Broadcom Inc., NVIDIA Corp., SpaceX: AVGO Reduz Expectativas de IA para 2027, mas Mantém Compra; NVDA e Terafab Aceleram a Integração Vertical da Cadeia de Suprimentos de IA

Visão geral

O relatório se concentra na prévia de resultados da Broadcom e estende sua análise à integração vertical da NVIDIA em infraestrutura de IA e desenvolvimento de modelos, à participação da Broadcom no financiamento de capacidade computacional de IA e ao progresso de recrutamento e construção da SpaceX Terafab. O UBS reduziu sua previsão de receita de IA para F2027 e o preço-alvo da Broadcom, mas manteve sua recomendação de Compra, acreditando que o momento da realização da demanda de IA no longo prazo depende mais de terrenos energizados e estruturas de edifícios estarem prontos do que da disponibilidade dos próprios chips de computação.

Visões principais

Em relação aos resultados da Broadcom, o UBS espera uma modesta alta na receita do FQ3 para o trimestre encerrado em julho e espera que a companhia projete aproximadamente $34B em receita no FQ4 para o trimestre encerrado em outubro. Espera-se que a receita de IA no FQ3 seja de $16B, subindo para $21B-$22B no FQ4; espera-se que a computação personalizada continue crescendo mais rapidamente que o negócio de redes de IA, impulsionada principalmente pela expansão das implementações de Google TPU e Anthropic. Os principais tópicos listados para a discussão de resultados incluem a trajetória de receita de ASICs personalizados, a aceleração de programas TPU e outros XPU, embarques de TPU para Anthropic, progresso do OpenAI Jalapeño no FY26 e além, a posição da Broadcom no programa TPU do Google, oportunidades em redes de IA e CPO e o progresso do financiamento XPV. A Anthropic é vista como uma importante fonte de crescimento incremental no curto prazo. O UBS acredita que o FQ3 é o primeiro trimestre em que seus embarques de TPU se tornam relevantes, estimando uma contribuição de aproximadamente $2.5B para o trimestre, subindo para aproximadamente $3.3B no FQ4 e aproximadamente $9.3B em receita cumulativa de embarques em C2026. Espera-se que a receita de IA relacionada ao Google Cloud aumente em aproximadamente $2B trimestre a trimestre no FQ3 e em outros aproximadamente $1.5B trimestre a trimestre no FQ4. Embora o Google esteja avançando sua colaboração em chips internos com a MediaTek e a MRVL participe de um projeto de acelerador de inferência de IA não TPU, o UBS ainda espera que a Broadcom enfatize que continua sendo o "plano oficial" para o programa TPU do Google e acredita que o projeto da MRVL não reduzirá a participação ou oportunidade da Broadcom nesse programa. O ritmo entre outros clientes de computação personalizada é desigual. O UBS espera que os embarques de computação personalizada da META permaneçam amplamente estáveis até F2026, com crescimento mais pronunciado surgindo apenas em F2027; espera-se que a OpenAI contribua com aproximadamente $1.25B e $12B de receita em C2026 e C2027, respectivamente, enquanto a aceleração da AAPL é comparativamente mais lenta. Como verificações de canal indicam que as expectativas anteriores de embarques de TPU eram excessivamente agressivas, o UBS reduziu sua previsão de receita de IA da Broadcom para F2027 em aproximadamente $5B, para aproximadamente $130B, e revisou sua previsão de embarques de TPU para CY27 para 6.4MM unidades. O relatório espera que a empresa não atualize sua estrutura anterior de "mais de $100B em receita de IA em F2027", direcionando, em vez disso, os investidores mais para F2028, quando a receita de IA poderia aumentar significativamente para aproximadamente $200B. A tabela de previsão de TPU do relatório apresenta números de C2024 a C2028: receita de TPU do GCP de $7,676, $13,204, $30,838, $58,538 e $73,238, respectivamente; receita da Anthropic de —, $1, $9,300, $18,500 e $14,000, respectivamente; receita total de TPU de $7,676, $13,204, $40,138, $77,038 e $87,238, respectivamente; e previsões de receita total de IA do UBS de $12,982, $24,428, $70,702, $152,364 e $209,619, respectivamente. Esta tabela de anos-calendário utiliza uma base de período diferente da previsão de aproximadamente $130B para F2027 no texto principal, e o relatório mantém ambos os conjuntos de estimativas. O UBS acredita que esses resultados provavelmente não encerrarão o debate de mercado em torno do Google e de chips personalizados, e que o timing real da aceleração de receita de IA é limitado mais pela disponibilidade de terrenos energizados e infraestrutura de edifícios do que pela oferta de chips de computação. Em relação à NVIDIA, o relatório acredita que seu modelo de negócios está evoluindo de fornecedora de GPU para uma participação mais profunda em terrenos, energia e estruturas de edifícios, ou a camada LPS. A maior parte da capacidade de IA é atualmente adquirida por provedores de nuvem de hiperescala ou provedores especializados de serviços em nuvem, mas os laboratórios de IA querem cada vez mais controlar a infraestrutura de longo prazo. No acordo PORTS-Pike, a OpenAI permanece como locatária e operadora, enquanto a NVIDIA investe conjuntamente $1.5B com a SB Energy e fornece até $105B em suporte de valor residual ou crédito para ajudar a garantir os terrenos, energia e edifícios subjacentes. A capacidade inicial planejada é de 4.25GW, potencialmente expansível para aproximadamente 8GW. A NVIDIA estima que cada geração de sistemas de fábrica de IA no campus poderia implantar aproximadamente 1.5MM GPUs, correspondendo a aproximadamente $150B-$200B em receita, com múltiplos ciclos de atualização também possíveis durante a vida útil do campus. O UBS vê os investimentos da NVIDIA em SB Energy, Lancium e Cloverleaf Infrastructure como parte do estabelecimento de "corredores de capacidade" de GPU e acredita que ela poderia eventualmente se tornar desenvolvedora, ou até operadora, de ativos de fábricas de IA. Terrenos, energia e edifícios estão se tornando insumos estratégicos na cadeia de suprimentos de IA, e a escala e os recursos financeiros da NVIDIA podem tanto ajudar a garantir esses insumos quanto melhorar sua visibilidade sobre a futura demanda de IA. A transação da NVIDIA com a Poolside demonstra ainda mais sua expansão em infraestrutura de desenvolvimento de modelos. A NVIDIA concordou em pagar $6B por uma licença não exclusiva para a plataforma Poolside Model Factory e contratar 109 funcionários; também investiu $1B na empresa remanescente a uma avaliação pré-money de $12B. O UBS acredita que o foco da transação não está na compra de um modelo específico, mas na aquisição da "máquina" usada para criar modelos, incluindo software, sistemas de treinamento e processos de engenharia. A plataforma é usada para desenvolver o modelo MoE de pesos abertos Lagunas para tarefas agênticas, como programação, e espera-se que acelere o progresso da NVIDIA em modelos fundacionais de código aberto e atraia talentos-chave sem exigir uma aquisição integral da Poolside. Se modelos abertos forem tanto treinados em hardware NVIDIA quanto otimizados para a plataforma de inferência da NVIDIA, isso poderá criar um ciclo de feedback positivo para a demanda de IA; contudo, o relatório observa especificamente que a taxa de licença de $6B é substancial, implicando que a NVIDIA atribui valor independente considerável à plataforma de desenvolvimento de modelos e ao pessoal. A Broadcom também pode estruturar até aproximadamente $100B em financiamento de infraestrutura de IA para Anthropic e outros clientes, incluindo $60B-$70B em financiamento sênior garantido parcialmente pela Broadcom e aproximadamente $30B em dívida subordinada, com Blackstone e Apollo também esperadas para participar. O UBS estima que esse montante principal corresponde a aproximadamente 2GW e pode estar relacionado à estrutura AI XPV lançada em junho de 2026; a estrutura foi estabelecida pela Broadcom, Apollo e Blackstone com o objetivo de apoiar mais de 20GW de implementações de computação de IA até 2028, começando com o financiamento do primeiro projeto da Anthropic, superior a 1GW. O UBS acredita que o novo financiamento valida ainda mais a capacidade da Broadcom de ajudar clientes a levantar capital para implementações de XPU em grande escala, representando um fator positivo incremental, mas a maioria dos modelos do buy-side já pode refletir esse fator, e aproximadamente 2GW permanece relativamente pequeno em comparação com a oportunidade total da estrutura XPV, superior a 20GW. A SpaceX Terafab indica que a integração vertical da cadeia de suprimentos de semicondutores está entrando no estágio prático de preparação para construção. O UBS Evidence Lab acompanha vagas de emprego e atividade de construção no campus de Grimes County, Texas: vagas relacionadas à Terafab chegaram a 44 em julho, visando principalmente engenheiros seniores com experiência em manufatura de alto volume ou operações de fábrica e abrangendo processos importantes como litografia, deposição, corrosão a seco e epitaxia. Isso sugere que ela pode estar construindo uma organização de engenharia relativamente abrangente, em vez de se concentrar em apenas alguns módulos de processo. Algumas posições apareceram simultaneamente em Austin, Texas, e Hsinchu, Taiwan, China; o UBS especula que a SpaceX pode esperar atrair talentos da TSMC, embora permaneça incerto como o recrutamento em Taiwan apoiará diretamente a aceleração da fábrica do Texas nos próximos anos. O recrutamento já inclui engenheiros de design e integração de memória, indicando que a Terafab está disposta a iniciar a fabricação interna de memória, mas a origem da propriedade intelectual de memória continua sendo uma questão-chave não resolvida, e fornecedores de memória existentes podem ter incentivo limitado para licenciar IP para ela. Após o anúncio formal do projeto em 6 de agosto, vagas relacionadas à construção de salas limpas aumentaram significativamente e se tornaram a maior categoria de recrutamento; contudo, imagens de satélite de agosto de 2026 mostram apenas limpeza limitada do local e remoção de árvores, indicando que a infraestrutura física permanece em estágio muito inicial. Em relação à avaliação da Broadcom, o UBS reduziu modestamente seu preço-alvo de $485 para $470 devido à redução de sua previsão de receita de IA para F2027, mas manteve sua recomendação de Compra. A avaliação utiliza uma abordagem EV/FCF por segmento de negócios: aproximadamente 12x EV/FCF é aplicado à contribuição de fluxo de caixa livre do Software CY27E de $35.1B, enquanto aproximadamente 30x EV/FCF é aplicado à contribuição de fluxo de caixa livre de Semis CY27E de $65.6B, com as premissas de múltiplos inalteradas. O gráfico de avaliação do relatório também mostra a Broadcom sendo negociada a aproximadamente 21x P/L e aproximadamente 20x EV/FCF, representando um prêmio de aproximadamente 1x P/L em relação ao S&P 500, mas um desconto de aproximadamente 14x P/L em relação ao setor de semicondutores.

Estrutura de análise

O UBS primeiro utiliza verificações de clientes e da cadeia de suprimentos para estabelecer as previsões de receita de IA e embarques de TPU da Broadcom por cliente e projeto, depois conecta a trajetória trimestral de curto prazo à aceleração de longo prazo de F2027-F2028 e ajusta seu preço-alvo de acordo. Para a NVIDIA, o relatório detalha os acordos de financiamento de terrenos, energia e edifícios e a estrutura da transação Poolside para avaliar a direção de sua integração vertical; para a Terafab, combina dados de sites de recrutamento da Tesla e SpaceX, classificações de competências das vagas e imagens de satélite para monitorar o progresso da construção. Por fim, o relatório utiliza múltiplos EV/FCF por segmento de negócios para avaliar a Broadcom e compara P/L, EV/FCF e múltiplos em relação ao mercado mais amplo e ao setor de semicondutores.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP por Segmento

  Avaliação da Broadcom por Segmento de Negócio

  O relatório estima separadamente o fluxo de caixa livre CY27E dos negócios de Software e Semis e aplica múltiplos EV/FCF diferentes aos dois segmentos, refletindo diferenças em seu crescimento e características de negócio para derivar o preço-alvo geral.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Avaliação EV/FCF

  EV/FCF compara o valor da empresa com o fluxo de caixa livre; este relatório aplica aproximadamente 12x ao Software da Broadcom e aproximadamente 30x a Semis, derivando um preço-alvo de $470.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Avaliação por Múltiplo P/L e Avaliação Relativa

  O relatório afirma que o preço-alvo da NVIDIA usa um múltiplo P/L e compara o P/L de aproximadamente 21x da Broadcom com seu prêmio ou desconto relativo ao S&P 500 e ao setor de semicondutores.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta-Demanda

  Restrições de Infraestrutura à Implantação de Capacidade Computacional de IA

  O relatório considera terrenos, energia e estruturas de edifícios como insumos críticos de oferta para expandir a capacidade de IA e conclui que a aceleração da receita de IA da Broadcom é mais limitada pelo ritmo em que instalações energizadas ficam prontas do que pela disponibilidade de chips.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Monitoramento de Dados de Recrutamento e Imagens de Satélite

  O UBS Evidence Lab coleta diretamente dados de sites de recrutamento da Tesla e SpaceX, elimina anomalias e posições removidas, e combina a estrutura das vagas com imagens de satélite para avaliar o roteiro tecnológico, a intensidade de recrutamento e o estágio de construção da Terafab.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Broadcom Inc. (AVGO)

  Google, Anthropic e outros projetos de XPU personalizados estão impulsionando o crescimento da receita de IA, enquanto a empresa também ajuda clientes a construir infraestrutura de IA por meio de estruturas de financiamento como XPV.

  Pontos fortes

  A computação personalizada está crescendo mais rapidamente que o negócio de redes de IA; o UBS ainda vê a empresa como a parceira oficial estabelecida para o programa TPU do Google; ela tem capacidade de ajudar clientes a garantir financiamento para implementações em grande escala.

  Pontos fracos

  O UBS reduziu suas previsões de receita de IA para F2027 e de embarques de TPU para CY27, projetos como META e AAPL estão acelerando mais lentamente, e a realização de receita também é limitada pela construção de instalações energizadas.

  Comparação

  Seu P/L de aproximadamente 21x está aproximadamente 1x acima do S&P 500, mas aproximadamente 14x abaixo do setor de semicondutores; espera-se que a computação personalizada continue crescendo mais rapidamente que o negócio de redes de IA.

  Riscos

  Fusões e aquisições podem afetar o fluxo de caixa livre e o índice de distribuição; o aperto de mercado pode reduzir a avaliação baseada em dividendos; a empresa também enfrenta riscos de participação de mercado, macroeconômicos, geopolíticos, cambiais e tributários.

• NVIDIA Corp. (NVDA)

  Por meio de projetos como PORTS-Pike, a empresa está garantindo terrenos, energia e edifícios, enquanto a transação Poolside fornece infraestrutura e talentos de desenvolvimento de modelos, permitindo a integração vertical à cadeia de valor de fábricas de IA.

  Pontos fortes

  Sua escala e recursos financeiros ajudam a garantir infraestrutura escassa; um ciclo positivo de feedback de demanda pode se formar entre GPUs, modelos abertos e plataformas de inferência; a visibilidade sobre a futura demanda de IA pode melhorar.

  Pontos fracos

  A taxa de licença de $6B da Poolside é substancial, enquanto os acordos de infraestrutura também criam exposição de até $105B em suporte de valor residual ou crédito.

  Comparação

  O relatório não fornece comparação direta de avaliação com pares, mas acredita que a NVIDIA possui vantagens únicas em escala e recursos financeiros para garantir terrenos, energia e edifícios.

  Riscos

  Enfrenta concorrência da AMD em GPUs, de concorrentes de processadores de aplicação ARM e da arquitetura MIC da Intel, além de ser afetada pelos ciclos da indústria de semicondutores e pelas tendências de resultados corporativos.

• SpaceX Terafab

  O projeto visa aumentar a integração vertical na cadeia de suprimentos de silício da SpaceX e poderia gerar demanda de longo prazo para a cadeia mais ampla de suprimentos de equipamentos para semicondutores.

  Pontos fortes

  O recrutamento abrange processos importantes, incluindo litografia, deposição, corrosão a seco, epitaxia e design e integração de memória, indicando planos de desenvolver capacidades de engenharia relativamente abrangentes.

  Pontos fracos

  Imagens de satélite indicam que a construção física permanece no estágio de limpeza limitada do local, não está claro como o recrutamento em Taiwan, China apoiará a instalação do Texas, e a origem da IP de memória permanece sem solução.

  Riscos

  Fornecedores de memória existentes podem não ter incentivos para licenciar IP, enquanto a velocidade com que infraestrutura e talentos se tornam disponíveis pode afetar o cronograma real de construção e produção em massa da fábrica.

Dados principais

• Data de Divulgação de Resultados da BroadcomApós o fechamento do mercado em 2 de setembroMomento da divulgação de resultados da AVGO declarado no relatório
• Previsão de Orientação de Receita da Broadcom para FQ4Aproximadamente $34BEstimativa do UBS para a orientação de receita da empresa no trimestre encerrado em outubro
• Receita de IA da BroadcomFQ3 $16B; FQ4 $21-22BEspera-se crescimento à medida que as implementações de TPU e Anthropic se expandem
• Receita de TPU da AnthropicFQ3 aproximadamente $2.5B; FQ4 aproximadamente $3.3B; C2026 aproximadamente $9.3BFQ3 é visto como o primeiro trimestre de embarques relevantes
• Receita Incremental de IA Relacionada ao GCPFQ3 trimestre a trimestre aproximadamente +$2B; FQ4 trimestre a trimestre aproximadamente +$1.5BA implementação do Google permanece forte
• Previsão de Contribuição de Receita da OpenAIC2026 aproximadamente $1.25B; C2027 aproximadamente $12BPrevisão para cliente de computação personalizada da Broadcom
• Previsão de Receita de IA da Broadcom para F2027Aproximadamente $130BReduzida em aproximadamente $5B
• Previsão de Embarques de TPU para CY276.4MMAjustada porque a previsão anterior era excessivamente agressiva
• Perspectiva de Receita de IA da Broadcom para F2028Aproximadamente $200BEspera-se aumento significativo em relação a F2027
• Capacidade Inicial e Potencial do PORTS-Pike4.25GW, expansível para aproximadamente 8GWA OpenAI é a locatária e operadora
• Suporte de Infraestrutura da NVIDIAInvestimento de $1.5B e até $105B em suporte de valor residual/créditoPara ajudar a garantir infraestrutura de terrenos, energia e edifícios
• Escala de Sistema do PORTS-Pike por GeraçãoAproximadamente 1.5MM GPUs, correspondendo a aproximadamente $150-200B em receitaA NVIDIA estima que pode haver múltiplos ciclos de atualização durante a vida útil do campus
• Transação PoolsideTaxa de licença de $6B, 109 funcionários e investimento adicional de $1BA empresa remanescente possui uma avaliação pré-money de $12B
• Pacote de Financiamento Potencial da BroadcomAté aproximadamente $100BInclui $60-70B em financiamento sênior garantido e aproximadamente $30B em dívida subordinada, correspondendo a aproximadamente 2GW
• Meta da Estrutura XPVMais de 20GW até 2028Inicialmente apoiando a primeira implementação da Anthropic, superior a 1GW
• Número de Vagas de Emprego da Terafab44Julho de 2026, recrutando principalmente engenheiros seniores de manufatura e operações de fábrica
• Preço-Alvo da Broadcom$470Reduzido de $485, com a recomendação de Compra inalterada
• Avaliação da Broadcom por Segmento de NegócioSoftware aproximadamente 12x EV/FCF; Semis aproximadamente 30x EV/FCFAs contribuições correspondentes de fluxo de caixa livre CY27E são $35.1B e $65.6B, respectivamente
• Avaliação de Mercado da BroadcomAproximadamente 21x P/L; aproximadamente 20x EV/FCFO P/L está aproximadamente 1x acima do S&P 500 e aproximadamente 14x abaixo do setor de semicondutores

Impacto e implicações

O relatório acredita que a receita de IA de curto prazo da Broadcom continua impulsionada pelas implementações do Google e da Anthropic, mas o ritmo dos embarques de TPU e da realização de receita em F2027 precisa ser recalibrado, com o gargalo real se deslocando para energia, terrenos e edifícios. Por meio de financiamento, suporte de crédito e investimentos em plataformas de desenvolvimento de modelos, a NVIDIA está se expandindo tanto a montante quanto a jusante na cadeia de valor de IA, potencialmente fortalecendo seu controle sobre a futura demanda de GPUs e capacidade de implantação. O amplo recrutamento da Terafab relacionado a processos tem importância de longo prazo para a cadeia de suprimentos de equipamentos para semicondutores, mas a construção permanece em estágio inicial, especialmente porque a origem da IP de memória e o caminho de aceleração da instalação do Texas permanecem incertos.

Riscos

• A continuidade das atividades de fusões e aquisições da Broadcom pode alterar o fluxo de caixa livre e o índice de distribuição, afetando assim a base de avaliação de seu preço-alvo.
• Condições de mercado mais restritivas podem afetar o rendimento de dividendos da Broadcom e causar queda na avaliação.
• Empresas de semicondutores e equipamentos enfrentam riscos de condições macroeconômicas, geopolítica, comércio internacional, câmbio, tributação e alterações na participação de mercado.
• Novas tecnologias ou modelos de negócio podem alterar volumes unitários da indústria, preços médios de venda e trajetórias de receita.
• A NVIDIA enfrenta concorrência da AMD em GPUs e visualização profissional, de concorrentes de processadores de aplicação ARM e da arquitetura MIC da Intel.
• A origem da IP de memória da Terafab permanece incerta, e fornecedores de memória existentes podem não ter incentivos para licenciá-la.

Pontos a observar

• Acompanhar os comentários da Broadcom sobre a trajetória de receita de ASICs personalizados e a aceleração de programas TPU e outros XPU.
• Acompanhar os embarques de TPU da Anthropic e o progresso do OpenAI Jalapeño no FY26 e além.
• Acompanhar como a Broadcom responde às implicações do trabalho da MediaTek em chips internos do Google e do novo projeto de acelerador da MRVL para sua posição em TPU.
• Acompanhar a escala e o ritmo de desenvolvimento em oportunidades de redes de IA, scale-up e CPO.
• Acompanhar o progresso do financiamento XPV e se o potencial pacote de financiamento de aproximadamente $100B pode se traduzir em capacidade de implantação real.
• Acompanhar se terrenos energizados e estruturas de edifícios ficam prontos no prazo, pois esta é uma restrição-chave para a aceleração da receita de IA.
• Acompanhar o recrutamento para construção de salas limpas da Terafab, o progresso da construção em imagens de satélite, a origem da IP de memória e a aceleração efetiva do local no Texas.
• Acompanhar o progresso da integração vertical da NVIDIA, do desenvolvimento de ativos de fábricas de IA em direção às operações.