Interpretação de relatórios

Visão geral

Goldman Sachs analisa preocupações sobre a diversificação de fornecedores de EV e a demanda chinesa de ESS. A instituição conclui que a vantagem competitiva da CATL permanece durável e que os fundamentos de ESS são mais fortes do que os dados de instalações sugerem.

Visões principais

Goldman Sachs atribui a queda de 36% das ações A e H desde os picos de maio às preocupações com a “des-CATLização” e a demanda doméstica de ESS. A instituição considera que CATL-A, a 12x P/E dos próximos doze meses e com rendimento de dividendo de aproximadamente 4%, já reflete mais do que essas preocupações e reitera Buy. A diversificação de fornecedores é mais fácil de anunciar do que executar. Baterias representam 20-30% do COGS de um NEV, mas tentativas anteriores de produção interna foram reduzidas ou revertidas devido à intensidade de capital, baixa utilização e preferência dos consumidores por CATL. Nenhum cliente representa mais de 15% das instalações chinesas; a CATL atende aproximadamente 60% dos OEM PV excluindo BYD. A empresa manteve aproximadamente 70% de participação em modelos de alta gama e novos, e aproximadamente 50% do mercado chinês PV merchant excluindo BYD. Em 7M26, sua participação alcançou 45% na China e 34% fora da China. Geely ilustra os desafios da produção própria: capacidade efetiva de aproximadamente 42GWh, utilização de aproximadamente 60% e transferência de uma fábrica de 30GWh para a joint venture CATL. Li Auto voltou o i8 a baterias somente CATL após reação negativa dos consumidores. A exposição da CATL é administrável, pois Li Auto representou 17GWh, ou 3%, das vendas de baterias EV da CATL em 2025. Aproximadamente 37% dos consumidores chineses pesquisados pela Nielsen deixariam de comprar seu veículo preferido caso ele não usasse baterias CATL. Para ESS, Goldman Sachs considera que a queda nas instalações em 1H26 decorre de sazonalidade e da base elevada de 2Q25, não de cancelamentos. As licitações chegaram a 517GWh em 8M26, alta de 105%, e os contratos a 396GWh, alta de 80%. A taxa de conexão ESS era 7% ao fim de 1H26; mais implementação de pagamentos por capacidade é esperada em 4Q26/1Q27. Mercados fora da China contribuíram aproximadamente 65% do crescimento incremental dos embarques em 1H26 e representaram 56% da demanda global, limitando o impacto de uma desaceleração doméstica inesperada.

Estrutura de análise

Goldman Sachs usa casos de OEM, dados de participação, instalações, embarques, pesquisas de consumidores, licitações, contratos e políticas provinciais de ESS, além de avaliar separadamente baterias de potência e BESS.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  Avalia separadamente baterias de potência e BESS.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Pipeline versus instalações de ESS

  Compara licitações, contratos, embarques e instalações.

• Marco de estratégia competitivaFosso econômico e vantagem competitiva

  Vantagem competitiva da CATL

  Analisa clientes, participação, sourcing OEM e reconhecimento do consumidor.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CATL (300750.SZ; 3750.HK)

  Empresa principal coberta.

  Pontos fortes

  Clientes diversificados, liderança e crescimento externo.

  Pontos fracos

  Sentimento pressionado por preocupações com OEM e ESS.

  Comparação

  Menor concentração de clientes que a maioria dos pares.

  Riscos

  Demanda, competição, custos, BESS e execução externa.

• Geely Group

  Cliente e estudo de caso.

  Pontos fortes

  Aumento do wallet share da CATL.

  Pontos fracos

  Utilização de aproximadamente 60%.

  Comparação

  Estratégia mais equilibrada.

  Riscos

  Mudanças no sourcing.

• Li Auto

  Cliente e estudo de caso.

  Pontos fortes

  i8 retornou a CATL apenas.

  Pontos fracos

  Participação caiu de 12% em 2023 para 9% em 8M26.

  Comparação

  Apenas 3% das vendas CATL em 2025.

  Riscos

  Resultado da cooperação com Tier-2 é incerto.

Dados principais

• Objetivo de 12 meses CATL-ARmb565.00Versus Rmb293.50; alta de 92.5%.
• Objetivo de 12 meses CATL-HHK$947.00Versus HK$489.40; alta de 93.5%.
• Participação de instalação CATL45% in China; 34% ex-China7M26; altas de 0.7 pontos percentuais e 4.3 pontos percentuais.
• Licitações chinesas de ESS517GWh8M26, alta de 105% interanual.
• Contratos chineses de ESS396GWh8M26, alta de 80% interanual.
• Participação da demanda ESS fora da China56%Participação da demanda global em 1H26.

Impacto e implicações

Goldman Sachs considera que escala, clientes diversificados, liderança premium e reconhecimento do consumidor tornam a CATL mais difícil de substituir do que sugere o sentimento.

Riscos

• Crescimento global de EV mais lento.
• Demanda global de ESS mais fraca.
• Alta de custos de matérias-primas.
• Integração BESS mais lenta.
• Riscos de execução e política comercial.
• Concorrência mais intensa.

Pontos a observar

• Participação da CATL.
• Planos de diversificação OEM.
• Modelos com fornecedores alternativos.
• Instalações ESS em 4Q26.
• Políticas em 4Q26/1Q27.
• Verificações da cadeia no fim do ano.