NVIDIA Corporation (NVDA.US): Aceleração de Volume do GB300 e Introdução do Vera Rubin Podem Levar a Outro Resultado Acima das Expectativas da NVIDIA, com Remessas do H200 para a China Oferecendo Alta Adicional

Visão geral

Este relatório apresenta uma prévia dos resultados da NVIDIA no F2T27 e das projeções para o F3T27. O JPMorgan acredita que a aceleração dos racks GB300, a introdução do Vera Rubin dentro do cronograma e potenciais remessas do H200 para a China sustentarão outra superação das expectativas, mas a reação do preço das ações pode depender mais de como a administração explicará questões de médio e longo prazo, como concorrência, financiamento de infraestrutura, oferta de memória e o negócio na China.

Visões principais

As verificações da cadeia de suprimentos do JPMorgan indicam que as remessas de racks GB300 continuaram a crescer no F2T27, o trimestre de julho, enquanto as remessas finais de GB200 persistiram, com os volumes totais de racks projetados para subir aproximadamente 15% em relação ao trimestre anterior, para 17.000–18.000 unidades. Após a força inesperada no trimestre de abril, o crescimento de rede pode retornar neste trimestre a uma taxa trimestral de baixa a alta dezena percentual, mais alinhada ao negócio de computação. Espera-se que os negócios de edge cresçam de dígitos médios a altos de um dígito em relação ao trimestre anterior, correspondendo a aproximadamente 20% de crescimento de receita em relação ao ano anterior, abaixo dos 29% registrados no F1T27. Combinando esses fatores, o relatório espera que a receita total possa alcançar US$ 94 bilhões a US$ 95 bilhões, representando aproximadamente 15% de crescimento trimestral e excedendo o consenso de mercado de US$ 92,1 bilhões. Para o F3T27, o trimestre de outubro, o relatório espera que as remessas de racks mantenham ritmo semelhante, aumentando 13%–14% em relação ao trimestre anterior, para 19.000–20.000 unidades, incluindo os primeiros 1.000–2.000 racks Vera Rubin. À medida que o Vera Rubin entra no mix de produtos, espera-se que o preço médio de venda combinado aumente 5%–10%, enquanto a receita de computação poderia crescer aproximadamente de baixa a alta dezena percentual em relação ao trimestre anterior; espera-se que rede cresça em ritmo semelhante. Se algumas remessas de H200 para a China também forem incluídas, o JPMorgan acredita que a projeção de receita poderia alcançar US$ 107 bilhões a US$ 108 bilhões, aproximadamente 3%, ou US$ 2,5 bilhões a US$ 3,5 bilhões, acima do consenso de mercado de cerca de US$ 104,5 bilhões. Em relação à margem bruta, o relatório vê pouco risco de a administração reiterar um nível de meados de 70%, embora a inflação significativa dos custos de memória levante dúvidas sobre se esse nível pode ser sustentado no longo prazo. O relatório também enfatiza que resultados de curto prazo e projeções acima das expectativas, por si só, podem não servir como um catalisador significativo para o preço das ações. Nos últimos quatro trimestres, a projeção de receita da NVIDIA excedeu as expectativas do mercado em média 4%, mas o preço de suas ações posteriormente caiu em média 3% em 7 dias e 5% em 30 dias. Portanto, a questão-chave nesta teleconferência de resultados não é apenas a magnitude da superação, mas os comentários da administração sobre o cenário competitivo, o negócio na China, o financiamento de infraestrutura e as mudanças nas especificações de memória. Em relação à concorrência em computação de IA, a participação crescente de ASICs, AMD, Cerebras e outras plataformas especializadas de computação acelerada continua a pressionar a narrativa de mercado da NVIDIA. Além disso, múltiplos projetos de plataformas alternativas entrarão em produção em volume nos próximos anos, tornando difícil eliminar completamente essa preocupação. O relatório espera que a administração enfatize a flexibilidade da plataforma da NVIDIA, particularmente sua adaptabilidade aos mercados de IA empresarial e soberana em rápido crescimento, bem como a redução do custo por token possibilitada por atualizações geracionais de produtos. O JPMorgan estima que o Vera Rubin poderia reduzir o custo por token da plataforma em aproximadamente 90% em relação ao Blackwell Ultra, apoiando a adoção pelos clientes e a capacidade da NVIDIA de manter sua liderança no mercado de computação de IA. Ainda assim, o relatório espera que as participações de GPUs e ASICs/XPUs no mercado total endereçável de computação de IA convirjam gradualmente ao longo dos próximos anos. Em relação aos grandes acordos de financiamento de infraestrutura anunciados recentemente, o relatório espera que a administração os caracterize como facilitadores da implantação de infraestrutura, em vez de criarem artificialmente demanda. Sua visão é que a demanda subjacente por IA já existe e que a NVIDIA está ajudando os clientes a enfrentar gargalos de energia, capacidade de data centers e financiamento por meio de acordos limitados e lastreados em ativos que atraem capital de terceiros. O negócio na China é uma importante variável de alta para as projeções do trimestre de outubro e previsões subsequentes. As remessas de H200 para a China foram aprovadas há algum tempo, mas a aceleração tem sido lenta; relatórios recentes indicam entregas iniciais a clientes. O JPMorgan estima que cada 100.000 unidades H200 enviadas poderiam gerar aproximadamente US$ 3 bilhões em receita incremental, o que significa que os volumes reais de remessas poderiam alterar materialmente as previsões de receita para o trimestre de outubro e períodos posteriores. Ajustes nas especificações de HBM e SOCAMM são outra questão-chave. Pesquisas da equipe global do JPMorgan indicam que o Rubin pode usar dois SKUs configurados com 288GB ou 192GB de HBM4; a configuração do Rubin Ultra foi ajustada de HBM4E empilhada em 16 camadas para HBM4E empilhada em 8 ou 12 camadas; e a capacidade SOCAMM da CPU Vera foi reduzida em 50%, dos anteriores 1,5TB por unidade para 768GB. O relatório acredita que essas mudanças são motivadas quase inteiramente pela oferta restrita de memória: para entregar o volume de produtos de computação exigido pelos clientes, a NVIDIA teve de reduzir a capacidade de memória por sistema. O mix final dos diferentes SKUs permanece incerto, enquanto se espera que o impacto das mudanças de especificação sobre o crescimento da receita e as margens seja um tema importante durante a teleconferência de resultados. Em relação à avaliação, o relatório acredita que os múltiplos de avaliação da NVIDIA caíram bem abaixo dos níveis normais e históricos. Com base nas previsões de mercado para o lucro por ação de 2027 e 2028, a ação atualmente é negociada a aproximadamente 17x e 13x P/L, respectivamente. Enquanto isso, as expectativas de lucro por ação em constante elevação continuaram a sustentar o preço das ações; o JPMorgan espera que esse padrão persista à medida que os lucros continuem a se expandir. Seu preço-alvo de US$ 280 baseia-se na negociação da NVIDIA a 28x P/L e na aplicação de um poder de lucro anualizado de aproximadamente US$ 10 à medida que a empresa encerra 2026. Com base nisso, o relatório reitera sua classificação Overweight e o preço-alvo de US$ 280.

Estrutura de análise

O JPMorgan primeiro utiliza verificações da cadeia de suprimentos para estimar as remessas de racks para GB300, GB200 e Vera Rubin, depois combina as taxas de crescimento dos negócios de computação, rede e edge com o aumento do preço médio de venda decorrente do Vera Rubin para derivar a receita trimestral e as projeções para o trimestre seguinte. Em seguida, o relatório utiliza as superações das projeções e o desempenho do preço das ações nos últimos quatro trimestres para demonstrar que os resultados de curto prazo podem não ser o principal catalisador, antes de analisar mais detalhadamente os efeitos da concorrência, do financiamento de infraestrutura, das remessas de H200 para a China, das mudanças nas especificações de memória e da avaliação sobre o preço das ações.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição dos volumes de remessas de racks e dos preços médios de venda combinados

  O relatório estima separadamente os volumes de remessas de racks e o aumento de 5%–10% no preço médio de venda após a entrada do Vera Rubin no mix de produtos, depois utiliza essas estimativas para avaliar o crescimento do negócio de computação e da receita total.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Verificações da cadeia de suprimentos e análise das restrições de oferta de memória

  O relatório utiliza verificações da cadeia de suprimentos para avaliar o ritmo de remessas do GB300 e do Vera Rubin e atribui as reduções nas especificações de HBM e SOCAMM à oferta restrita de memória, analisando assim os efeitos das restrições de oferta sobre remessas, receita e margens.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaVantagem Competitiva/Fosso Competitivo

  Flexibilidade da plataforma e vantagem de custo por token

  O relatório explica a capacidade da NVIDIA de sustentar a adoção pelos clientes e sua liderança em computação de IA por meio da amplitude de aplicabilidade de sua plataforma e de reduções geracionais nos custos dos produtos, ao mesmo tempo em que avalia a pressão competitiva de ASICs, XPUs e outras plataformas especializadas de aceleração.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Preço-alvo baseado em P/L usando poder de lucro anualizado ao encerrar 2026

  O preço-alvo de US$ 280 aplica um múltiplo P/L de 28x a aproximadamente US$ 10 de poder de lucro anualizado ao encerrar 2026; o relatório também compara múltiplos P/L implícitos pelo mercado para 2027 e 2028 de aproximadamente 17x e 13x com níveis históricos.

• Negociação por Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Reações do preço das ações após superações históricas das projeções

  O relatório compara a magnitude das superações das projeções de receita nos últimos quatro trimestres com o desempenho médio subsequente das ações em 7 e 30 dias para determinar se uma superação dos resultados por si só seria suficiente para servir como catalisador desta vez.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NVIDIA Corporation (NVDA.US)

  Principal objeto de pesquisa do relatório, que deve se beneficiar da aceleração de volume do GB300, da introdução do Vera Rubin, da demanda por computação de IA e de potenciais remessas de H200 para a China.

  Pontos fortes

  Liderança no mercado de computação de IA, flexibilidade da plataforma, aplicabilidade à IA empresarial e soberana e redução de aproximadamente 90% no custo por token do Vera Rubin em relação ao Blackwell Ultra.

  Pontos fracos

  Enfrenta concorrência de ASICs, XPUs, AMD, Cerebras e outros, enquanto a oferta restrita de memória forçou reduções de especificação para determinados produtos Rubin, Rubin Ultra e CPU Vera.

  Comparação

  O relatório espera que a NVIDIA mantenha sua liderança em computação de IA, mas as participações de GPUs e ASICs/XPUs no mercado total endereçável de computação de IA podem convergir gradualmente ao longo dos próximos anos.

  Riscos

  Demanda fraca por jogos para PC, redução na adoção de deep learning ou nas implantações de GPUs por clientes hyperscale e intensificação da concorrência poderiam fazer com que receita e lucros ficassem abaixo das expectativas.

Dados principais

• Remessas de racks no F2T2717.000–18.000 unidadesEspera-se aumento de aproximadamente 15% em relação ao trimestre anterior, incluindo a aceleração do GB300 e as remessas finais de GB200
• Receita esperada no F2T27US$ 94 bilhões–US$ 95 bilhõesEspera-se aumento de aproximadamente 15% em relação ao trimestre anterior, acima do consenso de mercado de US$ 92,1 bilhões
• Crescimento da receita dos negócios de edgeDe dígitos médios a altos de um dígito em relação ao trimestre anterior, aproximadamente 20% em relação ao ano anteriorO crescimento anual está abaixo dos 29% registrados no F1T27
• Remessas de racks no F3T2719.000–20.000 unidadesEspera-se aumento de 13%–14% em relação ao trimestre anterior
• Remessas iniciais do Vera Rubin1.000–2.000 racksEspera-se que comecem a ser enviados no F3T27, o trimestre de outubro
• Impacto do preço médio de venda combinado do Vera RubinAumento de 5%–10%Contribuição estimada para o ASP combinado após entrar no mix de produtos
• Projeção de receita esperada para o F3T27US$ 107 bilhões–US$ 108 bilhõesAproximadamente 3%, ou US$ 2,5 bilhões–US$ 3,5 bilhões, acima do consenso de cerca de US$ 104,5 bilhões
• Magnitude histórica das superações das projeçõesMédia de 4%Projeção de receita em relação ao consenso de mercado nos últimos quatro trimestres
• Desempenho médio do preço das ações após as projeções7 dias: -3%; 30 dias: -5%Desempenho médio após anúncios de projeções de receita nos últimos quatro trimestres
• Melhoria do custo por token do Vera RubinRedução de aproximadamente 90%Custo estimado da plataforma em relação ao Blackwell Ultra
• Sensibilidade da receita do H200 na ChinaAproximadamente US$ 3 bilhões em receita incremental por 100.000 unidadesEstimativa do JPMorgan para remessas de H200 à China
• Configuração HBM4 do Rubin288GB ou 192GBDuas especificações de SKU estimadas pelo relatório
• Configuração HBM4E do Rubin UltraAjustada de 16 camadas para 8 camadas ou 12 camadasO relatório acredita que o ajuste se deve principalmente à oferta restrita de memória
• Capacidade SOCAMM da CPU Vera768GB50% menor que a especificação anterior de 1,5TB
• Múltiplos P/L implícitos pelo mercadoAproximadamente 17x para 2027; aproximadamente 13x para 2028O relatório acredita que esses níveis estão bem abaixo dos patamares normais e históricos de avaliação
• Premissas de avaliação do preço-alvo28x × aproximadamente US$ 10Um múltiplo P/L de 28x aplicado a aproximadamente US$ 10 de poder de lucro anualizado ao encerrar 2026

Impacto e implicações

O relatório acredita que a aceleração de volume do GB300 e a introdução do Vera Rubin proporcionam alta visibilidade para outra superação de receita no curto prazo, enquanto as remessas de H200 para a China poderiam elevar ainda mais as projeções. No entanto, como o mercado se acostumou com a NVIDIA superando as expectativas, a direção do preço das ações provavelmente dependerá mais da capacidade da administração de explicar suas vantagens competitivas, restrições de memória, acordos de financiamento e a sustentabilidade de seu negócio na China. No médio prazo, expectativas crescentes de lucros e múltiplos de avaliação abaixo dos níveis históricos são a base principal para a visão Overweight contínua do JPMorgan.

Riscos

• A incerteza macroeconômica poderia enfraquecer a demanda por jogos para PC; o relatório observa que aproximadamente 53% da exposição de negócios da NVIDIA vem de jogos para PC, de modo que a fraqueza do consumidor criaria risco de queda para as previsões.
• Se a adoção de deep learning por clientes hyperscale ou a implantação de GPUs em data centers ficar abaixo das expectativas, ou se a concorrência se intensificar significativamente, a receita e os lucros da NVIDIA poderão ficar abaixo das previsões do relatório.

Pontos a observar

• Monitorar se a receita do F2T27 alcança US$ 94 bilhões a US$ 95 bilhões e a projeção de receita do F3T27 fornecida pela administração.
• Monitorar o progresso real da aceleração dos racks GB300, as remessas finais de GB200 e os primeiros 1.000–2.000 racks Vera Rubin.
• Monitorar os volumes reais de remessas de H200 para a China e sua contribuição para as previsões de receita do trimestre de outubro e períodos subsequentes.
• Monitorar como a administração responde aos ganhos de participação de concorrentes em computação de IA, como ASICs, XPUs, AMD e Cerebras.
• Monitorar o impacto dos ajustes nas especificações de memória do Rubin, Rubin Ultra e CPU Vera sobre receita, mix de produtos e margem bruta.
• Monitorar os comentários da administração sobre margens brutas de meados de 70% e inflação dos custos de memória.
• Monitorar como grandes acordos de financiamento de infraestrutura utilizam estruturas lastreadas em ativos e capital de terceiros para aliviar gargalos de energia, data centers e financiamento.