Jinxin (1951.HK): La recuperación del negocio en EE. UU. y la optimización de costes impulsan las mejoras en los ingresos y beneficios de Jinxin en 1S26

Visión general

Este informe revisa los resultados de Jinxin en 1S26. Nomura considera que los ingresos de la compañía volvieron a crecer y que el beneficio neto atribuible a los accionistas se tornó positivo, impulsado principalmente por la recuperación del negocio en EE. UU., la mejora de márgenes y la desaparición del impacto de un deterioro puntual en el período del año anterior. Por ello, mantiene su calificación de Compra y su precio objetivo de HKD2.96.

Perspectivas principales

Jinxin anunció sus resultados de 1S26 el 21 de agosto de 2026: los ingresos aumentaron 6.6% interanual hasta CNY1,373mn, con el crecimiento de ventas volviendo a territorio positivo; el beneficio neto atribuible a los accionistas fue de CNY107mn, frente a una pérdida neta de CNY1,040mn en 1S25 debido a un deterioro puntual. Excluyendo factores puntuales, la mejora operativa siguió siendo evidente: el beneficio neto ajustado no IFRS aumentó 79.8% interanual hasta CNY148mn, mientras que el EBITDA ajustado aumentó 49.8% interanual hasta CNY336.5mn. Esto indica que el retorno a la rentabilidad no fue meramente resultado de una base baja y de la desaparición del impacto del deterioro, sino que también reflejó una recuperación de la eficiencia operativa y la rentabilidad básicas. Por región, los ingresos nacionales en China se mantuvieron planos en CNY985mn, con un desempeño interno divergente: Shenzhen, Wuhan y Kunming registraron crecimiento, mientras que Chengdu disminuyó. Los ingresos del mercado internacional aumentaron 22.8% interanual hasta CNY498mn, principalmente por HRC de EE. UU.; el informe atribuyó el crecimiento a la mejora de las políticas de cobertura de seguros y señaló un incremento simultáneo del margen del segmento internacional. En consecuencia, la contribución incremental principal al crecimiento general en 1S26 provino del negocio internacional, mientras que el negocio nacional aún no había logrado un crecimiento generalizado. La mejora de márgenes fue otro tema clave de la recuperación de resultados durante el período. El margen bruto aumentó 7.0 puntos porcentuales interanuales hasta 37.4%, mientras que el beneficio bruto aumentó 31.1% interanual hasta CNY513mn. A medida que crecieron los ingresos, el coste de ventas disminuyó de CNY897mn a CNY860mn, una caída de 4.1% interanual. HRC de EE. UU. optimizó significativamente los costes laborales, mientras que los gastos administrativos disminuyeron 2.4% interanual hasta CNY214mn. Como resultado, el beneficio operativo aumentó 119.2% interanual hasta CNY196mn, con el margen operativo subiendo de 7.0% a 14.3%. Sin embargo, los gastos de I+D aumentaron 31.3% interanual hasta CNY12mn, los gastos de ventas subieron 23.9% hasta CNY91mn y los gastos por intereses aumentaron 33.5% hasta CNY58mn, continuando la presión sobre los gastos. Los cambios interanuales en la cuenta de resultados también se vieron afectados por partidas puntuales: otros ingresos y gastos pasaron de CNY1,135mn negativos en 1S25 a CNY16mn positivos en 1S26, llevando el beneficio antes de impuestos de una pérdida de CNY1,089mn a una ganancia de CNY155mn. El beneficio después de impuestos pasó de una pérdida de CNY1,044mn a una ganancia de CNY110mn, mientras que el margen neto se recuperó de -81.0% a 8.0%. Las participaciones no controladoras pasaron de CNY4mn negativos a CNY3mn positivos, resultando en un beneficio neto atribuible a los accionistas de CNY107mn. Nomura mantiene su calificación de Compra y su precio objetivo de HKD2.96. El precio objetivo se basa en un modelo DCF que asume un WACC de 10.8% y una tasa de crecimiento terminal de 3.5%; el precio de cierre mostrado en el informe es HKD2.23. La acción cotiza actualmente a 27.3x el EPS totalmente diluido FY26F de CNY0.07. El índice de referencia para la calificación es el Índice Hang Seng, y la calificación de Compra indica una rentabilidad esperada superior al índice de referencia durante los próximos 12 meses. El logro del precio objetivo depende de la sostenibilidad de la recuperación del negocio en EE. UU., la demanda de FIV y el entorno competitivo, así como de la ejecución de fusiones y adquisiciones y la seguridad médica.

Marco de análisis

Nomura primero comparó las cuentas de resultados de 1S26 y 1S25 de forma interanual, distinguiendo la desaparición del impacto del deterioro puntual de la mejora operativa ajustada. Luego desglosó los ingresos entre los mercados nacionales de China e internacionales, rastreando los efectos de las políticas de seguros de EE. UU. y de la optimización de costes laborales sobre los ingresos y los márgenes. Por último, derivó el precio objetivo mediante un modelo DCF y contrastó los supuestos de valoración con el ratio P/E FY26F, identificando explícitamente los riesgos.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónFlujo de caja descontado DCF

  Valoración DCF

  Este método descuenta los flujos de caja futuros de la compañía a su valor presente utilizando el coste de capital. El informe utiliza un WACC de 10.8% y una tasa de crecimiento terminal de 3.5% para derivar un precio objetivo de HKD2.96.

• Fundamentos de la empresa y marco financieroAnálisis de calidad de beneficios

  Distinción entre deterioros puntuales, beneficio ajustado y cambios en el margen operativo

  En lugar de basarse únicamente en el cambio del beneficio neto atribuible a los accionistas desde pérdidas a ganancias, el informe excluye el deterioro puntual de 1S25 y evalúa la sostenibilidad de las mejoras operativas básicas examinando el beneficio neto ajustado, EBITDA, margen bruto, gastos y margen operativo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Jinxin (1951.HK)

  La recuperación del negocio HRC en EE. UU. y la optimización de costes hicieron que los ingresos de Jinxin en 1S26 volvieran a crecer, mejoraron los márgenes y permitieron que el beneficio neto atribuible a los accionistas se tornara positivo.

  Fortalezas

  Los ingresos internacionales aumentaron 22.8% interanual, el margen bruto subió a 37.4%, y el beneficio neto ajustado y el EBITDA ajustado aumentaron 79.8% y 49.8%, respectivamente.

  Debilidades

  Los ingresos nacionales totales en China se mantuvieron planos, mientras que los ingresos en Chengdu disminuyeron; los gastos de I+D, ventas e intereses aumentaron todos interanualmente.

  Comparación

  El informe utiliza el Índice Hang Seng como referencia de calificación de la acción; Compra indica una rentabilidad esperada superior al índice durante los próximos 12 meses.

  Riesgos

  Demanda de FIV más débil de lo esperado o intensificación de la competencia, una recuperación del negocio en EE. UU. más lenta de lo esperado, que las fusiones y adquisiciones no cumplan lo previsto y eventos médicos.

Datos clave

• Ingresos de 1S26CNY1,373mnCNY1,289mn en 1S25, un aumento de 6.6% interanual.
• Beneficio neto atribuible a los accionistas de 1S26CNY107mnEn 1S25 se registró una pérdida neta de CNY1,040mn, lo que supone un retorno a la rentabilidad.
• Beneficio neto ajustado no IFRSCNY148mnAumentó 79.8% interanual.
• EBITDA ajustadoCNY336.5mnAumentó 49.8% interanual.
• Ingresos nacionales en ChinaCNY985mnPlanos interanualmente; Shenzhen, Wuhan y Kunming registraron crecimiento, mientras que Chengdu disminuyó.
• Ingresos del mercado internacionalCNY498mnAumentaron 22.8% interanual, impulsados principalmente por HRC de EE. UU. y la mejora de las políticas de cobertura de seguros.
• Coste de ventasCNY897mn en 1S25; CNY860mn en 1S26Disminuyó 4.1% interanual.
• Beneficio brutoCNY513mnCNY391mn en 1S25, un aumento de 31.1% interanual.
• Margen bruto37.4%30.4% en 1S25, un aumento de 7.0 puntos porcentuales interanuales.
• Gastos de I+DCNY12mnCNY9mn en 1S25, un aumento de 31.3% interanual.
• Gastos administrativosCNY214mnCNY219mn en 1S25, una disminución de 2.4% interanual.
• Gastos de ventasCNY91mnCNY74mn en 1S25, un aumento de 23.9% interanual.
• Beneficio operativoCNY196mnCNY90mn en 1S25, un aumento de 119.2% interanual.
• Margen operativo14.3%7.0% en 1S25.
• Otros ingresos y gastosCNY16mnCNY1,135mn negativos en 1S25, lo que refleja principalmente la desaparición del impacto del deterioro puntual en el período del año anterior.
• Gastos por interesesCNY58mnCNY43mn en 1S25, un aumento de 33.5% interanual.
• Beneficio antes de impuestosCNY155mnEn 1S25 se registró una pérdida de CNY1,089mn.
• Impuesto sobre la rentaCNY45mnCNY44mn positivos en 1S25.
• Beneficio después de impuestos y margen netoCNY110mn; 8.0%Una pérdida de CNY1,044mn y -81.0%, respectivamente, en 1S25.
• Participaciones no controladorasCNY3mnCNY4mn negativos en 1S25.
• Valoración FY26F27.3xBasada en un EPS totalmente diluido FY26F de CNY0.07.
• Supuestos clave de DCFWACC 10.8%; tasa de crecimiento terminal 3.5%Utilizados para derivar el precio objetivo de HKD2.96.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la recuperación de los ingresos de HRC en EE. UU., la mejora de los márgenes internacionales y la optimización de costes laborales proporcionan respaldo operativo a la recuperación de beneficios de Jinxin, en lugar de que la recuperación sea atribuible únicamente al efecto de base baja causado por el deterioro puntual del año anterior. Entretanto, los ingresos nacionales totales en China permanecieron planos y el desempeño regional divergió, lo que implica que la materialización futura de beneficios seguirá dependiendo significativamente de que el negocio en EE. UU. se recupere según lo previsto y de una mejora sostenida de los márgenes.

Riesgos

• La demanda de FIV podría ser más débil de lo esperado o la competencia del mercado podría intensificarse.
• El negocio en EE. UU. podría recuperarse más lentamente de lo esperado.
• Las transacciones de fusiones y adquisiciones podrían no generar los resultados previstos.
• Podrían ocurrir incidentes médicos.