Interpretación de informes

Visión general

Goldman Sachs examina dos factores de la debilidad bursátil de CATL: la posible reducción de la dependencia de CATL por los fabricantes de automóviles y las dudas sobre la demanda china de ESS. La institución concluye que la ventaja competitiva de CATL permanece sólida y que los fundamentos de ESS son más fuertes de lo que sugieren solo los datos de instalaciones.

Perspectivas principales

Las acciones A y H de CATL habían caído ambas 36% desde los máximos de mayo. Goldman Sachs atribuye la debilidad a las preocupaciones por la “des-CATLización” de las baterías EV y por la durabilidad de la demanda doméstica de ESS. A 12x P/E de los próximos doce meses para la acción A y con una rentabilidad por dividendo de aproximadamente 4%, CATL cotiza cerca del mínimo del ciclo previo de des-CATLización. La institución considera que la valoración refleja con creces las preocupaciones actuales y reitera Buy sobre un líder global de baterías con una ventaja competitiva duradera. Goldman Sachs argumenta que la diversificación de proveedores es más fácil de anunciar que de ejecutar. Las baterías representan 20-30% del COGS de un NEV, pero muchas iniciativas de diversificación e integración vertical del ciclo alcista del litio de 2022-23 fueron reducidas o revertidas. El informe lo atribuye a los altos requisitos de capital y la baja utilización de la producción interna, además de la preferencia de los consumidores por las baterías CATL. Ningún cliente individual aporta más de 15% de las instalaciones chinas de CATL; la empresa abastece a aproximadamente 60% de los OEM PV excluyendo BYD, que representan más de 95% del mercado chino de baterías PV merchant. CATL mantiene liderazgo por segmentos: su cuota se acerca a 100% year-to-date en vehículos de más de Rmb400k, y también lidera los segmentos bajo y medio. Desde 2021 ha conservado alrededor de 70% de cuota en modelos EV de alta gama y nuevos, cerca de 70% de wallet share entre sus diez principales clientes y aproximadamente 50% del mercado chino de baterías PV merchant excluyendo BYD desde 2020. El volumen de baterías de potencia creció 50% interanual, con un aumento de aproximadamente 110GWh. En 7M26, su cuota de instalación alcanzó 45% en China y 34% fuera de China; las instalaciones exteriores llegaron a aproximadamente 40% del total y aportaron 54% del crecimiento incremental year-to-date. Los casos de Geely y Li Auto muestran las restricciones de diversificación. Geely invirtió más de Rmb70bn, pero tenía aproximadamente 42GWh de capacidad efectiva y una utilización cercana a 60% en agosto de 2026; su transferencia en septiembre de 2026 de una fábrica de Chongqing Fuling de 30GWh a la joint venture con CATL subraya los retos de ejecución y retorno. Tras profundizar su cooperación en julio de 2025, aumentó el wallet share de CATL en Geely. Li Auto volvió a usar solo baterías CATL en el i8 tras comentarios negativos de consumidores y cancelaciones de pedidos. Goldman Sachs no opina sobre la nueva diversificación de Li Auto, pero considera manejable la exposición directa de CATL: Li Auto aportó 17GWh, o 3%, de sus ventas de baterías EV en 2025. Una encuesta de Nielsen encontró que aproximadamente 37% de los consumidores chinos renunciaría a su vehículo preferido si no usaba baterías CATL, frente a 20-30% para otras marcas. En ESS, Goldman Sachs concilia instalaciones débiles en 1H26 con actividad upstream robusta. Las licitaciones chinas se duplicaron con creces y los contratos crecieron 80%, pero las instalaciones cayeron un porcentaje de teens altos. La institución considera más probable que la explicación sea la estacionalidad y la alta base de 2Q25, no cancelaciones masivas: aproximadamente 50% de las instalaciones anuales se completó en 4Q en 2024 y 2025, y los proyectos se adelantaron en 2Q25 antes del giro de política Document 136. Las licitaciones alcanzaron 517GWh en 8M26, 105% más interanual, lo que implica 857GWh anualizados o 907GWh ajustados por estacionalidad; los contratos llegaron a 396GWh, 80% más, lo que implica 737GWh y 730GWh, respectivamente. El ESS doméstico sigue en etapa temprana, con una tasa de conexión de 7% al cierre de 1H26. Los pagos por capacidad pueden mejorar el IRR de los proyectos, pero solo aproximadamente un tercio de las provincias había implementado formalmente un esquema al año. Goldman Sachs espera más despliegues provinciales y refinamientos de política en 4Q26/1Q27. Los mercados fuera de China aportaron aproximadamente 65% del crecimiento incremental de envíos ESS en 1H26 y representaron 56% de la demanda global, ofreciendo oportunidades de mayor valor en integración de sistemas y rentabilidad. Por ello, la institución considera manejable una desaceleración inesperada de la demanda doméstica de ESS.

Marco de análisis

Goldman Sachs contrasta los dos debates mediante casos históricos de abastecimiento OEM, tendencias de clientes y wallet share de CATL, datos de instalaciones y envíos, encuestas de consumidores, actividad de licitación y contratación, y evolución de políticas provinciales de ESS. Después valora por separado las actividades de baterías de potencia y BESS.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes

  El informe valora por separado las baterías de potencia y BESS de CATL para reflejar sus distintos perfiles de crecimiento y el potencial de rerating impulsado por BESS.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Cartera de proyectos ESS frente a instalaciones

  El informe compara licitaciones, contratos, envíos e instalaciones para sostener que la debilidad de instalaciones a corto plazo refleja calendario y estacionalidad, no un colapso de la demanda ESS.

• Marco de estrategia competitivaFoso económico y ventaja competitiva

  Ventaja competitiva de CATL

  El informe evalúa diversificación de clientes, cuota por segmento de precio, experiencias de abastecimiento OEM y reconocimiento del consumidor para valorar la capacidad de CATL de conservar el liderazgo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CATL (300750.SZ; 3750.HK)

  Empresa principal cubierta y beneficiaria del liderazgo resiliente en baterías de potencia, el crecimiento exterior y la expansión de la demanda ESS.

  Fortalezas

  Clientes diversificados, liderazgo en todos los segmentos de precio EV, fuerte reconocimiento del consumidor y mayor exposición fuera de China.

  Debilidades

  El sentimiento sigue presionado por preocupaciones sobre diversificación OEM e instalaciones ESS domésticas.

  Comparación

  La concentración de clientes de CATL es menor que la de la mayoría de OEM de baterías pares, y su aumento de volumen en 1H26 casi igualó las ventas combinadas de los actores Tier-2/3 cubiertos.

  Riesgos

  La demanda global de EV o ESS podría crecer menos de lo esperado; la competencia, costes de materias primas, integración BESS y ejecución exterior podrían debilitar los resultados.

• Geely Group

  Cliente y caso de estudio de producción interna de baterías OEM y diversificación de abastecimiento.

  Fortalezas

  El wallet share de CATL en Geely aumentó tras una cooperación más profunda en tecnología de baterías e integración de cadena de suministro.

  Debilidades

  La utilización de capacidad interna de baterías de Geely era de aproximadamente 60% en agosto de 2026.

  Comparación

  La estrategia de abastecimiento de Geely evolucionó hacia un modelo más equilibrado tras su expansión inicial de producción interna.

  Riesgos

  Nuevos cambios en la estrategia de abastecimiento de baterías de Geely podrían afectar la mezcla de clientes de CATL.

• Li Auto

  Cliente y caso de estudio de diversificación de proveedores.

  Fortalezas

  Li Auto volvió a usar solo baterías CATL en el i8 tras la respuesta de los consumidores bajo una estructura de doble proveedor.

  Debilidades

  La cuota de Li Auto en el segmento EV medio-alto cayó de 12% en 2023 a 9% en 8M26.

  Comparación

  Li Auto representó solo 3% de las ventas de baterías EV de CATL en 2025, limitando la exposición directa de CATL.

  Riesgos

  El resultado de la renovada cooperación de Li Auto con fabricantes de baterías Tier-2 sigue siendo incierto.

Datos clave

• Objetivo a 12 meses de CATL-ARmb565.00Frente a un precio actual de Rmb293.50; potencial alcista de 92.5%.
• Objetivo a 12 meses de CATL-HHK$947.00Frente a un precio actual de HK$489.40; potencial alcista de 93.5%.
• Cuota de instalación de CATL45% in China; 34% ex-ChinaCuotas de 7M26, con aumentos interanuales de 0.7 puntos porcentuales y 4.3 puntos porcentuales, respectivamente.
• Licitaciones chinas de ESS517GWhVolumen de 8M26, 105% más interanual.
• Contratos chinos de ESS396GWhVolumen de 8M26, 80% más interanual.
• Cuota de demanda ESS fuera de China56%Participación en la demanda global de baterías ESS en 1H26.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que la escala de CATL, su amplia base de clientes, liderazgo de alta gama y reconocimiento del consumidor hacen que sea más difícil de desplazar de lo que sugiere el sentimiento. Un repunte de instalaciones ESS en el cuarto trimestre, la implementación de políticas y la expansión exterior podrían devolver el foco a los fundamentos de proyectos.

Riesgos

• Crecimiento de la demanda global de EV más lento de lo esperado.
• Crecimiento de la demanda global de ESS más débil de lo esperado.
• Aumento inesperado de costes de materias primas, especialmente metales para baterías.
• Progreso más lento de lo esperado en la integración BESS.
• Riesgos de ejecución y política comercial en la expansión exterior.
• Competencia más intensa de lo esperado en baterías de potencia y ESS.

Aspectos que vigilar

• La trayectoria de cuota de mercado de baterías EV de CATL en China y fuera de China.
• Cambios en los planes de diversificación de proveedores de los OEM.
• El desempeño de cuota de mercado de modelos EV que usan proveedores alternativos de baterías.
• Un repunte estacional de instalaciones ESS en 4Q26.
• Despliegues provinciales de pagos por capacidad y otros refinamientos de política ESS en 4Q26/1Q27.
• Comprobaciones de la cadena de suministro al cierre del año para mayor visibilidad sobre la demanda.