GigaDevice Semiconductor Beijing Inc (603986.SS): Aceleração dos gastos com compras de DRAM no 2S; manter Overweight

Visão geral

O Morgan Stanley mantém uma visão positiva sobre a GigaDevice Semiconductor Beijing Inc após a revisão de seus resultados do 2T. Os resultados efetivos foram amplamente consistentes com as orientações anteriores, enquanto a melhora da demanda e dos preços dos produtos de memória sustentou rápido crescimento de receita e lucro. O relatório se concentra na aceleração das compras de DRAM no 2S e na garantia de fornecimento proveniente da contínua expansão de capacidade da CXMT.

Visões principais

O relatório acredita que os contínuos aumentos dos preços de DDR4 apoiarão a empresa na conclusão de seu orçamento anual de compras de Rmb5.7bn da CXMT, resultando em um aumento significativo dos gastos com compras no 2S em relação ao 1S. No nível de produto, as receitas de DDR4 e SLC NAND alcançaram forte crescimento QoQ no 2T, enquanto as receitas de NOR Flash e MCU também apresentaram crescimento YoY significativo no 1S. A empresa espera melhora moderada nos preços de memória e MCU, mas os custos também subirão gradualmente, fazendo com que a margem bruta se estabilize gradualmente em um nível relativamente estável.

Estrutura de análise

A avaliação baseia-se nos desvios dos resultados efetivos do 2T em relação às expectativas, nas tendências de receita entre linhas de produtos, nos orçamentos de compras com partes relacionadas e nas mudanças dos preços de memória; o preço-alvo é avaliado usando um modelo de lucro residual.

Notas metodológicas

• ValuationModelo de Lucro Residual

  Estima o valor do patrimônio líquido por meio do desconto dos lucros residuais futuros.

  O caso-base do preço-alvo utiliza um modelo de lucro residual, com premissas-chave que incluem custo de capital próprio de 9.4%, payout ratio de 40%, taxa de crescimento de médio prazo de 11.3% e taxa de crescimento terminal de 2.5%.

• Earnings AnalysisAnálise de Surpresa de Resultados

  Compara os resultados efetivos com as expectativas dos analistas ou orientações anteriores.

  A receita do 2T ficou 1% acima das expectativas do Morgan Stanley, enquanto o EPS ficou 1% abaixo das expectativas; os resultados gerais foram avaliados como amplamente em linha com as expectativas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• 603986.SS

  Ação ordinária da empresa subjacente

  Pontos fortes

  Forte crescimento nas receitas de DRAM e SLC NAND; melhora nas condições de NOR Flash; expectativa de receber suporte de capacidade continuamente crescente da CXMT.

  Pontos fracos

  A melhora da margem bruta pode ser limitada por custos gradualmente crescentes; o negócio é sensível ao ciclo de memória e a mudanças no mix de produtos.

  Comparação

  Classificada como Overweight dentro da cobertura de semicondutores do Morgan Stanley; os analistas esperam que seu retorno total ajustado ao risco nos próximos 12 a 18 meses exceda a média do universo de cobertura.

  Riscos

  Ciclo de baixa causado por demanda mais fraca de NOR, competitividade insuficiente no design de chips aumentando a exposição a NOR de média e alta densidade, e desenvolvimento de DRAM abaixo das expectativas.

Dados principais

• Receita do 2TRmb7.4bnAlta de 76% QoQ e 229% YoY, 1% acima das expectativas.
• EPS do 2TRmb7.7Alta de 269% QoQ e 1399% YoY, 1% abaixo das expectativas.
• Transações com partes relacionadas da CXMT no 1SRmb2.0bnO orçamento anual de compras é de Rmb5.7bn.
• Crescimento implícito das compras no 2SCrescimento de aproximadamente 85% em relação ao 1SCalculado com base na conclusão do orçamento anual de compras, apoiado pela alta dos preços de DDR4.
• Preço-alvoRmb750.00Baseado em um modelo de lucro residual.
• Preço atual da açãoRmb436.74Preço de fechamento em 18 de agosto de 2026.
• Valorização esperada72%Em relação ao preço de fechamento na data do relatório.

Impacto e implicações

Se o orçamento de compras de DRAM for executado conforme planejado e os preços de DDR4 permanecerem em trajetória de alta, a escala do negócio de memória e as perspectivas de lucro da GigaDevice provavelmente continuarão melhorando. No longo prazo, o crescente suporte de capacidade da CXMT e potenciais acordos semelhantes de longo prazo com clientes-chave podem ajudar a fortalecer a estabilidade da cadeia de suprimentos; contudo, se as melhorias de preços poderão compensar os custos crescentes afetará a evolução da margem bruta.

Riscos

• A demanda por NOR é mais fraca do que o esperado e entra em um ciclo de baixa.
• Competitividade insuficiente no design de chips aumenta a exposição a produtos NOR de média e alta densidade.
• O desenvolvimento do negócio de DRAM ou a execução das compras avança mais lentamente do que o esperado.
• Os custos de memória e MCU sobem mais rapidamente do que as melhorias nos preços de venda, pressionando as margens brutas.
• As compras com partes relacionadas e o suporte de capacidade da CXMT não se concretizam conforme esperado.

Pontos a observar

• Tendências dos preços de DDR4 e seu suporte à execução do orçamento de compras.
• Se as compras da CXMT no 2S atingem o crescimento QoQ implícito de aproximadamente 85%.
• O ritmo do suporte de capacidade da CXMT nos próximos anos.
• Crescimento de receita e mudanças no mix de produtos de DDR4, SLC NAND, NOR Flash e MCU.
• A magnitude dos aumentos de preços de memória e MCU em relação aos aumentos de custos, e o progresso na estabilização da margem bruta.
• Se a empresa alcança acordos semelhantes de longo prazo com clientes-chave.