Jinxin (1951.HK): Recuperação dos Negócios nos EUA e Otimização de Custos Impulsionam Melhoras na Receita e no Lucro da Jinxin no 1S26

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Jinxin no 1S26. A Nomura acredita que a receita da companhia voltou a crescer e que o lucro líquido atribuível aos acionistas se tornou positivo, impulsionado principalmente pela recuperação dos negócios nos EUA, melhora das margens e redução do impacto de uma perda por impairment não recorrente no período do ano anterior. Portanto, mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de HKD2.96.

Visões principais

A Jinxin divulgou seus resultados do 1S26 em 21 de agosto de 2026: a receita aumentou 6.6% YoY para CNY1,373mn, com o crescimento das vendas retornando ao território positivo; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de CNY107mn, em comparação com prejuízo líquido de CNY1,040mn no 1S25 devido a uma perda por impairment não recorrente. Excluindo fatores não recorrentes, a melhora operacional permaneceu evidente: o lucro líquido ajustado não-IFRS aumentou 79.8% YoY para CNY148mn, enquanto o EBITDA ajustado aumentou 49.8% YoY para CNY336.5mn. Isso indica que o retorno à lucratividade não foi apenas resultado de uma base baixa e da redução do impacto do impairment, mas também refletiu uma recuperação da eficiência operacional e rentabilidade principais. Por região, a receita da China continental permaneceu estável em CNY985mn, com desempenho interno divergente: Shenzhen, Wuhan e Kunming registraram crescimento, enquanto Chengdu recuou. A receita do mercado externo aumentou 22.8% YoY para CNY498mn, principalmente da HRC nos EUA; o relatório atribuiu o crescimento a melhores políticas de cobertura de seguros e observou aumento simultâneo da margem do segmento externo. Consequentemente, a principal contribuição incremental para o crescimento geral no 1S26 veio dos negócios no exterior, enquanto os negócios domésticos ainda não alcançaram crescimento generalizado. A melhora das margens foi outro tema-chave da recuperação dos lucros durante o período. A margem bruta aumentou 7.0 pontos percentuais YoY para 37.4%, enquanto o lucro bruto aumentou 31.1% YoY para CNY513mn. À medida que a receita cresceu, o custo das vendas diminuiu de CNY897mn para CNY860mn, queda de 4.1% YoY. A HRC nos EUA otimizou significativamente os custos trabalhistas, enquanto as despesas administrativas diminuíram 2.4% YoY para CNY214mn. Como resultado, o lucro operacional aumentou 119.2% YoY para CNY196mn, com a margem operacional subindo de 7.0% para 14.3%. No entanto, as despesas de P&D aumentaram 31.3% YoY para CNY12mn, as despesas de vendas subiram 23.9% para CNY91mn e as despesas com juros aumentaram 33.5% para CNY58mn, continuando a pressionar o lado das despesas. As variações anuais na demonstração de resultados também foram afetadas por itens não recorrentes: outras receitas e despesas passaram de CNY1,135mn negativos no 1S25 para CNY16mn positivos no 1S26, elevando o lucro antes dos impostos de um prejuízo de CNY1,089mn para um lucro de CNY155mn. O lucro após impostos passou de prejuízo de CNY1,044mn para lucro de CNY110mn, enquanto a margem líquida se recuperou de -81.0% para 8.0%. As participações não controladoras passaram de CNY4mn negativos para CNY3mn positivos, resultando em lucro líquido atribuível aos acionistas de CNY107mn. A Nomura mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de HKD2.96. O preço-alvo é baseado em um modelo DCF que assume WACC de 10.8% e taxa de crescimento terminal de 3.5%; o preço de fechamento apresentado no relatório é HKD2.23. A ação atualmente é negociada a 27.3x o EPS totalmente diluído FY26F de CNY0.07. O benchmark de recomendação é o Índice Hang Seng, e a recomendação de Compra indica expectativa de desempenho superior ao benchmark nos próximos 12 meses. Atingir o preço-alvo depende da sustentabilidade da recuperação dos negócios nos EUA, da demanda por FIV e do ambiente competitivo, bem como da execução de M&A e da segurança médica.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro comparou as demonstrações de resultados do 1S26 e do 1S25 em termos anuais, distinguindo o impacto decrescente do impairment não recorrente da melhora operacional ajustada. Em seguida, dividiu a receita entre China continental e mercados externos, rastreando os efeitos das políticas de seguros dos EUA e da otimização de custos trabalhistas sobre a receita e as margens. Por fim, derivou o preço-alvo usando um modelo DCF, testou as premissas de valuation em relação ao múltiplo P/L FY26F e identificou explicitamente os riscos.

Notas metodológicas

• Metodologia de ValuationFluxo de Caixa Descontado DCF

  Valuation por DCF

  Este método desconta os fluxos de caixa futuros da companhia para seu valor presente usando o custo de capital. O relatório utiliza um WACC de 10.8% e uma taxa de crescimento terminal de 3.5% para derivar um preço-alvo de HKD2.96.

• Fundamentos da Companhia e Estrutura FinanceiraAnálise da Qualidade dos Lucros

  Distinção entre impairments não recorrentes, lucro ajustado e mudanças na margem operacional

  Em vez de depender apenas da reversão do lucro líquido atribuível aos acionistas de prejuízo para lucro, o relatório exclui o impairment não recorrente do 1S25 e avalia a sustentabilidade das melhorias operacionais principais examinando o lucro líquido ajustado, EBITDA, margem bruta, despesas e margem operacional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Jinxin (1951.HK)

  A recuperação dos negócios de HRC nos EUA e a otimização de custos fizeram a receita da Jinxin no 1S26 voltar a crescer, melhoraram as margens e permitiram que o lucro líquido atribuível aos acionistas se tornasse positivo.

  Pontos fortes

  A receita no exterior aumentou 22.8% YoY, a margem bruta subiu para 37.4%, e o lucro líquido ajustado e o EBITDA ajustado aumentaram 79.8% e 49.8%, respectivamente.

  Pontos fracos

  A receita total na China continental permaneceu estável, enquanto a receita em Chengdu recuou; as despesas de P&D, vendas e juros aumentaram todas YoY.

  Comparação

  O relatório usa o Índice Hang Seng como benchmark de recomendação da ação, com Compra indicando expectativa de desempenho superior ao índice nos próximos 12 meses.

  Riscos

  Demanda por FIV mais fraca do que o esperado ou intensificação da concorrência, recuperação mais lenta do que o esperado dos negócios nos EUA, M&A que não entregue conforme planejado e incidentes médicos.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY1,373mnCNY1,289mn no 1S25, aumento de 6.6% YoY.
• Lucro Líquido Atribuível aos Acionistas no 1S26CNY107mnFoi registrado prejuízo líquido de CNY1,040mn no 1S25, marcando uma reversão para lucratividade.
• Lucro Líquido Ajustado Não-IFRSCNY148mnAumento de 79.8% YoY.
• EBITDA AjustadoCNY336.5mnAumento de 49.8% YoY.
• Receita da China ContinentalCNY985mnEstável YoY; Shenzhen, Wuhan e Kunming registraram crescimento, enquanto Chengdu recuou.
• Receita do Mercado ExternoCNY498mnAumento de 22.8% YoY, impulsionado principalmente pela HRC nos EUA e melhores políticas de cobertura de seguros.
• Custo das VendasCNY897mn no 1S25; CNY860mn no 1S26Queda de 4.1% YoY.
• Lucro BrutoCNY513mnCNY391mn no 1S25, aumento de 31.1% YoY.
• Margem Bruta37.4%30.4% no 1S25, aumento de 7.0 pontos percentuais YoY.
• Despesas de P&DCNY12mnCNY9mn no 1S25, aumento de 31.3% YoY.
• Despesas AdministrativasCNY214mnCNY219mn no 1S25, queda de 2.4% YoY.
• Despesas de VendasCNY91mnCNY74mn no 1S25, aumento de 23.9% YoY.
• Lucro OperacionalCNY196mnCNY90mn no 1S25, aumento de 119.2% YoY.
• Margem Operacional14.3%7.0% no 1S25.
• Outras Receitas e DespesasCNY16mnCNY1,135mn negativos no 1S25, refletindo principalmente a redução do impacto do impairment não recorrente no período do ano anterior.
• Despesas com JurosCNY58mnCNY43mn no 1S25, aumento de 33.5% YoY.
• Lucro Antes dos ImpostosCNY155mnFoi registrado prejuízo de CNY1,089mn no 1S25.
• Imposto de RendaCNY45mnCNY44mn positivos no 1S25.
• Lucro Após Impostos e Margem LíquidaCNY110mn; 8.0%Prejuízo de CNY1,044mn e -81.0%, respectivamente, no 1S25.
• Participações Não ControladorasCNY3mnCNY4mn negativos no 1S25.
• Valuation FY26F27.3xBaseado no EPS totalmente diluído FY26F de CNY0.07.
• Principais Premissas de DCFWACC 10.8%; taxa de crescimento terminal 3.5%Utilizadas para derivar o preço-alvo de HKD2.96.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a recuperação da receita da HRC nos EUA, a melhora das margens no exterior e a otimização dos custos trabalhistas fornecem suporte operacional para a recuperação dos lucros da Jinxin, em vez de a recuperação ser atribuível apenas ao efeito de base baixa causado pelo impairment não recorrente do ano anterior. Enquanto isso, a receita total na China continental permaneceu estável e o desempenho regional divergiu, implicando que a entrega futura de lucros continuará dependendo significativamente de uma recuperação dos negócios nos EUA conforme esperado e de uma melhora sustentada das margens.

Riscos

• A demanda por FIV pode ser mais fraca do que o esperado, ou a concorrência de mercado pode se intensificar.
• Os negócios nos EUA podem se recuperar mais lentamente do que o esperado.
• As transações de M&A podem não entregar os resultados pretendidos conforme planejado.
• Podem ocorrer incidentes médicos.