Fosun Pharma: Fosun Pharma의 실적은 대체로 예상에 부합했으며, 혁신 신약과 글로벌 바이오시밀러의 촉매 경로가 더욱 명확해졌다
1H26 매출과 조정 순이익은 각각 전년 대비 4.8%, 19.1% 증가했으며, 주로 혁신 신약과 해외 사업이 견인했다. Morgan Stanley는 HLX43, HLX22, 바이오시밀러 FDA 진전 및 신규 IND 승인에 주목하며 비중확대 의견을 유지한다.
요약
1H26 매출과 조정 순이익은 각각 전년 대비 4.8%, 19.1% 증가했으며, 주로 혁신 신약과 해외 사업이 견인했다. Morgan Stanley는 HLX43, HLX22, 바이오시밀러 FDA 진전 및 신규 IND 승인에 주목하며 비중확대 의견을 유지한다.
- 1H26 매출은 전년 대비 4.8%, 조정 순이익은 19.1% 증가했으며, 환율 영향을 제외하면 각각 7%, 22% 증가했다.
- 혁신 신약 및 해외 사업 매출은 각각 전년 대비 13.8%, 16.5% 증가했다.
- 회사는 ESOP에 내재된 FY2026 목표인 혁신 신약 매출 RMB11.23 billion 및 순이익 RMB3.96 billion을 재확인했으며, 두 목표 모두 20% 성장을 의미한다.
- Henlius는 상반기 RMB3.59 billion의 매출을 기록해 전년 대비 27% 증가했으며, 해외 제품 매출은 159% 증가했다.
- HLX43은 전 세계적으로 1,500명 이상의 환자를 등록했으며, 2H26에 다수의 데이터 발표와 중추적 임상 진전이 예상된다.
- Morgan Stanley는 RMB23.02 종가 대비 56%의 상승여력을 의미하는 RMB36.00의 A주 목표주가를 제시한다.
보고서 해설
개요
본 보고서는 Fosun Pharma의 2026년 2분기 및 상반기 실적을 평가하며, 결과가 대체로 예상에 부합했고 투자 논지는 전반적으로 변하지 않았다고 결론짓는다. 이익은 매출보다 빠르게 성장했으며, 혁신 신약, 해외 사업 및 Henlius가 계속 성장을 견인한 반면 의료기기와 헬스케어 서비스 부문은 부담 요인으로 남았다. 향후 핵심 촉매는 HLX43, HLX22, 글로벌 바이오시밀러 등록 및 초기 단계 혁신 파이프라인에 집중된다.
핵심 견해
Fosun Pharma의 1H26 매출은 전년 대비 4.8%, 조정 순이익은 19.1% 증가했으며, 환율 영향을 제외하면 각각 7%, 22% 증가했다. 성장은 주로 혁신 신약 매출의 전년 대비 13.8% 증가와 해외 사업의 16.5% 성장에 의해 견인됐다. 보고서는 2분기 실적을 대체로 예상에 부합한 것으로 평가했고, 기존 투자 논지에 미치는 영향은 없으며 향후 12개월의 컨센서스 EPS 추정치 방향도 대체로 안정적이라고 보았다. 회사는 ESOP에 내재된 FY2026 목표, 즉 혁신 신약 매출 RMB11.23 billion 및 순이익 RMB3.96 billion을 재확인했으며, 두 목표는 모두 약 20% 성장을 의미한다. 사업별 실적 격차는 지속됐다. 의료기기 부문 매출은 전년 대비 4.9% 감소했고, 주로 Sisram, Breas 및 진단 사업의 부담으로 RMB22 million의 손실을 기록했다. 헬스케어 서비스 부문 매출은 전년 대비 4.1% 증가했지만 손실은 RMB207 million으로 확대됐다. 이들 부문의 부진은 혁신 신약 및 해외 사업의 성장을 일부 상쇄했으며, 그룹의 수익성 개선이 여전히 제품 믹스 최적화와 적자 사업의 턴어라운드에 달려 있음을 시사한다. Henlius는 보고서에서 강조된 핵심 성장 플랫폼이다. 1H26 매출은 RMB3.59 billion으로 전년 대비 27% 증가했다. 제품 매출은 RMB2.94 billion으로 15% 증가했으며, 중국 매출은 10%, 해외 매출은 159% 증가했다. BD 및 서비스 매출은 RMB702 million이었다. 높은 R&D 비용으로 인해 순이익은 전년 대비 10% 증가한 RMB430 million을 기록해 매출 성장보다 느렸다. 이에 따라 보고서는 Henlius가 혁신 파이프라인과 글로벌 임상 개발에 지속적으로 자원을 투자하면서 현재 해외 상업화를 확대하고 있음을 강조한다. PD-L1 ADC인 HLX43은 2H26에 가장 집중적인 임상 촉매 중 하나다. 전 세계적으로 1,500명 이상의 환자가 등록됐고, 이 중 50% 이상은 비소세포폐암 환자이며 미국 등록 환자는 100명을 넘는다. 회사는 WCLC에서 업데이트된 1상 TSCC 데이터를 발표하고, 이후 ESMO에서 GC 데이터를 발표할 계획이다. 폐암에서는 신속승인 경로에 관한 FDA 논의 이후 2차 이상 비편평 NSCLC 대상 3상 시험이 2H26에 시작될 수 있으며, 2차 편평 NSCLC 대상 2/3상 시험은 이미 진행 중이다. 보고서는 또한 광범위 병기 소세포폐암에서의 PD-1 FDA 신청 및 베바시주맙 바이오시밀러의 FDA 승인에 주목한다. 새로운 에피토프 HER2 단일클론항체인 HLX22의 글로벌 다기관 임상은 HER2 양성 GC의 1차 치료를 평가하며, pembro 병용 여부에 따른 tras+chemo를 비교한다. 보고서는 이 시험이 2026년 말까지 등록을 완료하고 2H27에 톱라인 결과를 발표할 수 있다고 예상한다. 초기 단계 파이프라인에서는 DLL3xDLL3xCD3xCD28, STEAP1xCD3xCD28, cMETxEGFR ADC 및 KAT6A/B를 포함한 자산이 2027년에 최초 인체 투여 데이터를 발표할 수 있다. 회사는 2H26에 5건 이상의 신규 IND 승인을 받을 것으로 예상하며, 상장 프로그램에는 STEAP1/CD3/CD28, PD-1/IL2, IL-1R3 및 HER2/HER2 ADC가 포함된다. 글로벌 바이오시밀러는 또 다른 장기 성장 축이다. Henlius는 최근 Sandoz와의 파트너십을 연장해 최소 40%의 이익 배분과 최대 60%의 매출 배분 가능성을 확보했다. 경영진은 2030년까지 10개 이상의 바이오시밀러가 FDA 승인을 받을 것으로 예상하며, 이는 오리지널 의약품 기준 총 1,000억 달러 이상의 잠재 시장에 해당한다. Morgan Stanley는 추가로 시나리오 분석을 제공한다. 해당 바이오시밀러 시장이 오리지널 의약품 TAM의 50%이고, Henlius가 약 20%의 시장점유율을 확보하며, 40%의 매출 배분이 적용된다고 가정하면 Henlius의 매출은 약 US$4 billion으로 이어질 수 있다. 이는 실현 매출이 아니라 명시적 가정에 기반한 보수적 추정치다. 재무 모델은 2025년부터 2028년까지 EPS를 각각 RMB1.26, RMB1.50, RMB1.69 및 RMB1.82로 전망하며, 컨센서스 추정치는 각각 RMB1.16, RMB1.47, RMB1.65 및 RMB1.82다. 같은 기간 순매출은 각각 RMB41.662 billion, RMB43.078 billion, RMB44.020 billion 및 RMB46.599 billion, EBITDA는 RMB6.177 billion, RMB7.180 billion, RMB7.725 billion 및 RMB8.131 billion, ModelWare 순이익은 RMB3.371 billion, RMB3.994 billion, RMB4.518 billion 및 RMB4.854 billion으로 전망된다. 선행 P/E는 21.0x에서 15.4x, 13.6x, 12.7x로 하락하고, P/B는 1.5x에서 1.2x, 1.1x, 1.1x로 하락하며, ROE는 7.1%에서 8.2%, 8.8%, 8.9%로 상승하고, EV/EBITDA는 10.3x에서 6.5x, 5.5x, 4.5x로 하락한다. 밸류에이션은 합산가치 방식으로 수행된다. 혁신 신약 사업 RMB85 billion, 제네릭 의약품 포트폴리오 RMB12 billion, Sinopharm은 2026E P/E 5x로 평가되며, 의료기술 부문은 RMB8 billion, 헬스케어 서비스는 EV/EBITDA 5x로 평가된다. 이를 바탕으로 보고서는 Fosun Pharma A주에 RMB36.00의 목표주가를 부여하며, 이는 2026년 8월 25일 종가 RMB23.02 대비 56%의 상승여력을 의미한다. 당시 A주 52주 주가 범위는 RMB33.10~RMB20.85였다. 과거 H주 목표주가는 현재 HKD28.5로 표시되며, 2026년 8월 26일 주가는 HKD17.31이었다. A주와 H주 모두 비중확대 의견이다.
분석 프레임워크
보고서는 먼저 상반기 매출, 조정 순이익 및 환율 영향을 예상치와 비교한 뒤 혁신 신약, 해외 사업, 의료기기, 헬스케어 서비스 및 Henlius 전반의 영업 실적을 분석한다. 이후 2H26부터 2027년까지 제품 파이프라인 전반의 임상, 규제 및 IND 촉매를 검토하고, TAM, 시장점유율 및 파트너십 매출 배분 가정을 사용해 글로벌 바이오시밀러의 잠재력을 추정한다. 마지막으로 ModelWare 재무 전망과 합산가치 밸류에이션을 통해 영업 및 파이프라인 평가를 이익 전망과 목표주가로 연결한다.
방법론 메모
SOTP 합산가치 밸류에이션
보고서는 혁신 신약, 제네릭 의약품, Sinopharm, 의료기술 및 헬스케어 서비스를 각각 평가한 후 각 구성 요소의 가치를 합산해 Fosun Pharma의 다각화된 사업 구조를 반영한다.
2026E P/E
Sinopharm 구성 부문은 2026E P/E 5x로 평가되며, 해당 사업의 예상 이익에 명시된 밸류에이션 배수를 곱한다.
헬스케어 서비스 EV/EBITDA 밸류에이션
헬스케어 서비스 부문은 EV/EBITDA 5x로 평가되며, 이자, 세금, 감가상각 및 상각 전 이익 대비 기업가치 배수로 사업 가치를 측정한다.
TAM–시장점유율–매출 배분 시나리오 분석
1,000억 달러 이상의 오리지널 의약품 TAM에서 출발해 바이오시밀러가 TAM의 50%를 대상으로 하고, Henlius가 약 20%의 시장점유율을 확보하며, 40%의 매출 배분이 적용된다고 순차적으로 가정하여 약 US$4 billion의 잠재 매출을 산출한다.
Morgan Stanley ModelWare 대 컨센서스 추정치
보고서는 자체 ModelWare 프레임워크를 사용해 매출, 이익, EPS 및 밸류에이션 지표를 예측하고, 이를 Refinitiv 컨센서스 추정치와 비교해 이익 편차와 향후 이익 기대치 방향을 평가한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- Fosun Pharma A주 (600196.SS)보고서는 비중확대 의견과 RMB36.00의 목표주가를 제시하며, 이는 RMB23.02 종가 대비 56%의 상승여력을 의미한다.
- 강점
- 혁신 신약과 해외 사업이 빠르게 성장하고 있으며, Henlius는 다수의 임상 및 바이오시밀러 상업화 촉매를 제공한다.
- 약점
- 의료기기 매출이 감소하고 해당 부문이 손실을 기록했으며, 헬스케어 서비스 손실도 확대됐다.
- 비교
- 등급은 Morgan Stanley의 중국 헬스케어 커버리지 유니버스를 기준으로 한 위험조정 총수익률을 벤치마크로 사용한다.
- 위험
- 의약품 가격 통제, 주요 파이프라인 차질, 제네릭 의약품 및 바이오시밀러의 물량기반조달, 병원 인수 밸류에이션 상승 및 산업 규제 강화.
- Fosun Pharma H주 (2196.HK)보고서는 비중확대 의견을 제시하며, 과거 목표주가는 현재 HKD28.5이고 2026년 8월 26일 기준 주가는 HKD17.31이었다.
- 강점
- 혁신 신약, Henlius의 글로벌 임상 개발 및 바이오시밀러 상업화와 관련해 A주와 동일한 성장 논지를 공유한다.
- 약점
- 마찬가지로 의료기기 및 헬스케어 서비스 부문의 영업 부담에 노출된다.
- 비교
- 등급은 Morgan Stanley의 중국 헬스케어 커버리지 유니버스를 기준으로 한 위험조정 총수익률을 벤치마크로 사용한다.
- 위험
- 의약품 가격 통제, 주요 파이프라인 차질, 제네릭 의약품 및 바이오시밀러의 물량기반조달, 병원 인수 밸류에이션 상승 및 산업 규제 강화.
핵심 데이터
- 1H26 매출 성장률+4.8% YoY환율 영향을 제외하면 7% 증가
- 1H26 조정 순이익 성장률+19.1% YoY환율 영향을 제외하면 22% 증가
- 혁신 신약 매출 성장률+13.8% YoY상반기 그룹 성장의 주요 동인 중 하나
- 해외 사업 매출 성장률+16.5% YoY상반기 그룹 성장의 주요 동인 중 하나
- FY2026 혁신 신약 매출 목표RMB11.23 billionESOP에 내재된 목표로, 20% 성장을 의미
- FY2026 순이익 목표RMB3.96 billionESOP에 내재된 목표로, 20% 성장을 의미
- Henlius 상반기 매출RMB3.59 billion전년 대비 27% 증가
- Henlius 제품 매출RMB2.94 billion전년 대비 15% 증가; 중국 10% 증가, 해외 159% 증가
- Henlius BD 및 서비스 매출RMB702 million1H26
- Henlius 순이익RMB430 million높은 R&D 비용 영향으로 전년 대비 10% 증가
- HLX43 글로벌 등록1,500명 이상 환자50% 이상이 NSCLC 환자였으며, 미국 등록 환자는 100명 초과
- 장기 바이오시밀러 규제 목표2030년까지 FDA 승인 10건 이상해당 오리지널 의약품 TAM은 US$100 billion 초과
- 바이오시밀러 시나리오 매출약 US$4 billion해당 TAM의 50%, 약 20% 시장점유율 및 40% 매출 배분 가정에 기반
- A주 목표주가RMB36.00RMB23.02 종가 대비 56% 상승여력
영향과 시사점
보고서는 Fosun Pharma의 현재 실적이 기존 투자 논지를 바꾸지 않는다고 본다. 혁신 신약과 해외 상업화가 이익 성장을 뒷받침하고, Henlius의 임상 파이프라인과 글로벌 바이오시밀러 파트너십은 중장기 촉매를 제공한다. 다만 의료기기 및 헬스케어 서비스 사업은 여전히 적자이며, 이후 밸류에이션 실현은 파이프라인 데이터, 규제 진전, 제품 판매 확대 및 적자 부문 개선에 달려 있다.
위험
- 바이오시밀러 매출이 예상보다 빠르게 성장할 경우 기본 시나리오 대비 상승 여력이 발생할 수 있다.
- CAR-T 치료제의 빠른 채택과 추가 적응증 확장은 추가 상승 여력을 제공할 수 있다.
- 더 우호적인 정부 정책이나 예상보다 이른 제품 출시가 상승 여력을 창출할 수 있다.
- 정부의 의약품 가격 통제는 제품 가격과 수익성을 낮출 수 있다.
- 혁신 파이프라인에서의 주요 임상 또는 규제 차질은 성장 기대를 약화시킬 수 있다.
- 제네릭 의약품과 바이오시밀러의 물량기반조달은 가격 압박을 초래할 수 있다.
- 병원 인수 밸류에이션 상승은 확장 비용을 증가시킬 수 있다.
- 산업 규제의 추가 강화는 영업과 밸류에이션에 부담을 줄 수 있다.
주시할 점
- WCLC에서 HLX43의 업데이트된 1상 TSCC 데이터와 이후 ESMO에서의 GC 데이터 발표를 주시해야 한다.
- 2차 이상 비편평 NSCLC에서 HLX43의 3상 시험이 2H26에 시작될 수 있는지와 신속승인 경로에 관한 FDA 논의를 주시해야 한다.
- 광범위 병기 소세포폐암에서의 PD-1 FDA 신청 및 베바시주맙 바이오시밀러의 FDA 승인을 주시해야 한다.
- HLX22가 2026년 말까지 등록을 완료하고 2H27에 톱라인 결과를 발표할 수 있는지 주시해야 한다.
- 2H26에 5건 이상의 신규 IND 승인과 2027년 여러 초기 자산의 최초 인체 투여 데이터를 주시해야 한다.
- 회사가 혁신 신약 매출 RMB11.23 billion 및 순이익 RMB3.96 billion의 FY2026 목표를 달성할 수 있는지 주시해야 한다.
- Henlius와 Sandoz의 파트너십에 따른 글로벌 바이오시밀러 승인, 매출 배분 및 매출 확대를 주시해야 한다.