光通信需求保持强劲，野村维持Accelink买入并将目标价上调至CNY217.5

概览

本报告回顾Accelink的1H26及2Q26业绩，并评估中国AI数据中心投资对光通信产品需求的推动。野村认为公司业务动能保持完整，主动增加零部件库存或为2H26F更快增长做准备，因此上调FY26-28F预测和目标价，维持买入评级。

核心观点

Accelink的1H26收入和盈利分别同比增长26.1%和56.3%，净利润达到CNY582mn，位于公司盈利预告区间CNY558.6mn至CNY615.0mn的中点。2Q26收入和盈利分别同比增长约27%和54%，环比分别增长38.3%和42.6%。野村将增长主要归因于AI数据中心市场对高端光收发模块及光器件的强劲需求。公司1H26整体毛利率同比提高3.0个百分点至25.5%；2Q26毛利率同比提高4.3个百分点至24.6%，但环比下降2.3个百分点，报告认为主要原因是原材料采购成本上升。 分业务看，传输业务1H26收入同比增长50.5%，毛利率同比提高0.45个百分点至28.83%；接入与数据业务收入同比增长16.0%，毛利率同比提高3.61个百分点，野村认为改善可能来自高端光收发模块贡献增加。作为中国数据通信和电信市场的综合解决方案供应商，公司拥有包括OCS光路交换机、NPO近场封装光学和XPO超高密度可插拔光学在内的产品组合。报告认为，这一布局有助于公司参与scale-out、scale-up及scale-across网络的技术升级。野村预计FY26-28F接入与数据业务收入复合增速为45%，光收发模块业务收入复合增速为58%；至FY28F，光收发模块可能占总收入的66%。 1H26出现CNY1.24bn现金流出，同比下降1051.8%，报告将其主要归因于零部件库存增加。野村认为，这种主动备货可能为2H26F更快增长提供支持。基于中国云服务提供商积极建设AI基础设施、数据中心光模块需求增强，野村将FY26-28F收入预测上调4-13%，盈利预测上调3-18%，并将毛利率预测小幅上调0.0-0.4个百分点，以反映800G和1.6T等较高毛利率产品贡献上升。具体而言，接入与数据业务收入预测上调5-15%，中国市场收入预测上调4-35%。 野村调整后的FY26-28F收入预测比WIND一致预期高4-20%，盈利预测高6-34%，原因是其对未来两年数据中心及电信市场需求增长的判断更为积极。报告维持买入评级，并将目标价由CNY158.5上调至CNY217.5。新目标价以FY27F EPS CNY3.45和63倍市盈率计算，估值倍数此前为52倍；63倍估值与野村预计的FY26-28F盈利复合增速63%相匹配。报告称股票当时以约51.5倍FY27F盈利交易，CNY217.5目标价相对CNY177.88收盘价对应22.3%的潜在上行空间。 ESG方面，报告指出公司作为领先光器件生产商，为电信网络和数据中心提供基础设施产品。电信设备制造所需土地、设备及其他材料可能带来环境影响，工厂自动化或有助于降低这些影响；公司治理尤其是股东回报方面仍需改善。

分析框架

野村先核对1H26净利润与公司盈利预告，并拆分2Q26同比、环比表现及毛利率变化；随后按传输、接入与数据业务分析收入、产品结构和盈利能力，再结合库存、AI基础设施投资及高端光模块需求修订分业务和地区预测。最后，报告将自身预测与WIND一致预期比较，并以FY27F EPS和市盈率倍数推导目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于远期EPS的市盈率估值

  报告以FY27F EPS CNY3.45乘以63倍市盈率得出CNY217.5目标价，并用FY26-28F预计盈利复合增速63%说明该估值倍数。

• 公司基本面与财务框架

  分业务及地区盈利预测修订

  报告分别调整接入与数据业务、中国市场收入以及整体毛利率假设，再汇总形成FY26-28F收入和盈利预测，并与WIND一致预期比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Accelink Technologies（002281 CH）

  报告认为公司是中国AI数据中心光通信价值链的潜在受益者，高端光模块需求及网络技术升级将推动收入和盈利增长。

  优势

  中国领先的光收发模块及光通信设备供应商，产品覆盖OCS、NPO和XPO，传输业务增长强劲，高端产品占比提升带动毛利率改善。

  劣势

  原材料采购成本上升导致2Q26毛利率环比下降，制造活动存在环境影响，股东回报等公司治理方面仍需改善。

  对比

  野村的FY26-28F收入及盈利预测分别高于WIND一致预期4-20%和6-34%。

  风险

  需求不及预期、光芯片研发延迟、价格竞争及利润率稀释，以及科技制裁或地缘政治风险升级。

关键数据

• 1H26收入增长+26.1% y-y主要受高端光收发模块及光器件需求推动。
• 1H26盈利增长+56.3% y-y净利润为CNY582mn，处于盈利预告区间中点。
• 2Q26收入及盈利增长+27%/+54% y-y环比分别增长38.3%和42.6%。
• 1H26整体毛利率25.5%同比提高3.0个百分点。
• 2Q26整体毛利率24.6%同比提高4.3个百分点、环比下降2.3个百分点。
• 传输业务1H26收入增长+50.5% y-y毛利率同比提高0.45个百分点至28.83%。
• 接入与数据业务1H26收入增长+16.0% y-y毛利率同比提高3.61个百分点。
• 1H26现金流出CNY1.24bn同比下降1051.8%，主要与零部件库存增加有关。
• FY26-28F收入及盈利预测调整+4-13%/+3-18%反映光通信产品需求增强及高端产品贡献上升。
• FY26-28F业务收入复合增速接入与数据45%；光收发模块58%光收发模块预计在FY28F占总收入66%。
• 相对WIND一致预期收入高4-20%；盈利高6-34%野村对未来两年数据中心及电信需求更为积极。
• 目标价估值CNY217.5基于63倍FY27F EPS CNY3.45；此前估值倍数为52倍。

影响与含义

报告认为，中国云服务提供商加快AI基础设施投资，将继续支撑高端光模块和光器件需求；Accelink较完整的产品组合、主动备货及高端产品占比提升，使其有望承接这一增长。相应地，野村提高收入、利润及估值假设，但原材料成本、竞争和研发进度仍可能影响增长兑现。

风险

• 数据通信和电信市场对光器件及光模块的需求可能低于预期。
• 光芯片研发进度可能慢于预期。
• 价格竞争可能超出预期并导致利润率被稀释。
• 科技行业制裁恶化或地缘政治风险升级可能影响业务。