aumento ha sido lento; informes recientes indican entregas iniciales a clientes. JPMorgan estima que cada 100,000 unidades H200 enviadas podrían generar aproximadamente $3 mil millones de ingresos incrementales, lo que significa que los volúmenes reales de envío podrían alterar materialmente los pronósticos de ingresos para el trimestre de octubre y posteriores. Los ajustes a las especificaciones de HBM y SOCAMM son otra cuestión clave. La investigación del equipo global de JPMorgan indica que Rubin puede utilizar dos SKU configurados con 288GB o 192GB de HBM4; la configuración de Rubin Ultra se ha ajustado de HBM4E apilada de 16 capas a HBM4E apilada de 8 o 12 capas; y la capacidad SOCAMM de la CPU Vera se ha reducido un 50%, de los anteriores 1.5TB por unidad a 768GB. El informe considera que estos cambios son impulsados casi por completo por la limitada oferta de memoria: para entregar el volumen de productos de computación requerido por los clientes, NVIDIA ha tenido que reducir la capacidad de memoria por sistema. La mezcla final de los diferentes SKU sigue sin estar clara, mientras que se espera que el impacto de los cambios de especificación en el crecimiento de ingresos y los márgenes sea un tema importante durante la conferencia de resultados. En cuanto a la valoración, el informe considera que los múltiplos de valoración de NVIDIA han caído muy por debajo de los niveles normales e históricos. Según los pronósticos de mercado de beneficios por acción para CY27 y CY28, la acción cotiza actualmente a aproximadamente 17x y 13x P/E, respectivamente. Mientras tanto, las expectativas de beneficios por acción en constante aumento han seguido respaldando el precio de la acción; JPMorgan espera que este patrón persista a medida que los beneficios continúen expandiéndose. Su precio objetivo de $280 se basa en que NVIDIA cotice a 28x P/E y en aplicar una capacidad de generación de beneficios anualizada de aproximadamente $10 al salir de CY26. Sobre esta base, el informe reitera su calificación Overweight y su precio objetivo de $280.

Marco de análisis

JPMorgan primero utiliza verificaciones de la cadena de suministro para estimar los envíos de racks de GB300, GB200 y Vera Rubin, y luego combina las tasas de crecimiento de los negocios de computación, redes y Edge con el aumento del precio medio de venta de Vera Rubin para derivar los ingresos trimestrales y la guía del próximo trimestre. Después, el informe utiliza los resultados superiores de guía y el desempeño del precio de la acción durante los últimos cuatro trimestres para demostrar que los resultados a corto plazo podrían no ser el principal catalizador, antes de analizar más a fondo los efectos de la competencia, la financiación de infraestructura, los envíos de H200 a China, los cambios en las especificaciones de memoria y la valoración sobre el precio de la acción.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición de volumen-precio

  Descomposición de los volúmenes de envío de racks y los precios medios de venta combinados

  El informe estima por separado los volúmenes de envío de racks y el aumento del 5%–10% en el precio medio de venta después de que Vera Rubin entre en la mezcla de productos, y luego utiliza estas estimaciones para evaluar el crecimiento del negocio de computación y de los ingresos totales.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Verificaciones de la cadena de suministro y análisis de restricciones de suministro de memoria

  El informe utiliza verificaciones de la cadena de suministro para evaluar el ritmo de envíos de GB300 y Vera Rubin, y atribuye las reducciones en las especificaciones de HBM y SOCAMM a la limitada oferta de memoria, analizando así los efectos de las restricciones de suministro sobre los envíos, los ingresos y los márgenes.

• Marco de competencia y estrategiaFoso/Ventaja competitiva

  Flexibilidad de plataforma y ventaja de coste por token

  El informe explica la capacidad de NVIDIA para sostener la adopción de clientes y su liderazgo en computación de IA mediante la amplitud de la aplicabilidad de su plataforma y las reducciones generacionales en los costes de productos, al tiempo que evalúa la presión competitiva de ASIC, XPU y otras plataformas de aceleración especializadas.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Precio objetivo basado en P/E utilizando la capacidad de generación de beneficios anualizada al salir de CY26

  El precio objetivo de $280 aplica un múltiplo P/E de 28x a aproximadamente $10 de capacidad de generación de beneficios anualizada al salir de CY26; el informe también compara los múltiplos P/E implícitos por el mercado para CY27 y CY28 de aproximadamente 17x y 13x con niveles históricos.

• Trading de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Reacciones del precio de la acción tras resultados superiores históricos de guía

  El informe compara la magnitud de los resultados superiores de la guía de ingresos durante los últimos cuatro trimestres con el desempeño medio posterior del precio de la acción a 7 y 30 días para determinar si un resultado superior de beneficios por sí solo sería suficiente para servir como catalizador esta vez.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• NVIDIA Corporation (NVDA.US)

  El principal objeto de investigación del informe, que se espera se beneficie del aumento de volumen de GB300, la introducción de Vera Rubin, la demanda de computación de IA y los potenciales envíos de H200 a China.

  Fortalezas

  Liderazgo en el mercado de computación de IA, flexibilidad de plataforma, aplicabilidad a la IA empresarial y soberana, y una reducción de aproximadamente el 90% en el coste por token de Vera Rubin frente a Blackwell Ultra.

  Debilidades

  Se enfrenta a la competencia de ASIC, XPU, AMD, Cerebras y otros, mientras que la limitada oferta de memoria ha obligado a reducir las especificaciones de ciertos productos Rubin, Rubin Ultra y CPU Vera.

  Comparación

  El informe espera que NVIDIA mantenga su liderazgo en computación de IA, pero las cuotas de GPU y ASIC/XPU en el mercado total direccionable de computación de IA podrían converger gradualmente durante los próximos años.

  Riesgos

  La débil demanda de gaming para PC, la reducción de la adopción de aprendizaje profundo o de los despliegues de GPU por parte de clientes hyperscale, y la intensificación de la competencia podrían causar que los ingresos y beneficios queden por debajo de las expectativas.

Datos clave

• Envíos de racks F2T2717,000–18,000 unidadesSe espera que aumenten aproximadamente un 15% intertrimestral, incluidos el aumento de GB300 y los envíos finales de GB200
• Ingresos esperados F2T27$94 mil millones–$95 mil millonesSe espera que aumenten aproximadamente un 15% intertrimestral, por encima del consenso de mercado de $92.1 mil millones
• Crecimiento de ingresos del negocio EdgeDe porcentajes medios de un dígito a altos de un dígito intertrimestralmente, aproximadamente 20% interanualEl crecimiento interanual está por debajo del 29% registrado en F1T27
• Envíos de racks F3T2719,000–20,000 unidadesSe espera que aumenten entre un 13% y un 14% intertrimestral
• Envíos iniciales de Vera Rubin1,000–2,000 racksSe espera que comiencen a enviarse en F3T27, el trimestre de octubre
• Impacto de Vera Rubin en el precio medio de venta combinadoAumento del 5%–10%Contribución estimada al ASP combinado tras entrar en la mezcla de productos
• Guía de ingresos esperada F3T27$107 mil millones–$108 mil millonesAproximadamente un 3%, o $2.5 mil millones–$3.5 mil millones, por encima del consenso de cerca de $104.5 mil millones
• Magnitud histórica de los resultados superiores de guíaPromedio de 4%Guía de ingresos en relación con el consenso de mercado durante los últimos cuatro trimestres
• Desempeño medio del precio de la acción tras la guía7 días: -3%; 30 días: -5%Desempeño medio tras los anuncios de guía de ingresos durante los últimos cuatro trimestres
• Mejora del coste por token de Vera RubinReducción de aproximadamente 90%Coste estimado de la plataforma en relación con Blackwell Ultra
• Sensibilidad de ingresos de H200 en ChinaAproximadamente $3 mil millones de ingresos incrementales por cada 100,000 unidadesEstimación de JPMorgan para los envíos de H200 a China
• Configuración Rubin HBM4288GB o 192GBDos especificaciones de SKU estimadas por el informe
• Configuración Rubin Ultra HBM4EAjustada de 16 capas a 8 capas o 12 capasEl informe considera que el ajuste se debe principalmente a la limitada oferta de memoria
• Capacidad SOCAMM de la CPU Vera768GB50% inferior a la especificación anterior de 1.5TB
• Múltiplos P/E implícitos por el mercadoAproximadamente 17x para CY27; aproximadamente 13x para CY28El informe considera que estos están muy por debajo de los niveles de valoración normales e históricos
• Supuestos de valoración del precio objetivo28x × aproximadamente $10Un múltiplo P/E de 28x aplicado a aproximadamente $10 de capacidad de generación de beneficios anualizada al salir de CY26

Impacto e implicaciones

El informe considera que el aumento de volumen de GB300 y la introducción de Vera Rubin proporcionan alta visibilidad sobre otro resultado superior de ingresos a corto plazo, mientras que los envíos de H200 a China podrían elevar aún más la guía. Sin embargo, debido a que el mercado se ha acostumbrado a que NVIDIA supere las expectativas, es más probable que la dirección del precio de la acción dependa de la capacidad de la dirección para explicar sus ventajas competitivas, las restricciones de memoria, los acuerdos de financiación y la sostenibilidad de su negocio en China. A medio plazo, el aumento de las expectativas de beneficios y los múltiplos de valoración por debajo de los niveles históricos son la base principal de la visión Overweight continuada de JPMorgan.

Riesgos

• La incertidumbre macroeconómica podría debilitar la demanda de gaming para PC; el informe señala que aproximadamente el 53% de la exposición de negocio de NVIDIA proviene del gaming para PC, por lo que la debilidad del consumidor crearía un riesgo bajista para los pronósticos.
• Si la adopción de aprendizaje profundo por parte de clientes hyperscale o el despliegue de GPU en centros de datos queda por debajo de las expectativas, o si la competencia se intensifica significativamente, los ingresos y beneficios de NVIDIA podrían quedar por debajo de los pronósticos del informe.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si los ingresos de F2T27 alcanzan entre $94 mil millones y $95 mil millones y la guía de ingresos de F3T27 proporcionada por la dirección.
• Supervisar el progreso real del aumento de racks GB300, los envíos finales de GB200 y los primeros 1,000–2,000 racks Vera Rubin.
• Supervisar los volúmenes reales de envío de H200 a China y su contribución a los pronósticos de ingresos del trimestre de octubre y posteriores.
• Supervisar cómo responde la dirección a las ganancias de cuota de competidores de computación de IA como ASIC, XPU, AMD y Cerebras.
• Supervisar el impacto de los ajustes de especificaciones de memoria para Rubin, Rubin Ultra y CPU Vera en los ingresos, la mezcla de productos y el margen bruto.
• Supervisar los comentarios de la dirección sobre los márgenes brutos de mediados del 70% y la inflación de los costes de memoria.
• Supervisar cómo los grandes acuerdos de financiación de infraestructura utilizan estructuras respaldadas por activos y capital de terceros para aliviar los cuellos de botella de energía, centros de datos y financiación.