Fosun Pharma: Los resultados de Fosun Pharma estuvieron aproximadamente en línea, con vías de catalizadores más claras para medicamentos innovadores y biosimilares globales

Visión general

El informe evalúa el desempeño de Fosun Pharma en el segundo trimestre y el primer semestre de 2026, concluyendo que los resultados estuvieron aproximadamente en línea y que la tesis de inversión se mantuvo en gran medida sin cambios. Las ganancias crecieron más rápido que los ingresos, mientras que los medicamentos innovadores, las operaciones en el extranjero y Henlius siguieron impulsando el crecimiento; los segmentos de dispositivos médicos y servicios de atención sanitaria continuaron lastrando los resultados. Los principales catalizadores futuros se centran en HLX43, HLX22, los registros globales de biosimilares y la cartera innovadora en fase inicial.

Perspectivas principales

Los ingresos de Fosun Pharma aumentaron un 4,8% interanual y el beneficio neto ajustado subió un 19,1% en 1S26; excluyendo los efectos cambiarios, los aumentos fueron del 7% y del 22%, respectivamente. El crecimiento estuvo impulsado principalmente por un aumento interanual del 13,8% en los ingresos de medicamentos innovadores y un crecimiento del 16,5% en las operaciones en el extranjero. El informe caracterizó el desempeño del segundo trimestre como aproximadamente en línea, consideró que su impacto sobre la tesis de inversión existente no había cambiado y consideró que la dirección de las estimaciones de consenso de BPA para los próximos 12 meses era ampliamente estable. La compañía reiteró sus objetivos para el ejercicio 2026 implícitos en el ESOP: RMB11.230 millones en ventas de medicamentos innovadores y RMB3.960 millones en beneficio neto, ambos implicando aproximadamente un crecimiento del 20%. El desempeño siguió divergiendo entre los negocios. Los ingresos del segmento de dispositivos médicos disminuyeron un 4,9% interanual, y el segmento registró una pérdida de RMB22 millones, principalmente debido a los lastres de Sisram, Breas y el negocio de diagnóstico. Los ingresos del segmento de servicios de atención sanitaria aumentaron un 4,1% interanual, pero su pérdida se amplió a RMB207 millones. La debilidad de estos segmentos compensó parcialmente el crecimiento de los medicamentos innovadores y las operaciones en el extranjero, lo que indica que la mejora de las ganancias del grupo aún depende de optimizar la mezcla de productos y revertir los negocios deficitarios. Henlius es una plataforma clave de crecimiento destacada en el informe. Sus ingresos alcanzaron RMB3.590 millones en 1S26, un 27% más interanual. Las ventas de productos fueron de RMB2.940 millones, un 15% más, con las ventas en China aumentando un 10% y las ventas en el extranjero un 159%; los ingresos por BD y servicios ascendieron a RMB702 millones. Debido a mayores gastos de I+D, el beneficio neto aumentó un 10% interanual a RMB430 millones, más lentamente que el crecimiento de los ingresos. Por ello, el informe enfatiza que Henlius está ampliando actualmente la comercialización en el extranjero mientras continúa invirtiendo recursos en su cartera innovadora y desarrollo clínico global. HLX43, un ADC de PD-L1, representa uno de los conjuntos más intensivos de catalizadores clínicos en 2S26. El producto ha reclutado a más de 1.500 pacientes a nivel mundial, más del 50% de los cuales son pacientes con cáncer de pulmón no microcítico, con más de 100 pacientes reclutados en EE. UU. La compañía planea presentar datos actualizados de Fase I de TSCC en WCLC, seguidos por datos de GC en ESMO. En cáncer de pulmón, tras conversaciones con la FDA sobre una vía de aprobación acelerada, un ensayo de Fase III en CPNM no escamoso de segunda línea o posterior podría comenzar en 2S26, mientras que ya está en curso un ensayo de Fase II/III en CPNM escamoso de segunda línea. El informe también se centra en la presentación ante la FDA de PD-1 en cáncer de pulmón microcítico en estadio extendido y la aprobación por la FDA del biosimilar de bevacizumab. El ensayo multicéntrico global de HLX22, un anticuerpo monoclonal HER2 de epítopo novedoso, evalúa el tratamiento de primera línea para GC HER2-positivo, comparando tras+quimio con o sin pembro. El informe espera que el ensayo pueda completar el reclutamiento a finales de 2026 y comunicar resultados principales en 2S27. En la cartera en fase más temprana, activos que incluyen DLL3xDLL3xCD3xCD28, STEAP1xCD3xCD28, ADC cMETxEGFR y KAT6A/B podrían comunicar datos de primera administración en humanos en 2027. La compañía espera recibir más de cinco nuevas aprobaciones de IND en 2S26, con programas listados que incluyen STEAP1/CD3/CD28, PD-1/IL2, IL-1R3 y ADC HER2/HER2. Los biosimilares globales representan otro pilar de crecimiento a largo plazo. Henlius amplió recientemente su alianza con Sandoz, asegurando al menos una participación del 40% en las ganancias y potencialmente hasta una participación del 60% en los ingresos. La dirección espera que más de 10 biosimilares reciban aprobación de la FDA para 2030, correspondientes a un mercado direccionable agregado de más de US$100.000 millones para los medicamentos de referencia. Morgan Stanley proporciona además un análisis de escenarios: suponiendo que el mercado de biosimilares correspondiente equivale al 50% del TAM de los medicamentos de referencia, que Henlius captura aproximadamente un 20% de cuota de mercado y que se aplica una participación del 40% en los ingresos, esto podría traducirse en aproximadamente US$4.000 millones en ventas para Henlius. Esta es una estimación conservadora basada en supuestos explícitos, no en ingresos realizados. El modelo financiero proyecta BPA de RMB1,26, RMB1,50, RMB1,69 y RMB1,82 para 2025 a 2028, respectivamente, frente a estimaciones de consenso de RMB1,16, RMB1,47, RMB1,65 y RMB1,82. Durante el mismo período, se proyectan ingresos netos de RMB41.662 millones, RMB43.078 millones, RMB44.020 millones y RMB46.599 millones, respectivamente; EBITDA de RMB6.177 millones, RMB7.180 millones, RMB7.725 millones y RMB8.131 millones; y beneficio neto ModelWare de RMB3.371 millones, RMB3.994 millones, RMB4.518 millones y RMB4.854 millones. El PER a futuro disminuye de 21,0x a 15,4x, 13,6x y 12,7x; el P/B disminuye de 1,5x a 1,2x, 1,1x y 1,1x; el ROE aumenta de 7,1% a 8,2%, 8,8% y 8,9%; y EV/EBITDA disminuye de 10,3x a 6,5x, 5,5x y 4,5x. La valoración utiliza un enfoque de suma de las partes: RMB85.000 millones para el negocio de medicamentos innovadores, RMB12.000 millones para la cartera de medicamentos genéricos, Sinopharm valorada a 5x PER 2026E, RMB8.000 millones para el segmento de tecnología médica y servicios de atención sanitaria valorados a 5x EV/EBITDA. Sobre esta base, el informe asigna a las acciones A de Fosun Pharma un precio objetivo de RMB36,00, lo que implica un potencial alcista del 56% desde el precio de cierre de RMB23,02 del 25 de agosto de 2026. El rango de precios de 52 semanas de las acciones A en ese momento era de RMB33,10 a RMB20,85. El precio objetivo histórico de las acciones H muestra un valor actual de HKD28,5, mientras que el precio de la acción era HKD17,31 el 26 de agosto de 2026. Tanto las acciones A como las acciones H están calificadas como Sobreponderar.

Marco de análisis

El informe primero compara los ingresos del primer semestre, el beneficio neto ajustado y los efectos cambiarios con las expectativas, y después desglosa el desempeño operativo entre medicamentos innovadores, operaciones en el extranjero, dispositivos médicos, servicios de atención sanitaria y Henlius. Posteriormente revisa los catalizadores clínicos, regulatorios y de IND de la cartera de productos desde 2S26 hasta 2027 y estima el potencial de los biosimilares globales utilizando supuestos sobre TAM, cuota de mercado y reparto de ingresos de alianzas. Finalmente, mediante previsiones financieras ModelWare y una valoración de suma de las partes, el informe traduce sus evaluaciones operativas y de cartera en previsiones de ganancias y un precio objetivo.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Valoración SOTP de suma de las partes

  El informe valora por separado los medicamentos innovadores, los medicamentos genéricos, Sinopharm, la tecnología médica y los servicios de atención sanitaria, y posteriormente agrega el valor de cada componente para reflejar la estructura empresarial diversificada de Fosun Pharma.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  PER 2026E

  El componente de Sinopharm se valora a 5x PER 2026E, multiplicando las ganancias proyectadas del negocio por el múltiplo de valoración especificado.

• Método de valoraciónValoración EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA de servicios de atención sanitaria

  El segmento de servicios de atención sanitaria se valora a 5x EV/EBITDA, midiendo el valor del negocio como un múltiplo del valor empresarial en relación con las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización.

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Análisis de escenarios TAM–cuota de mercado–participación en ingresos

  Partiendo de un TAM de medicamentos de referencia de más de US$100.000 millones, el informe supone secuencialmente que los biosimilares cubren el 50% del TAM, que Henlius captura aproximadamente un 20% de cuota de mercado y que se aplica una participación del 40% en los ingresos, derivando así aproximadamente US$4.000 millones en ventas potenciales.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosOtro

  ModelWare de Morgan Stanley frente a estimaciones de consenso

  El informe utiliza su marco interno ModelWare para prever ingresos, beneficios, BPA y métricas de valoración, y los compara con las estimaciones de consenso de Refinitiv para evaluar desviaciones de ganancias y la dirección de las expectativas de ganancias futuras.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones A de Fosun Pharma (600196.SS)

  El informe asigna una calificación de Sobreponderar y un precio objetivo de RMB36,00, lo que implica un potencial alcista del 56% desde el precio de cierre de RMB23,02.

  Fortalezas

  Los medicamentos innovadores y las operaciones en el extranjero están creciendo rápidamente, mientras que Henlius ofrece múltiples catalizadores clínicos y de comercialización de biosimilares.

  Debilidades

  Los ingresos de dispositivos médicos disminuyeron y el segmento registró una pérdida, mientras que se ampliaron las pérdidas en servicios de atención sanitaria.

  Comparación

  La calificación utiliza como referencia la rentabilidad total ajustada al riesgo en relación con el universo de cobertura de atención sanitaria de China de Morgan Stanley.

  Riesgos

  Controles de precios de medicamentos, reveses importantes de la cartera, compras basadas en volumen de medicamentos genéricos y biosimilares, aumento de las valoraciones de adquisiciones hospitalarias y una regulación sectorial más estricta.

• Acciones H de Fosun Pharma (2196.HK)

  El informe asigna una calificación de Sobreponderar; el precio objetivo histórico muestra un valor actual de HKD28,5, mientras que el precio de la acción era HKD17,31 al 26 de agosto de 2026.

  Fortalezas

  Comparte la misma tesis de crecimiento que las acciones A respecto a los medicamentos innovadores, el desarrollo clínico global de Henlius y la comercialización de biosimilares.

  Debilidades

  También está expuesta a los lastres operativos de los segmentos de dispositivos médicos y servicios de atención sanitaria.

  Comparación

  La calificación utiliza como referencia la rentabilidad total ajustada al riesgo en relación con el universo de cobertura de atención sanitaria de China de Morgan Stanley.

  Riesgos

  Controles de precios de medicamentos, reveses importantes de la cartera, compras basadas en volumen de medicamentos genéricos y biosimilares, aumento de las valoraciones de adquisiciones hospitalarias y una regulación sectorial más estricta.

Datos clave

• Crecimiento de ingresos 1S26+4,8% interanualAumento del 7% excluyendo los efectos cambiarios
• Crecimiento del beneficio neto ajustado 1S26+19,1% interanualAumento del 22% excluyendo los efectos cambiarios
• Crecimiento de ingresos de medicamentos innovadores+13,8% interanualUno de los principales impulsores del crecimiento del grupo en el primer semestre
• Crecimiento de ingresos del negocio en el extranjero+16,5% interanualUno de los principales impulsores del crecimiento del grupo en el primer semestre
• Objetivo de ventas de medicamentos innovadores para el ejercicio 2026RMB11.23 billionObjetivo implícito en el ESOP, que representa un crecimiento del 20%
• Objetivo de beneficio neto para el ejercicio 2026RMB3.96 billionObjetivo implícito en el ESOP, que representa un crecimiento del 20%
• Ingresos de Henlius en el primer semestreRMB3.59 billionAumento del 27% interanual
• Ventas de productos de HenliusRMB2.94 billionAumento del 15% interanual; China +10%, extranjero +159%
• Ingresos de Henlius por BD y serviciosRMB702 million1S26
• Beneficio neto de HenliusRMB430 millionAumento del 10% interanual, afectado por mayores gastos de I+D
• Reclutamiento global de HLX43Más de 1.500 pacientesMás del 50% eran pacientes con CPNM, con más de 100 reclutados en EE. UU.
• Objetivo regulatorio de biosimilares a largo plazoMás de 10 aprobaciones de la FDA para 2030El TAM correspondiente de medicamentos de referencia supera US$100.000 millones
• Ventas en el escenario de biosimilaresAproximadamente US$4.000 millonesBasado en supuestos del 50% del TAM correspondiente, aproximadamente un 20% de cuota de mercado y una participación del 40% en los ingresos
• Precio objetivo de las acciones ARMB36.00Potencial alcista del 56% desde el precio de cierre de RMB23,02

Impacto e implicaciones

El informe considera que los resultados actuales de Fosun Pharma no modifican la tesis de inversión existente: los medicamentos innovadores y la comercialización en el extranjero respaldan el crecimiento de las ganancias, mientras que la cartera clínica de Henlius y las alianzas globales de biosimilares proporcionan catalizadores de medio a largo plazo. Sin embargo, los negocios de dispositivos médicos y servicios de atención sanitaria siguen siendo deficitarios, y la materialización posterior de la valoración dependerá de los datos de la cartera, el progreso regulatorio, la expansión de productos y las mejoras en los segmentos deficitarios.

Riesgos

• Un crecimiento más rápido de lo esperado en las ventas de biosimilares podría generar potencial alcista frente al escenario base.
• La rápida adopción de terapias CAR-T y la expansión a indicaciones adicionales podrían proporcionar un potencial alcista adicional.
• Políticas gubernamentales más favorables o lanzamientos de productos antes de lo esperado podrían generar potencial alcista.
• Los controles gubernamentales de precios de medicamentos podrían reducir los precios y la rentabilidad de los productos.
• Reveses clínicos o regulatorios importantes en la cartera innovadora podrían debilitar las expectativas de crecimiento.
• La compra basada en volumen de medicamentos genéricos y biosimilares podría generar presión sobre los precios.
• El aumento de las valoraciones de adquisiciones hospitalarias podría incrementar los costes de expansión.
• Un mayor endurecimiento de la regulación sectorial podría presionar las operaciones y la valoración.

Aspectos que vigilar

• Estar atentos a los datos actualizados de Fase I de TSCC para HLX43 en WCLC y a la posterior presentación de datos de GC en ESMO.
• Estar atentos a si el ensayo de Fase III de HLX43 en CPNM no escamoso de segunda línea o posterior puede comenzar en 2S26, así como a las conversaciones con la FDA sobre una vía de aprobación acelerada.
• Estar atentos a la presentación ante la FDA de PD-1 en cáncer de pulmón microcítico en estadio extendido y a la aprobación por la FDA del biosimilar de bevacizumab.
• Estar atentos a si HLX22 puede completar el reclutamiento a finales de 2026 y comunicar resultados principales en 2S27.
• Estar atentos a más de cinco nuevas aprobaciones de IND en 2S26 y a datos de primera administración en humanos para múltiples activos en fase temprana en 2027.
• Estar atentos a si la compañía puede alcanzar sus objetivos para el ejercicio 2026 de RMB11.230 millones en ventas de medicamentos innovadores y RMB3.960 millones en beneficio neto.
• Estar atentos a las aprobaciones globales de biosimilares, el reparto de ingresos y el incremento de ventas bajo la alianza de Henlius con Sandoz.