Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (300750) — Interpretação do relatório

Visão geral

O relatório sustenta que as preocupações do mercado com revisões de lucros da CATL e uma possível frustração no terceiro trimestre são excessivas. A Morgan Stanley entende que a avaliação já incorpora uma visão baixista incompatível com melhores vetores de demanda, a posição competitiva da CATL e a orientação da administração para crescimento de lucros superior a 25% em 2027.

Visões principais

A Morgan Stanley afirma que as preocupações com revisões de projeções ou uma frustração de resultados no terceiro trimestre são exageradas. Sua projeção de Rmb95bn de lucros anuais permanece compatível com Rmb24-25bn no 3Q. A visão baixista pressupõe Rmb26bn ou mais no trimestre e aproximadamente Rmb100bn no ano, equivalente a crescimento de 40% em relação ao ano anterior. O relatório argumenta que, se essa expectativa maior ainda predominasse entre investidores buy-side, o desempenho das ações desde abril seria bem mais forte; a fraqueza persistente sugere que as expectativas já foram reduzidas materialmente. O relatório argumenta que o mercado reflete os negativos conhecidos, mas ignora a melhora dos fundamentos. Destaca a reaceleração da implantação de ESS, vitórias em licitações e a implementação de política de preços de capacidade. A eletrificação de caminhões ganha tração com preços do diesel em máximas históricas, com Asia cracks de US$70/bbl. A campanha chinesa contra a involução estaria acelerando a consolidação. A venda de ativos de baterias da Geely para a CATL é apresentada como evidência de enfraquecimento da tese de internalização de baterias pelos OEMs, reforçando a concentração de escala, liderança tecnológica e know-how de fabricação nos líderes. A Morgan Stanley também considera exageradas as preocupações com a diversificação de fornecimento pelos OEMs. A Morgan Stanley destaca uma discrepância de avaliação: uma empresa de crescimento estrutural capaz de gerar aproximadamente 30% de ROE e aproximadamente 50% de ROIC negocia com rendimento de 6.2%, incluindo recompras. A avaliação parece implicar queda significativa dos lucros no próximo ano, em contraste com a orientação da administração de crescimento superior a 25% em 2027. Os vetores de demanda estariam melhorando: a penetração de EV na Europa acelera, a eletrificação de frotas comerciais segue no rumo e a demanda global de ESS deve se beneficiar de preços mais altos de LNG e mercados de energia mais apertados. Preços de gás TTF próximos de US$30/mmBtu poderiam fortalecer a economia do armazenamento. No cenário-base para um possível imposto sobre consumo de baterias, produtores repassariam amplamente o imposto aos clientes downstream se a demanda do setor continuar crescendo acima de 20%. Mais de 30% da capacidade poderia ter rentabilidade de caixa negativa se absorvesse integralmente o imposto. Oferta mais apertada, esforços contra excesso de capacidade e a alta de aproximadamente 20% nos preços das baterias com demanda final robusta sustentam essa visão. Para as ações A, a Morgan Stanley aplica 15x ao EBITDA 2027E, equivalente a 22x P/E 2027E, em linha com a média de cinco anos e dos pares globais. O valor-alvo tem desconto de 30% frente ao NAV baseado em DCF. Para as ações H, aplica 17.5x EV/EBITDA 2027E, equivalente a 25.4x P/E 2027E, com prêmio H/A de 20%.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley primeiro testa se uma possível frustração trimestral invalidaria sua projeção anual e então infere as expectativas do mercado a partir da fraqueza da ação. Avalia demanda, estrutura setorial e tendências de fornecimento dos OEMs, examina a economia do repasse tributário e avalia a CATL com múltiplos históricos e globais de EV/EBITDA, confrontando o resultado com NAV baseado em DCF.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por múltiplo EV/EBITDA

  A Morgan Stanley avalia as ações A da CATL em 15x EBITDA 2027E e as ações H em 17.5x, comparando os múltiplos com a média de cinco anos e pares globais de baterias.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Verificação por valor patrimonial líquido baseado em DCF

  O relatório compara o valor-alvo com NAV baseado em DCF e afirma que o alvo tem desconto de 30% frente a esse valor.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda e repasse tributário de baterias

  O relatório liga crescimento de demanda acima de 20%, aperto da oferta, redução de excesso de capacidade e rentabilidade de caixa negativa em parte da capacidade à visão de que um imposto sobre consumo de baterias poderia ser repassado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (300750.SZ)

  Principal ação A coberta; Top Pick da Morgan Stanley com classificação Overweight

  Pontos fortes

  Escala, liderança tecnológica, know-how de fabricação, melhora da demanda de ESS e eletrificação e ambiente competitivo mais favorável.

  Pontos fracos

  As ações permaneceram fracas desde abril diante de preocupações com revisões de projeções e possível frustração de lucros no terceiro trimestre.

  Comparação

  O múltiplo-alvo de 15x EV/EBITDA 2027E é descrito como em linha com a média de cinco anos e a média dos pares globais de baterias.

  Riscos

  Adoção mais fraca de EV e ESS, ameaças competitivas, desacoplamento da cadeia de suprimentos e estagnação dos ganhos de participação de mercado.

• Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (03750.HK)

  Ação H coberta, avaliada com múltiplo-alvo mais alto

  Pontos fortes

  O relatório aplica prêmio H/A de 20% em sua estrutura de avaliação.

  Comparação

  A Morgan Stanley aplica 17.5x EV/EBITDA 2027E, contra 15x para as ações A.

  Riscos

  Sujeita aos mesmos riscos operacionais, competitivos e geopolíticos discutidos para a CATL.

Dados principais

• Classificação das ações AOverweightClassificação atual da Morgan Stanley para Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (300750.SZ)
• Preço-alvo das ações ARmb595.00Implica potencial de alta de 88% ante o fechamento de Rmb316.36 em 15 de setembro de 2026
• Projeção de lucro anualRmb95bnA Morgan Stanley afirma que Rmb24-25bn de lucro no 3Q ainda seria compatível com esta projeção
• Orientação de lucro da administração para 2027>25% growthCitada como inconsistente com uma avaliação que implica queda significativa de lucros no próximo ano
• Avaliação das ações A para 2027E15x EV/EBITDA; 22x P/EEm linha com a média de cinco anos e a média dos pares globais indicadas
• Projeção de receita para 2027ERmb764,053mnMorgan Stanley Research estimate
• Projeção de lucro líquido para 2027ERmb125,140mnEstrutura Morgan Stanley ModelWare, GAAP ou aproximada com base em GAAP

Impacto e implicações

A Morgan Stanley considera que a avaliação atual da CATL é incompatível com sua perspectiva de demanda, posição de participação de mercado e perspectivas de crescimento de lucros. O relatório vê potencial de alta se a implantação de ESS, a penetração de EV, a eletrificação de frotas comerciais, a consolidação e o repasse do imposto sobre baterias evoluírem como esperado.

Riscos

• A penetração de EV e a adoção de ESS podem ser mais fracas que o esperado.
• Outros fabricantes de baterias podem representar ameaças competitivas maiores.
• Riscos geopolíticos podem levar ao desacoplamento da cadeia de suprimentos de baterias.
• Os ganhos de participação de mercado da CATL podem estagnar.

Pontos a observar

• Lucros do terceiro trimestre em relação ao intervalo de Rmb24-25bn e à projeção anual de Rmb95bn da Morgan Stanley.
• Vitórias em licitações de ESS, crescimento da implantação e implementação da política de preços de capacidade.
• Eletrificação de frotas comerciais e condições dos preços do diesel.
• Penetração de EV na Europa, preços de LNG e gás TTF e seus efeitos sobre a economia de ESS.
• Evolução de um possível imposto sobre consumo de baterias e evidências de repasse pelo setor.
• Estratégia de fornecimento de baterias dos OEMs e trajetória da participação de mercado da CATL.