NVIDIA Corporation (NVDA): Orientação de Crescimento da NVIDIA para CY27 Supera Significativamente as Expectativas, Enquanto a Trajetória de Margem Bruta e a Transparência de Compromissos Sustentam a Tese de Desempenho Superior

Visão geral

O relatório se concentra nos mais recentes resultados trimestrais da NVIDIA, em suas perspectivas de demanda e oferta para 2027, na trajetória de margem bruta, no financiamento a clientes e nos compromissos financeiros. O Goldman Sachs acredita que a maior base de crescimento da empresa, um piso de margem mais claro e divulgações mais abrangentes de compromissos oferecem um caminho mais claro para desempenho superior ao mercado nos próximos meses.

Visões principais

O Goldman Sachs acredita que a NVIDIA continua posicionada para superar adicionalmente o mercado após um trimestre forte. Embora as expectativas dos investidores já estivessem elevadas antes da divulgação dos resultados, porque provedores de nuvem em hiperescala haviam aumentado os gastos de capital, a perspectiva da empresa para o FY28 (CY27) ainda correspondeu às expectativas mais otimistas do lado comprador. O relatório atribui o desempenho prospectivo a três fatores: a empresa pode continuar superando suas orientações a partir de uma base mais elevada de crescimento de 70%; a orientação de margem bruta do FY28 de 72%—73% deve aliviar preocupações sobre custos de insumos; e a maior transparência da administração sobre garantias a clientes, financiamento e outros compromissos deve ajudar os investidores a avaliar o risco financeiro, ao mesmo tempo que confirma que mais de 50% do fluxo de caixa livre excedente será devolvido aos acionistas. A receita trimestral mais recente foi de $962 hundred million, acima da previsão de $931 hundred million do Goldman Sachs e da expectativa de mercado de $924 hundred million. A margem bruta foi de 75.0%, em linha com o Goldman Sachs e ligeiramente acima dos 74.8% do mercado; a margem operacional foi de 66.5%, acima dos 66.0% do Goldman Sachs e dos 66.1% do mercado; o EPS operacional foi de $2.22, acima dos $2.12 do Goldman Sachs e dos $2.09 do mercado. A receita de Data Center foi de $890 hundred million, acima dos $865 hundred million do Goldman Sachs e dos $859 hundred million do mercado; a receita de Computação de Borda foi de $72 hundred million, também acima de ambas as previsões de $65 hundred million. Os estoques aumentaram para $316 hundred million, alta de 22% sequencialmente, enquanto os dias de estoque aumentaram 4 dias para 120 dias, principalmente porque a empresa formou estoques antes da aceleração do Rubin no 3º trimestre. As contas a receber subiram para $631 hundred million, alta de 55% sequencialmente, enquanto os dias de vendas pendentes aumentaram 14 dias para 60 dias, porque alguns grandes contratos de compra utilizaram prazos de pagamento mais longos. A perspectiva de crescimento é a fonte mais importante das revisões para cima no relatório. A administração espera que a receita do FY28 (CY27) cresça 70%, impulsionada pela demanda por produtos Blackwell, Rubin, Vera e Groq, significativamente acima da previsão anterior de 55% do Goldman Sachs e da previsão de 44% do mercado. A empresa estima que o crescimento da demanda sem restrições em CY27 supera 100%, mas diversas restrições de oferta ao longo dos próximos 18 meses limitarão o crescimento efetivo. A nova orientação de crescimento representa um aumento de quase $2500 hundred million em relação à orientação anterior da empresa de receita acumulada de $1 trillion em CY25—27 para produtos Blackwell, Blackwell Ultra e Rubin. Espera-se que Rubin inicie remessas significativas no 3º trimestre e represente aproximadamente 20% da receita projetada da empresa. O Goldman Sachs acredita que a demanda não vem apenas de provedores de nuvem em hiperescala, mas também é sustentada pela adoção entre novos grupos de clientes, incluindo laboratórios de IA, provedores de neocloud e clientes soberanos. Em relação à margem bruta, a alta dos preços de memória HBM criou pressão significativa sobre os custos de insumos, que a empresa compensou por meio de ações de precificação. A orientação de margem bruta não-GAAP para o 3º trimestre é de 74.0%, abaixo dos 74.9% do Goldman Sachs e dos 74.8% do mercado, principalmente devido aos maiores custos de memória e à aceleração do Rubin. A empresa espera que a margem bruta atinja o piso de 71%—72% no 4º trimestre e se estabilize em 72%—73% no FY28, abaixo da previsão anterior de 75.1% do mercado, mas amplamente em linha com as expectativas dos investidores e potencialmente bem acima de estimativas mais pessimistas. Dado o intenso foco anterior do mercado em questões de custos, o Goldman Sachs acredita que essa redefinição da orientação poderia eliminar uma preocupação importante em torno da ação. Em relação ao financiamento a clientes e à alocação de capital, a NVIDIA divulgou a plataforma de financiamento de $5000 hundred million anunciada em 10 de agosto, que trabalha com parceiros financeiros para ajudar laboratórios de IA, empresas e nuvens de IA a construir infraestrutura a taxas de juros relativamente atraentes. A NVIDIA pode avaliar oportunidades projeto a projeto e fornecer suporte de valor residual de até 25% de uma oportunidade individual, com essas garantias separadas de outros compromissos. A empresa divulgou compromissos financeiros totais relacionados ao suporte a clientes de $3660 hundred million, incluindo $2790 hundred million de compromissos de fornecimento e capacidade, principalmente relacionados à memória; $290 hundred million de contratos de serviços de nuvem; $250 hundred million de arrendamentos de data centers; $250 hundred million de investimentos em participações acionárias; e $50 hundred million de gastos de capital. Além disso, garantias relacionadas a terrenos, energia e estruturas de edifícios de data centers associadas à Softbank Energy e a nuvens de IA totalizaram $1085 hundred million. O Goldman Sachs acredita que, mesmo em um cenário adverso, a empresa pode cumprir esses compromissos enquanto continua alocando mais de 50% do fluxo de caixa livre excedente para retornos aos acionistas. A IA agêntica também está impulsionando a demanda por racks somente de CPU Vera. A NVIDIA continua esperando que as CPUs gerem $200 hundred million de demanda em remessas de produtos em CY26 e espera que as remessas de CPU em CY27 cresçam mais de 100%. O Goldman Sachs está monitorando especificamente o feedback dos clientes sobre a curva de adoção da IA agêntica, a adoção de sistemas de CPU em escala de rack e a potencial escala de médio prazo dessa oportunidade para a NVIDIA. A orientação de curto prazo combina receita acima das expectativas de mercado com margem bruta ligeiramente mais fraca. O ponto médio da orientação de receita do 3º trimestre é de $1080 hundred million, abaixo dos $1107 hundred million do Goldman Sachs, mas acima dos $1046 hundred million do mercado; a orientação de despesas operacionais é de $90 hundred million, e a orientação para a taxa tributária não-GAAP é de 18%. O Goldman Sachs calcula EPS não-GAAP implícito de $2.43, abaixo de sua própria previsão de $2.56, mas acima da previsão de $2.32 do mercado. O relatório acredita que essa orientação indica um ambiente saudável de gastos em IA e oferece leituras positivas para empresas de semicondutores digitais sob cobertura, incluindo Broadcom, AMD, Marvell, ARM e Intel. O Goldman Sachs elevou suas previsões de EPS em média em 9%, principalmente devido a premissas de receita mais elevadas. O preço-alvo de 12 meses aumentou de $285 para $300, ainda utilizando um múltiplo P/L de 30 vezes, sem alteração no múltiplo de avaliação; o EPS normalizado foi elevado de $9.50 para $10.00. Com base no preço atual de $209.66 citado no relatório, o preço-alvo implica potencial de alta de 43.1%. O Goldman Sachs reiterou sua recomendação de Compra porque se espera que a NVIDIA sustente o crescimento até 2027 e mantenha suas vantagens competitivas; os riscos de queda identificados incluem desaceleração nos gastos com infraestrutura de IA, intensificação da concorrência causando perdas de participação de mercado, pressão competitiva reduzindo a margem bruta e restrições de oferta.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita trimestral efetiva, as margens, o EPS e a receita por segmento, item a item, com suas próprias previsões e expectativas de consenso de mercado, e então avalia a sustentabilidade do crescimento utilizando a orientação da administração sobre a demanda em CY27, as restrições de oferta e os planos de remessa de produtos. O relatório analisa posteriormente o impacto dos custos de HBM e das acelerações de novos produtos na margem bruta e examina as relações entre a plataforma de financiamento, os compromissos com clientes, as garantias e os retornos de capital. Por fim, o Goldman Sachs eleva suas previsões de lucros de acordo e aplica um múltiplo P/L inalterado de 30 vezes a um EPS normalizado mais alto para derivar o novo preço-alvo.

Notas metodológicas

• Negociação Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Comparação dos resultados efetivos e da orientação da empresa com as expectativas do Goldman Sachs, do mercado e do lado comprador

  O relatório compara os dados efetivos com múltiplos conjuntos de expectativas para avaliar se as notícias positivas já foram precificadas. Conclui que, apesar das expectativas elevadas antes dos resultados, a orientação para CY27 ainda correspondeu às expectativas mais otimistas do lado comprador, enquanto a redefinição da orientação de margem bruta poderia eliminar uma preocupação importante.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  A diferença entre a demanda sem restrições e a capacidade efetiva de oferta

  A empresa espera que o crescimento da demanda sem restrições em CY27 exceda 100%, enquanto a orientação de receita efetiva prevê crescimento de 70%. Portanto, o relatório vê as restrições de oferta ao longo dos próximos 18 meses como o principal fator que limita a realização da receita, embora também representem uma fonte potencial de superação da orientação.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Preço-alvo baseado em P/L utilizando EPS normalizado

  O Goldman Sachs mantém um múltiplo P/L inalterado de 30 vezes e o aplica ao EPS normalizado elevado de $10.00, aumentando seu preço-alvo de 12 meses de $285 para $300.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NVIDIA (NVDA)

  Empresa central coberta pelo relatório; o Goldman Sachs acredita que a forte demanda, a inovação de produtos e informações mais claras sobre margens brutas e compromissos financeiros sustentam crescimento contínuo e desempenho superior ao mercado.

  Pontos fortes

  A orientação de crescimento da receita em CY27 está significativamente acima das expectativas anteriores, a demanda por Blackwell, Rubin, Vera e Groq é forte, e a base de clientes está se expandindo para incluir laboratórios de IA, provedores de neocloud e clientes soberanos.

  Pontos fracos

  Custos crescentes de HBM, acelerações de novos produtos, maiores contas a receber e compromissos significativos de suporte a clientes elevam preocupações com margens e risco financeiro.

  Comparação

  A receita trimestral e o EPS superaram as expectativas do Goldman Sachs e do mercado; a orientação de crescimento da receita em CY27 de 70% ficou acima da previsão anterior de 55% do Goldman Sachs e da previsão de 44% do mercado.

  Riscos

  Desaceleração dos gastos com infraestrutura de IA, concorrência causando queda de participação de mercado ou de margens brutas e restrições de oferta.

• Broadcom

  O Goldman Sachs acredita que o ambiente saudável de gastos em IA refletido na orientação da NVIDIA para o 3º trimestre oferece uma leitura positiva para sua cobertura de semicondutores digitais.

• AMD

  O Goldman Sachs acredita que o ambiente saudável de gastos em IA refletido na orientação da NVIDIA para o 3º trimestre oferece uma leitura positiva para sua cobertura de semicondutores digitais.

• Marvell

  O Goldman Sachs acredita que o ambiente saudável de gastos em IA refletido na orientação da NVIDIA para o 3º trimestre oferece uma leitura positiva para sua cobertura de semicondutores digitais.

• ARM

  O Goldman Sachs acredita que o ambiente saudável de gastos em IA refletido na orientação da NVIDIA para o 3º trimestre oferece uma leitura positiva para sua cobertura de semicondutores digitais.

• Intel

  O Goldman Sachs acredita que o ambiente saudável de gastos em IA refletido na orientação da NVIDIA para o 3º trimestre oferece uma leitura positiva para sua cobertura de semicondutores digitais.

Dados principais

• Receita Trimestral$962 hundred millionAcima da previsão de $931 hundred million do Goldman Sachs e da expectativa de mercado de $924 hundred million
• Margem Bruta Trimestral75.0%Em linha com a previsão do Goldman Sachs e ligeiramente acima da expectativa de mercado de 74.8%
• EPS Operacional Trimestral$2.22Acima da previsão de $2.12 do Goldman Sachs e da expectativa de mercado de $2.09
• Receita de Data Center$890 hundred millionAcima da previsão de $865 hundred million do Goldman Sachs e da expectativa de mercado de $859 hundred million
• Receita de Computação de Borda$72 hundred millionAcima das expectativas do Goldman Sachs e do mercado de $65 hundred million
• Estoque e Dias de Estoque$316 hundred million; 120 diasO estoque aumentou 22% sequencialmente, enquanto os dias de estoque aumentaram 4 dias sequencialmente, refletindo a preparação de estoque antes das remessas de Rubin
• Contas a Receber e Dias de Vendas Pendentes$631 hundred million; 60 diasAs contas a receber aumentaram 55% sequencialmente, enquanto os dias de vendas pendentes aumentaram 14 dias sequencialmente
• Orientação de Crescimento da Receita do FY28 (CY27)70%Acima da previsão anterior de crescimento de 55% do Goldman Sachs e da previsão de 44% do mercado
• Crescimento da Demanda Sem Restrições em CY27Mais de 100%Restrições de oferta ao longo dos próximos 18 meses limitam o crescimento efetivo
• Ponto Médio da Orientação de Receita do 3º Trimestre$1080 hundred millionAbaixo dos $1107 hundred million do Goldman Sachs e acima dos $1046 hundred million do mercado
• Orientação de Margem Bruta Não-GAAP do 3º Trimestre74.0%Abaixo dos 74.9% do Goldman Sachs e dos 74.8% do mercado
• Orientação de Margem Bruta do FY2872%—73%Espera-se que atinja o piso de 71%—72% no 4º trimestre, versus a previsão anterior do mercado de 75.1%
• Plataforma de Financiamento a Clientes$5000 hundred millionA NVIDIA pode fornecer suporte de valor residual, projeto a projeto, de até 25% de uma oportunidade individual
• Compromissos Financeiros Relacionados ao Suporte a Clientes$3660 hundred millionInclui compromissos de fornecimento e capacidade, serviços de nuvem, arrendamento de data centers, investimentos em participações acionárias e gastos de capital
• Demanda de CPU em CY26$200 hundred millionA empresa espera que as remessas de CPU em CY27 cresçam mais de 100%
• Revisão da Previsão de EPSElevada em média em 9%Reflete principalmente premissas de receita acima das previsões anteriores
• Preço-Alvo de 12 Meses$300Elevado de $285, com base em um múltiplo P/L de 30 vezes e EPS normalizado de $10.00

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que a perspectiva mais forte de demanda em CY27 indica que o ambiente de gastos em IA permanece saudável e que a NVIDIA ainda tem margem para superar sua orientação de crescimento de 70% ao aliviar as restrições de oferta. O piso da margem bruta e a faixa de médio prazo tornaram-se mais claros, enquanto as divulgações sobre financiamento a clientes e compromissos também melhoraram a capacidade de avaliação do risco financeiro. Em conjunto, esses fatores sustentam sua recomendação de Compra reiterada e o preço-alvo mais alto, além de fornecer leituras positivas para Broadcom, AMD, Marvell, ARM e Intel.

Riscos

• Os gastos com infraestrutura de IA podem desacelerar.
• A intensificação da concorrência pode causar queda da participação de mercado da NVIDIA.
• Maior intensidade competitiva pode levar a margens brutas menores.
• Restrições de oferta podem limitar o crescimento da receita e a realização da demanda.

Pontos a observar

• Monitorar o feedback dos clientes sobre as curvas de adoção da IA agêntica e dos sistemas de CPU em escala de rack, bem como a escala de médio prazo dessa oportunidade para a NVIDIA.