NVIDIA Corporation (NVDA.US): A aceleração dos volumes de GB300 e a introdução de Vera Rubin podem impulsionar outro resultado acima das expectativas da NVIDIA, com remessas de H200 para a China representando uma variável adicional de alta

Visão geral

Este relatório apresenta uma prévia dos resultados da NVIDIA no F2T27 e das projeções para o F3T27. O J.P. Morgan acredita que a aceleração do volume de racks GB300, a introdução de Vera Rubin dentro do cronograma e as potenciais remessas de H200 para a China sustentarão outro cenário de "superação e elevação de projeções", embora a reação do preço das ações tenha maior probabilidade de depender dos comentários da administração sobre concorrência em computação de IA, financiamento de infraestrutura, negócios na China e ajustes nas especificações de memória.

Visões principais

A pesquisa de cadeia de suprimentos do J.P. Morgan indica que as remessas de racks GB300 da NVIDIA continuaram a acelerar no F2T27, enquanto as remessas residuais de GB200 também continuaram, com os volumes totais de racks esperados para aumentar aproximadamente 15% T/T, para 17.000 a 18.000 unidades. Após o crescimento inesperadamente forte no F1T27, espera-se que o crescimento de Networking no F2T27 acompanhe mais de perto o de Compute, com ambos aumentando aproximadamente na faixa de meados de dezena percentual T/T. A receita de Edge deve crescer de um dígito médio a um dígito alto percentual T/T e aproximadamente 20% A/A, desacelerando em relação ao crescimento de 29% A/A no F1T27. Em conjunto, o relatório espera que a receita total do F2T27 possa alcançar US$ 94 bilhões a US$ 95 bilhões, alta de aproximadamente 15% T/T e acima do consenso de mercado de US$ 92,1 bilhões. Olhando para o F3T27, o relatório espera que as remessas de racks mantenham ritmo semelhante, aumentando 13% a 14% T/T para 19.000 a 20.000 unidades, incluindo remessas iniciais de Vera Rubin de 1.000 a 2.000 unidades. Espera-se que a entrada de Vera Rubin no mix de produtos aumente os preços médios de venda combinados em 5% a 10%, impulsionando o crescimento da receita de Compute aproximadamente na faixa de meados de dezena percentual T/T; espera-se que Networking cresça em ritmo semelhante. Considerando algumas remessas de H200 para a China, o J.P. Morgan acredita que a companhia poderia fornecer projeções de receita de US$ 107 bilhões a US$ 108 bilhões, aproximadamente 3%, ou US$ 2,5 bilhões a US$ 3,5 bilhões, acima do consenso de mercado de cerca de US$ 104,5 bilhões. Quanto às margens, o relatório acredita haver risco limitado de a administração reiterar uma margem bruta na faixa de meados de 70%. Contudo, o forte aumento nos custos de memória levanta questões sobre a sustentabilidade de longo prazo desse nível de margem. O relatório também adverte que uma alta de curto prazo nos números pode não se traduzir automaticamente em um catalisador claro para o preço das ações: nos últimos quatro trimestres, as projeções de receita da companhia ficaram, em média, 4% acima do consenso, mas o preço de suas ações caiu, em média, 3% e 5% nos 7 e 30 dias após as divulgações, respectivamente. Consequentemente, desta vez o foco do mercado provavelmente estará mais em como a administração explica a competitividade de médio a longo prazo e as principais incertezas do que apenas na magnitude da superação. A primeira questão-chave é a posição competitiva da NVIDIA frente a plataformas alternativas de computação de IA, como ASICs, AMD e Cerebras. A participação crescente de plataformas alternativas de computação dentro do mercado endereçável total de computação de IA deve continuar sendo um fator persistente de pressão narrativa e, com múltiplos projetos programados para acelerar nos próximos anos, é improvável que essa preocupação seja totalmente eliminada. O J.P. Morgan espera que a administração enfatize a flexibilidade da plataforma, particularmente sua aplicabilidade aos mercados de IA empresarial e IA soberana, que crescem rapidamente, bem como a significativa redução geracional nos custos por token. O relatório estima que Vera Rubin poderia reduzir o custo da plataforma por token em aproximadamente 90% em comparação com Blackwell Ultra, apoiando a adoção pelos clientes e a retenção de participação de mercado. O J.P. Morgan continua acreditando que a NVIDIA manterá sua liderança no mercado de computação de IA, embora também espere que as participações de GPU e ASIC/XPU no mercado endereçável total de computação de IA se aproximem gradualmente do equilíbrio ao longo dos próximos anos. A segunda questão são os acordos de financiamento de infraestrutura em larga escala anunciados recentemente. O relatório espera que a administração caracterize esses arranjos como viabilizadores de infraestrutura, e não como estimuladores de demanda, porque a demanda subjacente já existe. Por meio de suporte limitado a ativos e capital de terceiros, a NVIDIA busca remover gargalos em energia, construção de data centers e financiamento, ajudando assim a converter a demanda existente por computação de IA em implantações reais. A terceira questão são os negócios estagnados na China. As remessas de GPUs H200 para a China, que foram aprovadas, mas ainda não começaram em escala, representam uma variável significativa de alta para as projeções do F3T27 e previsões subsequentes. Recentemente houve relatos de entregas iniciais a clientes; o J.P. Morgan estima que cada 100.000 unidades H200 enviadas poderia gerar aproximadamente US$ 3 bilhões em receita incremental. Portanto, a escala e o ritmo reais das remessas para a China poderiam alterar materialmente o resultado das projeções. A quarta questão é o ajuste das especificações de memória para Rubin, Rubin Ultra e a CPU Vera. Pesquisas da equipe global do J.P. Morgan indicam que Rubin pode usar dois SKUs com 288GB ou 192GB de HBM4; Rubin Ultra foi ajustado de HBM4E de 16 camadas para HBM4E de 8 ou 12 camadas; e a capacidade SOCAMM da CPU Vera foi reduzida da especificação anterior de 1,5TB por CPU para 768GB, uma redução de aproximadamente 50%. O relatório acredita que esses ajustes são impulsionados quase inteiramente pela oferta restrita de memória: para cumprir seus compromissos de remessa de produtos de computação aos clientes, a NVIDIA precisa reduzir a capacidade por sistema quando a memória disponível é insuficiente. O mix final de vendas dos diferentes SKUs continua incerto, e os efeitos das mudanças de especificação sobre o crescimento de receita e as margens também são indeterminados, tornando este um tema-chave esperado na teleconferência de resultados. Quanto à avaliação, o relatório acredita que a avaliação da NVIDIA caiu para níveis claramente abaixo dos patamares normais e históricos, sendo negociada atualmente a aproximadamente 17x e 13x as estimativas de EPS CY27 e CY28 de mercado, respectivamente. Enquanto isso, as estimativas de EPS em constante elevação continuaram a sustentar o preço das ações; o J.P. Morgan espera que essa relação persista à medida que os lucros continuem a expandir. Seu preço-alvo de US$ 280 aplica um múltiplo de 28x ao poder de lucro anualizado de aproximadamente US$ 10 da NVIDIA na saída de CY26, com o múltiplo comparável à sua taxa de crescimento de EPS de longo prazo. Com base nessas avaliações de lucro e valuation, o J.P. Morgan reitera sua recomendação Overweight e preço-alvo de US$ 280. A tese fundamental de longo prazo também inclui a execução nos segmentos de negócios da companhia. O relatório acredita que, embora o primeiro semestre seja tipicamente mais fraco que o segundo, a forte demanda por jogos para PC pode continuar sendo um impulsionador de receita e compensar o negócio de OEM de PC, em declínio estrutural; o negócio de data center se beneficia da adoção, por clientes hyperscale, de deep learning acelerado por GPU para processar grandes conjuntos de dados. O desempenho dos negócios automotivo e empresarial também é visto favoravelmente, embora ainda reste saber se a direção autônoma pode alcançar forte adoção de mercado.

Estrutura de análise

O J.P. Morgan primeiro utiliza pesquisas de cadeia de suprimentos para estimar as remessas de racks GB300, GB200 e Vera Rubin, depois agrega volumes de remessas, mudanças nos preços médios de venda impulsionadas pelo mix de produtos e as taxas de crescimento de Compute, Networking e Edge em previsões trimestrais de receita. O relatório então compara suas previsões com o consenso de mercado e com as superações de projeções e o desempenho do preço das ações nos últimos quatro trimestres, antes de avaliar adicionalmente a concorrência em computação de IA, o financiamento de infraestrutura, as remessas de H200 para a China e as restrições de oferta de memória. Por fim, o relatório determina seu preço-alvo usando múltiplos P/L futuros e poder de lucro anualizado na saída de CY26.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorOutro

  Pesquisa de cadeia de suprimentos e modelagem de remessas de racks

  O relatório utiliza pesquisas de cadeia de suprimentos para estimar os volumes trimestrais de remessas de racks GB300, GB200 e Vera Rubin e deriva, consequentemente, o desempenho de receita de Compute, Networking e total.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição de Preço-Volume

  Decomposição de volume de vendas de racks e preço médio de venda combinado

  O relatório estima separadamente o crescimento das remessas de racks e o aumento de 5% a 10% nos preços médios de venda combinados após Vera Rubin entrar no mix de produtos, combinando então os dois para derivar o crescimento da receita.

• Estratégia Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Comparação das projeções da companhia com o consenso de mercado

  O relatório compara a receita trimestral e as potenciais projeções da administração com o consenso de mercado e faz referência ao desempenho do preço das ações nos 7 e 30 dias após superações de projeções nos últimos quatro trimestres para avaliar o efeito catalisador de uma surpresa positiva nos números.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaVantagem Competitiva

  Flexibilidade da plataforma e vantagem de custo por token

  O relatório cita a aplicabilidade da plataforma à IA empresarial e à IA soberana, bem como a redução de aproximadamente 90% de Vera Rubin nos custos por token em relação a Blackwell Ultra, como base para a capacidade da NVIDIA de sustentar a adoção pelos clientes e a liderança de mercado.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Alinhamento do P/L futuro com o crescimento dos lucros de longo prazo

  O relatório compara os múltiplos P/L CY27/CY28 implícitos pelo mercado da ação, de aproximadamente 17x/13x, e aplica um múltiplo de avaliação de 28x ao poder de lucro anualizado de aproximadamente US$ 10 na saída de CY26 para derivar um preço-alvo de US$ 280.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NVIDIA Corporation (NVDA.US)

  A aceleração das remessas de GB300, a introdução de Vera Rubin e as potenciais remessas de H200 para a China devem impulsionar a receita de curto prazo acima das expectativas do mercado, enquanto a expansão dos lucros e uma menor avaliação futura sustentam a visão positiva do relatório.

  Pontos fortes

  Liderança no mercado de computação de IA, flexibilidade da plataforma, aplicabilidade à IA empresarial e à IA soberana, e redução de aproximadamente 90% nos custos por token de Vera Rubin em relação a Blackwell Ultra.

  Pontos fracos

  A oferta restrita de HBM e SOCAMM levou a reduções nas especificações dos produtos, levantando questões sobre a sustentabilidade de longo prazo das margens brutas; o negócio de OEM de PC está em declínio estrutural, e a adoção disseminada de direção autônoma permanece não comprovada.

  Comparação

  O J.P. Morgan espera que a NVIDIA mantenha sua liderança em computação de IA, mas as participações de GPU e ASIC/XPU no mercado endereçável total de computação de IA podem gradualmente se aproximar do equilíbrio ao longo dos próximos anos.

  Riscos

  Intensificação da concorrência em computação de IA, adoção de deep learning por clientes hyperscale inferior ao esperado, enfraquecimento da demanda por jogos para PC, aumento dos custos de memória e efeitos dos ajustes de especificação sobre receita e margens.

Dados principais

• Receita estimada do F2T27$94-95BAlta de aproximadamente 15% T/T e acima do consenso de mercado de US$ 92,1B
• Remessas de racks no F2T2717-18kAlta de aproximadamente 15% T/T, incluindo a aceleração de volume do GB300 e remessas residuais de GB200
• Crescimento de Networking no F2T27mid-teens% Q/QEspera-se que acompanhe mais de perto o crescimento de Compute
• Crescimento de Edge no F2T27MSD%-HSD% Q/Q; approximately 20% Y/YCrescimento A/A abaixo dos 29% do F1T27
• Remessas estimadas de racks no F3T2719-20kAlta de 13%-14% T/T
• Remessas iniciais de Vera Rubin1-2k racksEspera-se que sejam incluídas nas remessas de racks do F3T27
• Aumento do preço médio de venda combinado de Vera Rubin5%-10%Aumento estimado no ASP combinado após a entrada do produto no mix
• Projeção estimada de receita para o F3T27$107-108BAproximadamente 3%, ou US$ 2,5-3,5B, acima da estimativa consensual de cerca de US$ 104,5B
• Margem bruta esperadamid-70s%O relatório espera que a administração reitere esse nível
• Superação histórica das projeções de receita4% averageEm relação ao consenso de mercado nos últimos quatro trimestres
• Desempenho histórico do preço das ações após as projeções7-day average -3%; 30-day average -5%Indica que uma alta de curto prazo nos números pode não criar um catalisador positivo significativo
• Redução no custo por token da plataforma Vera Rubinapproximately 90%Redução estimada em relação a Blackwell Ultra
• Sensibilidade da receita de H200 na Chinaapproximately $3B/100k unitsReceita incremental estimada para cada 100.000 unidades H200 enviadas
• Especificações HBM4 de Rubin288GB or 192GBDuas configurações de SKU estimadas pelo J.P. Morgan
• Especificações HBM4E de Rubin Ultraadjusted from 16-Hi to 8-Hi/12-HiO relatório acredita que isso é atribuível principalmente à oferta restrita de memória
• Especificações SOCAMM da CPU Vera768GB/CPUUma redução de 50% em relação à especificação anterior de 1,5TB
• P/L CY27/CY28 implícito pelo mercadoapproximately 17x/approximately 13xO relatório acredita que isso está claramente abaixo dos níveis de avaliação normais e históricos
• Base de avaliação do preço-alvo28x × approximately $10.0028x aplicado ao poder de lucro anualizado de aproximadamente US$ 10 na saída de CY26
• Preço-alvo$280.00Preço-alvo para dez-26, mantido inalterado
• Preço de referência da ação$214.72Preço em 21 de agosto de 2026
• Exposição ao negócio de jogos para PCapproximately 53%Utilizada pelo relatório para ilustrar o risco de queda decorrente do enfraquecimento da demanda de consumidores por jogos para PC

Impacto e implicações

O relatório acredita que a continuidade da aceleração de volumes de GB300, as remessas iniciais de Vera Rubin e as potenciais entregas de H200 para a China sustentam conjuntamente novos aumentos nas expectativas de receita e lucros, mas o mercado pode não reagir significativamente apenas porque a companhia supera novamente as expectativas. Implicações mais importantes decorrem de a NVIDIA conseguir manter sua liderança à medida que plataformas alternativas de computação de IA se expandem, remover gargalos de energia e financiamento de data centers e evitar que restrições na oferta de memória prejudiquem a receita de produtos e as margens brutas. A menor avaliação futura e as expectativas de EPS em elevação constante constituem a principal base de valuation do relatório para manter sua recomendação Overweight.

Riscos

• Aumentos significativos nos custos de memória poderiam enfraquecer a sustentabilidade de longo prazo das margens brutas na faixa de meados de 70%.
• Reduções de especificações causadas pela oferta restrita de HBM e SOCAMM poderiam afetar o crescimento da receita e as margens, com o impacto real dependendo do mix final de SKUs.
• A expansão de plataformas alternativas de computação de IA, como ASICs, XPUs, AMD e Cerebras, poderia resultar em a NVIDIA obter menos implantações e menor participação de mercado do que o esperado.
• Se clientes hyperscale reduzirem sua adoção de deep learning, as previsões de receita e lucros de data centers enfrentariam risco de queda.
• A incerteza macroeconômica poderia suprimir a demanda por jogos para PC; o relatório afirma que a exposição aproximada de 53% da NVIDIA ao negócio de jogos para PC torna a fraqueza do consumidor um risco para valuation e lucros.
• Permanece a incerteza quanto a se a direção autônoma pode alcançar forte adoção de mercado.

Pontos a observar

• Acompanhar se a receita do F2T27 alcança US$ 94 bilhões a US$ 95 bilhões e se as projeções do F3T27 alcançam US$ 107 bilhões a US$ 108 bilhões.
• Acompanhar se a aceleração de volume de GB300, as remessas residuais de GB200 e as remessas iniciais de 1.000 a 2.000 racks Vera Rubin se materializam conforme planejado.
• Acompanhar a escala real e o ritmo de lançamento das remessas de H200 para a China, com cada 100.000 unidades correspondendo a uma receita incremental estimada de aproximadamente US$ 3 bilhões.
• Acompanhar como a administração responde à concorrência em computação de IA de plataformas como ASICs, XPUs, AMD e Cerebras.
• Acompanhar se os acordos de financiamento de infraestrutura em larga escala podem remover gargalos de energia, data centers e financiamento.
• Acompanhar o mix de SKUs após os ajustes de especificação de memória para Rubin, Rubin Ultra e a CPU Vera, bem como seus efeitos sobre receita e margens.
• Acompanhar os comentários da administração sobre margens brutas na faixa de meados de 70% e o aumento dos custos de memória.