NVIDIA Corporation (NVDA): La guía de crecimiento de NVIDIA para CY27 supera significativamente las expectativas, mientras que su trayectoria de margen bruto y la transparencia de sus compromisos respaldan la tesis de rendimiento superior

Visión general

El informe se centra en los últimos resultados trimestrales de NVIDIA, sus perspectivas de demanda y oferta para 2027, la trayectoria del margen bruto, la financiación de clientes y los compromisos financieros. Goldman Sachs cree que la mayor base de crecimiento de la compañía, un piso de margen más claro y divulgaciones de compromisos más completas proporcionan un camino más claro hacia un rendimiento superior al mercado en los próximos meses.

Perspectivas principales

Goldman Sachs cree que NVIDIA sigue posicionada para un mayor rendimiento superior al mercado tras un trimestre sólido. Aunque las expectativas de los inversores ya eran elevadas antes de la publicación de resultados porque los proveedores de nube a hiperescala habían aumentado el gasto de capital, las perspectivas de la compañía para FY28 (CY27) aun así cumplieron las expectativas más optimistas del lado comprador. El informe atribuye el desempeño prospectivo a tres factores: la compañía puede continuar superando la guía desde una base de crecimiento más alta de 70%; la guía de margen bruto FY28 de 72%—73% debería aliviar las preocupaciones sobre los costos de insumos; y la mayor transparencia de la dirección respecto de garantías de clientes, financiación y otros compromisos debería ayudar a los inversores a evaluar el riesgo financiero, al tiempo que confirma que más de 50% del flujo de caja libre excedente será devuelto a los accionistas. Los ingresos trimestrales más recientes fueron de $962 hundred million, por encima del pronóstico de Goldman Sachs de $931 hundred million y de la expectativa de mercado de $924 hundred million. El margen bruto fue 75.0%, en línea con Goldman Sachs y ligeramente por encima del 74.8% del mercado; el margen operativo fue 66.5%, por encima del 66.0% de Goldman Sachs y del 66.1% del mercado; el EPS operativo fue $2.22, por encima de los $2.12 de Goldman Sachs y los $2.09 del mercado. Los ingresos del Centro de datos fueron $890 hundred million, por encima de los $865 hundred million de Goldman Sachs y los $859 hundred million del mercado; los ingresos de Computación perimetral fueron $72 hundred million, también por encima de ambos pronósticos de $65 hundred million. El inventario aumentó a $316 hundred million, un alza secuencial de 22%, mientras que los días de inventario aumentaron 4 días hasta 120 días, principalmente porque la compañía acumuló inventario antes de la expansión de Rubin en el 3er trimestre. Las cuentas por cobrar aumentaron a $631 hundred million, un alza secuencial de 55%, mientras que los días de ventas pendientes aumentaron 14 días hasta 60 días debido a que algunos grandes acuerdos de compra utilizaron plazos de pago más largos. Las perspectivas de crecimiento son la fuente más importante de revisiones al alza del informe. La dirección espera que los ingresos FY28 (CY27) crezcan 70%, impulsados por la demanda de productos Blackwell, Rubin, Vera y Groq, significativamente por encima del pronóstico previo de 55% de Goldman Sachs y del pronóstico de 44% del mercado. La compañía estima que el crecimiento de la demanda CY27 sin restricciones supera 100%, pero varias restricciones de oferta durante los próximos 18 meses limitarán el crecimiento real. La nueva guía de crecimiento representa un aumento de casi $2500 hundred million sobre la guía anterior de ingresos acumulados CY25—27 de $1 trillion de la compañía para productos Blackwell, Blackwell Ultra y Rubin. Se espera que Rubin comience envíos significativos en el 3er trimestre y represente aproximadamente 20% de los ingresos proyectados de la compañía. Goldman Sachs cree que la demanda no proviene únicamente de los proveedores de nube a hiperescala, sino que también está respaldada por la adopción entre nuevos grupos de clientes, incluidos laboratorios de IA, proveedores de neocloud y clientes soberanos. En cuanto al margen bruto, el aumento de los precios de la memoria HBM ha creado una presión significativa sobre los costos de insumos, que la compañía ha compensado con acciones de precios. La guía de margen bruto no GAAP para el 3er trimestre es 74.0%, por debajo del 74.9% de Goldman Sachs y del 74.8% del mercado, principalmente debido a mayores costos de memoria y la expansión de Rubin. La compañía espera que el margen bruto toque fondo en 71%—72% en el 4to trimestre y se estabilice en 72%—73% en FY28, por debajo del pronóstico previo del mercado de 75.1%, pero ampliamente en línea con las expectativas de los inversores y potencialmente muy por encima de estimaciones más pesimistas. Dado el intenso enfoque previo del mercado en las cuestiones de costos, Goldman Sachs cree que este reajuste de la guía podría eliminar una preocupación importante en torno a la acción. En cuanto a la financiación de clientes y la asignación de capital, NVIDIA divulgó la plataforma de financiación de $5000 hundred million anunciada el 10 de agosto, que trabaja con socios financieros para ayudar a laboratorios de IA, empresas y nubes de IA a construir infraestructura a tasas de interés relativamente atractivas. NVIDIA puede evaluar oportunidades proyecto por proyecto y proporcionar respaldo de valor residual para hasta 25% de una oportunidad individual, con estas garantías separadas de otros compromisos. La compañía divulgó compromisos financieros totales relacionados con el respaldo a clientes de $3660 hundred million, incluidos $2790 hundred million de compromisos de suministro y capacidad, principalmente relacionados con memoria; $290 hundred million de acuerdos de servicios en la nube; $250 hundred million de arrendamientos de centros de datos; $250 hundred million de inversiones de capital; y $50 hundred million de gastos de capital. Además, las garantías relacionadas con terrenos, energía y estructuras de edificios de centros de datos asociados con Softbank Energy y nubes de IA totalizaron $1085 hundred million. Goldman Sachs cree que incluso en un escenario bajista, la compañía puede cumplir estos compromisos mientras sigue asignando más de 50% del flujo de caja libre excedente a retornos para los accionistas. La IA agéntica también está impulsando la demanda de racks solo de CPU Vera. NVIDIA continúa esperando que las CPU generen $200 hundred million de demanda en envíos de productos en CY26 y espera que los envíos de CPU en CY27 crezcan más de 100%. Goldman Sachs está monitoreando específicamente los comentarios de clientes sobre la curva de adopción de la IA agéntica, la adopción de sistemas de CPU a escala de rack y la posible escala a medio plazo de esta oportunidad para NVIDIA. La guía de corto plazo combina ingresos por encima de las expectativas del mercado con un margen bruto ligeramente más débil. El punto medio de la guía de ingresos del 3er trimestre es $1080 hundred million, por debajo de los $1107 hundred million de Goldman Sachs pero por encima de los $1046 hundred million del mercado; la guía de gastos operativos es $90 hundred million y la guía de tasa fiscal no GAAP es 18%. Goldman Sachs calcula un EPS no GAAP implícito de $2.43, por debajo de su propio pronóstico de $2.56 pero por encima del pronóstico de mercado de $2.32. El informe considera que esta guía indica un entorno saludable de gasto en IA y proporciona lecturas positivas para las compañías de semiconductores digitales bajo cobertura, incluidas Broadcom, AMD, Marvell, ARM e Intel. Goldman Sachs elevó sus pronósticos de EPS en un promedio de 9%, principalmente debido a mayores supuestos de ingresos. El precio objetivo a 12 meses aumentó de $285 a $300, manteniendo el uso de un múltiplo P/E de 30 veces sin cambio en el múltiplo de valoración; el EPS normalizado se elevó de $9.50 a $10.00. Con base en el precio actual de $209.66 citado en el informe, el precio objetivo implica un potencial alcista de 43.1%. Goldman Sachs reiteró su calificación de Compra porque se espera que NVIDIA mantenga el crecimiento hasta 2027 y conserve sus ventajas competitivas; los riesgos bajistas identificados incluyen una desaceleración del gasto en infraestructura de IA, una competencia intensificada que provoque pérdidas de participación de mercado, presión competitiva que impulse caídas del margen bruto y restricciones de oferta.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos trimestrales reales, los márgenes, el EPS y los ingresos por segmento, partida por partida, con sus propios pronósticos y las expectativas de consenso de mercado, y después evalúa la sostenibilidad del crecimiento utilizando la guía de demanda CY27 de la dirección, las restricciones de oferta y los planes de envío de productos. Posteriormente, el informe analiza el impacto de los costos de HBM y las expansiones de nuevos productos en el margen bruto, y examina las relaciones entre la plataforma de financiación, los compromisos de clientes, las garantías y los retornos de capital. Finalmente, Goldman Sachs eleva sus pronósticos de ganancias en consecuencia y aplica un múltiplo P/E sin cambios de 30 veces a un EPS normalizado mayor para obtener el nuevo precio objetivo.

Notas metodológicas

• Trading impulsado por eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/Gestión de expectativas

  Comparación de resultados reales y guía de la compañía con las expectativas de Goldman Sachs, del mercado y del lado comprador

  El informe compara los datos reales con múltiples conjuntos de expectativas para evaluar si las noticias positivas ya han sido descontadas. Concluye que, pese a las elevadas expectativas previas a los resultados, la guía CY27 aún cumplió las expectativas más optimistas del lado comprador, mientras que el reajuste de la guía de margen bruto podría eliminar una preocupación importante.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  La brecha entre la demanda sin restricciones y la capacidad de oferta real

  La compañía espera que el crecimiento de demanda CY27 sin restricciones supere 100%, mientras que la guía de ingresos reales prevé un crecimiento de 70%. Por lo tanto, el informe considera las restricciones de oferta durante los próximos 18 meses como el principal factor que limita la materialización de ingresos, al tiempo que representan una fuente potencial de rendimiento superior frente a la guía.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Precio objetivo basado en P/E utilizando EPS normalizado

  Goldman Sachs mantiene sin cambios un múltiplo P/E de 30 veces y lo aplica al EPS normalizado elevado de $10.00, aumentando su precio objetivo a 12 meses de $285 a $300.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• NVIDIA (NVDA)

  La compañía principal cubierta por el informe; Goldman Sachs cree que la fuerte demanda, la innovación de productos y la información más clara respecto de los márgenes brutos y compromisos financieros respaldan un crecimiento sostenido y un rendimiento superior al mercado.

  Fortalezas

  La guía de crecimiento de ingresos CY27 está significativamente por encima de las expectativas previas, la demanda de Blackwell, Rubin, Vera y Groq es fuerte, y la base de clientes se está expandiendo para incluir laboratorios de IA, proveedores de neocloud y clientes soberanos.

  Debilidades

  El aumento de los costos de HBM, las expansiones de nuevos productos, las mayores cuentas por cobrar y los importantes compromisos de respaldo a clientes incrementan las preocupaciones sobre márgenes y riesgo financiero.

  Comparación

  Los ingresos trimestrales y el EPS superaron las expectativas de Goldman Sachs y del mercado; la guía de crecimiento de ingresos CY27 de 70% estuvo por encima del pronóstico previo de 55% de Goldman Sachs y del pronóstico de 44% del mercado.

  Riesgos

  Una desaceleración del gasto en infraestructura de IA, la competencia que provoque caídas de participación de mercado o de margen bruto, y las restricciones de oferta.

• Broadcom

  Goldman Sachs cree que el entorno saludable de gasto en IA reflejado en la guía de NVIDIA para el 3er trimestre proporciona una lectura positiva para su cobertura de semiconductores digitales.

• AMD

  Goldman Sachs cree que el entorno saludable de gasto en IA reflejado en la guía de NVIDIA para el 3er trimestre proporciona una lectura positiva para su cobertura de semiconductores digitales.

• Marvell

  Goldman Sachs cree que el entorno saludable de gasto en IA reflejado en la guía de NVIDIA para el 3er trimestre proporciona una lectura positiva para su cobertura de semiconductores digitales.

• ARM

  Goldman Sachs cree que el entorno saludable de gasto en IA reflejado en la guía de NVIDIA para el 3er trimestre proporciona una lectura positiva para su cobertura de semiconductores digitales.

• Intel

  Goldman Sachs cree que el entorno saludable de gasto en IA reflejado en la guía de NVIDIA para el 3er trimestre proporciona una lectura positiva para su cobertura de semiconductores digitales.

Datos clave

• Ingresos trimestrales$962 hundred millionPor encima del pronóstico de Goldman Sachs de $931 hundred million y de la expectativa de mercado de $924 hundred million
• Margen bruto trimestral75.0%En línea con el pronóstico de Goldman Sachs y ligeramente por encima de la expectativa de mercado de 74.8%
• EPS operativo trimestral$2.22Por encima del pronóstico de Goldman Sachs de $2.12 y de la expectativa de mercado de $2.09
• Ingresos del Centro de datos$890 hundred millionPor encima del pronóstico de Goldman Sachs de $865 hundred million y de la expectativa de mercado de $859 hundred million
• Ingresos de Computación perimetral$72 hundred millionPor encima de las expectativas de Goldman Sachs y del mercado de $65 hundred million
• Inventario y días de inventario$316 hundred million; 120 daysEl inventario aumentó 22% secuencialmente, mientras que los días de inventario aumentaron 4 días secuencialmente, lo que refleja la preparación de inventario antes de los envíos de Rubin
• Cuentas por cobrar y días de ventas pendientes$631 hundred million; 60 daysLas cuentas por cobrar aumentaron 55% secuencialmente, mientras que los días de ventas pendientes aumentaron 14 días secuencialmente
• Guía de crecimiento de ingresos FY28 (CY27)70%Por encima del pronóstico previo de crecimiento de 55% de Goldman Sachs y del pronóstico de 44% del mercado
• Crecimiento de la demanda CY27 sin restriccionesMore than 100%Las restricciones de oferta durante los próximos 18 meses limitan el crecimiento real
• Punto medio de la guía de ingresos del 3er trimestre$1080 hundred millionPor debajo de los $1107 hundred million de Goldman Sachs y por encima de los $1046 hundred million del mercado
• Guía de margen bruto no GAAP del 3er trimestre74.0%Por debajo del 74.9% de Goldman Sachs y del 74.8% del mercado
• Guía de margen bruto FY2872%—73%Se espera que toque fondo en 71%—72% en el 4to trimestre, frente al pronóstico previo del mercado de 75.1%
• Plataforma de financiación de clientes$5000 hundred millionNVIDIA puede proporcionar respaldo de valor residual proyecto por proyecto para hasta 25% de una oportunidad individual
• Compromisos financieros relacionados con el respaldo a clientes$3660 hundred millionIncluye compromisos de suministro y capacidad, servicios en la nube, arrendamientos de centros de datos, inversiones de capital y gastos de capital
• Demanda de CPU CY26$200 hundred millionLa compañía espera que los envíos de CPU CY27 crezcan más de 100%
• Revisión del pronóstico de EPSElevado en un promedio de 9%Refleja principalmente supuestos de ingresos superiores a los pronósticos previos
• Precio objetivo a 12 meses$300Elevado desde $285, basado en un múltiplo P/E de 30 veces y EPS normalizado de $10.00

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs cree que las perspectivas de demanda CY27 más sólidas indican que el entorno de gasto en IA sigue siendo saludable y que NVIDIA aún tiene margen para superar su guía de crecimiento de 70% al aliviar las restricciones de oferta. El piso del margen bruto y el rango a medio plazo se han vuelto más claros, mientras que las divulgaciones sobre financiación y compromisos de clientes también han mejorado la evaluabilidad del riesgo financiero. En conjunto, estos factores respaldan su calificación de Compra reiterada y un mayor precio objetivo, y proporcionan lecturas positivas para la industria de Broadcom, AMD, Marvell, ARM e Intel.

Riesgos

• El gasto en infraestructura de IA puede desacelerarse.
• La intensificación de la competencia puede provocar una disminución de la participación de mercado de NVIDIA.
• Una mayor intensidad competitiva puede conducir a menores márgenes brutos.
• Las restricciones de oferta pueden limitar el crecimiento de ingresos y la materialización de la demanda.

Aspectos que vigilar

• Monitorear los comentarios de clientes sobre las curvas de adopción de la IA agéntica y los sistemas de CPU a escala de rack, así como la escala a medio plazo de esta oportunidad para NVIDIA.