액셀링크 테크놀로지스 (002281 CH): 광통신 수요는 여전히 견조; 노무라, 액셀링크 매수 의견 유지 및 목표주가 CNY217.5로 상향

개요

이 보고서는 액셀링크의 1H26 및 2Q26 실적을 검토하고 중국의 AI 데이터센터 투자에 따른 광통신 제품 수요 확대를 평가한다. 노무라는 회사의 사업 모멘텀이 견조하게 유지되고 있으며 선제적인 부품 재고 축적이 2H26F의 더 빠른 성장을 위한 준비일 수 있다고 판단한다. 이에 따라 매수 의견을 유지하면서 FY26-28F 전망과 목표주가를 상향했다.

핵심 견해

액셀링크의 1H26 매출과 이익은 각각 전년 대비 26.1%, 56.3% 증가했으며, 순이익은 회사가 제시한 CNY558.6mn~CNY615.0mn의 이익 가이던스 범위 중간값에 해당하는 CNY582mn에 도달했다. 2Q26 매출과 이익은 각각 전년 대비 약 27%, 54%, 전분기 대비 38.3%, 42.6% 증가했다. 노무라는 이러한 성장이 주로 AI 데이터센터 시장의 고급 광트랜시버 모듈 및 광부품에 대한 강한 수요에 기인한다고 본다. 회사의 1H26 전체 매출총이익률은 전년 대비 3.0ppt 상승한 25.5%였으며, 2Q26 매출총이익률은 전년 대비 4.3ppt 상승한 24.6%를 기록했으나 전분기 대비로는 2.3ppt 하락했다. 보고서는 이를 주로 원재료 조달 비용 상승에 기인한 것으로 설명한다. 사업 부문별로 1H26 전송 사업 매출은 전년 대비 50.5% 증가했고 매출총이익률은 전년 대비 0.45ppt 상승한 28.83%를 기록했다. 액세스 및 데이터 사업 매출은 전년 대비 16.0% 증가했으며 매출총이익률은 전년 대비 3.61ppt 상승했는데, 노무라는 이것이 고급 광트랜시버 모듈의 기여도 확대로 인한 것일 수 있다고 본다. 중국 데이터 통신 및 통신 시장을 위한 통합 솔루션 제공업체인 이 회사의 제품 포트폴리오에는 OCS 광회로 스위치, NPO 근접 패키지 광학, XPO 초고밀도 플러그형 광학이 포함된다. 보고서는 이러한 포지셔닝이 회사가 스케일아웃, 스케일업 및 스케일어크로스 네트워크 전반의 기술 업그레이드에 참여하는 데 도움이 될 것으로 판단한다. 노무라는 FY26-28F 액세스 및 데이터 사업 매출 CAGR을 45%, 광트랜시버 사업 매출 CAGR을 58%로 전망하며, FY28F에는 광트랜시버가 전체 매출의 66%를 차지할 수 있다고 본다. 1H26 현금유출은 CNY1.24bn으로 전년 대비 1051.8% 감소했으며, 보고서는 이를 주로 부품 재고 증가에 기인한 것으로 본다. 노무라는 이러한 선제적인 재고 축적이 2H26F의 더 빠른 성장을 뒷받침할 수 있다고 판단한다. 중국 클라우드 서비스 제공업체들의 AI 인프라 적극 개발과 데이터센터 광모듈 수요 강화를 바탕으로, 노무라는 FY26-28F 매출 전망을 4-13%, 이익 전망을 3-18% 상향했다. 또한 800G 및 1.6T 등 고마진 제품의 기여도 확대를 반영해 매출총이익률 전망을 0.0-0.4ppt 소폭 상향했다. 구체적으로 액세스 및 데이터 사업 매출 전망은 5-15%, 중국 시장 매출 전망은 4-35% 상향했다. 노무라의 수정된 FY26-28F 매출 전망은 WIND 컨센서스보다 4-20% 높고, 이익 전망은 6-34% 높아 향후 2년간 데이터센터 및 통신 시장 수요 성장에 대한 더 긍정적인 견해를 반영한다. 보고서는 매수 의견을 유지하고 목표주가를 CNY158.5에서 CNY217.5로 상향했다. 새로운 목표주가는 FY27F EPS CNY3.45와 P/E 배수 63x를 기반으로 하며, 이전 배수는 52x였다. 63x 밸류에이션은 노무라의 FY26-28F 이익 CAGR 63% 전망과 일치한다. 보고서는 당시 주가가 FY27F 이익의 약 51.5x에 거래되고 있었으며, CNY217.5 목표주가는 CNY177.88 종가 대비 22.3%의 잠재 상승여력을 의미한다고 밝혔다. ESG와 관련해, 보고서는 회사가 선도적인 광부품 제조업체로서 통신 네트워크와 데이터센터용 인프라 제품을 제공한다고 언급한다. 통신 장비 제조에 필요한 토지, 장비 및 기타 자재는 환경 영향을 초래할 수 있으나 공장 자동화가 이러한 영향을 줄이는 데 도움이 될 수 있다. 특히 주주환원과 관련한 기업지배구조는 여전히 개선이 필요하다.

분석 프레임워크

노무라는 먼저 1H26 순이익을 회사의 이익 가이던스와 비교하고, 2Q26의 전년 대비 및 전분기 대비 실적과 매출총이익률 변화를 분석한다. 이후 재고, AI 인프라 투자 및 고급 광모듈 수요를 바탕으로 사업부문 및 지역별 전망을 수정하기 전에 전송 사업과 액세스 및 데이터 사업별 매출, 제품 믹스 및 수익성을 분석한다. 마지막으로 전망치를 WIND 컨센서스와 비교하고 FY27F EPS와 P/E 배수를 사용해 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법P/E 및 PEG 밸류에이션

  선행 EPS 기반 P/E 밸류에이션

  보고서는 FY27F EPS CNY3.45에 63x P/E 배수를 적용해 CNY217.5의 목표주가를 산출하며, FY26-28F 이익 CAGR 63% 전망으로 이 밸류에이션 배수를 뒷받침한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크기타

  사업부문 및 지역별 이익 전망 수정

  보고서는 액세스 및 데이터 사업, 중국 시장 매출 및 전체 매출총이익률에 대한 가정을 별도로 조정한 뒤 이를 FY26-28F 매출 및 이익 전망에 반영하고 WIND 컨센서스와 비교한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 액셀링크 테크놀로지스 (002281 CH)

  보고서는 고급 광모듈 수요와 네트워크 기술 업그레이드가 매출 및 이익 성장을 견인하면서 회사를 중국 AI 데이터센터 광통신 가치사슬의 잠재적 수혜자로 본다.

  강점

  OCS, NPO 및 XPO를 아우르는 제품을 보유한 중국의 선도적 광트랜시버 모듈 및 광통신 장비 공급업체이다. 전송 사업의 강한 성장과 고급 제품 비중 확대가 매출총이익률 개선을 견인하고 있다.

  약점

  원재료 조달 비용 상승으로 2Q26 매출총이익률이 전분기 대비 하락했으며, 제조 활동은 환경 영향을 유발하고 주주환원 등 기업지배구조 분야도 여전히 개선이 필요하다.

  비교

  노무라의 FY26-28F 매출 및 이익 전망은 각각 WIND 컨센서스보다 4-20%, 6-34% 높다.

  위험

  예상보다 약한 수요, 광칩 R&D 지연, 가격 경쟁 및 마진 희석, 기술 제재 또는 지정학적 위험의 확대.

핵심 데이터

• 1H26 매출 성장+26.1% y-y주로 고급 광트랜시버 모듈 및 광부품 수요에 의해 견인됐다.
• 1H26 이익 성장+56.3% y-y순이익은 이익 가이던스 범위의 중간값인 CNY582mn이었다.
• 2Q26 매출 및 이익 성장+27%/+54% y-y각각 전분기 대비 38.3%, 42.6% 증가했다.
• 1H26 전체 매출총이익률25.5%전년 대비 3.0ppt 상승했다.
• 2Q26 전체 매출총이익률24.6%전년 대비 4.3ppt 상승하고 전분기 대비 2.3ppt 하락했다.
• 1H26 전송 사업 매출 성장+50.5% y-y매출총이익률은 전년 대비 0.45ppt 상승한 28.83%였다.
• 1H26 액세스 및 데이터 사업 매출 성장+16.0% y-y매출총이익률은 전년 대비 3.61ppt 상승했다.
• 1H26 현금유출CNY1.24bn주로 부품 재고 증가로 전년 대비 1051.8% 감소했다.
• FY26-28F 매출 및 이익 전망 수정+4-13%/+3-18%광통신 제품 수요 강화와 고급 제품 기여도 확대를 반영했다.
• FY26-28F 사업 매출 CAGR액세스 및 데이터 45%; 광트랜시버 58%광트랜시버는 FY28F 전체 매출의 66%를 차지할 것으로 예상된다.
• WIND 컨센서스 대비매출 4-20% 높음; 이익 6-34% 높음노무라는 향후 2년간 데이터센터 및 통신 수요에 대해 더 긍정적이다.
• 목표주가 밸류에이션CNY217.5FY27F EPS CNY3.45의 63x를 기반으로 하며, 이전 밸류에이션 배수는 52x였다.

영향과 시사점

보고서는 중국 클라우드 서비스 제공업체들의 AI 인프라 투자 가속화가 고급 광모듈 및 광부품 수요를 지속적으로 뒷받침할 것으로 본다. 액셀링크의 비교적 포괄적인 제품 포트폴리오, 선제적인 재고 축적 및 고급 제품 비중 확대는 이러한 성장을 포착할 수 있는 위치를 제공한다. 이에 따라 노무라는 매출, 이익 및 밸류에이션 가정을 상향했지만, 원재료 비용, 경쟁 및 R&D 진전은 여전히 성장 실현에 영향을 미칠 수 있다.

위험

• 데이터 통신 및 통신 시장에서 광부품과 광모듈 수요가 예상보다 낮을 수 있다.
• 광칩 R&D 진전이 예상보다 느릴 수 있다.
• 가격 경쟁이 예상보다 심화되어 마진을 희석할 수 있다.
• 기술 산업 제재의 악화 또는 지정학적 위험의 확대가 사업에 영향을 미칠 수 있다.