Advanced ABF substrate supply chain: AT&S–Marvell 계약, 첨단 ABF 기판에 대한 Morgan Stanley의 긍정적 견해 강화

개요

이 산업 업데이트는 AT&S와 Marvell 간 확대된 IC 기판 계약과 이것이 첨단 ABF 기판 수요에 시사하는 바를 검토한다. Morgan Stanley는 이 발표가 AI 및 클라우드 인프라의 전략적 수요를 확인하고 대만 ABF 공급업체 Unimicron과 Nan Ya PCB에 우호적이라고 결론 내린다.

핵심 견해

Morgan Stanley는 AT&S와 Marvell의 협력 확대를 첨단 ABF 기판 수요 강세의 증거로 해석한다. 해당사는 이번 발표를 주로 AT&S의 6월 Kulim 프로젝트를 뒷받침하는 고객의 식별 및 전략적 관계 확인으로 보며, 이미 발표된 €1.5–2.0 billion 계획에 더해지는 추가 생산능력 확장으로 보지 않는다. 이 계약은 Marvell이 AMD와 함께 Kulim 확장의 이전까지 공개되지 않았던 앵커 고객임을 확인한다. 계획된 구축에는 Plant 2 설비 공사와 신규 기판 코어 및 첨단 패키징 시설이 포함되며, 장기 고객 약정이 이를 뒷받침한다. Morgan Stanley는 Marvell이 AI 공급망에서 출하를 제약할 가능성이 가장 높은 부분에 대한 우선 접근권을 확보하려 한다고 본다. 이러한 공급 확보 논리는 Morgan Stanley의 ABF 부문에 대한 긍정적 견해를 뒷받침한다. 해당사는 AI 및 클라우드 인프라 수요가 첨단 기판 수요를 지지한다고 보며, 모두 Overweight 등급인 Unimicron과 Nan Ya PCB에 긍정적인 영향을 예상한다. 보고서는 또한 수요 부족, 기판을 필요로 하지 않는 기술, 경쟁 및 신규 생산능력 가동 시 제조 실행을 ABF 공급업체의 중요한 하방 위험으로 지적한다.

분석 프레임워크

Morgan Stanley는 AT&S–Marvell 발표를 통해 Kulim 프로젝트의 고객을 식별하고, 고객 확인과 추가 설비투자를 구분한 뒤, 첨단 ABF 공급 제약과 대만 공급업체에 대한 영향을 평가한다. 기업 가치평가 공시에서는 자기자본비용과 성장 가정을 반영한 잔여이익 모델을 사용한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  첨단 ABF 기판 수요와 공급망 생산능력 제약에 대한 평가

  보고서는 Marvell의 장기 약정과 우선 접근 필요성을 첨단 ABF 생산능력이 AI 관련 출하를 제약할 수 있다는 증거로 해석한다.

• 가치평가 방법론RIM(잔여이익모형)

  잔여이익 가치평가 모델

  Morgan Stanley는 대상 대만 공급업체에 대해 자기자본비용과 중기 및 영구 성장 가정을 반영한 잔여이익 가치평가를 사용한다고 밝힌다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Unimicron (3037.TW)

  Morgan Stanley가 첨단 ABF 수요 강세의 수혜를 입을 것으로 보는, 커버 대상 ABF 기판 공급업체.

  강점

  첨단 ABF 기판 수요에 대한 긍정적인 익스포저.

  비교

  Nan Ya PCB와 함께 Overweight 등급.

  위험

  수요 부족, 기판을 필요로 하지 않는 기술, 경쟁 심화 및 생산능력 가동 시 수율 또는 생산 문제.

• Nan Ya PCB (8046.TW)

  Morgan Stanley가 긍정적인 ABF 수요 전망의 수혜를 입을 것으로 보는, 커버 대상 PCB 및 기판 공급업체.

  강점

  더 강한 ABF 및 BT 수요, AI 및 5G 수요, ASP 상승의 지원 가능성.

  비교

  Unimicron과 함께 Overweight 등급.

  위험

  갑작스러운 수요 부족은 ABF 기판 수요와 가격에 부담을 줄 수 있다.

• Marvell (MRVL.O)

  AT&S Kulim 확장의 확인된 앵커 고객이며 첨단 ABF 생산능력에 대한 우선 접근권을 추구하는 고객.

  강점

  장기 협력은 제약된 공급망 생산능력에 대한 접근을 뒷받침한다.

  비교

  AMD와 함께 이 확장의 앵커 고객으로 식별됐다.

핵심 데이터

• AT&S의 6월 확장 계획€1.5–2.0bnMorgan Stanley는 Marvell 발표가 이 계획을 뒷받침하는 고객 관계를 확인하는 것이며 추가 확장은 아니라고 말한다.
• Unimicron 가치평가 자기자본비용9.2%1% 무위험수익률, 8.7% 주식위험프리미엄 및 1.0 beta를 기반으로 한다.
• Unimicron 성장 가정15% medium-term; 3% terminal잔여이익 가치평가 가정.
• Nan Ya PCB 가치평가 자기자본비용9.3%1% 무위험수익률, 8.7% 주식위험프리미엄 및 1.0 beta를 기반으로 한다.
• Nan Ya PCB 성장 가정17% medium-term; 3% terminal잔여이익 가치평가 가정.

영향과 시사점

보고서는 Marvell의 약정이 첨단 ABF 기판이 AI 및 클라우드 인프라의 전략적 병목이라는 견해를 강화한다고 말한다. 이에 따라 Morgan Stanley는 이 전개가 ABF 부문을 지지하고 Unimicron과 Nan Ya PCB에 긍정적이라고 본다.

위험

• 갑작스러운 수요 부족은 ABF 기판 수요와 가격을 약화시킬 수 있다.
• ABF 기판을 필요로 하지 않는 기술 변화는 수요를 훼손할 수 있다.
• 경쟁 심화는 ABF 공급업체에 부담을 줄 수 있다.
• 신규 생산능력 가동 중 수율 문제 또는 생산 차질은 실행을 훼손할 수 있다.