Semicondutores globais de memória e cadeia de suprimentos de tecnologia: A demanda por IA e a oferta restrita podem impulsionar o crescimento da memória em 2027 para acima da própria taxa de crescimento da NVIDIA

Visão geral

Este relatório examina a indústria global de tecnologia de memória, combinando os resultados e a orientação para 2027 da NVIDIA, reuniões virtuais com mais de dez empresas de memória e de tecnologia sul-coreanas, verificações de oferta e demanda nos canais e dados de preços spot e contratuais. Conclui que a demanda por IA pode proporcionar um impulso mais forte à receita de memória do que as recentes preocupações do mercado sugerem e que a oferta restrita em setembro continuará a sustentar aumentos de preços.

Visões principais

O relatório primeiro compara a orientação de crescimento da NVIDIA com o potencial de crescimento da indústria de memória. A orientação da NVIDIA prevê aproximadamente 70% de crescimento das vendas em 2027, acima do consenso de mercado de 45%; o relatório considera isso uma informação positiva para investidores em memória que recentemente se tornaram cautelosos. Sua previsão atual prevê que as vendas globais de DRAM cresçam 48% em 2027, incluindo aumento de 24% no ASP e crescimento de 19% nos embarques de bits. Supondo que o ASP suba 10% trimestre a trimestre do primeiro ao quarto trimestre de 2027, o ASP do ano completo aumentaria 46% em relação ao ano anterior; combinado com 19% de crescimento em bits, o crescimento das vendas globais de DRAM poderia exceder 80%. O relatório identifica três vias de suporte. Primeiro, o crescimento de aproximadamente 70% da NVIDIA já pressupõe escassez de memória, e a demanda ainda poderia exceder essa base caso os pedidos de chips sejam mais fortes e a adoção da plataforma Rubin/Vera se amplie. Segundo, o ecossistema ASIC e TPU está adquirindo HBM, DRAM e NAND de forma mais agressiva e está disposto a pagar preços mais altos que a NVIDIA. Terceiro, se a NVIDIA e os principais provedores de serviços em nuvem conseguirem absorver a nova capacidade em construção pela Samsung Electronics, SK hynix e Micron, o ASP ainda poderia aumentar mais de 10% trimestre a trimestre no 1S27 ou 2S27; mesmo com acordos de longo prazo vigentes, Apple, OEMs chineses e fabricantes taiwaneses de módulos também poderiam oferecer preços mais altos por memória em 2027. Reuniões virtuais com mais de dez empresas de memória e de tecnologia sul-coreanas reforçam ainda mais a visão de que a oferta permanecerá restrita e a demanda por IA persistirá. A Samsung Electronics afirmou que sua nova fábrica P4 será usada principalmente para HBM, 60% a 70% da capacidade já foi alocada a acordos de longo prazo, uma grande parcela dos investimentos de capital está sendo direcionada à construção da estrutura da fábrica, GPUs e CPUs de ponta não reduziram o conteúdo de memória por unidade, e o atendimento da oferta permanecerá em apenas 50% a 60% mesmo no próximo ano. A SK hynix afirmou que o potencial de alta do ASP no curto prazo permanece elevado apesar do aumento nos acordos de longo prazo; como a HBM consome recursos, a expansão da capacidade de wafers, inclusive em sua nova fábrica de Yongin, permanece relativamente limitada, e a empresa não tem interesse em expandir a capacidade convencional de DRAM e NAND. Seus retornos aos acionistas enfatizam o uso de mais de 50% do fluxo de caixa livre para recompras de ações, enquanto a Samsung Electronics dá maior ênfase a dividendos em dinheiro. Outros feedbacks da cadeia de suprimentos também indicam demanda disseminada. A Nanya Technology reportou demanda muito forte por DDR4 convencional; a Silicon Motion Technology está otimista quanto aos pedidos de unidades de inicialização que combinam controladores desenvolvidos internamente com NAND adquirido externamente; a FADU espera que as vendas de controladores SSD corporativos cresçam mais de 100%. A Samsung SDS planeja expandir a capacidade de seus centros de dados de mais de 110MW em 2025 para mais de 230MW em 2029 e mais de 800MW em 2031, incluindo um projeto DBO de 500MW. A EO Technics observa forte demanda por equipamentos de marcação a laser, recozimento e perfuração; a HANA Micron está realizando encapsulamento de DDR5 em larga escala para a SK hynix no Vietnã; a LG Innotek está aumentando os investimentos de capital em FC BGA com suporte de acordos de longo prazo; e os pedidos de PCB para GPU e ASIC na Daeduck Electronics e ISU Petasys atingiram máximas históricas. A Samsung C&T acredita que pequenos reatores modulares são mais críticos para a energia dos centros de dados, embora a construção atual esteja concentrada principalmente na Europa, e não nos Estados Unidos. A perspectiva de preços no curto prazo também se baseia em escassez efetiva. Vários fabricantes de módulos e OEMs de marca branca afirmaram que não conseguem obter volumes suficientes de DRAM e NAND de commodities porque os fabricantes de memória priorizam o fornecimento aos principais clientes de tecnologia; verificações nos canais mostram que o atendimento da oferta spot está abaixo de 50% em setembro. Embora os atuais preços spot já tenham tornado a maioria dos produtos de TI não rentáveis, o relatório ainda espera que a escassez e os fatores de alta temporada levem a outro aumento de 10% a 20% nos preços spot em setembro. Os dados de preços mostram que a atual alta se estendeu por DRAM, NAND e módulos para servidores. O preço spot do DDR5 de 16Gb subiu 85% no acumulado do ano para o recorde de US$54; dados de longo prazo também mostram que, depois que a oferta migrou para HBM e DRAM para servidores, o DDR5 de 16Gb é precificado em aproximadamente US$54 e o DDR4 em aproximadamente US$90, muito acima do pico anterior de aproximadamente US$10 em outubro de 2017. O preço do DDR4 de 8Gb subiu para uma máxima histórica de aproximadamente US$44 em julho e permaneceu estável em agosto. Os preços contratuais tanto do DDR4 quanto do DDR5 de 16Gb estão em aproximadamente US$35 a US$40, com a escassez de DDR4 eliminando o prêmio anterior do DDR5; os preços contratuais de ambos subiram apenas percentuais baixos de um dígito em agosto, desacelerando em relação ao aumento de 10% a 15% trimestre a trimestre em julho. Após negociarem lateralmente ou caírem ligeiramente durante o 2T26 e a maior parte de julho, os preços spot de NAND se recuperaram significativamente em agosto, permanecendo mais de 50% acima no acumulado do ano e se aproximando de oito vezes a mínima de fevereiro de 2025. O preço contratual da wafer NAND está em aproximadamente US$26, cerca de dez vezes a mínima de US$2.5 em fevereiro de 2025; após dispararem no 4T25 e 1T26, os preços contratuais posteriormente permaneceram amplamente estáveis. Os preços dos módulos de servidor de 64GB também atingiram máximas históricas, com DDR5 em aproximadamente US$1,480 e DDR4 em aproximadamente US$1,300; embora os preços dos SSDs para clientes tenham caído em agosto, eles permanecem aproximadamente no dobro do nível do final de 2025, enquanto o aumento no ano completo de 2025 foi de aproximadamente 35% a 40%. Indicadores de demanda de alta frequência e os resultados da NVIDIA fornecem validação cruzada para essas conclusões. As exportações sul-coreanas de semicondutores atingiram o recorde de US$26 bilhões nos primeiros 20 dias de agosto, alta de 18% mês a mês e 199% ano a ano, marcando sete meses consecutivos de crescimento positivo. As vendas da NVIDIA no trimestre de julho foram de US$96 bilhões, alta de 18% trimestre a trimestre e 106% ano a ano; a receita de centros de dados foi de US$89 bilhões, alta de 117% ano a ano e correspondendo a 93% das vendas totais. A margem bruta não-GAAP da empresa foi de 75% e a margem operacional foi de 66%, enquanto sua margem bruta de centros de dados foi de 76%. Analistas do Bank of America esperam que a margem bruta de centros de dados permaneça acima de 70%, embora o aumento dos custos de memória possa criar pressão moderada sobre a margem geral. O desempenho das ações já refletiu parte da melhora cíclica, mas o relatório acredita que as avaliações ainda fornecem contexto útil para a indústria. Micron, Nanya Technology, SK hynix e Samsung Electronics todas recuaram em julho e agosto, mas os preços de suas ações permanecem entre 2 e 3 vezes seus níveis do início de 2026; ações relacionadas a NAND também recuaram no período, mas permanecem mais de 100% acima do início do ano, com SanDisk e Kioxia apresentando retornos acumulados no ano acima de 400%. A maioria das ações de DRAM ainda é negociada a múltiplos de apenas 4 a 8 vezes. As ações de memória se recuperaram em agosto após a correção de julho, com empresas de NAND, DRAM e HDD continuando a liderar; no mesmo período, empresas de CPU como Intel e AMD superaram outras grandes empresas de tecnologia dos EUA, como NVIDIA, Apple e Qualcomm.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza a orientação de vendas da NVIDIA para 2027 como referência para a demanda por IA, depois decompõe o crescimento das vendas globais de DRAM entre ASP e embarques de bits e modela o potencial de alta em um cenário de crescimento sequencial de 10% do ASP em cada trimestre. Em seguida, valida a relação entre oferta e demanda por meio de reuniões com mais de dez empresas e das taxas de atendimento da oferta nos canais, e verifica as conclusões usando exportações sul-coreanas, resultados da NVIDIA, preços spot e contratuais de DRAM e NAND, preços de módulos para servidores e desempenho das ações.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição preço-volume

  Decomposição do crescimento das vendas de DRAM em ASP e crescimento em bits

  O relatório decompõe o crescimento das vendas globais de DRAM em mudanças nos preços médios de venda e no crescimento dos embarques de bits para explicar a previsão atual de 48% e estimar como o aumento do ASP poderia elevar o crescimento das vendas de 2027 para acima de 80%.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorEstrutura de oferta e demanda

  Análise da demanda por IA, alocação de capacidade e atendimento da oferta

  O relatório combina a demanda por servidores de IA, a migração de capacidade para HBM e DRAM para servidores, a disposição para expandir a capacidade convencional de memória e as taxas de atendimento da oferta nos canais para avaliar se os preços têm maior potencial de alta.

• (Metodologia fora do vocabulário)Outro

  Análise de cenário assumindo crescimento sequencial de 10% do ASP em cada trimestre

  O relatório pressupõe que o ASP suba 10% trimestre a trimestre em cada trimestre, do primeiro ao quarto trimestre de 2027, resultando em um cenário de crescimento anual de 46% no ASP e mais de 80% de crescimento nas vendas globais de DRAM.

• Estratégia orientada a eventos e finanças comportamentaisAnálise orientada a eventos

  Transmissão pela cadeia de suprimentos dos resultados e da orientação para 2027 da NVIDIA

  O relatório utiliza os resultados do trimestre de julho da NVIDIA e a orientação de crescimento para 2027 acima do consenso para avaliar o impacto do evento sobre a demanda de memória, as expectativas de preços e o desempenho das ações relacionadas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NVIDIA (NVDA)

  Sua orientação para aproximadamente 70% de crescimento das vendas em 2027 é a referência central do relatório para estimar o potencial de alta na demanda por memória.

  Pontos fortes

  As vendas no trimestre de julho foram de US$96 bilhões, com receita de centros de dados de US$89 bilhões representando 93% das vendas totais; a margem bruta de centros de dados foi de 76%.

  Pontos fracos

  O aumento dos custos de memória poderia causar compressão moderada das margens.

  Comparação

  A orientação de crescimento para 2027 é de aproximadamente 70%, acima do consenso de mercado de 45%.

  Riscos

  A redução do conteúdo de memória por GPU ou CPU poderia enfraquecer a demanda por memória, mas o feedback das empresas indica que os produtos de ponta não apresentam atualmente reduções de especificação.

• Samsung Electronics

  Como uma das três principais fabricantes globais de memória, sua alocação de nova capacidade e a parcela de acordos de longo prazo afetam diretamente o fornecimento de HBM e memória de commodities.

  Pontos fortes

  A nova fábrica P4 será usada principalmente para HBM, com 60%-70% da capacidade alocada a acordos de longo prazo; espera-se que o atendimento da oferta permaneça em apenas 50%-60% no próximo ano.

  Pontos fracos

  Uma parcela relativamente grande dos investimentos de capital é usada na construção da estrutura da fábrica e pode não se traduzir imediatamente em capacidade efetiva.

  Comparação

  Os retornos aos acionistas dão maior ênfase a dividendos em dinheiro, enquanto a SK hynix se concentra mais em recompras de ações.

  Riscos

  Se novas fábricas e elevados investimentos de capital acabarem criando capacidade utilizável substancial, a restrição de oferta poderá diminuir.

• SK hynix

  A alocação de recursos para HBM limita a expansão da capacidade convencional de DRAM e NAND, reforçando a visão de oferta restrita do relatório.

  Pontos fortes

  O potencial de alta do ASP no curto prazo permanece elevado apesar do aumento nos acordos de longo prazo; a empresa planeja utilizar mais de 50% do fluxo de caixa livre para recompras de ações.

  Pontos fracos

  A expansão da capacidade de wafers, inclusive na nova fábrica de Yongin, continua restringida pelas necessidades de recursos da HBM.

  Comparação

  Em comparação com a ênfase da Samsung Electronics em dividendos em dinheiro, a SK hynix se concentra mais em recompras de ações.

  Riscos

  Se a nova capacidade entrar em operação mais rapidamente do que a demanda puder absorver, o potencial de alta dos preços poderá diminuir.

• Nanya Technology

  Diretamente exposta às condições de oferta e demanda de DDR4 convencional e ao ciclo de preços.

  Pontos fortes

  A empresa reportou demanda muito forte por DDR4 convencional.

  Comparação

  Assim como Micron, SK hynix e Samsung Electronics, o preço de sua ação recuou em julho e agosto, mas permanece significativamente acima de seu nível no início de 2026.

• Silicon Motion Technology

  Beneficia-se da demanda por unidades de inicialização e da combinação de controladores desenvolvidos internamente com NAND adquirido externamente.

  Pontos fortes

  A empresa está otimista quanto aos pedidos de unidades de inicialização.

• FADU

  A demanda por controladores SSD corporativos é impulsionada pela expansão dos centros de dados de IA.

  Pontos fortes

  Espera-se que as vendas de controladores SSD corporativos cresçam mais de 100%.

• Samsung SDS

  A expansão da capacidade dos centros de dados cria demanda por servidores, memória e infraestrutura de energia.

  Pontos fortes

  Planeja expandir de mais de 110MW em 2025 para mais de 230MW em 2029 e mais de 800MW em 2031.

  Comparação

  O plano para 2031 inclui um projeto DBO de 500MW.

• EO Technics, HANA Micron, LG Innotek, Daeduck Electronics, and ISU Petasys

  Estão expostas, respectivamente, aos segmentos de equipamentos de memória, encapsulamento DDR5, FC BGA e PCBs de GPU/ASIC, refletindo a disseminação da demanda por IA pela cadeia de suprimentos.

  Pontos fortes

  A demanda por equipamentos é forte, a escala de encapsulamento DDR5 está se expandindo, os investimentos de capital em FC BGA estão aumentando e os pedidos de PCB para GPU e ASIC atingiram máximas históricas.

• SanDisk and Kioxia

  Como ações relacionadas a NAND, seu desempenho reflete a precificação pelo mercado de uma recuperação no ciclo de NAND.

  Pontos fortes

  Ambas proporcionaram retornos acumulados no ano acima de 400% em 2026.

  Pontos fracos

  As ações de NAND como grupo recuaram durante julho e agosto.

  Comparação

  Seu desempenho lidera a maior parte das ações de memória listadas no relatório.

Dados principais

• Orientação de crescimento das vendas da NVIDIA em 2027Aproximadamente 70%Acima do consenso de mercado de 45%
• Previsão atual de crescimento das vendas globais de DRAM+48%Impulsionada por aumento de 24% no ASP e crescimento de 19% em bits
• Cenário de alta para DRAM global80%+Pressupõe que o ASP suba 10% trimestre a trimestre em cada trimestre de 2027, correspondendo a 46% de crescimento anual do ASP e 19% de crescimento em bits
• Atendimento da oferta spot em setembroAbaixo de 50%Resultado de verificação nos canais
• Potencial aumento de preço spot em setembro10%-20%Avaliação do relatório baseada na escassez e em fatores de alta temporada
• Exportações sul-coreanas de semicondutoresUS$26 bilhõesRecorde nos primeiros 20 dias de agosto, alta de 18% mês a mês e 199% ano a ano
• Vendas da NVIDIA no trimestre de julhoUS$96 bilhõesAlta de 18% trimestre a trimestre e 106% ano a ano
• Receita de centros de dados da NVIDIA no trimestre de julhoUS$89 bilhõesAlta de 117% ano a ano e correspondendo a 93% das vendas totais
• Margens da NVIDIA no trimestre de julhoMargem bruta de 75%, margem operacional de 66%Base não-GAAP
• Margem bruta de centros de dados da NVIDIA76%O relatório espera que um nível acima de 70% seja sustentável
• Preço spot do DDR5 de 16GbUS$54Máxima histórica, alta de 85% no acumulado do ano
• Preços contratuais de DDR4 e DDR5 de 16GbUS$35-40Os preços são semelhantes, com o prêmio do DDR5 eliminado pela escassez de DDR4
• Preço contratual de wafer NANDAproximadamente US$26Aproximadamente dez vezes a mínima de US$2.5 em fevereiro de 2025
• Preços de módulos DRAM de servidor de 64GBDDR5 US$1,480; DDR4 US$1,300Ambos estão em máximas históricas
• Preços de SSDs para clientesAproximadamente o dobro do nível no final de 2025Os preços caíram em agosto, enquanto o aumento no ano completo de 2025 foi de aproximadamente 35%-40%
• Múltiplos de negociação de ações de DRAM4-8 vezesO relatório não especifica mais detalhadamente a métrica de avaliação

Impacto e implicações

O relatório acredita que o alto crescimento nas plataformas de computação de IA beneficia não apenas fornecedores de GPU, mas também se transmite por toda a cadeia de suprimentos de memória através de HBM, DRAM para servidores, NAND, SSDs corporativos, encapsulamento, equipamentos e PCBs. Como uma parcela maior da capacidade incremental está sendo alocada para HBM, a disposição para expandir a capacidade convencional de DRAM e NAND é limitada, e grandes clientes de tecnologia recebem fornecimento prioritário, o crescimento das vendas de memória poderia exceder a própria taxa de crescimento da NVIDIA; ao mesmo tempo, preços mais altos de memória poderiam comprimir as margens da NVIDIA e pressionar a rentabilidade dos produtos de TI a jusante.

Riscos

• Acordos de longo prazo poderiam restringir os aumentos do ASP, resultando em preços efetivos abaixo do cenário de alta do relatório.
• Se a capacidade criada pela construção de novas fábricas e pelos investimentos recordes de capital não for totalmente absorvida pela NVIDIA e pelos principais provedores de serviços em nuvem, a escassez poderá diminuir e os preços poderão cair.
• A demanda por memória poderia ser prejudicada se GPUs ou CPUs reduzirem o conteúdo de memória por unidade; no entanto, o feedback das empresas indica que os produtos de ponta não apresentam atualmente reduções de especificação.
• Os atuais preços spot elevados já tornaram a maioria dos produtos de TI não rentáveis, e a pressão sobre os lucros a jusante poderia afetar a acessibilidade da demanda.
• O aumento dos custos de memória poderia causar uma contração moderada na margem geral da NVIDIA.

Pontos a observar

• Monitorar se o atendimento da oferta spot em setembro permanece abaixo de 50% e se o aumento de preço projetado de 10%-20% se concretiza.
• Monitorar se a NVIDIA e os principais provedores de serviços em nuvem conseguem absorver a capacidade incremental das três principais fabricantes de memória no 1S27 ou 2S27.
• Monitorar a intensidade das aquisições e os preços pagos pelo ecossistema ASIC e TPU por HBM, DRAM e NAND.
• Monitorar a parcela coberta por acordos de longo prazo e suas restrições sobre os aumentos efetivos de ASP em 2027.
• Monitorar a amplitude da adoção da plataforma Rubin/Vera, os pedidos de chips da NVIDIA e a continuidade da demanda por IA do 2S26 até 2027.
• Monitorar a precificação da memória sob acordos de longo prazo de 2027 para Apple, OEMs chineses e fabricantes taiwaneses de módulos.