NVIDIA CORP (NVDA.US): Mantener NVDA en Sobreponderar y como Elección Principal, con una fuerte demanda de Blackwell y la expansión de Rubin respaldando el potencial alcista a medio y largo plazo

Visión general

Este informe es una previsión de resultados de NVIDIA. Morgan Stanley espera que la sólida demanda de Blackwell impulse continuas superaciones de resultados y aumentos de la guía, pero considera que la cuestión central de esta temporada de resultados es fortalecer la confianza del mercado en temas de más largo plazo, como la financiación, la cuota de mercado y la rentabilidad. El informe mantiene sus calificaciones de Sobreponderar y Elección Principal con un precio objetivo de $288.

Perspectivas principales

Las opiniones centrales son: primero, el liderazgo de producto de Rubin ampliará la ventaja competitiva de NVIDIA en plataformas de cómputo de IA; segundo, la aceleración de la demanda de inferencia hará que la demanda de cómputo continúe superando la oferta en 2027. El informe considera que las expectativas del mercado para los ingresos de centros de datos de 2027 son demasiado bajas, mientras que las perspectivas de demanda de Blackwell y Rubin de NVIDIA conservan opcionalidad alcista. A corto plazo, una superación rutinaria de resultados podría no ser suficiente para impulsar al alza el precio de la acción; la reevaluación a medio y largo plazo depende de la cuota de mercado, los acuerdos de financiación, las tendencias del margen bruto y la magnitud de la contribución de Rubin.

Marco de análisis

El informe combina previsiones de resultados, investigación de la cadena de suministro, supuestos de envíos de productos, múltiplos de valoración y escenarios alcistas/bajistas, y compara las previsiones de Morgan Stanley con las expectativas de consenso del mercado.

Notas metodológicas

• Análisis de valoraciónValoración precio-beneficio

  Derivación del precio objetivo utilizando un múltiplo de EPS de CY27

  El caso base utiliza aproximadamente 22x el EPS de CY27 de $13.08; el informe también señala que NVDA cotiza a aproximadamente 17x el EPS de FY28, por debajo de ciertos pares y del mercado en general.

• Análisis de escenariosEscenarios alcista/base/bajista

  Evaluación del riesgo-rentabilidad bajo distintos supuestos de crecimiento, competencia y valoración

  Los precios objetivo alcista, base y bajista son $330, $288 y $160, respectivamente, lo que refleja distintos supuestos para el crecimiento de centros de datos, la cuota de mercado, la rentabilidad y la competencia.

• Previsión fundamentalModelización de ingresos y envíos de productos

  Previsión del crecimiento basada en ingresos trimestrales, volúmenes de envíos de productos y ASP

  El informe prevé ingresos de Rubin en Q3 de aproximadamente $9bn e ingresos de los trimestres de julio y octubre de $91.1bn y $102.3bn, respectivamente.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• NVIDIA CORP (NVDA.US)

  Empresa principal cubierta en el informe

  Fortalezas

  Blackwell mantiene el liderazgo en cargas de trabajo de IA generativa; la demanda de inferencia y entrenamiento es sólida; se espera que Rubin mejore aún más la economía de las fábricas de IA; los sistemas, las redes y el software ofrecen oportunidades de monetización escalables.

  Debilidades

  La elevada cuota de mercado y los altos márgenes brutos implican un margen limitado para una mayor expansión de la valoración a corto plazo; Rubin sigue en una fase inicial de expansión.

  Comparación

  El informe considera que la valoración de NVDA está en términos generales en línea con el mercado en general, pero cotiza con descuento frente a los pares de semiconductores de cómputo AMD, AVGO e INTC.

  Riesgos

  Desaceleración de la demanda de centros de datos, pérdidas de cuota de mercado frente a competidores o hardware desarrollado por clientes, inflación de costes que comprima los márgenes brutos, aranceles y controles de exportación, y preocupaciones del mercado derivadas de modelos de financiación y reparto de ingresos.

Datos clave

• CalificaciónSobreponderar (Elección Principal)Mantiene una calificación positiva.
• Precio objetivo$288.00Representa aproximadamente un potencial alcista de 27.9% desde el precio actual de $225.16.
• Previsión de ingresos del trimestre de julio$91.1bnPrevisión del modelo de Morgan Stanley.
• Previsión de ingresos del trimestre de octubre$102.3bnPrevisión del modelo de Morgan Stanley.
• Previsión de ingresos de Rubin en Q3aproximadamente $9bnAsume envíos de 150,000 unidades y un ASP de aproximadamente $60k.
• Previsión de EPS de CY27$13.08Base de valoración del caso base.
• Crecimiento de ingresos en 202682.0%Caso base del informe.
• Crecimiento de ingresos en 202752.4%Caso base del informe.
• Previsión de ingresos de 2027$393,005mmPrevisión de ingresos GAAP en la tabla.
• Previsión de margen bruto de 202774.4%Previsión de Morgan Stanley.

Impacto e implicaciones

Si Blackwell se mantiene sólido y Rubin se expande según lo previsto, el mercado podría elevar las expectativas para los ingresos y beneficios del centro de datos de NVIDIA en 2027, acercando la valoración a los niveles de los pares o incluso por encima de ellos. Por el contrario, si empeoran las preocupaciones sobre la cuota de mercado, la calidad de la financiación o las presiones de costes, la expansión de la valoración a corto plazo estará limitada incluso si los resultados siguen siendo sólidos.

Riesgos

• La demanda final de IA queda por debajo de las expectativas y los clientes reducen sustancialmente las compras de GPU.
• La oferta alcanza la demanda más rápido de lo esperado, provocando una desaceleración significativa del crecimiento de los centros de datos.
• AMD se vuelve más competitivo, o los clientes de nube desarrollan hardware interno competitivo, debilitando la cuota de mercado de NVIDIA.
• El aumento de los costes de DRAM, obleas, empaquetado avanzado, sustratos y otros insumos provoca que los márgenes brutos caigan por debajo de las expectativas del mercado.
• Retrasos en la expansión de los envíos de Rubin, los ciclos de pruebas o la ejecución de la cadena de suministro.
• Los vientos en contra derivados de aranceles y los impactos de los controles de exportación superan las expectativas.
• Los acuerdos de financiación, financiación circular y reparto de ingresos generan preocupaciones de los inversores sobre la calidad de la demanda.

Aspectos que vigilar

• La solidez de la demanda de Blackwell, la seguridad de suministro y si los ingresos trimestrales superan las expectativas.
• El progreso de los envíos de Rubin en Q3, la cadencia de pruebas y la contribución de ingresos de la segunda mitad del año.
• Los comentarios de la dirección sobre el objetivo de margen bruto de mediados del 70% para FY27 y las presiones de costes.
• Las últimas opiniones sobre la cuota de mercado, la competencia de ASIC y AMD, y los chips desarrollados por clientes.
• La aceleración de la demanda de inferencia de IA y los cambios en el gasto de capital de clientes de nube, empresariales y soberanos.
• Los detalles y la recepción del mercado de los modelos de financiación, asociación y reparto de ingresos.
• La recuperación de los ingresos en China y los avances relacionados con los controles de exportación.