Fosun Pharma: Os resultados da Fosun Pharma ficaram aproximadamente em linha, com caminhos de catalisadores mais claros para medicamentos inovadores e biossimilares globais

Visão geral

O relatório avalia o desempenho da Fosun Pharma no segundo trimestre e no primeiro semestre de 2026, concluindo que os resultados ficaram aproximadamente em linha e que a tese de investimento permaneceu amplamente inalterada. Os lucros cresceram mais rapidamente que a receita, enquanto medicamentos inovadores, operações no exterior e Henlius continuaram a impulsionar o crescimento; os segmentos de dispositivos médicos e serviços de saúde continuaram sendo um entrave. Os principais catalisadores futuros se concentram em HLX43, HLX22, registros globais de biossimilares e o pipeline inovador em estágio inicial.

Visões principais

A receita da Fosun Pharma aumentou 4,8% em relação ao ano anterior e o lucro líquido ajustado subiu 19,1% no 1S26; excluindo efeitos cambiais, os aumentos foram de 7% e 22%, respectivamente. O crescimento foi impulsionado principalmente por um aumento de 13,8% em relação ao ano anterior na receita de medicamentos inovadores e por crescimento de 16,5% nas operações no exterior. O relatório caracterizou o desempenho do segundo trimestre como aproximadamente em linha, considerou inalterado seu impacto sobre a tese de investimento existente e avaliou a direção das estimativas consensuais de EPS para os próximos 12 meses como amplamente estável. A empresa reiterou suas metas para o AF2026 implícitas no ESOP: RMB11,23 bilhões em vendas de medicamentos inovadores e RMB3,96 bilhões em lucro líquido, ambas implicando aproximadamente 20% de crescimento. O desempenho continuou divergindo entre os negócios. A receita do segmento de dispositivos médicos caiu 4,9% em relação ao ano anterior, e o segmento registrou prejuízo de RMB22 milhões, principalmente devido a impactos negativos de Sisram, Breas e do negócio de diagnósticos. A receita do segmento de serviços de saúde aumentou 4,1% em relação ao ano anterior, mas seu prejuízo ampliou-se para RMB207 milhões. A fraqueza nesses segmentos compensou parcialmente o crescimento em medicamentos inovadores e operações no exterior, indicando que a melhora dos lucros do grupo ainda depende da otimização do mix de produtos e da recuperação dos negócios deficitários. A Henlius é uma plataforma-chave de crescimento destacada no relatório. Sua receita atingiu RMB3,59 bilhões no 1S26, alta de 27% em relação ao ano anterior. As vendas de produtos foram de RMB2,94 bilhões, alta de 15%, com vendas na China crescendo 10% e vendas no exterior aumentando 159%; a receita de BD e serviços totalizou RMB702 milhões. Devido a maiores despesas de P&D, o lucro líquido aumentou 10% em relação ao ano anterior, para RMB430 milhões, mais lentamente que o crescimento da receita. Portanto, o relatório enfatiza que a Henlius está atualmente ampliando a comercialização no exterior, enquanto continua investindo recursos em seu pipeline inovador e desenvolvimento clínico global. HLX43, um ADC de PD-L1, representa um dos conjuntos mais intensivos de catalisadores clínicos no 2S26. O produto recrutou mais de 1.500 pacientes globalmente, mais de 50% dos quais são pacientes com câncer de pulmão de não pequenas células, com mais de 100 pacientes recrutados nos EUA. A empresa planeja apresentar dados atualizados de Fase I de TSCC no WCLC, seguidos por dados de GC no ESMO. No câncer de pulmão, após discussões com a FDA sobre uma via de aprovação acelerada, um estudo de Fase III em NSCLC não escamoso de segunda linha ou posterior poderá começar no 2S26, enquanto um estudo de Fase II/III em NSCLC escamoso de segunda linha já está em andamento. O relatório também se concentra no pedido à FDA para PD-1 em câncer de pulmão de pequenas células em estágio extensivo e na aprovação pela FDA do biossimilar de bevacizumabe. O estudo multicêntrico global de HLX22, um anticorpo monoclonal anti-HER2 de epítopo inovador, está avaliando o tratamento de primeira linha para GC HER2-positivo, comparando tras+quimio com ou sem pembro. O relatório espera que o estudo possa concluir o recrutamento até o fim de 2026 e divulgar resultados principais no 2S27. No pipeline em estágio mais inicial, ativos incluindo DLL3xDLL3xCD3xCD28, STEAP1xCD3xCD28, ADC cMETxEGFR e KAT6A/B podem divulgar dados de primeira administração em humanos em 2027. A empresa espera receber mais de cinco novas aprovações de IND no 2S26, com programas listados incluindo STEAP1/CD3/CD28, PD-1/IL2, IL-1R3 e ADC HER2/HER2. Biossimilares globais representam outro pilar de crescimento de longo prazo. A Henlius recentemente ampliou sua parceria com a Sandoz, assegurando ao menos 40% de participação nos lucros e potencialmente até 60% de participação na receita. A administração espera que mais de 10 biossimilares recebam aprovação da FDA até 2030, correspondendo a um mercado endereçável agregado de mais de US$100 bilhões para os medicamentos de referência. A Morgan Stanley também fornece uma análise de cenário: supondo que o mercado de biossimilares correspondente seja igual a 50% do TAM dos medicamentos de referência, que a Henlius capture aproximadamente 20% de participação de mercado e que se aplique uma participação de 40% na receita, isso poderia se traduzir em aproximadamente US$4 bilhões em vendas para a Henlius. Trata-se de uma estimativa conservadora baseada em premissas explícitas, e não em receita realizada. O modelo financeiro projeta EPS de RMB1,26, RMB1,50, RMB1,69 e RMB1,82 para 2025 a 2028, respectivamente, versus estimativas consensuais de RMB1,16, RMB1,47, RMB1,65 e RMB1,82. No mesmo período, a receita líquida é projetada em RMB41,662 bilhões, RMB43,078 bilhões, RMB44,020 bilhões e RMB46,599 bilhões, respectivamente; EBITDA em RMB6,177 bilhões, RMB7,180 bilhões, RMB7,725 bilhões e RMB8,131 bilhões; e lucro líquido ModelWare em RMB3,371 bilhões, RMB3,994 bilhões, RMB4,518 bilhões e RMB4,854 bilhões. O P/L futuro cai de 21,0x para 15,4x, 13,6x e 12,7x; o P/VPA cai de 1,5x para 1,2x, 1,1x e 1,1x; o ROE sobe de 7,1% para 8,2%, 8,8% e 8,9%; e o EV/EBITDA cai de 10,3x para 6,5x, 5,5x e 4,5x. A avaliação utiliza uma abordagem de soma das partes: RMB85 bilhões para o negócio de medicamentos inovadores, RMB12 bilhões para o portfólio de medicamentos genéricos, Sinopharm avaliada a 5x P/L de 2026E, RMB8 bilhões para o segmento de tecnologia médica e serviços de saúde avaliados a 5x EV/EBITDA. Com base nisso, o relatório atribui às ações A da Fosun Pharma um preço-alvo de RMB36,00, implicando potencial de alta de 56% a partir do preço de fechamento de RMB23,02 em 25 de agosto de 2026. A faixa de preço de 52 semanas das ações A naquele momento era de RMB33,10 a RMB20,85. O preço-alvo histórico das ações H mostra um valor atual de HKD28.5, enquanto o preço da ação era HKD17.31 em 26 de agosto de 2026. Tanto as ações A quanto as ações H são classificadas como Overweight.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita do primeiro semestre, o lucro líquido ajustado e os efeitos cambiais com as expectativas, e então detalha o desempenho operacional entre medicamentos inovadores, operações no exterior, dispositivos médicos, serviços de saúde e Henlius. Em seguida, analisa catalisadores clínicos, regulatórios e de IND em todo o pipeline de produtos do 2S26 até 2027 e estima o potencial dos biossimilares globais utilizando premissas de TAM, participação de mercado e divisão de receita das parcerias. Por fim, por meio de previsões financeiras ModelWare e uma avaliação de soma das partes, o relatório traduz suas avaliações operacionais e do pipeline em previsões de lucros e preço-alvo.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação SOTP de soma das partes

  O relatório avalia separadamente medicamentos inovadores, medicamentos genéricos, Sinopharm, tecnologia médica e serviços de saúde, e então agrega o valor de cada componente para refletir a estrutura de negócios diversificada da Fosun Pharma.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  P/L de 2026E

  O componente Sinopharm é avaliado a 5x P/L de 2026E, multiplicando os lucros projetados do negócio pelo múltiplo de avaliação especificado.

• Método de AvaliaçãoAvaliação EV/EBITDA

  Avaliação EV/EBITDA de serviços de saúde

  O segmento de serviços de saúde é avaliado a 5x EV/EBITDA, mensurando o valor do negócio como um múltiplo do valor da empresa em relação ao lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorOutro

  Análise de cenário TAM–participação de mercado–participação na receita

  Partindo de um TAM de medicamentos de referência de mais de US$100 bilhões, o relatório assume sequencialmente que os biossimilares abrangem 50% do TAM, que a Henlius captura aproximadamente 20% de participação de mercado e que se aplica uma participação de 40% na receita, derivando assim aproximadamente US$4 bilhões em vendas potenciais.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutro

  ModelWare da Morgan Stanley versus estimativas consensuais

  O relatório utiliza sua estrutura interna ModelWare para prever receita, lucro, EPS e métricas de avaliação e os compara com estimativas consensuais da Refinitiv para avaliar desvios de lucros e a direção das expectativas futuras de lucros.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações A da Fosun Pharma (600196.SS)

  O relatório atribui recomendação Overweight e preço-alvo de RMB36,00, implicando potencial de alta de 56% a partir do preço de fechamento de RMB23,02.

  Pontos fortes

  Medicamentos inovadores e operações no exterior estão crescendo rapidamente, enquanto a Henlius oferece múltiplos catalisadores clínicos e de comercialização de biossimilares.

  Pontos fracos

  A receita de dispositivos médicos caiu e o segmento registrou prejuízo, enquanto os prejuízos nos serviços de saúde se ampliaram.

  Comparação

  A recomendação utiliza o retorno total ajustado ao risco em relação ao universo de cobertura de saúde na China da Morgan Stanley como referência.

  Riscos

  Controles de preços de medicamentos, contratempos relevantes no pipeline, compras baseadas em volume de medicamentos genéricos e biossimilares, aumento das avaliações de aquisição de hospitais e regulação mais rigorosa do setor.

• Ações H da Fosun Pharma (2196.HK)

  O relatório atribui recomendação Overweight; o preço-alvo histórico mostra um valor atual de HKD28.5, enquanto o preço da ação era HKD17.31 em 26 de agosto de 2026.

  Pontos fortes

  Compartilha a mesma tese de crescimento das ações A em relação a medicamentos inovadores, desenvolvimento clínico global da Henlius e comercialização de biossimilares.

  Pontos fracos

  Também está exposta aos impactos operacionais negativos dos segmentos de dispositivos médicos e serviços de saúde.

  Comparação

  A recomendação utiliza o retorno total ajustado ao risco em relação ao universo de cobertura de saúde na China da Morgan Stanley como referência.

  Riscos

  Controles de preços de medicamentos, contratempos relevantes no pipeline, compras baseadas em volume de medicamentos genéricos e biossimilares, aumento das avaliações de aquisição de hospitais e regulação mais rigorosa do setor.

Dados principais

• Crescimento da receita no 1S26+4.8% YoYAlta de 7% excluindo efeitos cambiais
• Crescimento do lucro líquido ajustado no 1S26+19.1% YoYAlta de 22% excluindo efeitos cambiais
• Crescimento da receita de medicamentos inovadores+13.8% YoYUm dos principais impulsionadores do crescimento do grupo no primeiro semestre
• Crescimento da receita dos negócios no exterior+16.5% YoYUm dos principais impulsionadores do crescimento do grupo no primeiro semestre
• Meta de vendas de medicamentos inovadores para o AF2026RMB11.23 billionMeta implícita pelo ESOP, representando crescimento de 20%
• Meta de lucro líquido para o AF2026RMB3.96 billionMeta implícita pelo ESOP, representando crescimento de 20%
• Receita semestral da HenliusRMB3.59 billionAlta de 27% YoY
• Vendas de produtos da HenliusRMB2.94 billionAlta de 15% YoY; China alta de 10%, exterior alta de 159%
• Receita de BD e serviços da HenliusRMB702 million1S26
• Lucro líquido da HenliusRMB430 millionAlta de 10% YoY, afetada por maiores despesas de P&D
• Recrutamento global de HLX43Mais de 1.500 pacientesMais de 50% eram pacientes com NSCLC, com mais de 100 recrutados nos EUA
• Meta regulatória de longo prazo para biossimilaresMais de 10 aprovações da FDA até 2030O TAM correspondente de medicamentos de referência supera US$100 bilhões
• Vendas no cenário de biossimilaresAproximadamente US$4 bilhõesCom base em premissas de 50% do TAM correspondente, aproximadamente 20% de participação de mercado e 40% de participação na receita
• Preço-alvo das ações ARMB36.00Potencial de alta de 56% a partir do preço de fechamento de RMB23,02

Impacto e implicações

O relatório acredita que os resultados atuais da Fosun Pharma não alteram a tese de investimento existente: medicamentos inovadores e comercialização no exterior sustentam o crescimento dos lucros, enquanto o pipeline clínico da Henlius e as parcerias globais de biossimilares fornecem catalisadores de médio a longo prazo. Contudo, os negócios de dispositivos médicos e serviços de saúde permanecem deficitários, e a posterior concretização da avaliação dependerá de dados do pipeline, progresso regulatório, expansão dos produtos e melhorias nos segmentos deficitários.

Riscos

• Crescimento mais rápido do que o esperado nas vendas de biossimilares poderia gerar potencial de alta em relação ao cenário-base.
• Adoção rápida de terapias CAR-T e expansão para indicações adicionais poderiam proporcionar maior potencial de alta.
• Políticas governamentais mais favoráveis ou lançamentos de produtos antes do esperado poderiam gerar potencial de alta.
• Controles governamentais de preços de medicamentos poderiam reduzir preços de produtos e rentabilidade.
• Grandes contratempos clínicos ou regulatórios no pipeline inovador poderiam enfraquecer as expectativas de crescimento.
• Compras baseadas em volume de medicamentos genéricos e biossimilares poderiam gerar pressão sobre preços.
• O aumento das avaliações de aquisição de hospitais poderia elevar os custos de expansão.
• Maior endurecimento da regulação do setor poderia pressionar as operações e a avaliação.

Pontos a observar

• Acompanhar os dados atualizados de Fase I de TSCC para HLX43 no WCLC e a subsequente apresentação de dados de GC no ESMO.
• Acompanhar se o estudo de Fase III de HLX43 em NSCLC não escamoso de segunda linha ou posterior poderá começar no 2S26, bem como as discussões com a FDA sobre uma via de aprovação acelerada.
• Acompanhar o pedido à FDA para PD-1 em câncer de pulmão de pequenas células em estágio extensivo e a aprovação pela FDA do biossimilar de bevacizumabe.
• Acompanhar se HLX22 poderá concluir o recrutamento até o fim de 2026 e divulgar resultados principais no 2S27.
• Acompanhar mais de cinco novas aprovações de IND no 2S26 e dados de primeira administração em humanos para múltiplos ativos em estágio inicial em 2027.
• Acompanhar se a empresa poderá atingir suas metas para o AF2026 de RMB11,23 bilhões em vendas de medicamentos inovadores e RMB3,96 bilhões em lucro líquido.
• Acompanhar aprovações globais de biossimilares, divisão de receita e expansão das vendas sob a parceria da Henlius com a Sandoz.