レポート解説Hilo Research

GigaDevice Semiconductor Beijing Inc（603986.SS）：2HのDRAM調達支出が加速；オーバーウェイトを維持

GigaDeviceの2Q売上高およびEPSは概ね予想通りで、DDR4およびSLC NANDの需要がより堅調だった。同社はCXMTからの通年調達予算を完了する見込みであり、2Hの調達額は1H比で約85%増となることを示唆している。

機関モルガン・スタンレー

日付2026-08-18

企業GigaDevice Semiconductor Beijing Inc

ティッカー603986.SS

業界グレーター・チャイナ・テクノロジー・半導体

格付けオーバーウェイト

要約

オーバーウェイト；業界見通しは魅力的；目標株価はRmb750.00。

2Q売上高はRmb7.4bnで、前四半期比76%増、前年同期比229%増となり、予想を1%上回った。
2Q EPSはRmb7.7で、前四半期比269%増、前年同期比1399%増となり、予想を1%下回った。
2QのDDR4売上高は前四半期比で約2倍となり、SLC NAND売上高は前四半期比で2倍超となった。一方、NORフラッシュおよびMCU売上高は1Hに前年同期比で大幅に増加した。
CXMTとの同社の関連当事者取引額は1HにRmb2.0bnであったのに対し、通年調達予算はRmb5.7bnである。予算が完了すれば、2Hの調達額は1H比で約85%増加する。
Rmb750.00の目標株価は、2026年8月18日の終値Rmb436.74から72%の上昇余地を示す。

レポート解説

概要

モルガン・スタンレーは、GigaDevice Semiconductor Beijing Incの2Q決算レビュー後もポジティブな見方を維持している。実績は概ね従来ガイダンスと一致し、メモリー製品の需要および価格改善が急速な売上高・利益成長を支えた。本レポートは、2HのDRAM調達加速とCXMTの継続的な生産能力拡大による供給確保に焦点を当てている。

主要見解

本レポートは、DDR4価格の継続的な上昇が、同社によるCXMTからの通年Rmb5.7bn調達予算の完了を支え、その結果、2Hの調達支出が1H比で大幅に増加するとみている。製品別では、DDR4とSLC NANDの売上高はいずれも2Qに前四半期比で力強く成長し、NORフラッシュとMCUの売上高も1Hに前年同期比で大幅に増加した。同社はメモリーおよびMCU価格の緩やかな改善を見込む一方、コストも徐々に上昇するため、粗利益率は比較的安定した水準へ徐々に落ち着くとみている。

分析フレームワーク

評価は、2Q実績の予想からの乖離、製品ライン別の売上高動向、関連当事者向け調達予算、およびメモリー価格の変化に基づく。目標株価は残余利益モデルを用いて算出している。

手法メモ

バリュエーション残余利益モデル
将来の残余利益を割り引くことで株主価値を推定する。
目標株価のベースケースには残余利益モデルを使用しており、主要な前提には9.4%の株主資本コスト、40%の配当性向、11.3%の中期成長率、2.5%の永久成長率が含まれる。
業績分析業績サプライズ分析
実績をアナリスト予想または従来ガイダンスと比較する。
2Q売上高はモルガン・スタンレーの予想を1%上回った一方、EPSは予想を1%下回った。全体として、業績は概ね予想通りと評価された。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

603986.SS
対象企業の普通株式
強み
DRAMおよびSLC NAND売上高の力強い成長、NORフラッシュ市況の改善、CXMTから継続的に拡大する生産能力支援を受ける見込み。
弱み
徐々に上昇するコストにより粗利益率の改善が制約される可能性がある。事業はメモリーサイクルおよび製品ミックスの変化に敏感である。
比較
モルガン・スタンレーの半導体カバレッジにおいてオーバーウェイト評価。アナリストは、今後12～18カ月のリスク調整後トータルリターンがカバレッジユニバースの平均を上回ると予想している。
リスク
NOR需要の弱化によるダウンサイクル、チップ設計競争力の不足による中・高密度NORへのエクスポージャー拡大、DRAM事業の進展が予想を下回るリスク。

主要データ

2Q売上高Rmb7.4bn前四半期比76%増、前年同期比229%増で、予想を1%上回った。
2Q EPSRmb7.7前四半期比269%増、前年同期比1399%増で、予想を1%下回った。
1HのCXMT関連当事者取引Rmb2.0bn通年調達予算はRmb5.7bnである。
示唆される2H調達成長率1H比で約85%増DDR4価格上昇を背景に、通年調達予算の完了を前提として算出。
目標株価Rmb750.00残余利益モデルに基づく。
現在の株価Rmb436.742026年8月18日の終値。
予想上昇余地72%レポート日付時点の終値に対するもの。

影響と示唆

DRAM調達予算が計画通りに執行され、DDR4価格が上昇基調を維持すれば、GigaDeviceのメモリー事業規模および収益見通しは引き続き改善する可能性が高い。長期的には、CXMTからの生産能力支援の拡大と主要顧客との類似の長期契約の可能性が、サプライチェーンの安定性向上に寄与し得る。ただし、価格改善がコスト上昇を相殺できるかどうかが、粗利益率の実現に影響する。

リスク

NOR需要が予想より弱く、ダウンサイクルに入る。
チップ設計競争力の不足により、中・高密度NOR製品へのエクスポージャーが拡大する。
DRAM事業の展開または調達の執行が予想より遅れる。
メモリーおよびMCUのコスト上昇が販売価格の改善を上回り、粗利益率を圧迫する。
関連当事者向け調達およびCXMTの生産能力支援が期待通りに実現しない。

注目点

DDR4価格の動向と、調達予算執行に対するその支援。
CXMTからの2H調達が、示唆される約85%の前四半期比成長に達するかどうか。
今後数年間におけるCXMTの生産能力支援のペース。
DDR4、SLC NAND、NORフラッシュ、MCUの売上高成長および製品ミックスの変化。
コスト上昇に対するメモリーおよびMCU価格上昇の程度、ならびに粗利益率安定化の進捗。
同社が主要顧客と同様の長期契約を締結するかどうか。