China Tower (0788.HK): Ingresos débiles, pero sólido crecimiento de beneficios y dividendos; mantener Comprar

Visión general

Los resultados de China Tower en el 1S26 mostraron una clara divergencia entre ingresos y beneficio: los ingresos totales disminuyeron un 1.9% interanual, principalmente debido a la reducción de la demanda de los tres clientes operadores de telecomunicaciones, y el negocio tradicional de torres continuó disminuyendo; mientras tanto, los ahorros en depreciación y amortización de activos de torres totalmente depreciados impulsaron un crecimiento del beneficio del 30.1% interanual. Los negocios emergentes, como DAS interior, conexión inteligente y energía, mantuvieron un crecimiento relativamente rápido, aliviando parcialmente la presión sobre el negocio tradicional. La empresa también anunció un dividendo provisional de CNY 0.1912 por acción, un aumento del 44.3% interanual.

Perspectivas principales

Nomura considera que la demanda tradicional de torres sigue débil y la recuperación de los ingresos aún llevará tiempo, pero el crecimiento de los negocios emergentes, los ahorros de costes y una capacidad de dividendos estable o en mejora brindan un apoyo clave. La dirección espera que el negocio principal de torres mejore en el 2S26, que los ingresos logren un crecimiento de un solo dígito en 2026 y que la tendencia descendente del negocio de operadores de telecomunicaciones se estabilice a finales de 2027. Basándose en el crecimiento de beneficios y dividendos, así como en la baja valoración, el informe mantiene una calificación de Comprar.

Marco de análisis

El informe combina el desempeño interanual del 1S26 y del 2T26 inferido para desglosar ingresos, márgenes, gastos de capital, dividendos y cada segmento de negocio; en valoración, utiliza flujo de caja descontado para determinar el precio objetivo y lo contrasta con EV/EBITDA y P/E FY26F.

Notas metodológicas

• Valoración absolutaMétodo de flujo de caja descontado

  Evalúa el valor intrínseco de la empresa con base en el valor descontado de los flujos de caja libres futuros.

  El texto principal mantiene el precio objetivo basado en DCF en HKD 12.50. La divulgación de valoración del apéndice muestra por separado HKD 1.25 y una base 2025F, que son inconsistentes con el texto principal actual y la tabla de calificación; la interpretación debería basarse principalmente en el texto principal actual y en la tabla de precios objetivo.

• Valoración relativaContraste de EV/EBITDA y P/E

  Utiliza múltiplos de valor empresarial y múltiplos de beneficios para evaluar el precio objetivo y el nivel de valoración actual.

  El precio objetivo de HKD 12.50 corresponde a 2.8x EV/EBITDA FY26F y 8.9x P/E FY26F; el precio actual de la acción corresponde a 2.2x EV/EBITDA FY26F y 6.9x P/E FY26F.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• China Tower (0788.HK)

  Empresa cotizada en Hong Kong cubierta directamente por el informe

  Fortalezas

  Crecimiento de beneficios relativamente rápido, liberación de beneficios por ahorros en depreciación y amortización, crecimiento continuo de los negocios emergentes, significativo aumento interanual del dividendo y baja valoración actual.

  Debilidades

  El negocio tradicional de torres continúa contrayéndose, los ingresos totales y los ingresos del 2T26 disminuyeron, y la demanda de los clientes operadores de telecomunicaciones es insuficiente.

  Comparación

  El precio objetivo corresponde a 2.8x EV/EBITDA FY26F y 8.9x P/E FY26F, por encima de los actuales 2.2x y 6.9x, pero aún se basa en expectativas de una estabilización gradual de los ingresos.

  Riesgos

  La construcción de 5G o el gasto de capital pueden quedar por debajo de las expectativas, el crecimiento del número de inquilinos y de las ratios de compartición puede ser más débil de lo esperado, los precios pueden caer más rápido de lo previsto o los acuerdos de precios pueden cambiar.

Datos clave

• Crecimiento de ingresos del 1S26-1.9% interanualLos ingresos totales se vieron afectados por una demanda más débil del segmento tradicional de torres y de los operadores de telecomunicaciones.
• Crecimiento del beneficio del 1S26+30.1% interanualImpulsado principalmente por los ahorros en depreciación y amortización de activos de torres totalmente depreciados.
• Margen EBITDA del 1S2662.1%Bajó 6.8 puntos porcentuales interanuales.
• Margen neto del 1S2615.4%Subió 3.8 puntos porcentuales interanuales.
• Desempeño operativo del 2T26Ingresos -5.2%, beneficio +28.2%La disminución de los ingresos se debió principalmente a la débil demanda de los operadores de telecomunicaciones.
• Gasto de capital del 1S26CNY 11.65bnBajó un 6.0% interanual; el informe considera que el despliegue de nuevas torres se ha ralentizado.
• DPS del 1S26CNY 0.1912Subió un 44.3% interanual.
• Crecimiento de ingresos del negocio de torres del 1S26-6.7% interanualBajó un 11.7% interanual en el 2T26, lo que resalta aún más la presión sobre el negocio principal.
• Crecimiento de ingresos de negocios emergentes del 1S26DAS interior +9.2%, conexión inteligente +12.8%, energía +17.3%Las tasas de crecimiento correspondientes del 2T26 fueron 10.7%, 11.4% y 20.7%, respectivamente.
• Calificación y precio objetivoComprar; HKD 12.50Implica un potencial alcista de aproximadamente el 28.2% frente al precio de cierre de HKD 9.75.

Impacto e implicaciones

Se espera que el fuerte crecimiento del beneficio y el sustancial aumento del dividendo provisional refuercen las cualidades defensivas y el atractivo de ingresos de la acción, mientras que la baja valoración FY26F también proporciona cierto margen de seguridad. Sin embargo, una mayor revalorización de la acción a corto plazo seguirá dependiendo de si los ingresos de las torres tradicionales se estabilizan en el 2S26 según lo previsto, y de si los negocios emergentes pueden seguir compensando el impacto de la disminución de la demanda de los operadores de telecomunicaciones.

Riesgos

• Retrasos en el despliegue de 5G o gasto de capital en 5G inferior a lo esperado.
• Crecimiento del número de inquilinos y de las ratios de compartición por debajo de las expectativas.
• Descensos de precios más rápidos de lo esperado o cambios adversos en los acuerdos de precios.
• Demanda persistentemente débil de los tres operadores de telecomunicaciones, lo que provoca que la recuperación del negocio tradicional de torres ocurra más tarde de lo esperado.
• El crecimiento de los negocios emergentes es insuficiente para compensar la disminución de los ingresos del negocio principal de torres.

Aspectos que vigilar

• Si el negocio principal de torres puede lograr la recuperación esperada por la dirección en el 2S26.
• Si los ingresos relacionados con torres pueden lograr un crecimiento de un solo dígito en 2026.
• Si la tendencia descendente del negocio de operadores de telecomunicaciones puede estabilizarse a finales de 2027.
• El grado de mejora del flujo de caja operativo en el 2S26.
• Si los negocios de DAS interior, conexión inteligente y energía pueden seguir manteniendo un crecimiento de dos dígitos.
• Si la ratio de reparto de dividendos puede mantenerse en un nivel no inferior al del año anterior.