China battery industry: Demanda internacional por ESS e crescimento de EV puxado por exportações sustentam volumes de baterias chinesas, enquanto repasse de margens e controles de capacidade definem a próxima fase

Visão geral

Esta revisão de resultados do setor chinês de baterias examina onde a demanda se concentra após 1H26/2Q26, a evolução das margens, o alcance da visibilidade de pedidos e como políticas tributárias e de capacidade podem alterar a oferta até 2027-28. Goldman Sachs vê suporte de demanda, mas perspectivas mais diferenciadas de lucros e avaliação entre empresas.

Visões principais

O crescimento da demanda divergiu por mercado final e exposição internacional. A maioria dos fabricantes registrou receita e embarques recordes em 1H26/2Q26, apoiados por EV e sistemas de armazenamento de energia. CATL quase dobrou o volume ESS em 1H26 e ampliou o volume de baterias de potência em 50%, com aumento de 109GWh, próximo ao volume combinado de 1H26 das empresas Tier-2/3 cobertas. Lançamentos de novos modelos por OEM internacionais impulsionaram exportações diretas, enquanto a expansão externa de montadoras chinesas aumentou exportações indiretas; as exportações chinesas de NEV subiram 138% ano a ano em 1H26. As vendas domésticas de veículos caíram 14%, mas o tamanho médio dos packs cresceu 17% versus 2025. A eletrificação de veículos comerciais acelerou, com penetração de eHDT de 35% em 1H26 contra 28% em 2025 e volume instalado 91% maior. ESS foi o motor mais claro de desempenho superior para companhias com exposição externa. A SNE Research indicou crescimento de 93% ano a ano em ESS internacional, contra 49% na China. Embarques para Europa e EUA cresceram 70-80%, e para Oriente Médio, Oceania e Sudeste Asiático mais que dobraram. ESS residencial global mais que dobrou, enquanto ESS comercial, industrial e utility cresceu 50-60%. REPT e CALB se beneficiaram da exposição internacional; EVE ganhou fornecendo a integradores, enquanto Gotion ficou atrás ao abandonar seletivamente pedidos domésticos utility de baixa margem. A diferença entre licitações e instalações de ESS na China é considerada normal, pois a conexão à rede se concentra no fim do ano. As margens melhoraram sequencialmente em 2Q26 e 1H26, mas permaneceram sob pressão ano a ano. Excluindo custos de ramp-up de nova capacidade, os principais fatores foram atraso no repasse de matérias-primas e menores incentivos de exportação. As empresas esperam melhora sequencial em 3Q26 e 2H26 se conseguirem repassar o imposto sobre consumo de baterias. Goldman Sachs considera que a compressão sequencial de margem da CATL decorreu mais de mix — maior exposição doméstica e maior participação de células versus sistemas em ESS — do que de menor poder de precificação. A utilização ficou geralmente em 80-90% em 1H26, e a produção planejada apontou crescimento de cerca de 50% ano a ano e superior a 20% trimestre a trimestre na alta temporada de 3Q26. A visibilidade da demanda ESS se estende até 2027. Várias empresas já têm pedidos até 1Q27, e alguns clientes indicam potencial de crescimento de demanda de 40-50% no próximo ano e pedem linhas dedicadas. CATL, EVE e REPT ampliam a exposição a sistemas, que oferecem valor 20-30% maior e margem bruta cerca de 5-10 pontos percentuais superior à das células. Para EV, Goldman Sachs espera que 2027 seja o primeiro ano de expansão relevante de volume para muitos OEM internacionais, beneficiando fornecedores como EVE e Gotion. Política e oferta determinarão quanto do crescimento de volume se converterá em rentabilidade. A maioria dos fabricantes elevou preços desde setembro para repassar a maior parte do imposto sobre consumo, mas a defasagem temporal deixa as margens de 3Q26 expostas. Aprovações de nova capacidade foram efetivamente suspensas desde junho sob abordagem de lista branca, e ESS é foco regulatório para conter competição irracional em preços. Fabricantes migram para células ESS de 588Ah, 648Ah, 684Ah e maiores entre 2H26 e 2027; desafios iniciais de rendimento podem pressionar custos e margens, mas a rentabilidade deve melhorar ao longo do tempo. Goldman Sachs reduziu as previsões de EPS 2027-28E para fabricantes Tier-2/3 por custos de ramp-up, mudança de mix para negócios domésticos de menor margem e poder de precificação limitado em produtos como baterias de consumo após a eliminação de reembolsos de VAT. As alterações de 2026E foram modestas, exceto Gotion, revisada para cima por ganhos de investimento não recorrentes. A instituição reduziu preços-alvo de 12 meses em 8-31% por revisões de lucros e menores múltiplos EV/EBITDA, parcialmente compensados pela atualização do ano-base de avaliação para 2027E, e manteve as classificações. Para CATL, Goldman Sachs destaca escala, tecnologia, competitividade de custos, base sólida de lucros em baterias EV e transição de células para soluções energéticas integradas. A instituição argumenta que a integração BESS pode apoiar consolidação de participação, maior captura de valor de projetos, receita recorrente de serviços, margens mais elevadas e possível reavaliação. A soma das partes aplica 11x 2026-27E EBITDA às baterias de potência da CATL-A e avalia BESS por 2030E EV/EBITDA descontado com múltiplo de saída de 18x. Para CATL-H, usa 20x 2030E EV/EBITDA em baterias de potência e 25x como múltiplo de saída para BESS, chegando a preços-alvo de 12 meses de RMB565 e HK$947.

Estrutura de análise

Goldman Sachs combina teleconferências de resultados 1H26/2Q26, acesso corporativo, conversas na cadeia de suprimentos, dados de empresas e dados da SNE Research. Avalia demanda por mercado final e geografia, analisa embarques, utilização, preços e margens, e incorpora efeitos de impostos, reembolsos de exportação e política de capacidade nas previsões, avaliações EV/EBITDA e teses específicas por empresa.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de baterias

  O relatório compara demanda de EV e ESS por geografia e mercado final e avalia utilização, aprovações de capacidade e novos formatos de células para julgar oferta, concorrência e rentabilidade.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume, preço e margem

  Usa crescimento de embarques, exportações, aumento dos packs, repasse tributário, ligação com matérias-primas e mix de produtos para explicar receita e margens.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes da CATL

  As operações de baterias de potência e BESS da CATL são avaliadas separadamente para refletir perfis distintos de crescimento e rentabilidade.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Metodologia de preço-alvo EV/EBITDA

  O relatório aplica múltiplos EV/EBITDA previstos para estimar preços-alvo de várias empresas de baterias cobertas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)

  Principal Buy da cobertura chinesa de baterias da Goldman Sachs

  Pontos fortes

  Escala, tecnologia e competitividade de custos líderes; base sólida de lucros em EV; integração BESS e construção de ecossistema.

  Pontos fracos

  Compressão sequencial de margem por efeitos de mix.

  Comparação

  O incremento de 109GWh da CATL foi próximo ao volume combinado de 1H26 dos participantes Tier-2/3 cobertos.

  Riscos

  Menor demanda global por EV ou ESS, inflação de matérias-primas, integração BESS mais lenta, riscos de execução e política comercial externa e concorrência mais intensa.

• Zenergy (3677.HK)

  Fornecedor de baterias EV com classificação Buy

  Pontos fortes

  Ganhos de participação, diversificação de clientes, melhora de utilização, expansão inicial em ESS e crescimento EBITDA mais rápido esperado na cobertura.

  Pontos fracos

  Escala menor que pares líderes.

  Comparação

  O relatório vê avaliação descontada em relação às perspectivas de crescimento e aos pares.

  Riscos

  Demanda chinesa por EV ou ESS mais fraca, volatilidade de custos, concorrência doméstica e execução do ramp-up de capacidade ESS.

• EVE Energy (300014.SZ)

  Produtor diversificado de baterias com classificação Neutral

  Pontos fortes

  Base de fluxo de caixa em baterias de consumo, posições fortes em ESS e veículos comerciais e retornos acima do WACC.

  Pontos fracos

  Maior concorrência em ESS e equilíbrio oferta-demanda menos favorável após 2027E.

  Comparação

  Menor alavancagem que pares Tier-2.

  Riscos

  Variação de demanda, volatilidade de matérias-primas, concorrência de preços, expansão internacional e adoção de baterias cilíndricas grandes.

• CALB (3931.HK)

  Produtor de baterias com classificação Neutral

  Pontos fortes

  Escala, base OEM crescente, exposição a veículos comerciais e expansão de capacidade.

  Pontos fracos

  Viés para China doméstica, negócio ESS ainda em expansão, alavancagem crescente e ROIC abaixo do WACC no período de previsão.

  Comparação

  Mais exposta a riscos de concorrência e utilização do que empresas com maior exposição internacional.

  Riscos

  Variação na demanda de baterias de potência e ESS, atrasos no repasse de custos, competição em veículos comerciais e BESS e litígios de patentes da CATL.

• REPT BATTERO Energy (0666.HK)

  Produtor de baterias ESS e para veículos comerciais com classificação Neutral

  Pontos fortes

  Exposição a ESS, expansão de capacidade e apoio da Tsingshan Holding Group.

  Pontos fracos

  Rentabilidade menor que pares, alta exposição à China doméstica, concentração em ESS, capex elevado e alavancagem provavelmente crescente.

  Comparação

  O múltiplo de avaliação esperado fica abaixo da média histórica devido a um perfil de crescimento mais lento.

  Riscos

  Variação de demanda ESS, atrasos no repasse de matérias-primas, riscos de execução e geopolíticos na expansão internacional e pressão de preços no negócio ESS.

• Gotion High-Tech (002074.SZ)

  Produtor de baterias EV com classificação Sell

  Pontos fortes

  Posição No.4 no mercado doméstico de baterias EV e opcionalidade de crescimento internacional com Volkswagen.

  Pontos fracos

  Exposição a modelos EV econômicos sensíveis a preço, clientes concentrados, menor rentabilidade unitária que pares, alavancagem crescente e ROIC abaixo do WACC.

  Comparação

  O relatório considera difícil justificar seu múltiplo de avaliação acima dos pares.

  Riscos

  Demanda EV ou ESS mais forte, deflação de matérias-primas, expansão de participação doméstica e desenvolvimento internacional mais rápido.

• Farasis Energy (688567.SH)

  Fornecedor de nicho de baterias EV com classificação Sell

  Pontos fortes

  Mix de receita com forte exposição a exportações e potencial de expansão em LFP.

  Pontos fracos

  Base de clientes concentrada, aquisição sustentável de clientes no mercado de massa não comprovada, escala insuficiente para absorver depreciação e amortização e previsão de perdas líquidas.

  Comparação

  O relatório considera a avaliação atual exigente apesar da esperada recuperação gradual de margens.

  Riscos

  Demanda global EV mais forte, maior penetração de EV premium, aquisição de clientes, expansão ESS e comercialização de baterias de estado sólido.

Dados principais

• Crescimento do volume ESS da CATLNearly doubled year on year in 1H26Indica a força da demanda ESS para um fornecedor líder.
• Crescimento do volume de baterias de potência da CATL+50% year on year; +109GWhO volume incremental ficou próximo ao volume combinado de 1H26 das empresas Tier-2/3 cobertas.
• Crescimento das exportações chinesas de NEV+138% year on year in 1H26Um importante motor das exportações indiretas de baterias.
• Crescimento do mercado ESS internacional+93% year on yearContra +49% no mercado chinês de baterias ESS.
• Utilização dos fabricantes de baterias80-90%Média geral em 1H26.
• Crescimento da produção planejadaAround +50% year on year and over +20% quarter on quarterIndicado para a alta temporada de 3Q26.
• Revisões de preços-alvo-8% to -31%Impulsionadas por revisões de lucros e múltiplos-alvo menores.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que exposição internacional a ESS, canais de exportação, diversificação de clientes e integração de sistemas diferenciam o potencial de lucros no setor. A visibilidade de demanda apoia crescimento de volume até 2027, mas a recuperação de margens depende do repasse de impostos e custos; controles de capacidade e células ESS maiores podem apoiar consolidação setorial. Por isso, Goldman Sachs prefere CATL e Zenergy a vários pares menores com rentabilidade, exposição doméstica, alavancagem ou risco de execução menos favoráveis.

Riscos

• A demanda global por EV ou ESS pode diferir materialmente das expectativas do relatório.
• Volatilidade de matérias-primas e atraso no repasse de custos ou impostos podem pressionar margens.
• Concorrência, pressão de preços, adições de capacidade e mudanças de utilização podem enfraquecer a rentabilidade.
• A expansão internacional envolve riscos de execução, política comercial, regulação e geopolítica.
• A integração BESS e a comercialização de novas células de grande formato podem avançar mais lentamente que o esperado.

Pontos a observar

• Se fabricantes conseguem repassar integralmente custos do imposto sobre consumo e mudanças em reembolsos de exportação, especialmente em 3Q26.
• Visibilidade de pedidos ESS, solicitações de clientes por linhas dedicadas e evidência de crescimento de demanda de 40-50% em 2027.
• Exportações ligadas a lançamentos de modelos de OEM internacionais e à expansão externa de montadoras chinesas.
• Implementação dos controles de aprovação de capacidade e ritmo de comercialização de células ESS de grande formato.
• Utilização, custos de ramp-up de nova capacidade e mudanças de mix entre negócios domésticos, exportação, células e sistemas.