NVIDIA Corporation (NVIDIA) (NVDA): Os resultados da NVIDIA e a estrutura de crescimento para FY28 são fortes; os custos de memória reduzem a trajetória de margem bruta, mas a base de demanda de longo prazo permanece intacta

Visão geral

O relatório concentra-se nos resultados da NVIDIA no F2Q27, na orientação para F3Q27, em sua primeira estrutura de receita para FY28, na aceleração do produto Vera Rubin, nas pressões de custos de memória e nos arranjos de financiamento de infraestrutura de IA. O JPMorgan acredita que a demanda e o ciclo de produtos estão mais fortes do que se supunha anteriormente. Embora as margens brutas enfrentem pressão no curto prazo, os compromissos de compra fornecem suporte, levando a instituição a elevar suas previsões de lucros e seu preço-alvo, enquanto mantém a classificação Overweight.

Visões principais

A receita da NVIDIA no F2Q27 foi de USD 962 × 100 million, alta de 18% em relação ao trimestre anterior e 106% em relação ao ano anterior, marcando o quarto trimestre consecutivo de aceleração do crescimento anual e superando a expectativa de mercado de USD 921 × 100 million. O EPS GAAP foi de USD 2.22, acima da expectativa de mercado de USD 2.09; a margem bruta GAAP foi de 75.0%, também ligeiramente acima da expectativa de mercado de 74.8%. A receita de Data Center atingiu USD 890 × 100 million, alta de 18% em relação ao trimestre anterior e 117% em relação ao ano anterior, superando a expectativa de mercado de USD 873 × 100 million e representando a principal fonte da superação dos lucros. A demanda dentro de Data Center foi ampla. A receita de Hiperescala foi de USD 487 × 100 million, alta de 13% em relação ao trimestre anterior e 102% em relação ao ano anterior, impulsionada principalmente pela demanda contínua por Blackwell Ultra; a receita de ACIE foi de USD 403 × 100 million, alta de 25% em relação ao trimestre anterior e 138% em relação ao ano anterior, impulsionada por nuvens nativas de IA, empresas, clientes soberanos e clientes de hiperescala complementando sua capacidade construída internamente. A receita de IA soberana aumentou 35% em relação ao trimestre anterior e mais que triplicou em relação ao ano anterior, elevando a receita internacional para 38% da receita total; a receita de computação de Data Center na China representou menos de 1% da receita de Data Center. A receita de redes aumentou 18% em relação ao trimestre anterior, incluindo aumento de 2.6 vezes em relação ao ano anterior na receita de Ethernet Spectrum X; a receita de Computação de Borda foi de USD 72 × 100 million, alta de 13% em relação ao trimestre anterior e 27% em relação ao ano anterior, impulsionada por vendas de estações de trabalho Blackwell. O ponto médio da orientação de receita para F3Q27 foi de USD 1,080 × 100 million, significativamente acima da expectativa de mercado de USD 1,045 × 100 million, com o crescimento sequencial impulsionado principalmente por clientes nativos de IA. A administração espera que o negócio de Hiperescala volte a acelerar no F4Q27 e FY28 à medida que a oferta de Vera Rubin se expande. Vera Rubin iniciou remessas de produção em volume durante o mês do relatório e recebeu pedidos de compra de todas as principais nuvens de hiperescala, nuvens de IA e OEMs de sistemas; espera-se que contribua com aproximadamente 20% da receita de Data Center do F3Q27. A administração a chamou de "a aceleração de produto mais rápida da história da NVIDIA", ao mesmo tempo que afirmou que a demanda no fim do ciclo por Blackwell está se estreitando. O JPMorgan acredita que esse progresso reduz as preocupações anteriores sobre a transição de arquitetura e é fundamental para reduzir o risco de execução da estrutura para FY28. A administração forneceu sua primeira estrutura formal prospectiva de receita para FY28, prevendo aproximadamente 70% de crescimento anual; o JPMorgan estima a receita do FY28 em aproximadamente USD 6,950 × 100 million e acredita que a estrutura ainda pode ser conservadora, pois a administração afirmou explicitamente que a receita é limitada pela oferta e que o crescimento da demanda sem restrição é significativamente maior. A tese de crescimento baseia-se principalmente na inferência agêntica expandindo o mercado total endereçável, no impulso global de IA soberana e na liberação contínua de capacidade da cadeia de suprimentos. A carteira de pedidos da indústria de nuvem de hiperescala ultrapassou USD 2 trilhões; espera-se que a receita por gigawatt aumente de USD 180 × 100 million para Hopper e USD 250 × 100 million para Grace Blackwell para mais de USD 400 × 100 million para Vera Rubin; à medida que Vera Rubin escala, espera-se que a receita de CPU no FY28 mais que dobre. A margem bruta é o principal ponto de pressão de curto prazo do relatório. A orientação de margem bruta para F3Q27 é de 74.0%, acima da expectativa de mercado de aproximadamente 73.5%, mas cerca de 100 pontos-base abaixo sequencialmente porque a inflação dos custos de memória excedeu as premissas anteriores. A administração reduziu a trajetória mais ampla de margem bruta, esperando um piso de 71%—72% no F4Q27, seguido por estabilização em 72%—73% no FY28, à medida que os aumentos de preços implementados começam a surtir efeito no F1Q28. A NVIDIA assegurou a maior parte de suas necessidades de HBM para FY28 a preços conhecidos; a maior parte dos aproximadamente USD 3,500 × 100 million em compromissos totais de fornecimento da empresa se relaciona à memória, principalmente HBM, e cobre os próximos três anos. O JPMorgan acredita que esses compromissos de longo prazo fornecem um piso para a trajetória de margem bruta do próximo ano, mas não eliminam a pressão dos custos de memória e da oferta sobre especificações, mix de produtos e rentabilidade. A NVIDIA também está expandindo a arquitetura de financiamento que apoia a futura demanda por computação de IA. Sua garantia PORTS-Pike de USD 1,050 × 100 million apoia a construção de aproximadamente 4.25GW de carga de TI para a OpenAI em Ohio e inclui um direito de primeira negociação para outros aproximadamente 3.8GW; o relatório estima que cada geração de produto poderia corresponder a aproximadamente 1.5 million GPUs e USD 1,500 × 100 million—USD 2,000 × 100 million em receita da NVIDIA ao longo de múltiplos ciclos de atualização de 20 anos. Para determinados provedores emergentes de serviços de nuvem, a NVIDIA apoia acordos de serviço de nuvem com preço-base e recebe 50% da diferença entre o preço-base e o preço efetivo de arrendamento de mercado, criando assim receita recorrente vinculada ao uso além das vendas de hardware; aproximadamente 5—20 dessas transações estão atualmente no pipeline e podem contribuir com bilhões de dólares em receita incremental no longo prazo. Além disso, a empresa estabeleceu uma plataforma de financiamento de capital privado de USD 5,000 × 100 million com Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs e KKR para apoiar a construção de infraestrutura para laboratórios de IA de fronteira. O suporte de crédito residual da NVIDIA é limitado a aproximadamente 25% de cada financiamento, e nenhum capital foi comprometido sob a estrutura até o momento. A empresa investiu quase USD 500 × 100 million em laboratórios de IA de fronteira até o momento; a OpenAI comprometeu-se com a implantação em larga escala de infraestrutura de IA da NVIDIA até 2030, totalizando aproximadamente 12GW; espera-se que os laboratórios de IA apoiados pelo balanço patrimonial da NVIDIA contribuam com aproximadamente um quarto do negócio no FY28. A administração acredita que o suporte relacionado é proporcional à intensidade da demanda, aos retornos do ecossistema e à qualidade de crédito de grau de investimento dos compradores de computação subjacentes. O JPMorgan reconhece fatores mitigantes, incluindo a substituibilidade e a capacidade de realocação da infraestrutura de computação, garantias graduais e limitadas, e o papel residual limitado da NVIDIA na hierarquia de financiamento, mas espera que o "financiamento circular" permaneça uma área contínua de debate. O relatório também enfatiza que a plataforma verticalmente integrada da NVIDIA, abrangendo chips, sistemas de rack e a pilha de software, é difícil de replicar e proporciona vantagem competitiva sobre outros fornecedores de computação de IA; a migração de cargas de trabalho empresariais tradicionais para computação acelerada também fornece demanda estrutural independente dos ciclos de treinamento e inferência de IA. A empresa retornou um recorde de USD 260 × 100 million aos acionistas neste trimestre, incluindo USD 200 × 100 million em recompras e USD 60 × 100 million em dividendos, elevando o índice de retorno de fluxo de caixa livre no acumulado do ano para 60%, acima de seu plano de "mais de 50%". O fluxo de caixa operacional trimestral foi de USD 241 × 100 million, abaixo dos USD 503 × 100 million no trimestre anterior; caixa, equivalentes de caixa e títulos negociáveis no fim do período foram de USD 994 × 100 million, acima dos USD 806 × 100 million no trimestre anterior. O JPMorgan elevou sua previsão de EPS ajustado para FY27 em 5.8%, de USD 8.73 para USD 9.24. Suas previsões de receita para FY26A, FY27E e FY28E são USD 2,159.38 × 100 million, USD 4,087.00 × 100 million e USD 6,950.41 × 100 million, respectivamente, enquanto as previsões de EPS ajustado são USD 4.77, USD 9.24 e USD 15.87, com crescimento anual de receita correspondente de 65.5%, 89.3% e 70.1%. Os múltiplos P/L ajustados correspondentes são 44.0x, 22.7x e 13.2x, enquanto os múltiplos EV/EBITDA são 37.8x, 18.4x e 10.5x. O preço-alvo aplica um múltiplo de avaliação de aproximadamente 20x ao que o relatório descreve como EPS CY26 de USD 15.87, elevando o preço-alvo para dez-27 para USD 320, do alvo anterior para dez-26 de USD 280, e mantendo a classificação Overweight. O relatório também alerta que ASICs/XPUs de IA, AMD e aceleradores especializados podem continuar ganhando participação no mercado de computação de IA, e que as participações de mercado de GPUs e ASICs/XPUs podem eventualmente convergir.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita trimestral, EPS, margem bruta e o desempenho de cada subsegmento de Data Center com as expectativas de consenso de mercado, depois avalia a aceleração do produto e a durabilidade da demanda com base na orientação para F3Q27, nas remessas de Vera Rubin e nos pedidos de clientes. Posteriormente, constrói sua previsão de receita para FY28 usando restrições de oferta e demanda, receita por gigawatt, carteira de pedidos da indústria de nuvem e crescimento de CPU, enquanto projeta a trajetória de margem bruta incorporando compromissos de compra de HBM e o momento dos aumentos de preços. Por fim, o relatório analisa como o financiamento de infraestrutura pode destravar a demanda e gerar receita incremental, aplica uma avaliação por P/L às previsões de lucros atualizadas para derivar o preço-alvo e discute riscos, incluindo plataformas alternativas de computação, custos de memória e controvérsias de financiamento.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Método de Preço-Alvo por P/L Futuro

  O relatório aplica um múltiplo de avaliação de aproximadamente 20x ao que descreve como EPS CY26 de USD 15.87 para sustentar um preço-alvo para dez-27 de USD 320; o múltiplo é descrito como refletindo expectativas de crescimento de longo prazo.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Estrutura de Receita Limitada pela Oferta

  O relatório trata o crescimento de aproximadamente 70% no FY28 como o piso de receita alcançável sob a oferta disponível e avalia o potencial real de crescimento e a trajetória de margem bruta usando demanda não atendida, expansão da cadeia de suprimentos, compromissos de compra de HBM e o ritmo das remessas de produtos.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Análise de Resultados Versus Consenso

  O relatório compara receita efetiva, EPS, margem bruta e orientação para o próximo trimestre com as expectativas de consenso de mercado item a item, usando a magnitude das superações para identificar a força da demanda e a base para aumentos de previsões.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioAnálise de Fatores de Estilo

  Exposições e Correlações Quantitativas de Estilo

  O relatório inclui classificações para fatores de valor, crescimento, momentum, qualidade, baixa volatilidade e qualidade ESG, bem como as correlações históricas da ação com variáveis como o mercado dos EUA, o setor de tecnologia, a indústria de semicondutores e o rendimento de 10 anos dos EUA, como descrições suplementares de características de estilo e risco.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NVIDIA Corporation (NVDA)

  O relatório acredita que a empresa se beneficia da demanda contínua por Blackwell Ultra, da rápida aceleração de Vera Rubin, da expansão da inferência agêntica, da construção de IA soberana e da demanda destravada pelo financiamento de infraestrutura de IA.

  Pontos fortes

  Sua plataforma verticalmente integrada, abrangendo chips, sistemas de rack e a pilha de software, é difícil de replicar; possui pedidos amplos de clientes, visibilidade de demanda plurianual, fortes recursos de caixa e a maior parte de suas necessidades de HBM para FY28 já assegurada.

  Pontos fracos

  As margens brutas de curto prazo são afetadas pela inflação dos custos de memória, enquanto parte da demanda futura requer garantias, suporte de capital ou acordos de compartilhamento de receita para ser destravada.

  Comparação

  O relatório acredita que as capacidades de integração de plataforma da NVIDIA proporcionam vantagem sobre pares de computação de IA, mas espera que as participações de GPUs e ASICs/XPUs no mercado geral de computação de IA possam convergir ao longo do tempo.

  Riscos

  ASICs/XPUs alternativos, AMD e aceleradores especializados ganhando participação de mercado; custos de memória e restrições de oferta afetando especificações e rentabilidade; e controvérsia de financiamento circular decorrente do suporte de balanço patrimonial.

Dados principais

• Receita F2Q27USD 962 × 100 millionAlta de 18% em relação ao trimestre anterior e 106% em relação ao ano anterior, acima da expectativa de mercado de USD 921 × 100 million
• EPS GAAP F2Q27USD 2.22Acima da expectativa de mercado de USD 2.09
• Margem Bruta GAAP F2Q2775.0%Acima da expectativa de mercado de 74.8%
• Receita de Data CenterUSD 890 × 100 millionAlta de 18% em relação ao trimestre anterior e 117% em relação ao ano anterior, acima da expectativa de mercado de USD 873 × 100 million
• Receita de HiperescalaUSD 487 × 100 millionAlta de 13% em relação ao trimestre anterior e 102% em relação ao ano anterior
• Receita ACIEUSD 403 × 100 millionAlta de 25% em relação ao trimestre anterior e 138% em relação ao ano anterior
• IA Soberana e Receita InternacionalA IA soberana aumentou 35% em relação ao trimestre anterior e mais de 3 vezes em relação ao ano anterior; a receita internacional representou 38%A demanda de provedores emergentes regionais de serviços de nuvem foi um importante impulsionador
• Receita de Computação de Data Center na ChinaMenos de 1% da receita de Data CenterA orientação para F3Q27 continua assumindo receita zero deste item
• Orientação de Receita F3Q27Ponto médio de USD 1,080 × 100 millionAcima da expectativa de mercado de USD 1,045 × 100 million
• Contribuição de Vera RubinAproximadamente 20% da receita de Data Center do F3Q27As remessas de produção em volume começaram, e a administração a descreveu como a aceleração de produto mais rápida da história da empresa
• Estrutura de Receita FY28Aproximadamente 70% de crescimento anualLimitada pela oferta; o JPMorgan estima aproximadamente USD 6,950 × 100 million
• Receita por GigawattMais de USD 400 × 100 million para Vera RubinUSD 250 × 100 million para Grace Blackwell e USD 180 × 100 million para Hopper
• Trajetória de Margem Bruta74.0% no F3Q27; piso de 71%—72% no F4Q27; 72%—73% no FY28A inflação dos custos de memória cria pressão, com os aumentos de preços surtindo efeito gradualmente a partir do F1Q28
• Compromissos de FornecimentoAproximadamente USD 3,500 × 100 millionA maior parte se relaciona à memória, principalmente HBM, e cobre os próximos três anos
• Garantia PORTS-PikeUSD 1,050 × 100 millionApoia aproximadamente 4.25GW de construção e inclui um direito de primeira negociação para outros aproximadamente 3.8GW; cada geração poderia corresponder a aproximadamente 1.5 million GPUs e USD 1,500 × 100 million—USD 2,000 × 100 million em receita
• Plataforma de Financiamento de Capital PrivadoUSD 5,000 × 100 millionO suporte de crédito residual da NVIDIA é limitado a aproximadamente 25% de cada financiamento, e nenhum capital foi comprometido até o momento
• Investimento em Laboratórios de IA de FronteiraQuase USD 500 × 100 millionEspera-se que os laboratórios relacionados contribuam com aproximadamente um quarto do negócio no FY28
• Compromisso de Implantação da OpenAIAproximadamente 12GW no total até 2030Comprometida com a implantação em larga escala de infraestrutura de IA da NVIDIA
• Retornos aos AcionistasUSD 260 × 100 millionIncluindo USD 200 × 100 million em recompras e USD 60 × 100 million em dividendos; o índice de retorno de fluxo de caixa livre no acumulado do ano foi de 60%
• Caixa e Fluxo de Caixa OperacionalCaixa e ativos relacionados no fim do período de USD 994 × 100 million; fluxo de caixa operacional trimestral de USD 241 × 100 millionUSD 806 × 100 million e USD 503 × 100 million, respectivamente, no trimestre anterior
• Revisão do EPS Ajustado FY27USD 9.24Anteriormente USD 8.73, aumento de 5.8%
• Receita FY26A/FY27E/FY28EUSD 2,159.38 × 100 million / USD 4,087.00 × 100 million / USD 6,950.41 × 100 millionCrescimento anual correspondente de 65.5% / 89.3% / 70.1%
• EPS Ajustado FY26A/FY27E/FY28EUSD 4.77 / USD 9.24 / USD 15.87Crescimento correspondente de 59.3% / 93.8% / 71.7%
• Avaliação FY26A/FY27E/FY28EP/L ajustado de 44.0x / 22.7x / 13.2x; EV/EBITDA de 37.8x / 18.4x / 10.5xCom base nas previsões financeiras apresentadas no relatório

Impacto e implicações

O JPMorgan acredita que a superação trimestral, a entrada antecipada de Vera Rubin em uma rápida aceleração e a estrutura para FY28 limitada pela oferta melhoram coletivamente a visibilidade do crescimento futuro de receita. Os compromissos de preços de HBM assegurados e os aumentos de preços implementados apoiam uma recuperação da margem bruta após um piso no F4Q27, enquanto plataformas de financiamento, garantias e compartilhamento de receita podem ajudar clientes de IA com balanços patrimoniais mais fracos a expandir a construção e gerar receita recorrente além das vendas de hardware. No entanto, o crescimento está se tornando cada vez mais dependente de grandes projetos de infraestrutura de IA, arranjos de financiamento e expansão contínua da oferta, enquanto custos de memória e participação crescente de plataformas alternativas de computação ainda podem afetar a rentabilidade e o cenário competitivo.

Riscos

• ASICs/XPUs de IA, AMD e aceleradores especializados podem continuar ganhando participação no mercado de computação de IA, e o relatório espera que as participações de GPUs e ASICs/XPUs possam convergir ao longo do tempo.
• A inflação dos custos de memória e as restrições de oferta podem continuar comprimindo as especificações da plataforma e criando incerteza quanto às margens brutas de longo prazo, ao mix de receita e à rentabilidade.
• Os investimentos, garantias e suporte de crédito da NVIDIA para laboratórios de IA e projetos de infraestrutura podem continuar gerando controvérsia de "financiamento circular", embora o relatório observe que o suporte é gradual e limitado e que os ativos subjacentes podem ser realocados.

Pontos a observar

• Monitore as remessas de produção em volume de Vera Rubin e a conversão de pedidos de clientes, se sua participação na receita de Data Center do F3Q27 atinge aproximadamente 20%, e se o negócio de Hiperescala volta a acelerar no F4Q27 e FY28.
• Monitore se a margem bruta atinge o piso dentro da faixa de 71%—72% no F4Q27 e se recupera para 72%—73% no FY28 após os aumentos de preços surtirem efeito no F1Q28.
• Monitore a conclusão de aproximadamente 5—20 transações de compartilhamento de receita, a implantação efetiva de capital pela plataforma de financiamento de USD 5,000 × 100 million e a escala do suporte de crédito residual da NVIDIA.
• Monitore se a inferência agêntica, a IA soberana e a demanda por nuvem de hiperescala podem sustentar a estrutura de receita para FY28 de aproximadamente 70% de crescimento, e se a capacidade incremental da cadeia de suprimentos pode destravar maior demanda sem restrição.
• Monitore a premissa de receita zero de computação de Data Center na China no F3Q27 e o impacto no mercado sobre a receita subsequente de Data Center.