NVIDIA Corp (NVDA): Rubin inaugura um novo ciclo de crescimento; Bernstein eleva o preço-alvo da NVIDIA para US$400

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da NVIDIA no FQ2, a projeção para o FQ3 e o ciclo de produtos Rubin, além de atualizar suas previsões de lucros e avaliação de médio e longo prazo. A Bernstein acredita que a demanda continua acelerando e que o crescimento de Data Center está superando amplamente as expectativas. Embora os preços da memória estejam gerando pressão de curto prazo sobre a margem bruta, o impacto é administrável. A casa mantém sua recomendação Outperform e eleva seu preço-alvo de US$315 para US$400.

Visões principais

Os resultados da NVIDIA no FQ2 superaram as expectativas em todos os aspectos. A receita foi de US$96.221 bilhões, acima da expectativa de mercado de US$92.3 bilhões e da projeção da empresa de US$91 bilhões; o EPS não-GAAP foi de US$2.22, acima da expectativa de mercado de US$2.09. A margem bruta não-GAAP foi de 75.0%, em linha com a projeção e as expectativas de mercado; a margem operacional não-GAAP foi de 66.5%, ligeiramente acima da expectativa de mercado de 66.3%; as despesas operacionais não-GAAP foram de US$8.232 bilhões, acima da expectativa de mercado de US$8 bilhões, mas abaixo da projeção de US$8.3 bilhões; e a alíquota de imposto foi de 16%, abaixo da projeção de 17%. Sob outra classificação de divulgação por segmento, a receita de Gráficos foi de US$7.9 bilhões, alta de 46% ano a ano, enquanto a receita de Computação e Redes foi de US$88.3 bilhões, alta de 114% ano a ano. Data Center permaneceu o principal motor de crescimento. A receita desse negócio atingiu US$89.023 bilhões, alta de aproximadamente 18% trimestre a trimestre e 117% ano a ano, superando a expectativa de mercado de US$85.9 bilhões. Blackwell e Blackwell Ultra continuaram ganhando escala, enquanto redes também apresentaram forte desempenho. A receita de clientes Hyperscale foi de US$48.7 bilhões, alta de aproximadamente 13% trimestre a trimestre e 102% ano a ano; a receita de clientes de nuvem de IA, industriais e empresariais (ACIE) foi de US$40.3 bilhões, alta de aproximadamente 25% trimestre a trimestre e 138% ano a ano. O relatório também observa que um cliente foi reclassificado de ACIE para Hyperscale durante o trimestre, com os dados históricos ajustados de acordo. A receita de Computação de Borda foi de US$7.198 bilhões, alta de aproximadamente 13% trimestre a trimestre e aproximadamente 27% ano a ano, também acima da expectativa de mercado de aproximadamente US$6.6 bilhões; esse segmento inclui Gaming, ProVis, Auto e outros negócios. A empresa está formando estoques antes da aceleração de novos produtos. Os dias de estoque aumentaram de aproximadamente 114 dias no trimestre anterior para aproximadamente 118 dias, enquanto os estoques subiram de US$25.797 bilhões para US$31.575 bilhões, principalmente para apoiar a introdução de produtos como Vera Rubin. A participação da China na receita recuperou-se de aproximadamente 6% no trimestre anterior para aproximadamente 8%, mas o relatório acredita que isso ainda permanece baixo diante dos atuais ventos contrários geopolíticos. Embora a empresa tenha obtido as aprovações relevantes do governo dos EUA para o H200, a receita de produtos Hopper da China representou menos de 1% da receita de Data Center durante o trimestre. A projeção para o FQ3 continuou claramente acima das expectativas. A empresa projetou receita de US$108 bilhões, superando a expectativa de mercado de US$104.6 bilhões; a estimativa implícita do relatório para EPS não-GAAP foi de aproximadamente US$2.46, acima da expectativa de mercado de US$2.36. A maior parte do aumento sequencial de receita de aproximadamente US$12 bilhões deve vir de Data Center, potencialmente levando a receita do segmento a US$100 bilhões ou mais, acima da expectativa de mercado de US$97.7 bilhões. A projeção exclui as vendas do H200 na China, enquanto se espera que Rubin contribua com aproximadamente 20% da receita de Data Center, indicando que a nova arquitetura já começou a gerar uma contribuição incremental significativa. A mudança mais importante vem da perspectiva para o FY28, correspondente ao CY27. A empresa havia declarado anteriormente que a receita acumulada do CY25 ao CY27 seria de aproximadamente US$1 trilhão, implicando receita de Data Center de quase US$500 bilhões no ano seguinte; seus comentários mais recentes apontam para aproximadamente 70% de crescimento ano a ano na receita total do FY28, equivalente a aproximadamente US$680 bilhões a US$700 bilhões, e poderiam elevar a perspectiva de receita de Data Center do ano seguinte em quase US$200 bilhões. A administração afirmou que essa previsão permanece limitada pela oferta; se as restrições envolvendo memória, wafers e outros componentes diminuírem, a demanda seria suficiente para sustentar crescimento de receita de 100% ano a ano. Portanto, a Bernstein acredita que tanto as previsões do sell-side quanto até as do buy-side têm potencial substancial de alta. A capacidade de assegurar o fornecimento é outro tema importante enfatizado no relatório. Os compromissos totais de fornecimento da NVIDIA atingiram US$279 bilhões; incluindo acordos de serviços em nuvem, arrendamentos de data centers e investimentos em participações acionárias, o total chega a US$366 bilhões. A Bernstein acredita que tanto o balanço patrimonial quanto as capacidades tecnológicas da empresa constituem barreiras competitivas, permitindo-lhe garantir centenas de bilhões de dólares em componentes críticos e investir recursos na expansão do ecossistema ao redor de seus produtos. A escala de sua garantia de fornecimento é significativamente maior do que a dos concorrentes. A pressão de curto prazo decorre principalmente dos preços da memória. A projeção de margem bruta não-GAAP para o FQ3 é de 74%, abaixo da expectativa de mercado de 74.8%; a empresa espera que a margem bruta atinja o piso de aproximadamente 71% a 72% no FQ4 e depois se recupere para aproximadamente 72% a 73% no ano seguinte, à medida que os aumentos de preços tenham efeito no FQ1, embora ainda abaixo de sua perspectiva anterior de aproximadamente 75%. A Bernstein acredita que, no atual ambiente de custos de memória, uma queda de apenas alguns pontos percentuais a partir de 75% permanece administrável. A projeção de despesas operacionais não-GAAP para o FQ3 é de US$9 bilhões, ligeiramente acima da expectativa de mercado de US$8.9 bilhões. Espera-se que o crescimento anual das despesas operacionais fique na faixa dos baixos 50%, principalmente em linha com a base de receita mais elevada; a projeção para a alíquota de imposto é de aproximadamente 17%, abaixo da expectativa de mercado de 17.5%. A geração de caixa e os retornos aos acionistas continuam substanciais. Os investimentos de capital foram de US$2.677 bilhões durante o trimestre, enquanto o fluxo de caixa livre foi de US$21.3 bilhões; a empresa recomprou US$19.7 bilhões em ações e pagou US$6 bilhões em dividendos, com aproximadamente US$99 bilhões restantes sob sua atual autorização de recompra. Esses números também sustentam a avaliação do relatório de que o balanço patrimonial pode simultaneamente garantir fornecimento, expandir o ecossistema e devolver capital aos acionistas. Com base em um ciclo Rubin mais forte e na demanda de longo prazo por Data Center, a Bernstein elevou substancialmente suas previsões de modelo. Sua previsão de receita para FY2027 aumentou de US$398.8 bilhões para US$406.9 bilhões, a de FY2028 de US$539.6 bilhões para US$690.3 bilhões, e a de FY2029 de US$623.0 bilhões para US$954.1 bilhões. As previsões correspondentes de EPS não-GAAP aumentaram de US$9.19 para US$9.20, de US$12.52 para US$15.80 e de US$14.81 para US$22.28, respectivamente. A casa avançou seu período de avaliação do FY28 para a média de FY28 e FY29, aplicando um múltiplo P/L de aproximadamente 21x, abaixo dos aproximadamente 25x anteriores, ao EPS não-GAAP médio de dois anos de US$19.04. Isso resulta em um preço-alvo de US$400, e a Bernstein mantém sua recomendação Outperform.

Estrutura de análise

A Bernstein primeiro compara a receita, os lucros e o desempenho segmentado efetivos do FQ2 com a projeção da empresa e as expectativas de consenso do mercado; em seguida, analisa as categorias de clientes de Data Center, Computação de Borda, margens, estoques e mudanças na receita da China. Posteriormente, o relatório reconstrói suas previsões de receita e EPS com base na projeção do FQ3, na contribuição de Rubin, nas restrições de oferta e na perspectiva de crescimento da administração para o FY28. Por fim, avança o período de avaliação para a média dos lucros de FY28 e FY29 e calcula o preço-alvo utilizando uma metodologia de P/L.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Método de Preço-Alvo por P/L Forward

  O relatório aplica um múltiplo P/L de aproximadamente 21x ao EPS não-GAAP médio de FY28-FY29 de US$19.04, resultando em um preço-alvo de US$400; o múltiplo utilizado é inferior aos aproximadamente 25x anteriores.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraOutros

  Modelo de Previsão de Receita e Lucros por Segmento

  Partindo do crescimento de Data Center, Computação de Borda e categorias de clientes, o relatório incorpora projeções de margem bruta, despesas operacionais e alíquota de imposto para atualizar as previsões anuais de receita e EPS não-GAAP.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de Demanda de Computação de IA e Restrições de Oferta

  O relatório combina a demanda por Rubin, as restrições de memória e wafers, e os compromissos de fornecimento para concluir que a perspectiva atual de receita é limitada pela oferta e que a redução dessas restrições poderia liberar maior crescimento.

• Estrutura Competitiva e EstratégicaMoat/Vantagem Competitiva

  Barreiras Duplas de Tecnologia e Balanço Patrimonial

  A Bernstein acredita que a NVIDIA não apenas possui vantagens tecnológicas, mas que seu balanço patrimonial também permite à empresa garantir componentes críticos em escala e apoiar o desenvolvimento do ecossistema, criando uma barreira competitiva adicional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NVIDIA Corp (NVDA)

  A aceleração de Blackwell e Rubin, a demanda crescente por Data Center e as revisões para cima das previsões de lucros de médio e longo prazo constituem os principais vetores positivos do relatório.

  Pontos fortes

  Liderança tecnológica, forte demanda por computação de IA, compromissos de fornecimento em larga escala, balanço patrimonial robusto e capacidade de apoiar continuamente o desenvolvimento do ecossistema de produtos.

  Pontos fracos

  A realização de receita continua limitada por memória, wafers e outras restrições de fornecimento, enquanto os recentes aumentos nos preços da memória também pressionarão as margens brutas.

  Comparação

  O relatório acredita que a capacidade da NVIDIA de garantir centenas de bilhões de dólares em componentes críticos excede amplamente a de outros concorrentes.

  Riscos

  Volatilidade dos negócios no curto prazo, crescimento mais lento nos principais mercados finais, concorrentes pressionando participação de mercado ou preços, clientes migrando para chips desenvolvidos internamente e regulamentações de exportação de tecnologia podem afetar o preço-alvo.

Dados principais

• Receita do FQ2US$96.221 bilhõesAcima da expectativa de mercado de US$92.3 bilhões e da projeção da empresa de US$91 bilhões
• EPS Não-GAAP do FQ2US$2.22Acima da expectativa de mercado de US$2.09
• Receita de Data CenterUS$89.023 bilhõesAlta de aproximadamente 18% trimestre a trimestre e 117% ano a ano, acima da expectativa de mercado de US$85.9 bilhões
• Receita de Clientes HyperscaleUS$48.7 bilhõesAlta de aproximadamente 13% trimestre a trimestre e 102% ano a ano
• Receita de Clientes ACIEUS$40.3 bilhõesAlta de aproximadamente 25% trimestre a trimestre e 138% ano a ano
• Receita de Computação de BordaUS$7.198 bilhõesAlta de aproximadamente 13% trimestre a trimestre e aproximadamente 27% ano a ano, acima da expectativa de mercado de aproximadamente US$6.6 bilhões
• Margem Bruta Não-GAAP do FQ275.0%Em linha com a projeção da empresa e as expectativas de mercado
• Projeção de Receita para o FQ3US$108 bilhõesAcima da expectativa de mercado de US$104.6 bilhões e exclui vendas do H200 na China
• Contribuição Esperada de RubinAproximadamente 20% da receita de Data Center no FQ3Espera-se que eleve a receita de Data Center a US$100 bilhões ou mais
• Perspectiva de Crescimento de Receita do FY28Aproximadamente 70% ano a anoEquivalente à receita total de aproximadamente US$680 bilhões a US$700 bilhões; a administração afirmou que a demanda seria suficiente para sustentar crescimento de 100% quando as restrições diminuírem
• Perspectiva de Margem Bruta74% no FQ3, aproximadamente 71% a 72% no FQ4 e aproximadamente 72% a 73% no ano seguinteAfetada pelos preços da memória, seguida de recuperação parcial esperada devido aos aumentos de preços
• Compromissos Relacionados ao FornecimentoUS$279 bilhõesUS$366 bilhões incluindo acordos de serviços em nuvem, arrendamentos de data centers e investimentos em participações acionárias
• Previsão de Receita para FY2028US$690.3 bilhõesPrevisão anterior: US$539.6 bilhões
• Previsão de Receita para FY2029US$954.1 bilhõesPrevisão anterior: US$623.0 bilhões
• Previsão de EPS Não-GAAP para FY2028US$15.80Previsão anterior: US$12.52
• Previsão de EPS Não-GAAP para FY2029US$22.28Previsão anterior: US$14.81
• Fluxo de Caixa Livre TrimestralUS$21.3 bilhõesOs investimentos de capital foram de US$2.677 bilhões no mesmo período
• Retornos Trimestrais aos AcionistasUS$19.7 bilhões em recompras e US$6 bilhões em dividendosAproximadamente US$99 bilhões permanecem sob a autorização de recompra

Impacto e implicações

O relatório acredita que este trimestre não apenas validou a demanda por Blackwell, mas também indicou que Rubin pode iniciar um dos maiores ciclos de produtos da história da NVIDIA. A revisão significativa para cima da perspectiva de receita do FY28 implica que as previsões de lucros do mercado podem continuar subindo, enquanto as capacidades de assegurar fornecimento devem ajudar a converter forte demanda em entregas. Os custos de memória pressionarão as margens brutas no curto prazo, mas a Bernstein acredita que a queda será limitada e que os aumentos de preços podem impulsionar uma recuperação parcial, deixando inalterada sua visão positiva.

Riscos

• As tendências de negócios no curto prazo podem apresentar volatilidade significativa.
• Se o crescimento da receita nos principais mercados finais ficar abaixo das expectativas, isso poderá pressionar o múltiplo de avaliação e enfraquecer a alavancagem das despesas operacionais.
• Concorrentes podem pressionar a participação de mercado ou os preços dos produtos da NVIDIA.
• Os clientes podem migrar gradualmente para chips desenvolvidos internamente.
• Regulamentações relacionadas à exportação de tecnologia podem restringir vendas e crescimento.

Pontos a observar

• Monitorar se a aceleração de Rubin pode alcançar a participação esperada de aproximadamente 20% da receita de Data Center no FQ3.
• Monitorar se a receita de Data Center pode alcançar ou superar US$100 bilhões, bem como o progresso na redução das restrições de fornecimento envolvendo memória, wafers e outros componentes.
• Monitorar se a margem bruta cai para aproximadamente 71% a 72% no FQ4 conforme projetado e depois se recupera para aproximadamente 72% a 73% no ano seguinte.
• Monitorar o progresso das vendas do H200 na China; a projeção para o FQ3 atualmente exclui a receita relacionada.