NVIDIA Corporation (NVDA.US): El aumento de volumen de GB300 y la introducción de Vera Rubin podrían impulsar otro resultado superior de NVIDIA, con los envíos de H200 a China como una variable adicional al alza

Visión general

Este informe presenta una vista previa de los resultados F2T27 y la guía F3T27 de NVIDIA. J.P. Morgan considera que el aumento del volumen de racks GB300, la introducción según calendario de Vera Rubin y los potenciales envíos de H200 a China respaldarán otro "resultado superior y revisión al alza", aunque la reacción del precio de la acción probablemente dependa más de los comentarios de la dirección sobre la competencia en cómputo de IA, el financiamiento de infraestructura, el negocio en China y los ajustes de especificaciones de memoria.

Perspectivas principales

La investigación de la cadena de suministro de J.P. Morgan indica que los envíos de racks GB300 de NVIDIA continuaron aumentando en F2T27, mientras que los envíos residuales de GB200 también continuaron, y se espera que los volúmenes totales de racks aumenten aproximadamente 15% T/T hasta 17,000 a 18,000 unidades. Tras un crecimiento inesperadamente fuerte en F1T27, se espera que el crecimiento de Redes en F2T27 siga más de cerca al de Cómputo, con ambos aumentando aproximadamente en el rango medio de los porcentajes de dos dígitos T/T. Se espera que los ingresos de Edge aumenten desde un porcentaje medio de un dígito hasta un porcentaje alto de un dígito T/T y aproximadamente 20% A/A, desacelerándose desde el crecimiento de 29% A/A de F1T27. En conjunto, el informe espera que los ingresos totales F2T27 puedan alcanzar entre $94 mil millones y $95 mil millones, un aumento aproximado de 15% T/T y por encima del consenso de mercado de $92.1 mil millones. De cara a F3T27, el informe espera que los envíos de racks mantengan un ritmo similar, aumentando entre 13% y 14% T/T hasta 19,000 a 20,000 unidades, incluidos los envíos iniciales de Vera Rubin de 1,000 a 2,000 unidades. Se espera que la entrada de Vera Rubin en la mezcla de productos incremente los precios de venta promedio combinados entre 5% y 10%, impulsando un crecimiento de ingresos de Cómputo aproximadamente en el rango medio de los porcentajes de dos dígitos T/T; se espera que Redes crezca a un ritmo similar. Considerando algunos envíos de H200 a China, J.P. Morgan considera que la compañía podría proporcionar una guía de ingresos de entre $107 mil millones y $108 mil millones, aproximadamente 3%, o entre $2.5 mil millones y $3.5 mil millones, por encima del consenso de mercado de alrededor de $104.5 mil millones. Respecto a los márgenes, el informe considera que existe un riesgo limitado de que la dirección reitere un margen bruto en el rango medio de los porcentajes de 70. Sin embargo, el fuerte aumento de los costos de memoria plantea interrogantes sobre la sostenibilidad a largo plazo de este nivel de margen. El informe también advierte que el alza de las cifras a corto plazo podría no traducirse automáticamente en un catalizador claro para el precio de la acción: durante los últimos cuatro trimestres, la guía de ingresos de la compañía ha promediado 4% por encima del consenso, pero el precio de su acción cayó en promedio 3% y 5% durante los 7 y 30 días posteriores a las publicaciones, respectivamente. En consecuencia, esta vez es más probable que el mercado se enfoque en cómo la dirección explica la competitividad de mediano a largo plazo y las incertidumbres clave, en vez de concentrarse solamente en la magnitud de la superación. La primera cuestión clave es la posición competitiva de NVIDIA frente a plataformas alternativas de cómputo de IA como ASIC, AMD y Cerebras. Se espera que la creciente participación de las plataformas alternativas de cómputo dentro del mercado total direccionable de cómputo de IA siga siendo un persistente lastre narrativo y, dado que múltiples proyectos están programados para aumentar durante los próximos años, es poco probable que esta preocupación se elimine por completo. J.P. Morgan espera que la dirección destaque la flexibilidad de la plataforma, en particular su aplicabilidad a los mercados de IA empresarial e IA soberana de rápido crecimiento, así como la importante reducción generacional de los costos por token. El informe estima que Vera Rubin podría reducir el costo de plataforma por token aproximadamente 90% frente a Blackwell Ultra, respaldando la adopción de clientes y la retención de cuota de mercado. J.P. Morgan sigue creyendo que NVIDIA mantendrá su liderazgo en el mercado de cómputo de IA, al tiempo que espera que las participaciones de GPU y ASIC/XPU en el mercado total direccionable de cómputo de IA se aproximen gradualmente al equilibrio durante los próximos años. La segunda cuestión son los acuerdos de financiamiento de infraestructura a gran escala anunciados recientemente. El informe espera que la dirección caracterice estos acuerdos como facilitadores de infraestructura, más que como estimuladores de demanda, porque la demanda subyacente ya existe. Mediante apoyo limitado de activos y capital de terceros, NVIDIA busca eliminar cuellos de botella en energía, construcción de centros de datos y financiamiento, ayudando así a convertir la demanda existente de cómputo de IA en implementaciones reales. La tercera cuestión es el negocio estancado en China. Los envíos de GPU H200 a China, que han sido aprobados pero aún no han comenzado a escala, representan una variable significativa al alza para la guía F3T27 y las previsiones posteriores. Recientemente ha habido informes de entregas iniciales a clientes; J.P. Morgan estima que cada 100,000 unidades H200 enviadas podrían generar aproximadamente $3 mil millones de ingresos incrementales. Por lo tanto, la escala y el ritmo reales de los envíos a China podrían alterar materialmente el resultado de la guía. La cuarta cuestión es el ajuste de las especificaciones de memoria para Rubin, Rubin Ultra y la CPU Vera. La investigación del equipo global de J.P. Morgan indica que Rubin podría utilizar dos SKU con 288GB o 192GB de HBM4; Rubin Ultra se ha ajustado de HBM4E de 16 capas a HBM4E de 8 capas o 12 capas; y la capacidad SOCAMM de la CPU Vera se ha reducido de los anteriores 1.5TB por CPU a 768GB, una reducción de aproximadamente 50%. El informe considera que estos ajustes obedecen casi por completo a una oferta ajustada de memoria: para cumplir sus compromisos de envío de productos de cómputo a clientes, NVIDIA necesita reducir la capacidad por sistema cuando la memoria disponible es insuficiente. La mezcla final de ventas de los distintos SKU sigue sin estar clara, y los efectos de los cambios de especificaciones en el crecimiento de ingresos y los márgenes tampoco están determinados, lo que convierte este tema en uno de los principales esperados en la conferencia de resultados. Respecto a la valoración, el informe considera que la valoración de NVIDIA ha descendido a niveles claramente inferiores a los normales e históricos, cotizando actualmente aproximadamente a 17x y 13x las estimaciones de EPS de mercado CY27 y CY28, respectivamente. Mientras tanto, las estimaciones de EPS en constante aumento han seguido respaldando el precio de la acción; J.P. Morgan espera que esta relación persista a medida que las ganancias continúen expandiéndose. Su precio objetivo de $280 aplica un múltiplo de 28x a aproximadamente $10 de capacidad anualizada de ganancias de NVIDIA al salir de CY26, con un múltiplo comparable a su tasa de crecimiento de EPS a largo plazo. Con base en estas evaluaciones de ganancias y valoración, J.P. Morgan reitera su calificación Overweight y su precio objetivo de $280. La tesis fundamental de más largo plazo también incluye la ejecución en los segmentos de negocio de la compañía. El informe considera que, aunque la primera mitad suele ser más débil que la segunda, la fuerte demanda de gaming para PC puede seguir siendo un impulsor de ingresos y compensar el negocio de OEM de PC, en declive estructural; el negocio de centros de datos se beneficia de clientes de hiperescala que adoptan aprendizaje profundo acelerado por GPU para procesar grandes conjuntos de datos. El desempeño de los negocios automotriz y empresarial también se considera favorable, aunque aún está por verse si la conducción autónoma puede lograr una sólida adopción de mercado.

Marco de análisis

J.P. Morgan primero utiliza investigación de cadena de suministro para estimar los envíos de racks GB300, GB200 y Vera Rubin, luego agrega los volúmenes de envío, los cambios en precios de venta promedio impulsados por la mezcla de productos y las tasas de crecimiento de Cómputo, Redes y Edge en previsiones trimestrales de ingresos. A continuación, el informe compara sus previsiones con el consenso de mercado y con las superaciones de guía y el desempeño del precio de la acción durante los últimos cuatro trimestres, antes de evaluar adicionalmente la competencia en cómputo de IA, el financiamiento de infraestructura, los envíos de H200 a China y las restricciones de oferta de memoria. Por último, el informe determina su precio objetivo utilizando múltiplos P/E a futuro y capacidad anualizada de ganancias al salir de CY26.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Investigación de cadena de suministro y modelado de envíos de racks

  El informe utiliza investigación de cadena de suministro para estimar los volúmenes trimestrales de envíos de racks GB300, GB200 y Vera Rubin, y deriva en consecuencia el desempeño de ingresos de Cómputo, Redes y el total.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición de precio-volumen

  Descomposición de volumen de ventas de racks y precio de venta promedio combinado

  El informe estima por separado el crecimiento de envíos de racks y el aumento de 5% a 10% en los precios de venta promedio combinados después de que Vera Rubin ingrese a la mezcla de productos, y luego combina ambos para derivar el crecimiento de ingresos.

• Estrategia impulsada por eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/Gestión de expectativas

  Comparación de la guía de la compañía con el consenso de mercado

  El informe compara los ingresos trimestrales y la posible guía de la dirección con el consenso de mercado, y hace referencia al desempeño del precio de la acción durante los 7 y 30 días posteriores a superaciones de guía en los últimos cuatro trimestres para evaluar el efecto catalizador de una sorpresa positiva en las cifras.

• Marco de competencia y estrategiaFoso/Ventaja competitiva

  Flexibilidad de plataforma y ventaja de costo por token

  El informe cita la aplicabilidad de la plataforma a la IA empresarial y la IA soberana, así como la reducción aproximada de 90% de Vera Rubin en costos por token frente a Blackwell Ultra, como base de la capacidad de NVIDIA para sostener la adopción de clientes y el liderazgo de mercado.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Alineación del P/E a futuro con el crecimiento de ganancias a largo plazo

  El informe compara los múltiplos P/E CY27/CY28 implícitos por el mercado de aproximadamente 17x/13x de la acción y aplica un múltiplo de valoración de 28x a aproximadamente $10 de capacidad anualizada de ganancias al salir de CY26 para derivar un precio objetivo de $280.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• NVIDIA Corporation (NVDA.US)

  Se espera que el aumento de envíos de GB300, la introducción de Vera Rubin y los potenciales envíos de H200 a China impulsen los ingresos a corto plazo por encima de las expectativas de mercado, mientras que la expansión de ganancias y una menor valoración a futuro respaldan la postura positiva del informe.

  Fortalezas

  Liderazgo en el mercado de cómputo de IA, flexibilidad de plataforma, aplicabilidad a IA empresarial e IA soberana, y la reducción aproximada de 90% de Vera Rubin en costos por token frente a Blackwell Ultra.

  Debilidades

  La oferta ajustada de HBM y SOCAMM ha llevado a reducciones en las especificaciones de productos, planteando dudas sobre la sostenibilidad a largo plazo de los márgenes brutos; el negocio de OEM de PC se encuentra en declive estructural y la adopción generalizada de conducción autónoma sigue sin demostrarse.

  Comparación

  J.P. Morgan espera que NVIDIA mantenga su liderazgo en cómputo de IA, pero las participaciones de GPU y ASIC/XPU en el mercado total direccionable de cómputo de IA podrían aproximarse gradualmente al equilibrio durante los próximos años.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia en cómputo de IA, adopción menor a la esperada del aprendizaje profundo por parte de clientes de hiperescala, debilitamiento de la demanda de gaming para PC, aumento de costos de memoria y efectos de los ajustes de especificaciones sobre ingresos y márgenes.

Datos clave

• Ingresos F2T27 estimados$94-95BAumento aproximado de 15% T/T y por encima del consenso de mercado de $92.1B
• Envíos de racks F2T2717-18kAumento aproximado de 15% T/T, incluido el aumento de volumen de GB300 y los envíos residuales de GB200
• Crecimiento de Redes F2T27porcentaje medio de dos dígitos T/TSe espera que siga más de cerca el crecimiento de Cómputo
• Crecimiento de Edge F2T27MSD%-HSD% T/T; aproximadamente 20% A/ACrecimiento A/A inferior al 29% de F1T27
• Envíos de racks F3T27 estimados19-20kAumento de 13%-14% T/T
• Envíos iniciales de Vera Rubin1-2k racksSe espera que se incluyan en los envíos de racks F3T27
• Aumento del precio de venta promedio combinado de Vera Rubin5%-10%Aumento estimado en el ASP combinado después de que el producto ingrese a la mezcla
• Guía de ingresos F3T27 estimada$107-108BAproximadamente 3%, o $2.5-3.5B, por encima de la estimación de consenso de alrededor de $104.5B
• Margen bruto esperadoporcentaje medio de 70El informe espera que la dirección reitere este nivel
• Superación histórica de guía de ingresospromedio de 4%En relación con el consenso de mercado durante los últimos cuatro trimestres
• Desempeño histórico del precio de la acción tras la guíapromedio a 7 días -3%; promedio a 30 días -5%Indica que el alza de las cifras a corto plazo podría no crear un catalizador positivo significativo
• Reducción del costo por token de la plataforma Vera Rubinaproximadamente 90%Reducción estimada respecto a Blackwell Ultra
• Sensibilidad de ingresos de H200 en Chinaaproximadamente $3B/100k unidadesIngresos incrementales estimados por cada 100,000 unidades H200 enviadas
• Especificaciones HBM4 de Rubin288GB o 192GBDos configuraciones SKU estimadas por J.P. Morgan
• Especificaciones HBM4E de Rubin Ultraajustado de 16-Hi a 8-Hi/12-HiEl informe considera que esto se atribuye principalmente a una oferta ajustada de memoria
• Especificaciones SOCAMM de CPU Vera768GB/CPUUna reducción de 50% desde la especificación anterior de 1.5TB
• P/E CY27/CY28 implícito por el mercadoaproximadamente 17x/aproximadamente 13xEl informe considera que está claramente por debajo de los niveles normales e históricos de valoración
• Base de valoración del precio objetivo28x × aproximadamente $10.0028x aplicado a aproximadamente $10 de capacidad anualizada de ganancias al salir de CY26
• Precio objetivo$280.00Precio objetivo de dic-26, mantenido sin cambios
• Precio de referencia de la acción$214.72Precio al 21 de agosto de 2026
• Exposición al negocio de gaming para PCaproximadamente 53%Utilizado por el informe para ilustrar el riesgo a la baja derivado del debilitamiento de la demanda de gaming para PC de consumo

Impacto e implicaciones

El informe considera que el continuo aumento de volumen de GB300, los envíos iniciales de Vera Rubin y las posibles entregas de H200 a China respaldan conjuntamente nuevos aumentos en las expectativas de ingresos y ganancias, pero el mercado podría no reaccionar de forma significativa solo porque la compañía vuelva a superar las expectativas. Las implicaciones más importantes derivan de si NVIDIA puede mantener su liderazgo a medida que se expanden las plataformas alternativas de cómputo de IA, si puede eliminar cuellos de botella de energía y financiamiento de centros de datos, y si las restricciones de oferta de memoria perjudicarán los ingresos de productos y los márgenes brutos. La menor valoración a futuro y las expectativas de EPS en constante aumento constituyen la base principal de valoración del informe para mantener su calificación Overweight.

Riesgos

• Aumentos significativos en los costos de memoria podrían debilitar la sostenibilidad a largo plazo de los márgenes brutos en el rango medio de los porcentajes de 70.
• Las reducciones de especificaciones causadas por la oferta ajustada de HBM y SOCAMM podrían afectar el crecimiento de ingresos y los márgenes, y el impacto real dependerá de la mezcla final de SKU.
• La expansión de plataformas alternativas de cómputo de IA, como ASIC, XPU, AMD y Cerebras, podría hacer que NVIDIA consiga menos implementaciones y menor cuota de mercado de lo esperado.
• Si los clientes de hiperescala reducen su adopción de aprendizaje profundo, los ingresos de centros de datos y las previsiones de ganancias enfrentarían riesgo a la baja.
• La incertidumbre macroeconómica podría suprimir la demanda de gaming para PC; el informe afirma que la exposición aproximada de NVIDIA de 53% al negocio de gaming para PC convierte la debilidad del consumidor en un riesgo de valoración y ganancias.
• Sigue existiendo incertidumbre respecto a si la conducción autónoma puede lograr una sólida adopción de mercado.

Aspectos que vigilar

• Observar si los ingresos F2T27 alcanzan entre $94 mil millones y $95 mil millones y si la guía F3T27 alcanza entre $107 mil millones y $108 mil millones.
• Observar si el aumento de volumen de GB300, los envíos residuales de GB200 y los envíos iniciales de 1,000 a 2,000 racks Vera Rubin se materializan según lo previsto.
• Observar la escala real y el ritmo de lanzamiento de los envíos de H200 a China, donde cada 100,000 unidades corresponden a aproximadamente $3 mil millones estimados de ingresos incrementales.
• Observar cómo responde la dirección a la competencia en cómputo de IA de plataformas como ASIC, XPU, AMD y Cerebras.
• Observar si los acuerdos de financiamiento de infraestructura a gran escala pueden eliminar cuellos de botella de energía, centros de datos y financiamiento.
• Observar la mezcla de SKU después de los ajustes de especificaciones de memoria de Rubin, Rubin Ultra y la CPU Vera, así como sus efectos sobre ingresos y márgenes.
• Observar los comentarios de la dirección sobre márgenes brutos en el rango medio de los porcentajes de 70 y el aumento de los costos de memoria.