EVE Energy: La dirección de EVE Energy prevé un crecimiento de los envíos superior al 50% en 2027, pero la valoración y la visibilidad de la demanda mantienen la calificación en Neutral

Visión general

El informe revisa los resultados de EVE Energy del 2T26, la mezcla de envíos, la rentabilidad unitaria, la expansión de capacidad en el extranjero y las previsiones de crecimiento para 2027. J.P. Morgan reconoce el crecimiento estructural generado por las baterías cilíndricas grandes, la electrificación de vehículos comerciales y el almacenamiento de energía en el extranjero, pero considera que el perfil de riesgo-rentabilidad se ha vuelto más equilibrado dada la visibilidad de la demanda de la industria y la valoración, por lo que mantiene su calificación Neutral y su precio objetivo de Rmb60.

Perspectivas principales

EVE Energy publicó sus resultados del 2T26 después del cierre del mercado el 19 de agosto, con ganancias en el extremo superior de su rango de previsión anterior. Los envíos trimestrales de baterías alcanzaron 46GWh, un aumento del 71% interanual y del 32% trimestral, llevando los envíos del 1S26 a 80GWh. Por aplicación, los envíos de baterías para VE del 2T fueron de aproximadamente 22GWh, un aumento del 98% interanual y del 55% trimestral; los envíos de sistemas de almacenamiento de energía fueron de aproximadamente 24GWh, un aumento del 53% interanual y del 22% trimestral. Por lo tanto, el informe concluye que el crecimiento trimestral no fue impulsado únicamente por un solo cliente o fluctuaciones de corto plazo, sino por múltiples oportunidades estructurales. El crecimiento de las baterías para VE está respaldado principalmente por tres impulsores. Primero, los vehículos comerciales representan aproximadamente la mitad de los envíos de baterías para VE de EVE Energy, y la compañía cubre esencialmente a todos los diez principales clientes de vehículos comerciales de China, lo que la posiciona para beneficiarse de la aceleración de la electrificación de vehículos comerciales. Segundo, su negocio europeo de baterías cilíndricas grandes ha entrado en la etapa de aumento de volumen, con una continua aceleración de la producción de productos de la serie 46 en la planta de Jingmen y entregas a BMW que aumentan significativamente respecto al año anterior. Tercero, la compañía ha adquirido nuevos clientes y aumentado su participación entre los clientes existentes de vehículos de pasajeros: mantiene una participación estable como proveedor principal en XPeng, mientras que Geely y Leapmotor han comenzado a aportar volumen incremental. En conjunto, estos factores respaldan la expectativa de la dirección de que los envíos de baterías para VE crezcan más del 60% interanual en 2027, con los envíos de baterías para vehículos de pasajeros potencialmente duplicándose y la demanda de baterías cilíndricas grandes alcanzando aproximadamente 40GWh, con BMW aportando la mayor parte de la demanda incremental. Los factores extraordinarios deben excluirse al evaluar la rentabilidad. EVE Energy reconoció una ganancia extraordinaria por inversiones de más de Rmb400mn por la venta de sus participaciones accionarias en Yancheng y Jinneng en relación con una transacción con SK On. Tras excluir los subsidios gubernamentales y esta ganancia de inversión, J.P. Morgan estima que el beneficio unitario de baterías de potencia del 2T26 fue de aproximadamente Rmb0.02/Wh, en términos generales estable trimestralmente. El informe considera que, a partir del 3T26, el inicio de las entregas a granel a clientes internacionales de almacenamiento de energía debería mejorar gradualmente el beneficio unitario. Estos pedidos utilizan principalmente un modelo de recogida por parte del cliente, bajo el cual EVE Energy no asume costos relacionados con logística, aranceles o devoluciones de IVA a la exportación, lo que les otorga mejor rentabilidad unitaria que los pedidos de exportación ordinarios. El aumento de la proporción internacional de envíos de almacenamiento de energía es un mecanismo importante para mejorar la rentabilidad. La dirección espera que los mercados internacionales representen aproximadamente el 20% de los envíos de almacenamiento de energía en 2026 y casi el 50% en 2027; se espera que dos o tres clientes internacionales aporten más del 40% de las entregas de almacenamiento de energía de 2027. A medida que aumenta la proporción de pedidos internacionales altamente rentables, el negocio de almacenamiento de energía aún tiene margen para expandir sus márgenes. Mientras tanto, la dirección espera que los envíos de almacenamiento de energía crezcan entre un 40% y un 50% interanual en 2027, respaldados principalmente por la demanda incremental de clientes internacionales clave. El traspaso de los costos relacionados con políticas sigue en curso. Respecto al impuesto al consumo que entra en vigor el 1 de septiembre, la compañía ha alcanzado acuerdos de traspaso de costos con más del 70% de sus clientes, mientras continúan las negociaciones con los clientes restantes. Respecto a la reducción de las devoluciones de IVA a la exportación, la compañía ha incorporado el costo adicional en las cotizaciones para nuevos proyectos y nuevos clientes, pero trasladar los costos de proyectos existentes es más difícil debido a la baja aceptación entre los clientes existentes. Esto significa que el que el crecimiento de los envíos se traduzca en una mejora de beneficios también dependerá de las negociaciones con los clientes restantes y del ritmo de los ajustes de precios para los proyectos existentes. La dirección sigue siendo optimista sobre las perspectivas generales de envíos para 2027 y espera que los envíos totales de baterías crezcan más del 50% interanual. Además de un crecimiento superior al 60% en baterías para VE, se espera que los envíos de almacenamiento de energía crezcan entre un 40% y un 50%. En términos de capacidad, la Fase II de la planta de Malasia ha entrado en producción de prueba, con el objetivo de alcanzar 10-15GWh de capacidad en 2027; el proyecto de Hungría avanza según lo previsto y se espera que inicie la producción en masa a mediados de 2027. Respecto a los nuevos negocios, la compañía espera que las entregas de BBU comiencen en el 2S26 y se está expandiendo hacia fuentes de alimentación de respaldo AIDC y baterías de ion-sodio, con la comercialización inicial de baterías de ion-sodio enfocada en aplicaciones de almacenamiento de energía. Los negocios actuales de la compañía también incluyen baterías de consumo, y posee una participación de aproximadamente el 31% en Smoore (6969 HK), que planea reducir al 28%; Smoore aporta aproximadamente entre el 8% y el 10% del beneficio neto de la compañía. J.P. Morgan finalmente mantiene su calificación Neutral basada en la valoración y establece un precio objetivo para jun-27 de Rmb60, correspondiente a 15x P/E 2027E; su precio objetivo anterior para dic-26 era Rmb70, correspondiente a 21x P/E 2026E. El múltiplo de valoración objetivo más bajo refleja la opinión del informe de que el actual perfil de riesgo-rentabilidad es más equilibrado y que la visibilidad sobre el crecimiento de la demanda de la industria en 2027 se ha debilitado. Dentro de la cadena de valor de baterías de China, J.P. Morgan nombra a CATL como su principal elección.

Marco de análisis

El informe primero desglosa los envíos trimestrales y las variaciones interanuales y trimestrales por baterías para VE y almacenamiento de energía, y luego rastrea impulsores estructurales como los vehículos comerciales, las baterías cilíndricas grandes y la participación de clientes. Posteriormente excluye los subsidios gubernamentales y las ganancias por venta de activos para estimar el beneficio unitario sobre una base comparable y analiza el impacto de los modelos de pedidos de almacenamiento de energía en el extranjero, la mezcla de negocios y el traspaso de costos relacionados con políticas sobre la rentabilidad. Por último, combina las previsiones de envíos de la dirección para 2027 con la capacidad internacional y el progreso de nuevos negocios, utilizando el P/E 2027E para determinar el precio objetivo y evaluar el perfil de riesgo-rentabilidad.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Desglose del desempeño operativo por volumen de envíos, mezcla de aplicaciones y beneficio unitario

  El informe examina por separado el crecimiento de los envíos de baterías para VE y almacenamiento de energía, y utiliza el beneficio por Wh para evaluar si el crecimiento se está traduciendo en una mayor rentabilidad.

• Marco de fundamentales y finanzas de la empresaAnálisis de calidad de ganancias

  Beneficio unitario excluyendo subsidios gubernamentales y ganancias extraordinarias de inversión

  El informe excluye ganancias por venta de activos de más de Rmb400mn y subsidios gubernamentales del beneficio reportado, utilizando un beneficio unitario comparable de aproximadamente Rmb0.02/Wh para medir la rentabilidad subyacente del negocio de baterías de potencia en el 2T26.

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración del precio objetivo basada en P/E 2027E

  J.P. Morgan establece un precio objetivo para jun-27 de Rmb60 basado en 15x P/E 2027E y lo compara con el precio objetivo anterior de Rmb70 basado en 21x P/E 2026E.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• EVE Energy (300014.SZ, 300014 CH)

  Sujeto del informe; las baterías para VE, el almacenamiento de energía y la expansión de capacidad internacional son las principales fuentes de crecimiento.

  Fortalezas

  Amplia cobertura de clientes de vehículos comerciales, aumento de volúmenes de baterías cilíndricas grandes y expansión continua de clientes y capacidad de almacenamiento de energía en el extranjero.

  Debilidades

  Tras excluir factores extraordinarios, el beneficio unitario de baterías de potencia del 2T26 solo se mantuvo en términos generales estable trimestralmente, mientras que trasladar costos de proyectos existentes sigue siendo difícil.

  Comparación

  J.P. Morgan mantiene su calificación Neutral sobre EVE Energy y nombra a CATL como su principal elección en la cadena de valor de baterías de China.

  Riesgos

  Envíos de baterías inferiores a las expectativas, mayor presión sobre precios y márgenes, y políticas regulatorias sobre cigarrillos electrónicos menos favorables de lo esperado.

• Smoore (6969 HK)

  EVE Energy posee una participación de aproximadamente el 31% y planea reducirla al 28%; Smoore aporta aproximadamente entre el 8% y el 10% del beneficio neto de EVE Energy.

  Fortalezas

  Aporta a EVE Energy contribuciones de beneficios de su negocio ODM de dispositivos de cigarrillos electrónicos.

  Debilidades

  Las ganancias relacionadas están expuestas a cambios en las regulaciones de la industria de cigarrillos electrónicos.

  Riesgos

  Las políticas regulatorias de cigarrillos electrónicos podrían ser más o menos favorables de lo esperado.

• CATL - H (3750.HK)

  La principal elección de J.P. Morgan en la cadena de valor de baterías de China.

  Comparación

  En comparación con EVE Energy, calificada Neutral, CATL es nombrada como la principal elección en la cadena de valor.

Datos clave

• Envíos de baterías del 2T2646GWhAumento del 71% interanual y del 32% trimestral
• Envíos de baterías del 1S2680GWhImpulsados por el fuerte crecimiento de los envíos en el 2T26
• Envíos de baterías para VE del 2T26Aproximadamente 22GWhAumento del 98% interanual y del 55% trimestral
• Envíos de almacenamiento de energía del 2T26Aproximadamente 24GWhAumento del 53% interanual y del 22% trimestral
• Participación de envíos de vehículos comercialesCasi la mitad de los envíos de baterías para VELa compañía cubre esencialmente a todos los diez principales clientes de vehículos comerciales de China
• Ganancia extraordinaria de inversión relacionada con SK OnMás de Rmb400mnProcedente de la venta de participaciones accionarias en Yancheng y Jinneng
• Beneficio unitario comparable de baterías de potencia del 2T26Aproximadamente Rmb0.02/WhEn términos generales estable trimestralmente tras excluir los subsidios gubernamentales y la ganancia extraordinaria de la transacción de activos con SK On
• Previsión de crecimiento de envíos totales de baterías para 2027Crecimiento interanual superior al 50%Previsión de la dirección
• Previsión de crecimiento de envíos de baterías para VE para 2027Crecimiento interanual superior al 60%Los envíos de vehículos de pasajeros podrían duplicarse, impulsados principalmente por el aumento de producción de baterías cilíndricas grandes
• Demanda de baterías cilíndricas grandes en 2027Aproximadamente 40GWhSe espera que BMW aporte la mayor parte de la demanda incremental
• Previsión de crecimiento de envíos de almacenamiento de energía para 2027Crecimiento interanual del 40-50%Respaldado por la continua expansión internacional y la demanda incremental de clientes internacionales clave
• Proporción internacional de los envíos de almacenamiento de energíaAproximadamente 20% en 2026 y casi 50% en 2027Se espera que dos o tres clientes internacionales aporten más del 40% de las entregas de almacenamiento de energía de 2027
• Cobertura del traspaso de costos del impuesto al consumoMás del 70% de los clientesRespecto al impuesto al consumo que entra en vigor el 1 de septiembre, las negociaciones con los clientes restantes continúan
• Objetivo de capacidad de la Fase II de Malasia10-15GWh en 2027El proyecto ha entrado en producción de prueba
• Inicio de producción del proyecto de HungríaMediados de 2027Se espera que comience la producción en masa
• Participación y contribución al beneficio de SmooreParticipación de aproximadamente 31%, reducción prevista al 28%; aporta aproximadamente el 8-10% del beneficio netoEl ticker de Smoore es 6969 HK
• Precio objetivo y valoraciónJun-27 Rmb60, 15x P/E 2027EEl precio objetivo anterior para dic-26 era Rmb70, basado en 21x P/E 2026E

Impacto e implicaciones

El informe considera que las baterías cilíndricas grandes, la electrificación de vehículos comerciales y el almacenamiento de energía en el extranjero pueden respaldar un crecimiento de los envíos totales de más del 50% para EVE Energy en 2027, mientras que el modelo de recogida por parte del cliente y una mayor proporción de almacenamiento de energía en el extranjero deberían mejorar el beneficio unitario a partir del 3T26. Sin embargo, la dificultad de trasladar los costos relacionados con políticas en proyectos existentes, combinada con una menor visibilidad sobre el crecimiento de la demanda de la industria en 2027, significa que las perspectivas de crecimiento aún no son suficientes para cambiar la calificación Neutral de J.P. Morgan.

Riesgos

• Los envíos de baterías podrían quedar por debajo de las expectativas.
• La presión sobre precios y márgenes podría ser mayor de lo esperado.
• Las políticas regulatorias relacionadas con la industria de cigarrillos electrónicos podrían ser menos favorables de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si los clientes internacionales clave de almacenamiento de energía inician entregas a granel según lo previsto a partir del 3T26 y si el beneficio unitario mejora en consecuencia.
• Supervisar las negociaciones restantes sobre el traspaso de costos del impuesto al consumo y el progreso en el traspaso de costos de devoluciones a la exportación para proyectos existentes.
• Supervisar aproximadamente 40GWh de demanda de baterías cilíndricas grandes en 2027 y el aumento de las entregas a BMW.
• Supervisar si la proporción internacional de envíos de almacenamiento de energía aumenta de aproximadamente el 20% en 2026 a casi el 50% en 2027.
• Supervisar el progreso de la Fase II de Malasia, el proyecto de Hungría, las entregas de BBU y la comercialización de baterías de ion-sodio para almacenamiento de energía.