EVE Energy: A administração da EVE Energy projeta crescimento das remessas de mais de 50% em 2027, mas a avaliação e a visibilidade da demanda mantêm a classificação em Neutro

Visão geral

O relatório analisa os resultados da EVE Energy no 2T26, o mix de remessas, a rentabilidade unitária, a expansão de capacidade no exterior e as projeções de crescimento para 2027. O J.P. Morgan reconhece o crescimento estrutural gerado por baterias cilíndricas grandes, eletrificação de veículos comerciais e armazenamento de energia no exterior, mas acredita que o perfil de risco-retorno se tornou mais equilibrado, diante da visibilidade da demanda da indústria e da avaliação, e portanto mantém sua classificação Neutra e preço-alvo de Rmb60.

Visões principais

A EVE Energy divulgou seus resultados do 2T26 após o fechamento do mercado em 19 de agosto, com lucros no limite superior de sua faixa de projeções anterior. As remessas trimestrais de baterias atingiram 46GWh, alta de 71% A/A e 32% T/T, levando as remessas do 1S26 a 80GWh. Por aplicação, as remessas de baterias para veículos elétricos no 2T foram de aproximadamente 22GWh, alta de 98% A/A e 55% T/T; as remessas de sistemas de armazenamento de energia foram de aproximadamente 24GWh, alta de 53% A/A e 22% T/T. O relatório, portanto, conclui que o crescimento trimestral não foi impulsionado apenas por um único cliente ou por flutuações de curto prazo, mas por múltiplas oportunidades estruturais. O crescimento de baterias para veículos elétricos é sustentado principalmente por três fatores. Primeiro, veículos comerciais respondem por aproximadamente metade das remessas de baterias para veículos elétricos da EVE Energy, e a empresa essencialmente atende todos os dez maiores clientes de veículos comerciais da China, posicionando-se para se beneficiar da aceleração da eletrificação desses veículos. Segundo, seu negócio europeu de baterias cilíndricas grandes entrou na fase de expansão de volume, com a contínua ampliação da produção de produtos da série 46 na fábrica de Jingmen e entregas à BMW aumentando significativamente em relação ao ano anterior. Terceiro, a empresa adquiriu novos clientes e aumentou sua participação entre os clientes existentes de veículos de passeio: mantém uma participação estável como fornecedora primária na XPeng, enquanto Geely e Leapmotor começaram a contribuir com volume incremental. Juntos, esses fatores sustentam a expectativa da administração de que as remessas de baterias para veículos elétricos cresçam mais de 60% A/A em 2027, com as remessas de baterias para veículos de passeio potencialmente dobrando e a demanda por baterias cilíndricas grandes devendo atingir aproximadamente 40GWh, com a BMW contribuindo com a maior parte da demanda incremental. Fatores não recorrentes precisam ser excluídos ao avaliar a rentabilidade. A EVE Energy reconheceu um ganho de investimento não recorrente de mais de Rmb400mn com a alienação de suas participações acionárias em Yancheng e Jinneng em conexão com uma transação da SK On. Após excluir subsídios governamentais e esse ganho de investimento, o J.P. Morgan estima que o lucro unitário de baterias de potência no 2T26 foi de aproximadamente Rmb0.02/Wh, amplamente estável T/T. O relatório acredita que, a partir do 3T26, o início de entregas em volume para clientes internacionais de armazenamento de energia deve melhorar gradualmente o lucro unitário. Esses pedidos utilizam principalmente um modelo de retirada pelo cliente, sob o qual a EVE Energy não arca com custos relacionados a logística, tarifas ou restituições de IVA de exportação, proporcionando-lhes melhor rentabilidade unitária do que pedidos de exportação comuns. O aumento da participação internacional nas remessas de armazenamento de energia é um mecanismo importante para melhorar a rentabilidade. A administração espera que os mercados internacionais respondam por aproximadamente 20% das remessas de armazenamento de energia em 2026 e quase 50% em 2027; espera-se que dois a três clientes internacionais contribuam com mais de 40% das entregas de armazenamento de energia em 2027. À medida que a participação de pedidos internacionais altamente rentáveis aumenta, o negócio de armazenamento de energia ainda tem espaço para expansão de margem. Enquanto isso, a administração espera que as remessas de armazenamento de energia cresçam de 40% a 50% A/A em 2027, principalmente sustentadas pela demanda incremental de clientes internacionais principais. O repasse de custos relacionados a políticas continua em andamento. Quanto ao imposto sobre consumo que entrou em vigor em 1º de setembro, a empresa alcançou acordos de repasse de custos com mais de 70% de seus clientes, enquanto as negociações com os clientes restantes continuam. Quanto à redução das restituições de IVA de exportação, a empresa incorporou o custo adicional nas cotações para novos projetos e novos clientes, mas o repasse de custos para projetos existentes é mais desafiador devido à baixa aceitação entre os clientes atuais. Isso significa que se o crescimento das remessas se traduzirá em melhoria de lucro também dependerá das negociações com os clientes restantes e do ritmo dos ajustes de preços em projetos existentes. A administração permanece otimista quanto à perspectiva geral de remessas para 2027 e espera que as remessas totais de baterias cresçam mais de 50% A/A. Além do crescimento de mais de 60% em baterias para veículos elétricos, espera-se que as remessas de armazenamento de energia cresçam de 40% a 50%. Em termos de capacidade, a Fase II da fábrica da Malásia entrou em produção experimental, com meta de alcançar 10-15GWh de capacidade em 2027; o projeto na Hungria avança conforme o planejado e deve iniciar a produção em massa em meados de 2027. Quanto a novos negócios, a empresa espera que as entregas de BBU comecem no 2S26 e está expandindo para fontes de energia de backup AIDC e baterias de íon-sódio, com a comercialização inicial de baterias de íon-sódio focada em aplicações de armazenamento de energia. Os negócios atuais da empresa também incluem baterias de consumo, e ela detém uma participação de aproximadamente 31% na Smoore (6969 HK), que planeja reduzir para 28%; a Smoore contribui com aproximadamente 8% a 10% do lucro líquido da empresa. O J.P. Morgan, por fim, mantém sua classificação Neutra com base na avaliação e estabelece preço-alvo para jun-27 de Rmb60, correspondente a P/L de 15x para 2027E; seu preço-alvo anterior para dez-26 era Rmb70, correspondente a P/L de 21x para 2026E. O múltiplo de avaliação-alvo mais baixo reflete a visão do relatório de que o perfil atual de risco-retorno é mais equilibrado e que a visibilidade sobre o crescimento da demanda da indústria em 2027 enfraqueceu. Na cadeia de valor de baterias da China, o J.P. Morgan nomeia a CATL como sua principal escolha.

Estrutura de análise

O relatório primeiro detalha as remessas trimestrais e as variações A/A e T/T entre baterias para veículos elétricos e armazenamento de energia, e então rastreia motores estruturais como veículos comerciais, baterias cilíndricas grandes e participação de clientes. Em seguida, exclui subsídios governamentais e ganhos de alienação de ativos para estimar o lucro unitário em base comparável e analisa o impacto dos modelos de pedidos internacionais de armazenamento de energia, do mix de negócios e do repasse de custos relacionados a políticas sobre a rentabilidade. Por fim, combina as projeções de remessas da administração para 2027 com a capacidade internacional e o progresso de novos negócios, usando o P/L de 2027E para determinar o preço-alvo e avaliar o perfil de risco-retorno.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição do desempenho operacional por volume de remessas, mix de aplicações e lucro unitário

  O relatório examina separadamente o crescimento das remessas de baterias para veículos elétricos e armazenamento de energia e utiliza o lucro por Wh para avaliar se o crescimento está se traduzindo em maior rentabilidade.

• Estrutura de Fundamentos da Empresa e FinanceiraAnálise da Qualidade dos Lucros

  Lucro unitário excluindo subsídios governamentais e ganhos de investimento não recorrentes

  O relatório exclui ganhos de alienação de ativos de mais de Rmb400mn e subsídios governamentais do lucro reportado, usando lucro unitário comparável de aproximadamente Rmb0.02/Wh para medir a rentabilidade subjacente do negócio de baterias de potência no 2T26.

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação do preço-alvo baseada no P/L de 2027E

  O J.P. Morgan estabelece preço-alvo para jun-27 de Rmb60 com base em P/L de 15x para 2027E e o compara com o preço-alvo anterior de Rmb70 baseado em P/L de 21x para 2026E.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• EVE Energy (300014.SZ, 300014 CH)

  Objeto do relatório; baterias para veículos elétricos, armazenamento de energia e expansão de capacidade no exterior são as principais fontes de crescimento.

  Pontos fortes

  Ampla cobertura de clientes de veículos comerciais, aumento dos volumes de baterias cilíndricas grandes e expansão contínua de clientes e capacidade de armazenamento de energia no exterior.

  Pontos fracos

  Após excluir fatores não recorrentes, o lucro unitário de baterias de potência no 2T26 ficou apenas amplamente estável T/T, enquanto o repasse de custos para projetos existentes continua difícil.

  Comparação

  O J.P. Morgan mantém sua classificação Neutra para a EVE Energy e nomeia a CATL como sua principal escolha na cadeia de valor de baterias da China.

  Riscos

  Remessas de baterias abaixo das expectativas, maior pressão sobre preços e margens, e políticas regulatórias para cigarros eletrônicos menos favoráveis do que o esperado.

• Smoore (6969 HK)

  A EVE Energy detém uma participação de aproximadamente 31% e planeja reduzi-la para 28%; a Smoore contribui com aproximadamente 8-10% do lucro líquido da EVE Energy.

  Pontos fortes

  Fornece à EVE Energy contribuições de lucro de seu negócio ODM de dispositivos para cigarros eletrônicos.

  Pontos fracos

  Os lucros relacionados estão expostos a mudanças nas regulamentações da indústria de cigarros eletrônicos.

  Riscos

  As políticas regulatórias para cigarros eletrônicos podem ser mais ou menos favoráveis do que o esperado.

• CATL - H (3750.HK)

  Principal escolha do J.P. Morgan na cadeia de valor de baterias da China.

  Comparação

  Em comparação com a EVE Energy, classificada como Neutra, a CATL é nomeada a principal escolha na cadeia de valor.

Dados principais

• Remessas de baterias no 2T2646GWhAlta de 71% A/A e 32% T/T
• Remessas de baterias no 1S2680GWhImpulsionadas pelo forte crescimento das remessas no 2T26
• Remessas de baterias para veículos elétricos no 2T26Aproximadamente 22GWhAlta de 98% A/A e 55% T/T
• Remessas de armazenamento de energia no 2T26Aproximadamente 24GWhAlta de 53% A/A e 22% T/T
• Participação das remessas de veículos comerciaisQuase metade das remessas de baterias para veículos elétricosA empresa essencialmente atende todos os dez maiores clientes de veículos comerciais da China
• Ganho de investimento não recorrente relacionado à SK OnMais de Rmb400mnDa alienação de participações acionárias em Yancheng e Jinneng
• Lucro unitário comparável de baterias de potência no 2T26Aproximadamente Rmb0.02/WhAmplamente estável T/T após excluir subsídios governamentais e o ganho de investimento não recorrente da transação de ativos com a SK On
• Projeção de crescimento das remessas totais de baterias em 2027Crescimento superior a 50% A/AProjeção da administração
• Projeção de crescimento das remessas de baterias para veículos elétricos em 2027Crescimento superior a 60% A/AAs remessas para veículos de passeio podem dobrar, principalmente impulsionadas pela expansão das baterias cilíndricas grandes
• Demanda por baterias cilíndricas grandes em 2027Aproximadamente 40GWhEspera-se que a BMW contribua com a maior parte da demanda incremental
• Projeção de crescimento das remessas de armazenamento de energia em 2027Crescimento de 40-50% A/ASustentado pela contínua expansão internacional e pela demanda incremental de clientes internacionais principais
• Participação internacional das remessas de armazenamento de energiaAproximadamente 20% em 2026 e quase 50% em 2027Espera-se que dois a três clientes internacionais contribuam com mais de 40% das entregas de armazenamento de energia em 2027
• Cobertura do repasse de custos do imposto sobre consumoMais de 70% dos clientesQuanto ao imposto sobre consumo que entrou em vigor em 1º de setembro, as negociações com os clientes restantes continuam
• Meta de capacidade da Fase II na Malásia10-15GWh em 2027O projeto entrou em produção experimental
• Início de produção do projeto na HungriaMeados de 2027Espera-se o início da produção em massa
• Participação na Smoore e contribuição para o lucroParticipação de aproximadamente 31%, com redução planejada para 28%; contribui com aproximadamente 8-10% do lucro líquidoO ticker da Smoore é 6969 HK
• Preço-alvo e avaliaçãoJun-27 Rmb60, P/L de 15x para 2027EO preço-alvo anterior para dez-26 era Rmb70, baseado em P/L de 21x para 2026E

Impacto e implicações

O relatório acredita que baterias cilíndricas grandes, eletrificação de veículos comerciais e armazenamento de energia no exterior podem sustentar crescimento de mais de 50% nas remessas totais da EVE Energy em 2027, enquanto o modelo de retirada pelo cliente e um mix maior de armazenamento de energia no exterior devem melhorar o lucro unitário a partir do 3T26. No entanto, a dificuldade de repassar custos relacionados a políticas em projetos existentes, combinada com menor visibilidade sobre o crescimento da demanda da indústria em 2027, significa que a perspectiva de crescimento ainda não é suficiente para alterar a classificação Neutra do J.P. Morgan.

Riscos

• As remessas de baterias podem ficar abaixo das expectativas.
• A pressão sobre preços e margens pode ser maior do que o esperado.
• As políticas regulatórias relacionadas à indústria de cigarros eletrônicos podem ser menos favoráveis do que o esperado.

Pontos a observar

• Monitorar se os principais clientes internacionais de armazenamento de energia iniciam entregas em volume conforme planejado a partir do 3T26 e se o lucro unitário melhora em conformidade.
• Monitorar as negociações restantes sobre o repasse de custos do imposto sobre consumo e o progresso no repasse dos custos de restituições de exportação para projetos existentes.
• Monitorar aproximadamente 40GWh de demanda por baterias cilíndricas grandes em 2027 e a expansão das entregas à BMW.
• Monitorar se a participação internacional das remessas de armazenamento de energia sobe de aproximadamente 20% em 2026 para quase 50% em 2027.
• Monitorar o progresso da Fase II na Malásia, do projeto na Hungria, das entregas de BBU e da comercialização de baterias de íon-sódio para armazenamento de energia.