NetEase (NTES.US): HSBC mantiene su calificación de Comprar y precio objetivo de USD150 para NetEase, con foco a corto plazo en Gamescom y el avance de la cartera de juegos

Visión general

Tras el beneficio neto de 2Q26 de NetEase por debajo de las expectativas y la posterior caída del precio de la acción, el informe reevalúa sus presiones de crecimiento en 2H26, el desempeño de los juegos existentes y su cartera de nuevos juegos. HSBC reconoce que el crecimiento de los ingresos a corto plazo podría desacelerarse, pero considera que el potencial a medio plazo de Ananta, las iniciativas de costes y operación de productos, un retorno para accionistas de aproximadamente 4% y un sólido flujo de caja libre siguen respaldando su calificación de Comprar y precio objetivo de USD150.

Perspectivas principales

En primer lugar, HSBC distingue la desviación del beneficio contable de NetEase en 2Q26 del desempeño de sus operaciones principales. Tras el anuncio de resultados del 20 de agosto, las acciones de NetEase cotizadas en EE. UU. cayeron 5% en las primeras operaciones, frente a una caída de 2% de KWEB en el mismo periodo. El beneficio neto estuvo 24% por debajo de las expectativas, principalmente debido a una pérdida de inversión de RMB3.0bn relacionada con cambios de valor razonable y deterioros en la cartera de inversiones, incluidas inversiones en PDD, Alibaba y otras empresas no cotizadas. En contraste, el beneficio operativo no GAAP estuvo 13% por encima del consenso y aumentó 27% interanual, reflejando las continuas y sólidas contribuciones de ingresos de Where Winds Meet y Justice. El informe también señala que, incluso excluyendo la pérdida de inversión, la tasa impositiva efectiva seguiría aumentando interanualmente hasta 19.5%, en parte porque expiraron los incentivos fiscales para el negocio de música; HSBC espera que la tasa impositiva efectiva de todo 2026 aumente interanualmente. Los fundamentales a corto plazo permanecen bajo una presión clara. El crecimiento de los ingresos diferidos se desaceleró de 23% interanual en 1Q26 a 14%, mientras no hay lanzamientos confirmados de nuevos juegos programados para 2H26. La versión para PC de Where Winds Meet y Justice en China estableció altas bases de facturación bruta el año pasado, mientras que Sea of Remnants ha tenido un desempeño relativamente débil. Por tanto, HSBC espera que el crecimiento interanual de los ingresos por videojuegos durante los próximos trimestres sea inferior al de 1H26. Sin embargo, el impacto de la base elevada podría compensarse parcialmente con un sólido desempeño de Eggy Party, contribuciones incrementales en el extranjero de Where Winds Meet y recuperaciones en Naraka: Bladepoint y Marvel Rivals. Respecto a la cartera de nuevos juegos, el evento a corto plazo más importante es la actualización de Ananta en Gamescom en Colonia, Alemania, el 25 de agosto de 2026. HSBC sigue esperando que el juego se lance en el verano de 2027; si se anuncia una nueva fecha de pruebas, el informe considera que podría servir como catalizador positivo. Under the Mistsea se probó del 17 al 23 de agosto y recibió una puntuación de TapTap de 9.4, dirigida principalmente al mercado móvil de China; HSBC considera que una puntuación de 9 es un sólido nivel inicial. Hidden Edge completó una prueba de cuatro días el 10 de agosto y recibió una puntuación de TapTap de 9.3, dirigida a los mercados chino de PC y móvil. Ninguno de estos dos últimos juegos se ha incorporado al modelo de HSBC, por lo que sus contribuciones potenciales no se incluyen en las previsiones actuales. Sea of Remnants es la principal debilidad de la cartera. La dirección reconoció que el juego tiene una curva de aprendizaje pronunciada y recibió críticas considerables. Las frecuentes actualizaciones de contenido, mejoras de experiencia y respuestas a los comentarios de los jugadores han comenzado a mejorar el sentimiento de los jugadores, pero el seguimiento de HSBC indica que la facturación bruta aún no se ha recuperado. NetEase seguirá perfeccionando el juego, priorizando el mercado chino frente a los mercados extranjeros a corto plazo. El desempeño entre los juegos existentes es mixto. La monetización de personajes de la versión para PC de Where Winds Meet continúa siendo mayor interanualmente, aunque el crecimiento se está desacelerando; en julio de 2026, la versión móvil registró crecimiento interanual en usuarios activos diarios, facturación bruta de iOS y tiempo total de uso, mientras que el tiempo medio de uso por usuario se mantuvo plano interanualmente. La versión móvil de Justice en China registró descensos interanuales en usuarios activos diarios, facturación bruta de iOS y tiempo de uso en julio, mientras que la popularidad de la versión para PC en cibercafés chinos disminuyó intermensualmente. Sus ingresos globales de Steam se recuperaron tras una actualización, pero permanecieron por debajo de los niveles del periodo de lanzamiento, y su base de usuarios continuó normalizándose gradualmente, aunque la facturación bruta móvil y los usuarios activos diarios en el extranjero comenzaron a estabilizarse. Otros títulos de larga trayectoria proporcionan un colchón parcial. Los usuarios activos diarios de Identity V disminuyeron interanualmente en julio, pero la facturación bruta de iOS, el tiempo total de uso y el tiempo medio de uso por usuario volvieron al crecimiento interanual. Las métricas clave de Justice Mobile disminuyeron interanualmente. Los usuarios activos diarios y el tiempo total de uso de Eggy Party disminuyeron interanualmente en julio, pero la facturación bruta de iOS y el tiempo medio de uso por usuario aumentaron interanualmente. Marvel Rivals mostró una recuperación clara, con su base de usuarios de Steam durante la Temporada 9 superando los niveles comparables de las Temporadas 3 a 8, mientras que su clasificación de ingresos globales de Steam también mejoró desde la Temporada 8. La versión para PC de Naraka: Bladepoint registró una recuperación intermensual de popularidad en cibercafés chinos en julio, y su clasificación de ingresos de Steam en China en el 3Q hasta la fecha se recuperó desde 2Q26. Por el contrario, los usuarios activos diarios móviles y la facturación bruta de iOS de Hearthstone disminuyeron interanualmente, mientras que su popularidad en cibercafés de PC se mantuvo estable intermensualmente; la popularidad en cibercafés chinos tanto de World of Warcraft como de Overwatch se debilitó intermensualmente en julio. Las previsiones de resultados muestran revisiones moderadas. Las previsiones de EPS de HSBC para 2026, 2027 y 2028 son RMB61.51, RMB70.85 y RMB80.26, respectivamente, lo que representa reducciones de 1.2%, 0.3% y 2.0% frente a sus previsiones anteriores; el texto principal también indica que se mantienen los supuestos de valoración y previsión utilizados en este informe. Las previsiones anuales correspondientes de ingresos son RMB120.191bn, RMB127.442bn y RMB139.577bn, mientras que las previsiones de beneficio neto ajustado por HSBC son RMB39.575bn, RMB45.358bn y RMB51.124bn, respectivamente. El flujo de caja libre para los accionistas se prevé en RMB32.448bn, RMB43.995bn y RMB48.321bn, respectivamente. En cuanto a valoración y calificación, HSBC mantiene su precio objetivo de USD150, derivado mediante una valoración por suma de las partes. Basándose en el precio de la acción del informe de USD121.02, el potencial alcista es de 23.9%. NetEase cotiza a un P/E previsto para 2027 de 11.5x, descrito en el análisis del informe como aproximadamente 12x, mientras HSBC espera que el EPS de 2027 aumente aproximadamente 15% interanual. El informe también señala que el P/E de NetEase está sustancialmente por debajo de sus pares globales y una desviación estándar por debajo de su propia media histórica de cinco años. HSBC considera que el potencial de ingresos de Ananta podría impulsar una reevaluación de la valoración a mediados de 2027; los controles de costes y las estrategias para revitalizar juegos heredados podrían compensar parcialmente los riesgos de resultados, mientras que un retorno para accionistas de aproximadamente 4% en 2026-2027 podría proporcionar un colchón. El negocio de NetEase tiene una exposición relativamente limitada a los riesgos macroeconómicos y puede generar un sólido flujo de caja libre sin una inversión sustancial en inteligencia artificial, lo que constituye la justificación principal para mantener la calificación de Comprar.

Marco de análisis

HSBC primero analiza las fuentes de la desviación de resultados de 2Q26, separando la pérdida de inversión de RMB3.0bn y los cambios en la tasa impositiva del desempeño del beneficio operativo principal. Después evalúa la trayectoria de crecimiento de 2H26 utilizando los ingresos diferidos, los calendarios de lanzamiento de nuevos juegos y las altas bases comparables. Posteriormente, el informe examina las tendencias operativas de juegos nuevos e existentes individuales mediante usuarios activos diarios, facturación bruta de iOS, tiempo de uso, popularidad en cibercafés y clasificaciones de usuarios e ingresos de Steam. Finalmente, incorpora la cartera de juegos, las previsiones de resultados, el flujo de caja libre, los retornos para accionistas y la valoración relativa en un marco de suma de las partes para determinar su calificación y precio objetivo.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración SOTP

  Valoración por suma de las partes

  El informe evalúa por separado el valor de los diferentes negocios y activos de NetEase y los agrega en una valoración corporativa global, formando la base para el precio objetivo de USD150.

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración relativa por P/E

  El informe compara los múltiplos P/E previstos con pares globales y el rango histórico de cinco años de NetEase, al tiempo que incorpora el crecimiento del EPS de 2027 para evaluar si la valoración actual refleja plenamente su potencial de crecimiento.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Seguimiento de usuarios de juegos, interacción y métricas de facturación bruta

  El informe examina por separado métricas de volumen de usuarios e interacción, tales como usuarios activos diarios, tiempo de uso y popularidad en cibercafés, así como métricas de monetización, como facturación bruta de iOS y clasificaciones de ingresos de Steam, para identificar los impulsores específicos de crecimiento o descenso de cada juego.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosAnálisis de flujo de caja libre

  Análisis de flujo de caja libre y retorno para accionistas

  HSBC considera que el sólido flujo de caja libre, los requisitos limitados de gasto de capital y un retorno para accionistas de aproximadamente 4% en 2026-2027 actúan como colchones frente a la volatilidad de resultados y la presión bajista sobre la valoración.

• Operativa basada en eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Catalizador de actualización de Gamescom y fecha de pruebas

  El informe identifica la actualización de Ananta en Gamescom el 25 de agosto de 2026 como un evento clave a corto plazo y considera que una posible nueva fecha de pruebas podría proporcionar un catalizador positivo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• NetEase (NTES.US)

  La acción principal cubierta por el informe, que afronta un crecimiento más lento de los ingresos por videojuegos a corto plazo, pero podría beneficiarse a medio plazo del lanzamiento de Ananta, mejoras en los juegos existentes y retornos para accionistas.

  Fortalezas

  Sólido crecimiento del beneficio operativo no GAAP, capacidades de control de costes y revitalización de juegos, exposición relativamente limitada a riesgos macroeconómicos y capacidad de generar un sólido flujo de caja libre sin una fuerte inversión en inteligencia artificial.

  Debilidades

  No hay un calendario confirmado de lanzamientos de nuevos juegos para 2H26, desaceleración del crecimiento de ingresos diferidos, altas bases comparables para juegos existentes clave y débil desempeño de monetización de Sea of Remnants.

  Comparación

  El informe indica que el P/E de NetEase está sustancialmente por debajo de sus pares globales y una desviación estándar por debajo de su propia media histórica de cinco años; tras la publicación de resultados, sus acciones cotizadas en EE. UU. cayeron 5% en las primeras operaciones, frente a un descenso de 2% en KWEB durante el mismo periodo.

  Riesgos

  Los cambios de valor razonable y deterioros en la cartera de inversiones, una tasa impositiva efectiva más alta, la incertidumbre sobre los plazos de nuevos juegos y la desaceleración de la facturación bruta de los juegos existentes podrían afectar los resultados.

Datos clave

• Calificación y precio objetivoComprar; USD150.00Se mantienen tanto la calificación como el precio objetivo
• Precio de la acción y potencial alcista hasta el precio objetivoUSD121.02; +23.9%Precio de la acción a las 12:00 NYT del 20 de agosto de 2026
• Desviación del beneficio neto de 2Q26-24%Frente a las expectativas, principalmente debido a una pérdida de inversión de RMB3.0bn
• Beneficio operativo no GAAP de 2Q2613% por encima del consenso; aumento de 27% interanualRefleja principalmente las contribuciones de ingresos de Where Winds Meet y Justice
• Tasa impositiva efectiva excluyendo la pérdida de inversión19.5%Seguiría aumentando interanualmente, en parte debido a la expiración de incentivos fiscales para el negocio de música
• Crecimiento de ingresos diferidosAumento de 14% interanualMás lento que el crecimiento interanual de 23% en 1Q26
• Puntuaciones de pruebas de nuevos juegosUnder the Mistsea 9.4; Hidden Edge 9.3Ambas son puntuaciones de TapTap y ninguna se ha incorporado al modelo de resultados de HSBC
• Previsiones de EPS de HSBC2026e RMB61.51; 2027e RMB70.85; 2028e RMB80.26Revisadas en -1.2%, -0.3% y -2.0%, respectivamente, frente a las previsiones anteriores
• Previsiones de ingresos de HSBC2026e RMB120.191bn; 2027e RMB127.442bn; 2028e RMB139.577bnLos ingresos continúan creciendo en 2027 y 2028
• Previsiones de beneficio neto ajustado por HSBC2026e RMB39.575bn; 2027e RMB45.358bn; 2028e RMB51.124bnEl crecimiento de resultados de 2027 está respaldado por las expectativas para la cartera de juegos y las mejoras operativas
• Previsiones de flujo de caja libre para los accionistas2026e RMB32.448bn; 2027e RMB43.995bn; 2028e RMB48.321bnEl informe considera que el sólido flujo de caja libre respalda la valoración y los retornos para accionistas
• P/E previsto2026e 13.2x; 2027e 11.5x; 2028e 10.1xEl informe indica que el P/E de NetEase está por debajo de los pares globales y una desviación estándar por debajo de su media histórica de cinco años
• Rentabilidad por dividendo prevista2026e 2.9%; 2027e 3.5%; 2028e 3.9%El informe prevé por separado un retorno para accionistas de aproximadamente 4% en 2026-2027
• Crecimiento del EPS de 2027Crecimiento interanual de aproximadamente 15%HSBC considera que este crecimiento, combinado con un P/E de 2027 de aproximadamente 12x, proporciona respaldo a la valoración

Impacto e implicaciones

El informe considera que los resultados y el crecimiento de los ingresos por videojuegos de NetEase a corto plazo estarán restringidos por las pérdidas de inversión, una tasa impositiva más alta, bases comparables elevadas y una brecha en los lanzamientos de nuevos juegos. Sin embargo, el beneficio operativo principal sigue siendo resiliente, y las mejoras operativas en varios juegos de larga trayectoria podrían amortiguar parte de la presión. Si Ananta progresa conforme a lo esperado y se lanza en el verano de 2027, su potencial de ingresos podría impulsar una reevaluación de la valoración a mediados de 2027; mientras tanto, los controles de costes, la revitalización de juegos, el flujo de caja libre y los retornos para accionistas podrían reducir el impacto en valoración de la volatilidad de resultados a corto plazo.

Riesgos

• La ausencia de un calendario confirmado de lanzamiento de nuevos juegos para 2H26 podría exacerbar la desaceleración del crecimiento de los ingresos por videojuegos.
• La versión para PC de Where Winds Meet y Justice en China afrontan altas bases comparables de facturación bruta en 2H26.
• El crecimiento de ingresos diferidos se desaceleró de 23% interanual en 1Q26 a 14%, lo que indica un debilitamiento del impulso de ingresos futuros.
• Los cambios de valor razonable y deterioros en la cartera de inversiones causaron una pérdida de inversión de RMB3.0bn, dejando el beneficio neto de 2Q26 24% por debajo de las expectativas.
• La expiración de incentivos fiscales para el negocio de música está impulsando al alza la tasa impositiva efectiva, y HSBC espera que la tasa impositiva efectiva de 2026 aumente interanualmente.
• Sea of Remnants tiene una curva de aprendizaje pronunciada y ha recibido críticas considerables de los jugadores; aunque el sentimiento ha mejorado, la facturación bruta aún no se ha recuperado.
• Persiste incertidumbre respecto al calendario de pruebas y lanzamiento de Ananta, y HSBC actualmente espera una publicación en el verano de 2027.

Aspectos que vigilar

• Supervisar la actualización de Ananta en Gamescom, en Colonia, el 25 de agosto de 2026, y si se anuncia una nueva fecha de pruebas.
• Supervisar los comentarios de los jugadores tras la prueba de Under the Mistsea, los acuerdos posteriores de pruebas y si el juego se incorpora al modelo de resultados de HSBC.
• Supervisar los comentarios de la prueba de Hidden Edge, el progreso posterior de desarrollo y su posible calendario de comercialización.
• Supervisar si las continuas actualizaciones de contenido y mejoras de experiencia para Sea of Remnants pueden traducirse en una recuperación de la facturación bruta en el mercado chino.