리서치 보고서 해설Hilo Research

Jinxin (1951.HK): 미국 사업 회복과 비용 최적화가 Jinxin의 1H26 매출 및 이익 개선 견인

Jinxin의 1H26 매출은 전년 동기 대비 6.6% 증가했고, 주주귀속순이익은 적자에서 흑자로 전환했다. 보험 보장 정책 개선의 수혜로 미국 HRC가 성장과 마진 회복의 주된 동력이 되었다. 노무라는 매수 의견과 DCF 기반 HKD2.96의 목표주가를 유지한다.

기관Nomura International (Hong Kong) Ltd. (NIHK)

날짜20260821

기업Jinxin

티커1951.HK

업종헬스케어 및 제약(IVF)

투자의견매수

요약

매수(유지); 목표주가 HKD2.96(유지); 종가 HKD2.23(2026년 8월 21일)

1H26 매출은 전년 동기 대비 6.6% 증가한 CNY1,373mn으로, 매출 성장이 플러스 영역으로 복귀했다.
주주귀속순이익은 1H25의 CNY1,040mn 순손실에서 CNY107mn의 순이익으로 전환했다.
해외 시장 매출은 전년 동기 대비 22.8% 증가한 CNY498mn을 기록했으며, 주로 미국의 보험 보장 정책 개선에 힘입었다.
매출총이익률은 전년 동기 대비 7.0%p 상승한 37.4%를 기록했으며, 미국 HRC의 인건비 최적화가 크게 기여했다.
노무라는 WACC 10.8%와 영구성장률 3.5%를 기반으로 산정한 HKD2.96의 목표주가를 유지한다.

보고서 해설

개요

본 보고서는 Jinxin의 1H26 실적을 검토한다. 노무라는 미국 사업 회복, 마진 개선 및 전년 동기 일회성 손상차손 영향의 소멸에 주로 힘입어 회사의 매출이 성장세로 복귀하고 주주귀속순이익이 흑자 전환했다고 판단한다. 이에 따라 매수 의견과 HKD2.96의 목표주가를 유지한다.

핵심 견해

Jinxin은 2026년 8월 21일 1H26 실적을 발표했다. 매출은 전년 동기 대비 6.6% 증가한 CNY1,373mn으로 매출 성장이 플러스 영역으로 복귀했으며, 주주귀속순이익은 일회성 손상차손으로 인해 1H25에 기록한 CNY1,040mn 순손실과 비교해 CNY107mn을 기록했다. 일회성 요인을 제외하면 영업 개선은 여전히 뚜렷했다. 비IFRS 조정 순이익은 전년 동기 대비 79.8% 증가한 CNY148mn, 조정 EBITDA는 전년 동기 대비 49.8% 증가한 CNY336.5mn을 기록했다. 이는 수익성 회복이 단순히 낮은 기저와 손상차손 영향 소멸의 결과만이 아니라 핵심 영업 효율성과 수익성의 회복도 반영했음을 시사한다. 지역별로 중국 내 매출은 CNY985mn으로 보합을 기록했으며, 내부 실적은 엇갈렸다. 선전, 우한 및 쿤밍은 성장한 반면 청두는 감소했다. 해외 시장 매출은 주로 미국 HRC에 힘입어 전년 동기 대비 22.8% 증가한 CNY498mn을 기록했다. 보고서는 성장 배경으로 보험 보장 정책 개선을 제시했으며, 동시에 해외 부문의 마진도 상승했다고 언급했다. 이에 따라 1H26 전체 성장에 대한 주요 증분 기여는 해외 사업에서 나왔으며, 중국 내 사업은 아직 광범위한 성장에 도달하지 못했다. 마진 개선은 해당 기간 실적 회복의 또 다른 핵심 주제였다. 매출총이익률은 전년 동기 대비 7.0%p 상승한 37.4%를 기록했고, 매출총이익은 전년 동기 대비 31.1% 증가한 CNY513mn을 기록했다. 매출이 증가하는 가운데 매출원가는 CNY897mn에서 CNY860mn으로 전년 동기 대비 4.1% 감소했다. 미국 HRC는 인건비를 크게 최적화했으며, 관리비는 전년 동기 대비 2.4% 감소한 CNY214mn을 기록했다. 이에 따라 영업이익은 전년 동기 대비 119.2% 증가한 CNY196mn을 기록했고, 영업이익률은 7.0%에서 14.3%로 상승했다. 다만 R&D 비용은 전년 동기 대비 31.3% 증가한 CNY12mn, 판매비는 23.9% 증가한 CNY91mn, 이자비용은 33.5% 증가한 CNY58mn을 기록해 비용 측면의 부담을 지속시켰다. 손익계산서의 전년 동기 대비 변화는 일회성 항목의 영향도 받았다. 기타수익 및 비용은 1H25의 마이너스 CNY1,135mn에서 1H26의 플러스 CNY16mn으로 전환되며 세전이익을 CNY1,089mn 손실에서 CNY155mn 이익으로 끌어올렸다. 세후이익은 CNY1,044mn 손실에서 CNY110mn 이익으로 전환됐고, 순이익률은 -81.0%에서 8.0%로 회복했다. 비지배지분은 마이너스 CNY4mn에서 플러스 CNY3mn으로 전환돼 주주귀속순이익 CNY107mn으로 이어졌다. 노무라는 매수 의견과 HKD2.96의 목표주가를 유지한다. 목표주가는 WACC 10.8%와 영구성장률 3.5%를 가정한 DCF 모델에 기반하며, 보고서에 제시된 종가는 HKD2.23이다. 현재 주가는 FY26F 완전희석 EPS CNY0.07 기준 27.3배에 거래되고 있다. 등급 벤치마크는 항셍지수이며, 매수 의견은 향후 12개월 동안 벤치마크 대비 초과수익이 예상됨을 의미한다. 목표주가 달성 여부는 미국 사업 회복의 지속 가능성, IVF 수요 및 경쟁 환경, 그리고 M&A 실행과 의료 안전에 달려 있다.

분석 프레임워크

노무라는 우선 1H26 및 1H25 손익계산서를 전년 동기 기준으로 비교해 일회성 손상차손 영향의 소멸과 조정 영업 개선을 구분했다. 이어 중국 내 시장과 해외 시장의 매출을 분해하고, 미국 보험 정책 및 인건비 최적화가 매출과 마진에 미친 영향을 추적했다. 마지막으로 DCF 모델을 사용해 목표주가를 산정하고 FY26F P/E 비율을 통해 밸류에이션 가정을 점검했으며, 리스크를 명시적으로 식별했다.

방법론 메모

밸류에이션 방법론DCF 할인현금흐름
DCF 밸류에이션
이 방법은 자본비용을 사용해 회사의 미래 현금흐름을 현재가치로 할인한다. 보고서는 WACC 10.8%와 영구성장률 3.5%를 사용해 HKD2.96의 목표주가를 산정한다.
기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크이익의 질 분석
일회성 손상차손, 조정 이익 및 영업이익률 변화의 구분
보고서는 주주귀속순이익이 적자에서 흑자로 전환한 것만을 근거로 삼지 않고, 1H25의 일회성 손상차손을 제외한 뒤 조정 순이익, EBITDA, 매출총이익률, 비용 및 영업이익률을 검토해 핵심 영업 개선의 지속 가능성을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Jinxin (1951.HK)
미국 HRC 사업의 회복과 비용 최적화는 Jinxin의 1H26 매출을 다시 성장세로 전환시키고, 마진을 개선하며, 주주귀속순이익의 흑자 전환을 이끌었다.
강점
해외 매출은 전년 동기 대비 22.8% 증가했고, 매출총이익률은 37.4%로 상승했으며, 조정 순이익과 조정 EBITDA는 각각 79.8% 및 49.8% 증가했다.
약점
중국 내 전체 매출은 보합이었고 청두 매출은 감소했으며, R&D, 판매 및 이자비용은 모두 전년 동기 대비 증가했다.
비교
보고서는 항셍지수를 해당 주식의 등급 벤치마크로 사용하며, 매수는 향후 12개월 동안 지수 대비 초과수익이 예상됨을 의미한다.
위험
예상보다 부진한 IVF 수요 또는 경쟁 심화, 예상보다 느린 미국 사업 회복, 계획대로 성과를 내지 못하는 M&A, 의료 사고.

핵심 데이터

1H26 매출CNY1,373mn1H25 CNY1,289mn에서 전년 동기 대비 6.6% 증가.
1H26 주주귀속순이익CNY107mn1H25에는 CNY1,040mn의 순손실을 기록했으며, 수익성 흑자 전환을 의미한다.
비IFRS 조정 순이익CNY148mn전년 동기 대비 79.8% 증가.
조정 EBITDACNY336.5mn전년 동기 대비 49.8% 증가.
중국 내 매출CNY985mn전년 동기 보합; 선전, 우한 및 쿤밍은 성장했고 청두는 감소.
해외 시장 매출CNY498mn전년 동기 대비 22.8% 증가했으며, 주로 미국 HRC 및 보험 보장 정책 개선에 힘입음.
매출원가1H25 CNY897mn; 1H26 CNY860mn전년 동기 대비 4.1% 감소.
매출총이익CNY513mn1H25 CNY391mn에서 전년 동기 대비 31.1% 증가.
매출총이익률37.4%1H25 30.4%에서 전년 동기 대비 7.0%p 상승.
R&D 비용CNY12mn1H25 CNY9mn에서 전년 동기 대비 31.3% 증가.
관리비CNY214mn1H25 CNY219mn에서 전년 동기 대비 2.4% 감소.
판매비CNY91mn1H25 CNY74mn에서 전년 동기 대비 23.9% 증가.
영업이익CNY196mn1H25 CNY90mn에서 전년 동기 대비 119.2% 증가.
영업이익률14.3%1H25 7.0%.
기타수익 및 비용CNY16mn1H25 마이너스 CNY1,135mn으로, 주로 전년 동기 일회성 손상차손 영향의 소멸을 반영.
이자비용CNY58mn1H25 CNY43mn에서 전년 동기 대비 33.5% 증가.
세전이익CNY155mn1H25에는 CNY1,089mn의 손실을 기록.
법인세CNY45mn1H25에는 플러스 CNY44mn.
세후이익 및 순이익률CNY110mn; 8.0%1H25에는 각각 CNY1,044mn 손실 및 -81.0%.
비지배지분CNY3mn1H25에는 마이너스 CNY4mn.
FY26F 밸류에이션27.3xFY26F 완전희석 EPS CNY0.07 기준.
핵심 DCF 가정WACC 10.8%; 영구성장률 3.5%HKD2.96의 목표주가 산정에 사용.

영향과 시사점

보고서는 미국 HRC 매출 회복, 해외 마진 개선 및 인건비 최적화가 Jinxin의 실적 회복을 뒷받침한다고 판단하며, 이러한 회복은 전년도 일회성 손상차손으로 인한 낮은 기저 효과만으로 설명되지 않는다. 한편 중국 내 전체 매출은 보합을 유지했고 지역별 실적은 엇갈렸으며, 이는 향후 실적 달성이 미국 사업의 예상대로의 회복과 지속적인 마진 개선에 상당히 의존할 것임을 시사한다.

위험

IVF 수요가 예상보다 부진하거나 시장 경쟁이 심화될 수 있다.
미국 사업의 회복이 예상보다 더딜 수 있다.
M&A 거래가 계획대로 의도한 성과를 내지 못할 수 있다.
의료 사고가 발생할 수 있다.