Advanced ABF substrate supply chain: Acordo entre AT&S e Marvell reforça visão positiva da Morgan Stanley sobre substratos ABF avançados

Visão geral

Esta atualização setorial examina o acordo ampliado de substratos IC entre AT&S e Marvell e o que ele sinaliza sobre a demanda por substratos ABF avançados. A Morgan Stanley conclui que o anúncio valida a demanda estratégica de IA e infraestrutura de nuvem e é favorável aos fornecedores taiwaneses de ABF Unimicron e Nan Ya PCB.

Visões principais

A Morgan Stanley interpreta a expansão da colaboração entre AT&S e Marvell como evidência de forte demanda por substratos ABF avançados. A instituição considera que o anúncio representa principalmente a identificação do cliente e a confirmação da relação estratégica por trás do projeto Kulim de junho, em vez de uma expansão adicional ao plano anteriormente anunciado de €1.5–2.0 billion. O acordo identifica a Marvell como a cliente âncora anteriormente não nomeada da expansão de Kulim, ao lado da AMD. A construção planejada inclui a adequação da Plant 2 e uma nova instalação de núcleo de substratos e encapsulamento avançado, apoiada por compromissos de clientes de longo prazo. A Morgan Stanley considera que a Marvell busca acesso prioritário à parte da cadeia de suprimentos de IA com maior probabilidade de limitar seus embarques. Essa lógica de segurança de fornecimento sustenta a visão positiva da Morgan Stanley sobre o segmento ABF. A instituição considera que a demanda por IA e infraestrutura de nuvem respalda a necessidade de substratos avançados e vê efeitos favoráveis para Unimicron e Nan Ya PCB, ambas classificadas como Overweight. O relatório também identifica déficit de demanda, tecnologia que dispensa substratos, concorrência e execução da rampa de fabricação como riscos materiais de baixa para os fornecedores de ABF.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley usa o anúncio AT&S–Marvell para identificar o cliente por trás do projeto Kulim, distinguir a confirmação do cliente de investimento incremental e avaliar as implicações para as restrições de oferta de ABF avançados e os fornecedores taiwaneses. Suas divulgações de avaliação de empresas usam modelos de renda residual que incorporam custo de capital próprio e premissas de crescimento.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação da demanda por substratos ABF avançados e das restrições de capacidade da cadeia de suprimentos

  O relatório interpreta os compromissos de longo prazo da Marvell e sua necessidade de acesso prioritário como evidência de que a capacidade de ABF avançados poderia limitar embarques relacionados à IA.

• Métodos de avaliaçãoRIM (modelo de lucro residual)

  Modelo de avaliação por renda residual

  A Morgan Stanley afirma utilizar avaliação por renda residual para os fornecedores taiwaneses cobertos, incorporando premissas de custo de capital próprio, crescimento de médio prazo e crescimento terminal.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Unimicron (3037.TW)

  Fornecedor coberto de substratos ABF que, segundo a Morgan Stanley, se beneficia da forte demanda por ABF avançados.

  Pontos fortes

  Exposição favorável à demanda por substratos ABF avançados.

  Comparação

  Classificada como Overweight, assim como a Nan Ya PCB.

  Riscos

  Déficit de demanda, tecnologia que dispensa substratos, intensificação da concorrência e problemas de rendimento ou produção durante a rampa de capacidade.

• Nan Ya PCB (8046.TW)

  Fornecedor coberto de PCB e substratos que, segundo a Morgan Stanley, se beneficia da perspectiva positiva para a demanda de ABF.

  Pontos fortes

  Possível suporte de uma demanda mais forte por ABF e BT, demanda por IA e 5G e aumentos de ASP.

  Comparação

  Classificada como Overweight, assim como a Unimicron.

  Riscos

  Um déficit repentino de demanda pode pressionar a demanda e os preços dos substratos ABF.

• Marvell (MRVL.O)

  Cliente âncora identificada da expansão da AT&S em Kulim e cliente que busca acesso prioritário à capacidade de ABF avançados.

  Pontos fortes

  A colaboração de longo prazo apoia o acesso a capacidade restrita da cadeia de suprimentos.

  Comparação

  Identificada ao lado da AMD como cliente âncora da expansão.

Dados principais

• Plano de expansão da AT&S em junho€1.5–2.0bnA Morgan Stanley afirma que o anúncio da Marvell confirma a relação com o cliente por trás desse plano, em vez de acrescentar outra expansão.
• Custo de capital próprio na avaliação da Unimicron9.2%Baseado em taxa livre de risco de 1%, prêmio de risco de ações de 8.7% e beta de 1.0.
• Premissas de crescimento da Unimicron15% medium-term; 3% terminalPremissas de avaliação por renda residual.
• Custo de capital próprio na avaliação da Nan Ya PCB9.3%Baseado em taxa livre de risco de 1%, prêmio de risco de ações de 8.7% e beta de 1.0.
• Premissas de crescimento da Nan Ya PCB17% medium-term; 3% terminalPremissas de avaliação por renda residual.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o compromisso da Marvell reforça a tese de que os substratos ABF avançados são um gargalo estratégico para IA e infraestrutura de nuvem. Portanto, a Morgan Stanley considera que esse desenvolvimento sustenta o segmento ABF e é favorável para Unimicron e Nan Ya PCB.

Riscos

• Um déficit repentino de demanda pode enfraquecer a demanda e os preços dos substratos ABF.
• Mudança tecnológica que reduza a necessidade de substratos ABF pode prejudicar a demanda.
• A intensificação da concorrência pode pressionar os fornecedores de ABF.
• Problemas de rendimento ou interrupções de produção durante a rampa de nova capacidade podem prejudicar a execução.