NetEase (NTES.US): HSBC mantém a recomendação de Compra e o preço-alvo de USD150 para a NetEase, com foco de curto prazo na Gamescom e no progresso do pipeline de jogos

Visão geral

Após o lucro líquido da NetEase no 2T26 abaixo das expectativas e a subsequente queda no preço das ações, o relatório reavalia suas pressões de crescimento no 2S26, o desempenho dos jogos existentes e seu pipeline de novos jogos. O HSBC reconhece que o crescimento da receita no curto prazo pode desacelerar, mas acredita que o potencial de médio prazo de Ananta, as iniciativas de custos e operação de produtos, um retorno aos acionistas de aproximadamente 4% e o forte fluxo de caixa livre ainda sustentam sua recomendação de Compra e preço-alvo de USD150.

Visões principais

Primeiro, o HSBC distingue a frustração no lucro contábil da NetEase no 2T26 do desempenho de suas operações principais. Após o anúncio dos resultados em 20 de agosto, as ações da NetEase listadas nos EUA caíram 5% no início do pregão, em comparação com uma queda de 2% do KWEB no mesmo período. O lucro líquido ficou 24% abaixo das expectativas, principalmente devido a uma perda de investimento de RMB3,0bn envolvendo mudanças no valor justo e impairments na carteira de investimentos, incluindo investimentos em PDD, Alibaba e outras empresas não listadas. Em contraste, o lucro operacional não-GAAP ficou 13% acima do consenso e aumentou 27% YoY, refletindo as contribuições contínuas e fortes de receita de Where Winds Meet e Justice. O relatório também observa que, mesmo excluindo a perda de investimento, a alíquota efetiva de imposto ainda subiria YoY para 19,5%, em parte porque os incentivos fiscais para o negócio de música expiraram; o HSBC espera que a alíquota efetiva de imposto do ano inteiro de 2026 aumente YoY. Os fundamentos de curto prazo permanecem sob clara pressão. O crescimento da receita diferida desacelerou de 23% YoY no 1T26 para 14%, enquanto não há lançamentos confirmados de novos jogos programados para o 2S26. A versão para PC de Where Winds Meet e Justice na China estabeleceu bases elevadas de faturamento bruto no ano passado, enquanto Sea of Remnants teve desempenho relativamente fraco. Portanto, o HSBC espera que o crescimento YoY da receita de jogos nos próximos trimestres seja inferior ao do 1S26. No entanto, o impacto da base elevada poderá ser parcialmente compensado pelo forte desempenho de Eggy Party, pelas contribuições incrementais no exterior de Where Winds Meet e pelas recuperações em Naraka: Bladepoint e Marvel Rivals. Quanto ao pipeline de novos jogos, o evento de curto prazo mais importante é a atualização de Ananta na Gamescom, em Colônia, Alemanha, em 25 de agosto de 2026. O HSBC continua esperando que o jogo seja lançado no verão de 2027; se uma nova data de teste for anunciada, o relatório acredita que isso poderá servir como catalisador positivo. Under the Mistsea foi testado de 17 a 23 de agosto e recebeu uma pontuação TapTap de 9,4, visando principalmente o mercado móvel da China; o HSBC considera uma pontuação de 9 como um sólido nível inicial. Hidden Edge concluiu um teste de quatro dias em 10 de agosto e recebeu uma pontuação TapTap de 9,3, visando os mercados de PC e mobile da China. Nenhum dos dois últimos jogos foi incorporado ao modelo do HSBC, portanto suas potenciais contribuições não estão incluídas nas projeções atuais. Sea of Remnants é a principal fraqueza do pipeline. A administração reconheceu que o jogo possui uma curva de aprendizado acentuada e recebeu críticas substanciais. Atualizações frequentes de conteúdo, melhorias na experiência e respostas ao feedback dos jogadores começaram a melhorar o sentimento dos jogadores, mas o acompanhamento do HSBC indica que o faturamento bruto ainda não se recuperou. A NetEase continuará refinando o jogo, priorizando o mercado chinês em vez dos mercados internacionais no curto prazo. O desempenho entre os jogos existentes é misto. A monetização de personagens da versão para PC de Where Winds Meet permanece maior YoY, embora o crescimento esteja desacelerando; em julho de 2026, a versão mobile registrou crescimento YoY em usuários ativos diários, faturamento bruto no iOS e tempo total gasto, enquanto o tempo médio gasto por usuário ficou estável YoY. A versão mobile de Justice na China apresentou quedas YoY em usuários ativos diários, faturamento bruto no iOS e tempo gasto em julho, enquanto a popularidade da versão para PC em lan houses chinesas caiu MoM. Sua receita global na Steam se recuperou após uma atualização, mas permaneceu abaixo dos níveis do período de lançamento, e sua base de usuários continuou a se normalizar gradualmente, embora o faturamento bruto mobile no exterior e os usuários ativos diários tenham começado a se estabilizar. Outros títulos de longa duração oferecem uma compensação parcial. Os usuários ativos diários de Identity V caíram YoY em julho, mas o faturamento bruto no iOS, o tempo total gasto e o tempo médio gasto por usuário voltaram a crescer YoY. As principais métricas de Justice Mobile caíram YoY. Os usuários ativos diários e o tempo total gasto de Eggy Party caíram YoY em julho, mas o faturamento bruto no iOS e o tempo médio gasto por usuário aumentaram YoY. Marvel Rivals mostrou uma recuperação clara, com sua base de usuários na Steam durante a Temporada 9 excedendo os níveis comparáveis das Temporadas 3 a 8, enquanto seu ranking de receita global na Steam também melhorou em relação à Temporada 8. A versão para PC de Naraka: Bladepoint registrou recuperação MoM na popularidade em lan houses chinesas em julho, e seu ranking de receita na Steam China no 3T até o momento se recuperou em relação ao 2T26. Em contraste, os usuários ativos diários mobile e o faturamento bruto no iOS de Hearthstone caíram YoY, enquanto sua popularidade em lan houses na versão para PC permaneceu estável MoM; a popularidade em lan houses chinesas de World of Warcraft e Overwatch enfraqueceu MoM em julho. As projeções de lucros mostram revisões modestas. As projeções de EPS do HSBC para 2026, 2027 e 2028 são RMB61,51, RMB70,85 e RMB80,26, respectivamente, representando reduções de 1,2%, 0,3% e 2,0% em relação às projeções anteriores; o texto principal também afirma que as premissas de avaliação e projeção utilizadas neste relatório são mantidas. As correspondentes projeções anuais de receita são RMB120,191bn, RMB127,442bn e RMB139,577bn, enquanto as projeções de lucro líquido ajustado pelo HSBC são RMB39,575bn, RMB45,358bn e RMB51,124bn, respectivamente. O fluxo de caixa livre para o acionista é projetado em RMB32,448bn, RMB43,995bn e RMB48,321bn, respectivamente. Quanto à avaliação e recomendação, o HSBC mantém seu preço-alvo de USD150, derivado por meio de uma avaliação por soma das partes. Com base no preço da ação de USD121,02 indicado no relatório, o potencial de alta é de 23,9%. A NetEase negocia a um P/L projetado para 2027 de 11,5x, descrito na discussão do relatório como aproximadamente 12x, enquanto o HSBC espera que o EPS de 2027 aumente aproximadamente 15% YoY. O relatório também observa que o P/L da NetEase está substancialmente abaixo dos pares globais e um desvio-padrão abaixo de sua própria média histórica de cinco anos. O HSBC acredita que o potencial de receita de Ananta poderia impulsionar uma reavaliação da múltipla em meados de 2027; controles de custos e estratégias para revitalizar jogos legados poderiam compensar parcialmente os riscos aos lucros, enquanto um retorno aos acionistas de aproximadamente 4% em 2026-2027 poderia fornecer uma proteção. O negócio da NetEase tem exposição relativamente limitada aos riscos macroeconômicos e pode gerar forte fluxo de caixa livre sem investimento substancial em inteligência artificial, formando a justificativa central para manter a recomendação de Compra.

Estrutura de análise

O HSBC primeiro analisa as fontes da frustração nos lucros do 2T26, separando a perda de investimento de RMB3,0bn e as mudanças na alíquota de imposto do desempenho do lucro operacional principal. Em seguida, avalia a trajetória de crescimento do 2S26 utilizando receita diferida, cronogramas de lançamento de novos jogos e bases comparativas elevadas. O relatório examina posteriormente as tendências operacionais de jogos novos e existentes individuais por meio de usuários ativos diários, faturamento bruto no iOS, tempo gasto, popularidade em lan houses e rankings de usuários e receita na Steam. Por fim, incorpora o pipeline de jogos, projeções de lucros, fluxo de caixa livre, retornos aos acionistas e avaliação relativa em uma estrutura de soma das partes para determinar sua recomendação e preço-alvo.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por Soma das Partes

  O relatório avalia separadamente o valor dos diferentes negócios e ativos da NetEase e os agrega em uma avaliação corporativa geral, formando a base para o preço-alvo de USD150.

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação Relativa por P/L

  O relatório compara múltiplos de P/L projetado com pares globais e a faixa histórica de cinco anos da própria NetEase, ao mesmo tempo em que incorpora o crescimento do EPS em 2027 para avaliar se a avaliação atual reflete integralmente seu potencial de crescimento.

• Estrutura de Análise SetorialDecomposição de Volume e Preço

  Acompanhamento de Usuários, Engajamento e Métricas de Faturamento Bruto de Jogos

  O relatório examina separadamente métricas de volume de usuários e engajamento, como usuários ativos diários, tempo gasto e popularidade em lan houses, bem como métricas de monetização, como faturamento bruto no iOS e rankings de receita na Steam, para identificar os fatores específicos de crescimento ou queda de cada jogo.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraAnálise de Fluxo de Caixa Livre

  Análise de Fluxo de Caixa Livre e Retorno aos Acionistas

  O HSBC considera o forte fluxo de caixa livre, as limitadas necessidades de despesas de capital e um retorno aos acionistas de aproximadamente 4% em 2026-2027 como proteções contra a volatilidade dos lucros e a pressão de baixa sobre a avaliação.

• Negociação por Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Catalisador de Atualização da Gamescom e Data de Teste

  O relatório identifica a atualização de Ananta na Gamescom em 25 de agosto de 2026 como um evento-chave de curto prazo e acredita que uma potencial nova data de teste poderia fornecer um catalisador positivo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NetEase (NTES.US)

  A ação principal coberta pelo relatório, enfrentando crescimento mais lento da receita de jogos no curto prazo, mas podendo se beneficiar no médio prazo do lançamento de Ananta, de melhorias nos jogos existentes e de retornos aos acionistas.

  Pontos fortes

  Forte crescimento do lucro operacional não-GAAP, capacidades de controle de custos e revitalização de jogos, exposição relativamente limitada a riscos macroeconômicos e capacidade de gerar forte fluxo de caixa livre sem grandes investimentos em inteligência artificial.

  Pontos fracos

  Nenhum cronograma confirmado de lançamento de novos jogos para o 2S26, desaceleração no crescimento da receita diferida, bases comparativas elevadas para jogos existentes-chave e fraco desempenho de monetização de Sea of Remnants.

  Comparação

  O relatório afirma que o P/L da NetEase está substancialmente abaixo dos pares globais e um desvio-padrão abaixo de sua própria média histórica de cinco anos; após a divulgação dos resultados, suas ações listadas nos EUA caíram 5% no início do pregão, em comparação com uma queda de 2% do KWEB no mesmo período.

  Riscos

  Mudanças no valor justo e impairments na carteira de investimentos, uma alíquota efetiva de imposto mais alta, incerteza quanto aos cronogramas de novos jogos e desaceleração do faturamento bruto de jogos existentes podem afetar os lucros.

Dados principais

• Recomendação e Preço-AlvoCompra; USD150.00Tanto a recomendação quanto o preço-alvo são mantidos
• Preço da Ação e Potencial de Alta até o Preço-AlvoUSD121.02; +23.9%Preço da ação às 12:00 NYT em 20 de agosto de 2026
• Frustração no Lucro Líquido do 2T26-24%Em relação às expectativas, principalmente devido a uma perda de investimento de RMB3,0bn
• Lucro Operacional Não-GAAP do 2T2613% acima do consenso; alta de 27% YoYReflete principalmente as contribuições de receita de Where Winds Meet e Justice
• Alíquota Efetiva de Imposto Excluindo a Perda de Investimento19.5%Ainda aumentaria YoY, em parte devido ao vencimento dos incentivos fiscais para o negócio de música
• Crescimento da Receita DiferidaAlta de 14% YoYMais lento que o crescimento de 23% YoY no 1T26
• Pontuações de Testes de Novos JogosUnder the Mistsea 9.4; Hidden Edge 9.3Ambas são pontuações do TapTap e nenhum dos dois foi incorporado ao modelo de lucros do HSBC
• Projeções de EPS do HSBC2026e RMB61.51; 2027e RMB70.85; 2028e RMB80.26Revisadas em -1.2%, -0.3% e -2.0%, respectivamente, em relação às projeções anteriores
• Projeções de Receita do HSBC2026e RMB120.191bn; 2027e RMB127.442bn; 2028e RMB139.577bnA receita continua crescendo em 2027 e 2028
• Projeções de Lucro Líquido Ajustado pelo HSBC2026e RMB39.575bn; 2027e RMB45.358bn; 2028e RMB51.124bnO crescimento dos lucros em 2027 é sustentado pelas expectativas para o pipeline de jogos e melhorias operacionais
• Projeções de Fluxo de Caixa Livre para o Acionista2026e RMB32.448bn; 2027e RMB43.995bn; 2028e RMB48.321bnO relatório considera que o forte fluxo de caixa livre sustenta a avaliação e os retornos aos acionistas
• P/L Projetado2026e 13.2x; 2027e 11.5x; 2028e 10.1xO relatório afirma que o P/L da NetEase está abaixo dos pares globais e um desvio-padrão abaixo de sua média histórica de cinco anos
• Rendimento de Dividendos Projetado2026e 2.9%; 2027e 3.5%; 2028e 3.9%O relatório projeta separadamente um retorno aos acionistas de aproximadamente 4% em 2026-2027
• Crescimento do EPS em 2027Crescimento YoY de aproximadamente 15%O HSBC acredita que esse crescimento, combinado com um P/L de aproximadamente 12x em 2027, fornece suporte à avaliação

Impacto e implicações

O relatório acredita que os lucros de curto prazo e o crescimento da receita de jogos da NetEase serão restringidos por perdas de investimento, uma alíquota de imposto mais alta, bases comparativas elevadas e uma lacuna em lançamentos de novos jogos. No entanto, o lucro operacional principal permanece resiliente, e melhorias operacionais em vários jogos de longa duração poderiam amortecer parte da pressão. Se Ananta progredir conforme esperado e for lançado no verão de 2027, seu potencial de receita poderia impulsionar uma reavaliação da múltipla em meados de 2027; enquanto isso, controles de custos, revitalização de jogos, fluxo de caixa livre e retornos aos acionistas poderiam reduzir o impacto sobre a avaliação da volatilidade dos lucros de curto prazo.

Riscos

• A ausência de um cronograma confirmado de lançamento de novos jogos para o 2S26 poderia agravar a desaceleração do crescimento da receita de jogos.
• A versão para PC de Where Winds Meet e Justice na China enfrenta bases comparativas elevadas de faturamento bruto no 2S26.
• O crescimento da receita diferida desacelerou de 23% YoY no 1T26 para 14%, indicando enfraquecimento do impulso futuro da receita.
• Mudanças no valor justo e impairments na carteira de investimentos causaram uma perda de investimento de RMB3,0bn, deixando o lucro líquido do 2T26 24% abaixo das expectativas.
• O vencimento dos incentivos fiscais para o negócio de música está elevando a alíquota efetiva de imposto, e o HSBC espera que a alíquota efetiva de imposto de 2026 aumente YoY.
• Sea of Remnants possui uma curva de aprendizado acentuada e recebeu críticas substanciais dos jogadores; embora o sentimento tenha melhorado, o faturamento bruto ainda não se recuperou.
• Permanece incerteza quanto ao cronograma de testes e lançamento de Ananta, com o HSBC atualmente esperando um lançamento no verão de 2027.

Pontos a observar

• Monitorar a atualização de Ananta na Gamescom em Colônia em 25 de agosto de 2026 e se uma nova data de teste será anunciada.
• Monitorar o feedback dos jogadores após o teste de Under the Mistsea, os arranjos de testes subsequentes e se o jogo será incorporado ao modelo de lucros do HSBC.
• Monitorar o feedback do teste de Hidden Edge, o progresso subsequente de desenvolvimento e seu potencial cronograma de comercialização.
• Monitorar se atualizações contínuas de conteúdo e melhorias de experiência para Sea of Remnants podem se traduzir em uma recuperação do faturamento bruto no mercado chinês.