China battery industry: La demanda internacional de ESS y el crecimiento de EV impulsado por exportaciones sostienen los volúmenes de baterías chinas, mientras el traspaso de márgenes y los controles de capacidad definen la siguiente fase

Visión general

Esta revisión de resultados del sector chino de baterías analiza dónde se concentra la demanda tras 1H26/2Q26, cómo evolucionan los márgenes, hasta dónde llega la visibilidad de pedidos y cómo las políticas fiscales y de capacidad pueden cambiar la oferta hasta 2027-28. Goldman Sachs ve soporte de demanda, pero una perspectiva más diferenciada de beneficios y valoración entre compañías.

Perspectivas principales

El crecimiento de la demanda divergió marcadamente por mercado final y exposición internacional. La mayoría de los fabricantes registró ingresos y envíos récord en 1H26/2Q26, respaldados por EV y sistemas de almacenamiento de energía. CATL casi duplicó su volumen ESS en 1H26 y aumentó el volumen de baterías de potencia 50%, con un incremento de 109GWh, cercano al volumen combinado de 1H26 de los jugadores Tier-2/3 cubiertos. En baterías EV, los nuevos modelos de OEM internacionales impulsaron exportaciones directas y la expansión exterior de fabricantes chinos de automóviles elevó las indirectas; las exportaciones chinas de NEV subieron 138% interanual en 1H26. Las ventas domésticas de vehículos cayeron 14%, pero el tamaño medio de los paquetes aumentó 17% frente a 2025. La electrificación de vehículos comerciales se aceleró: la penetración de eHDT pasó de 28% en 2025 a 35% en 1H26, y el volumen instalado aumentó 91% interanual. ESS fue el motor más claro de desempeño superior para empresas con exposición exterior. Según SNE Research, el ESS internacional creció 93% interanual frente a 49% en China. Los envíos a Europa y EE. UU. crecieron 70-80%, y los dirigidos a Oriente Medio, Oceanía y el Sudeste Asiático se duplicaron con creces. Los envíos globales de ESS residencial se duplicaron, mientras los segmentos comercial, industrial y de escala utility crecieron 50-60%. REPT y CALB se beneficiaron de su mayor exposición internacional, mientras los resultados domésticos fueron más mixtos: EVE se benefició de vender a integradores y Gotion quedó rezagada al renunciar selectivamente a pedidos domésticos de baja rentabilidad. El informe señala que la brecha entre licitaciones e instalaciones de ESS en China es normal por la concentración de conexiones a red hacia fin de año. Los márgenes mejoraron secuencialmente en 2Q26 y 1H26, pero siguieron bajo presión interanual. Excluyendo los costes de puesta en marcha de nueva capacidad, las principales causas fueron el retraso en trasladar materias primas y menores devoluciones a la exportación. Las empresas indicaron que los mecanismos de vinculación de precios de metales estaban mayormente finalizados al cierre de 2Q26 y esperan mejora secuencial en 3Q26 y 2H26, condicionada al traspaso del impuesto al consumo de baterías. Goldman Sachs considera que la compresión secuencial de margen de CATL obedeció más a mezcla —mayor exposición doméstica y mayor proporción de celdas frente a sistemas en ESS— que a una menor capacidad de fijación de precios. La utilización fue en general 80-90% en 1H26, y la producción planificada apuntó a alrededor de 50% de crecimiento interanual y más de 20% trimestral en la temporada alta de 3Q26. La visibilidad de demanda mejora hacia 2027, especialmente en ESS. Varios fabricantes ya tienen pedidos hasta 1Q27 y algunos comentarios de clientes indican potencial de crecimiento de demanda de 40-50% el próximo año y solicitudes de líneas dedicadas. CATL, EVE y REPT aumentan la exposición a sistemas, que ofrecen 20-30% más valor y alrededor de 5-10 puntos porcentuales más de margen bruto que las celdas. Se espera continuidad de la fortaleza en ESS residencial y comercial-industrial, con Europa respaldada por mejores condiciones económicas de proyectos y pedidos mejorando en el Sudeste Asiático, América Latina y Oriente Medio. Para baterías EV, Goldman Sachs espera que 2027 sea el primer año de expansión significativa de volumen para muchos OEM internacionales, beneficiando a proveedores como EVE y Gotion. La política y la oferta determinarán cuánto crecimiento de volumen se convierte en rentabilidad. La mayoría de fabricantes elevó precios desde septiembre para trasladar la mayor parte del impuesto al consumo, pero el desfase temporal deja expuestos los márgenes de 3Q26. Algunas empresas señalaron que trasladar solo alrededor de la mitad del impuesto sería el peor resultado aceptable. Las exportaciones indirectas pueden obligar a los fabricantes a pagar el impuesto por adelantado antes del reembolso por exportadores EV, con efectos sobre capital de trabajo y negociación. Las aprobaciones de nueva capacidad están efectivamente suspendidas desde junio bajo un enfoque de lista blanca, con ESS como foco regulatorio para frenar la competencia irracional en precios. Los productores migran hacia celdas ESS de 588Ah, 648Ah, 684Ah y mayores entre 2H26 y 2027; los desafíos iniciales de rendimiento pueden presionar costes y márgenes, pero se espera una mejor rentabilidad con el tiempo. Goldman Sachs redujo previsiones de EPS 2027-28E para fabricantes Tier-2/3 por costes de ramp-up, cambios de mezcla hacia negocio doméstico de menor margen y poder de precios limitado en productos como baterías de consumo tras la eliminación de devoluciones de VAT a exportaciones. Los cambios de 2026E fueron modestos, salvo Gotion, revisada al alza por ganancias de inversión no recurrentes. Redujo precios objetivo a 12 meses en 8-31% por revisiones de beneficios y menores múltiplos EV/EBITDA ante crecimiento más lento en 2027-28, parcialmente compensado al trasladar el año base de valoración a 2027E. Mantiene calificaciones: CATL-A/H es el principal Buy, Zenergy Buy, EVE, CALB y REPT Neutral, y Gotion y Farasis Sell. Para CATL, Goldman Sachs destaca escala, tecnología, competitividad de costes, una sólida base de beneficios de baterías EV y la transición de celdas a soluciones energéticas integradas. Sostiene que la integración BESS puede impulsar consolidación de cuota, mayor captura de valor de proyectos, ingresos recurrentes de servicios, márgenes superiores y una posible revalorización. Su valoración por suma de partes aplica 11x 2026-27E EBITDA a baterías de potencia CATL-A y valora BESS mediante un enfoque descontado de 2030E EV/EBITDA con múltiplo de salida de 18x. Para CATL-H usa 20x 2030E EV/EBITDA en baterías de potencia y un múltiplo de salida BESS de 25x, obteniendo objetivos a 12 meses de RMB565 y HK$947, respectivamente.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina llamadas de resultados 1H26/2Q26, acceso corporativo, conversaciones en la cadena de suministro, datos de empresas y datos de SNE Research. Evalúa demanda por mercado final y geografía, analiza envíos, utilización, precios y márgenes, e incorpora efectos de impuestos, devoluciones a la exportación y políticas de capacidad en previsiones, valoraciones EV/EBITDA y tesis específicas por empresa.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de baterías

  El informe compara demanda EV y ESS por geografía y mercado final, y evalúa utilización, aprobaciones de capacidad y nuevos formatos de celdas para juzgar oferta, competencia y rentabilidad.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de volumen, precio y margen

  Usa crecimiento de envíos, exportaciones, mayor tamaño de paquetes, traspaso fiscal, vinculación de materias primas y mezcla de productos para explicar ingresos y márgenes.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de partes de CATL

  Las operaciones de baterías de potencia y BESS de CATL se valoran por separado para reflejar sus distintos perfiles de crecimiento y rentabilidad.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Metodología de precio objetivo EV/EBITDA

  El informe aplica múltiplos EV/EBITDA previstos para estimar precios objetivo de varias compañías de baterías cubiertas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)

  Principal Buy dentro de la cobertura china de baterías de Goldman Sachs

  Fortalezas

  Escala, tecnología y competitividad de costes líderes; sólida base de beneficios EV; integración BESS y construcción de ecosistema.

  Debilidades

  Compresión secuencial de margen por efectos de mezcla.

  Comparación

  El volumen incremental de 109GWh de CATL fue cercano al volumen combinado de 1H26 de los jugadores Tier-2/3 cubiertos.

  Riesgos

  Menor demanda global EV o ESS, inflación de materias primas, progreso más lento de integración BESS, riesgos de ejecución y política comercial exterior, y competencia más intensa.

• Zenergy (3677.HK)

  Proveedor de baterías EV con calificación Buy

  Fortalezas

  Ganancias de cuota, diversificación de clientes, mejora de utilización, expansión inicial en ESS y el crecimiento EBITDA más rápido esperado de la cobertura.

  Debilidades

  Menor escala que los pares líderes.

  Comparación

  El informe considera que su valoración está descontada frente a sus perspectivas de crecimiento y pares.

  Riesgos

  Demanda china de EV o ESS más débil, volatilidad de costes, competencia doméstica y ejecución del ramp-up de capacidad ESS.

• EVE Energy (300014.SZ)

  Productor de baterías diversificado con calificación Neutral

  Fortalezas

  Base de flujo de caja de baterías de consumo, posiciones fuertes en ESS y vehículos comerciales, y retornos superiores al WACC.

  Debilidades

  Mayor competencia ESS y un equilibrio oferta-demanda menos favorable después de 2027E.

  Comparación

  Menor apalancamiento que pares Tier-2.

  Riesgos

  Variabilidad de demanda, volatilidad de materias primas, competencia de precios, expansión exterior y adopción de baterías cilíndricas grandes.

• CALB (3931.HK)

  Productor de baterías con calificación Neutral

  Fortalezas

  Escala, base OEM en expansión, exposición a vehículos comerciales y expansión de capacidad.

  Debilidades

  Sesgo hacia China doméstica, negocio ESS aún en escalamiento, apalancamiento creciente y ROIC por debajo de WACC durante el periodo de previsión.

  Comparación

  Más expuesta a riesgos de competencia y utilización que empresas con mayor exposición internacional.

  Riesgos

  Variabilidad de demanda de baterías de potencia y ESS, retrasos en el traspaso de costes, competencia en vehículos comerciales y BESS, y litigio de patentes de CATL.

• REPT BATTERO Energy (0666.HK)

  Productor de baterías ESS y para vehículos comerciales con calificación Neutral

  Fortalezas

  Exposición a ESS, expansión de capacidad y respaldo de Tsingshan Holding Group.

  Debilidades

  Rentabilidad más baja que pares, alta exposición a China doméstica, concentración ESS, capex elevado y apalancamiento probablemente creciente.

  Comparación

  El múltiplo de valoración esperado es inferior a su media histórica por un perfil de crecimiento más lento.

  Riesgos

  Variabilidad de demanda ESS, retrasos en traspaso de materias primas, riesgos de ejecución y geopolíticos en expansión exterior, y presión de precios en ESS.

• Gotion High-Tech (002074.SZ)

  Productor de baterías EV con calificación Sell

  Fortalezas

  Posición No.4 en el mercado doméstico de baterías EV y opcionalidad de crecimiento exterior mediante Volkswagen.

  Debilidades

  Exposición a modelos EV económicos sensibles al precio, clientes concentrados, menor rentabilidad unitaria que pares, mayor apalancamiento y ROIC inferior al WACC.

  Comparación

  El informe considera difícil justificar su múltiplo de valoración superior al de pares.

  Riesgos

  Demanda EV o ESS más fuerte, deflación de materias primas, expansión de cuota doméstica y desarrollo exterior más rápido.

• Farasis Energy (688567.SH)

  Proveedor nicho de baterías EV con calificación Sell

  Fortalezas

  Mezcla de ingresos con alta exposición exportadora y potencial expansión LFP.

  Debilidades

  Base de clientes concentrada, adquisición sostenible de clientes masivos no demostrada, escala insuficiente para absorber depreciación y amortización, y previsión de pérdidas netas.

  Comparación

  El informe considera exigente la valoración actual pese a la esperada recuperación gradual de márgenes.

  Riesgos

  Mayor demanda global EV, penetración de EV premium, captación de clientes, expansión ESS y comercialización de baterías de estado sólido.

Datos clave

• Crecimiento del volumen ESS de CATLNearly doubled year on year in 1H26Ilustra la fortaleza de la demanda ESS para un proveedor líder.
• Crecimiento del volumen de baterías de potencia de CATL+50% year on year; +109GWhEl volumen incremental fue cercano al volumen combinado de 1H26 de los jugadores Tier-2/3 cubiertos.
• Crecimiento de exportaciones chinas de NEV+138% year on year in 1H26Un motor clave de las exportaciones indirectas de baterías.
• Crecimiento del mercado ESS internacional+93% year on yearFrente a +49% para el mercado chino de baterías ESS.
• Utilización de fabricantes de baterías80-90%Promedio general en 1H26.
• Crecimiento de producción planificadaAround +50% year on year and over +20% quarter on quarterIndicado para la temporada alta de 3Q26.
• Revisiones de precios objetivo-8% to -31%Impulsadas por revisiones de beneficios y menores múltiplos objetivo.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la exposición a ESS internacional, los canales de exportación, la diversificación de clientes y la integración de sistemas diferencian el potencial de beneficios del sector. La visibilidad de demanda respalda crecimiento de volumen hasta 2027, pero la recuperación de márgenes depende del traspaso de impuestos y costes; los controles de capacidad y las celdas ESS de mayor formato podrían respaldar la consolidación a largo plazo. Por ello Goldman Sachs prefiere CATL y Zenergy frente a varios pares pequeños con menor rentabilidad, exposición doméstica, apalancamiento o riesgo de ejecución.

Riesgos

• La demanda global de EV o ESS podría diferir materialmente de las expectativas del informe.
• La volatilidad de materias primas y retrasos en el traspaso de costes o impuestos podrían presionar los márgenes.
• Competencia, presión de precios, adiciones de capacidad y cambios de utilización podrían debilitar la rentabilidad.
• La expansión exterior conlleva riesgos de ejecución, política comercial, regulación y geopolítica.
• La integración BESS y la comercialización de nuevas celdas de gran formato podrían avanzar más lentamente de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Si los fabricantes pueden trasladar plenamente los costes del impuesto al consumo y cambios en devoluciones de exportación, especialmente en 3Q26.
• La visibilidad de pedidos ESS, solicitudes de clientes de líneas dedicadas y evidencia de crecimiento de demanda de 40-50% en 2027.
• Las exportaciones ligadas a lanzamientos de modelos de OEM internacionales y a la expansión exterior de fabricantes chinos de automóviles.
• La implementación de controles de aprobación de capacidad y el ritmo de comercialización de celdas ESS de gran formato.
• Utilización, costes de ramp-up de nueva capacidad y cambios de mezcla entre negocio doméstico, exportador, de celdas y de sistemas.