Accelink Technologies（002281 CH）：光通信需要は引き続き堅調、野村はAccelinkの買い推奨を再表明し目標株価をCNY217.5へ引き上げ

概要

本レポートはAccelinkの1H26および2Q26の業績を検証し、中国におけるAIデータセンター投資が光通信製品需要にもたらす押し上げ効果を評価する。野村は同社の事業モメンタムは健在であり、積極的な部品在庫の積み増しは2H26Fのより速い成長に向けた準備となる可能性があると考えている。そのため、買い推奨を再表明しつつ、FY26-28F予想および目標株価を引き上げた。

主要見解

Accelinkの1H26の売上高と利益はそれぞれ前年比26.1%および56.3%増加し、純利益はCNY582mnに達した。これは同社の利益ガイダンスレンジCNY558.6mn～CNY615.0mnの中間値に当たる。2Q26の売上高と利益はそれぞれ前年比約27%および54%増加し、前四半期比では38.3%および42.6%増加した。野村はこの成長を主に、AIデータセンター市場における高性能光トランシーバーモジュールおよび光部品の旺盛な需要によるものとみている。同社の1H26の全体粗利益率は前年比3.0ppt上昇して25.5%となった。2Q26の粗利益率は前年比4.3ppt上昇して24.6%となった一方、前四半期比では2.3ppt低下しており、レポートは主に原材料調達コストの上昇によるものとしている。 事業セグメント別では、1H26の伝送事業の売上高は前年比50.5%増加し、粗利益率は前年比0.45ppt上昇して28.83%となった。アクセス＆データ事業の売上高は前年比16.0%増加し、粗利益率は前年比3.61ppt上昇した。野村はこれは高性能光トランシーバーモジュールの寄与拡大を反映している可能性があると考えている。中国のデータ通信および通信市場向け統合ソリューションプロバイダーとして、同社の製品ポートフォリオにはOCS光回路スイッチ、NPO近接パッケージドオプティクス、XPO超高密度プラガブルオプティクスが含まれる。レポートは、このポジショニングにより、scale-out、scale-up、scale-acrossネットワーク全体にわたる技術アップグレードに同社が参画できるとみている。野村はFY26-28Fの売上高CAGRを、アクセス＆データ事業で45%、光トランシーバー事業で58%と予想している。FY28Fには、光トランシーバーが総売上高の66%を占める可能性がある。 1H26のキャッシュアウトフローはCNY1.24bnとなり、前年比1051.8%減少した。レポートはこれを主に部品在庫の増加によるものとしている。野村は、この積極的な在庫積み増しが2H26Fのより速い成長を支える可能性があると考えている。中国のクラウドサービスプロバイダーによるAIインフラの積極的な開発と、データセンター向け光モジュール需要の強まりを踏まえ、野村はFY26-28Fの売上高予想を4-13%、利益予想を3-18%引き上げた。また、800Gや1.6Tなどの高マージン製品の寄与拡大を反映し、粗利益率予想を0.0-0.4ppt小幅に引き上げた。具体的には、アクセス＆データ事業の売上高予想を5-15%、中国市場の売上高予想を4-35%引き上げた。 野村の改定後FY26-28F売上高予想はWINDコンセンサスを4-20%上回り、利益予想は6-34%上回る。これは今後2年間のデータセンターおよび通信市場の需要成長について、より前向きな見方を反映している。レポートは買い推奨を再表明し、目標株価をCNY158.5からCNY217.5へ引き上げた。新たな目標株価はFY27F EPS CNY3.45およびP/E倍率63倍に基づくものであり、従来の52倍から上昇した。63倍のバリュエーションは、野村予想のFY26-28F利益CAGR 63%に一致する。レポートによると、当時の株価はFY27F利益の約51.5倍で取引されており、CNY217.5の目標株価はCNY177.88の終値から22.3%の上昇余地を示唆している。 ESGに関して、レポートは、同社が主要な光部品メーカーとして通信ネットワークおよびデータセンター向けのインフラ製品を提供していると指摘している。通信機器製造に必要な土地、設備、その他の材料は環境影響を及ぼす可能性がある一方、工場自動化はこれらの影響の低減に役立つ可能性がある。コーポレートガバナンス、特に株主還元については、なお改善の余地がある。

分析フレームワーク

野村はまず1H26の純利益を同社の利益ガイダンスと比較し、2Q26の前年比および前四半期比業績、ならびに粗利益率の変動を分解する。次に、伝送事業およびアクセス＆データ事業別に売上高、製品ミックス、収益性を分析した上で、在庫、AIインフラ投資、高性能光モジュール需要を踏まえて事業セグメント別および地域別予想を改定する。最後に、自社予想をWINDコンセンサスと比較し、FY27F EPSとP/E倍率を用いて目標株価を算出する。

手法メモ

• バリュエーション手法P/EおよびPEGバリュエーション

  予想EPSに基づくP/Eバリュエーション

  レポートはFY27F EPS CNY3.45にP/E倍率63倍を適用してCNY217.5の目標株価を算出し、このバリュエーション倍率を予想FY26-28F利益CAGR 63%で裏付けている。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワークその他

  事業セグメントおよび地域別の利益予想改定

  レポートはアクセス＆データ事業、中国市場の売上高、全体粗利益率に関する前提を個別に調整した後、それらをFY26-28Fの売上高および利益予想に集約し、WINDコンセンサスと比較している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Accelink Technologies (002281 CH)

  レポートは同社を、中国のAIデータセンター光通信バリューチェーンの潜在的な受益者とみており、高性能光モジュール需要およびネットワーク技術のアップグレードが売上高・利益成長を牽引するとしている。

  強み

  OCS、NPO、XPOにまたがる製品を持つ、中国有数の光トランシーバーモジュールおよび光通信機器サプライヤー。伝送事業の力強い成長と高性能製品の構成比上昇が粗利益率改善を牽引している。

  弱み

  原材料調達コストの上昇により2Q26の粗利益率は前四半期比で低下した。製造活動は環境影響を伴い、株主還元などのコーポレートガバナンス分野にはなお改善の余地がある。

  比較

  野村のFY26-28F売上高および利益予想は、それぞれWINDコンセンサスを4-20%および6-34%上回る。

  リスク

  予想を下回る需要、光チップ研究開発の遅延、価格競争およびマージン希薄化、技術制裁または地政学的リスクの激化。

主要データ

• 1H26売上高成長率前年比+26.1%主に高性能光トランシーバーモジュールおよび光部品の需要により牽引された。
• 1H26利益成長率前年比+56.3%純利益はCNY582mnで、利益ガイダンスレンジの中間値に当たる。
• 2Q26売上高・利益成長率前年比+27%/+54%それぞれ前四半期比38.3%および42.6%増加した。
• 1H26全体粗利益率25.5%前年比3.0ppt上昇した。
• 2Q26全体粗利益率24.6%前年比4.3ppt上昇し、前四半期比2.3ppt低下した。
• 1H26伝送事業売上高成長率前年比+50.5%粗利益率は前年比0.45ppt上昇して28.83%となった。
• 1H26アクセス＆データ事業売上高成長率前年比+16.0%粗利益率は前年比3.61ppt上昇した。
• 1H26キャッシュアウトフローCNY1.24bn主に部品在庫の増加により、前年比1051.8%減少した。
• FY26-28F売上高・利益予想改定+4-13%/+3-18%光通信製品需要の強まりと高性能製品の寄与拡大を反映している。
• FY26-28F事業別売上高CAGRアクセス＆データ45%；光トランシーバー58%FY28Fには光トランシーバーが総売上高の66%を占めると予想される。
• WINDコンセンサス比売上高4-20%上振れ；利益6-34%上振れ野村は今後2年間のデータセンターおよび通信需要について、より前向きにみている。
• 目標株価バリュエーションCNY217.5FY27F EPS CNY3.45の63倍に基づく。従来のバリュエーション倍率は52倍だった。

影響と示唆

レポートは、中国のクラウドサービスプロバイダーによるAIインフラ投資の加速が、高性能光モジュールおよび光部品の需要を引き続き支えると考えている。Accelinkは比較的包括的な製品ポートフォリオ、積極的な在庫積み増し、高性能製品の構成比上昇により、この成長を捉える位置にある。したがって、野村は売上高、利益、バリュエーションの前提を引き上げたが、原材料コスト、競争、研究開発の進捗は依然として成長実現に影響を及ぼす可能性がある。

リスク

• データ通信および通信市場における光部品・光モジュール需要が予想を下回る可能性がある。
• 光チップの研究開発進捗が予想より遅れる可能性がある。
• 価格競争が予想を上回り、マージンを希薄化させる可能性がある。
• 技術産業への制裁悪化または地政学的リスクの激化が事業に影響を及ぼす可能性がある。