China Tower (0788.HK): Receita Fraca, mas Forte Crescimento de Lucro e Dividendos; Manter Compra

Visão geral

Os resultados da China Tower no 1S26 mostraram uma clara divergência entre receita e lucro: a receita total caiu 1,9% em relação ao ano anterior, principalmente devido à redução da demanda dos três clientes operadores de telecomunicações, com o negócio tradicional de torres continuando a cair; enquanto isso, as economias com depreciação e amortização de ativos de torres totalmente depreciados impulsionaram o crescimento do lucro de 30,1%. Negócios emergentes, como DAS interno, conexão inteligente e energia, mantiveram crescimento relativamente rápido, aliviando parcialmente a pressão sobre o negócio tradicional. A empresa também anunciou um dividendo intermediário de CNY 0.1912 por ação, alta de 44,3% em relação ao ano anterior.

Visões principais

A Nomura acredita que a demanda tradicional por torres permanece fraca e que a recuperação da receita ainda levará tempo, mas o crescimento dos negócios emergentes, as economias de custos e a capacidade de dividendos estável ou em melhora fornecem suporte fundamental. A administração espera que o negócio principal de torres melhore no 2S26, que a receita alcance crescimento de um dígito em 2026 e que a tendência de queda no negócio das operadoras de telecomunicações se estabilize até o fim de 2027. Com base no crescimento do lucro e dos dividendos, bem como na baixa avaliação, o relatório mantém a recomendação de Compra.

Estrutura de análise

O relatório combina o desempenho anual do 1S26 e do 2T26 inferido para detalhar receita, margens, despesas de capital, dividendos e cada segmento de negócio; para avaliação, utiliza fluxo de caixa descontado para determinar o preço-alvo e faz uma verificação cruzada com EV/EBITDA e P/L FY26F.

Notas metodológicas

• Avaliação absolutaMétodo de fluxo de caixa descontado

  Avalia o valor intrínseco da empresa com base no valor descontado dos fluxos de caixa livres futuros.

  O texto principal mantém o preço-alvo baseado em FCD em HKD 12.50. A divulgação de avaliação no apêndice mostra separadamente HKD 1.25 e uma base de 2025F, inconsistentes com o texto principal atual e a tabela de recomendação; a interpretação deve se basear principalmente no texto principal atual e na tabela de preço-alvo.

• Avaliação relativaVerificação cruzada de EV/EBITDA e P/L

  Utiliza múltiplos de valor da empresa e múltiplos de lucros para avaliar o preço-alvo e o nível de avaliação atual.

  O preço-alvo de HKD 12.50 corresponde a 2.8x EV/EBITDA FY26F e 8.9x P/L FY26F; o preço atual da ação corresponde a 2.2x EV/EBITDA FY26F e 6.9x P/L FY26F.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China Tower (0788.HK)

  Empresa listada em Hong Kong diretamente coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  Crescimento de lucro relativamente rápido, liberação de lucro por economias com depreciação e amortização, crescimento contínuo dos negócios emergentes, aumento significativo dos dividendos em relação ao ano anterior e baixa avaliação atual.

  Pontos fracos

  O negócio tradicional de torres continua a se contrair, a receita total e a receita do 2T26 caíram, e a demanda dos clientes operadores de telecomunicações é insuficiente.

  Comparação

  O preço-alvo corresponde a 2.8x EV/EBITDA FY26F e 8.9x P/L FY26F, acima dos atuais 2.2x e 6.9x, mas ainda baseado em expectativas de estabilização gradual da receita.

  Riscos

  A construção de 5G ou as despesas de capital podem ficar abaixo das expectativas, o crescimento do número de inquilinos e da taxa de compartilhamento pode ser mais fraco do que o esperado, os preços podem cair mais rapidamente do que o esperado ou os acordos de precificação podem mudar.

Dados principais

• Crescimento da receita do 1S26-1.9% YoYA receita total foi afetada pela demanda mais fraca do segmento tradicional de torres e das operadoras de telecomunicações.
• Crescimento do lucro do 1S26+30.1% YoYImpulsionado principalmente pelas economias com depreciação e amortização de ativos de torres totalmente depreciados.
• Margem EBITDA do 1S2662.1%Queda de 6,8 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• Margem líquida do 1S2615.4%Alta de 3,8 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• Desempenho operacional do 2T26Receita -5.2%, lucro +28.2%A queda da receita ocorreu principalmente devido à fraca demanda das operadoras de telecomunicações.
• Despesas de capital do 1S26CNY 11.65bnQueda de 6,0% em relação ao ano anterior; o relatório acredita que a implantação de novas torres desacelerou.
• DPS do 1S26CNY 0.1912Alta de 44,3% em relação ao ano anterior.
• Crescimento da receita do negócio de torres no 1S26-6.7% YoYQueda de 11,7% em relação ao ano anterior no 2T26, destacando ainda mais a pressão sobre o negócio principal.
• Crescimento da receita dos negócios emergentes no 1S26DAS interno +9.2%, conexão inteligente +12.8%, energia +17.3%As taxas de crescimento correspondentes no 2T26 foram 10,7%, 11,4% e 20,7%, respectivamente.
• Recomendação e preço-alvoCompra; HKD 12.50Implica potencial de valorização de aproximadamente 28,2% em relação ao preço de fechamento de HKD 9.75.

Impacto e implicações

O forte crescimento do lucro e o aumento substancial do dividendo intermediário devem reforçar as características defensivas e a atratividade de renda da ação, enquanto a baixa avaliação FY26F também proporciona alguma margem de segurança. No entanto, uma nova reavaliação da ação no curto prazo ainda dependerá de a receita tradicional de torres se estabilizar no 2S26 conforme programado e de os negócios emergentes conseguirem continuar compensando o impacto da queda da demanda das operadoras de telecomunicações.

Riscos

• Atrasos na implantação de 5G ou despesas de capital em 5G abaixo do esperado.
• Crescimento do número de inquilinos e das taxas de compartilhamento abaixo das expectativas.
• Quedas de preços mais rápidas do que o esperado ou alterações adversas nos acordos de precificação.
• Demanda persistentemente fraca das três operadoras de telecomunicações, fazendo com que a recuperação do negócio tradicional de torres ocorra mais tarde do que o esperado.
• O crescimento dos negócios emergentes é insuficiente para compensar a queda na receita do negócio principal de torres.

Pontos a observar

• Se o negócio principal de torres conseguirá atingir a recuperação esperada pela administração no 2S26.
• Se a receita relacionada a torres poderá alcançar crescimento de um dígito em 2026.
• Se a tendência de queda no negócio das operadoras de telecomunicações poderá se estabilizar até o fim de 2027.
• A extensão da melhora no fluxo de caixa operacional no 2S26.
• Se os negócios de DAS interno, conexão inteligente e energia poderão continuar mantendo crescimento de dois dígitos.
• Se o índice de distribuição de dividendos poderá ser mantido em nível não inferior ao do ano anterior.