CXMT (688825.SS): CXMT의 2Q 실적은 기대치를 크게 상회했으며, AI 주도 DRAM 수요와 제품 고도화가 성장을 뒷받침

개요

이 보고서는 CXMT의 2Q26 실적, AI 주도 DRAM 수요, 고객사의 공급망 다변화, 생산능력 확장 및 제품 고도화에 초점을 맞춘다. Goldman Sachs는 회사를 중국 내 국내 DRAM 수요 증가의 주요 수혜자로 보고, 이에 따라 2026년 이익 전망을 상향하면서 매수 의견과 RMB129 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

CXMT의 2Q26 실적은 기대치를 크게 상회했다. 매출은 전년 대비 977%, 전분기 대비 96% 증가한 RMB99.5 billion을 기록해 Goldman Sachs 전망치와 Bloomberg 컨센서스를 각각 52%, 54% 웃돌았다. Goldman Sachs는 이러한 성장이 AI 주도 DRAM 수요, 공급 확보를 위한 고객사의 공급업체 다변화, 그리고 지속적으로 높은 DRAM 가격에 기인한다고 분석했다. 비용률은 5.4%로 Goldman Sachs 및 시장 기대치보다 양호했고, 이에 따라 순이익은 Goldman Sachs 전망치와 Bloomberg 컨센서스를 각각 75%, 260% 상회했다. 이는 강한 수요가 매출로 전환됐을 뿐 아니라 낮은 비용률을 통해 이익 성과도 더욱 확대했음을 보여준다. 핵심 수요 논지는 중국 AI 서버에 의해 촉진되는 DRAM 및 HBM 시장 확대에 있다. Goldman Sachs는 중국 DRAM 수요 금액이 2026년 US$113.919 billion에서 2027년 US$171.918 billion, 2028년 US$257.315 billion으로 증가할 것으로 예상하며, 이는 2026년부터 2028년까지 50% CAGR에 해당한다. 이 중 범용 DRAM 수요 금액은 2026년 US$110.046 billion에서 2028년 US$225.209 billion으로 증가해 43% CAGR을 기록할 것으로 예상되며, HBM 수요 금액은 US$3.873 billion에서 US$32.105 billion으로 증가해 188% CAGR을 기록할 전망이다. 이에 따라 보고서는 AI 서버 출하량 증가가 서버 DRAM과 HBM 모두의 수요를 끌어올리고, 공급 안정성 강화를 위한 고객사의 공급업체 네트워크 확대가 현지 제조업체의 기회를 더욱 강화할 것으로 판단한다. 수요 성장은 출하량과 가격 모두에 의해 견인되고 있다. 중국 DRAM 출하량은 2026년 9.365 billion GB에서 2028년 19.505 billion GB로 증가해 44% CAGR을 기록할 것으로 예상되며, 같은 기간 범용 DRAM 및 HBM 출하량은 각각 36%, 138% CAGR을 기록할 전망이다. 전체 평균판매가격은 GB당 각각 US$12.2, US$13.8, US$13.2로 예상되며, 이는 2026년부터 2028년까지 4% CAGR에 해당한다. 범용 DRAM 평균판매가격은 5% CAGR을 기록할 것으로 예상되는 반면 HBM은 21% CAGR을 기록할 전망이다. 이러한 물량-가격 분석은 전반적인 시장 확대가 주로 물량 증가에 의해 주도되는 한편, HBM은 더 뚜렷한 가격 상승의 수혜도 받을 것임을 보여준다. 공급 및 제품 측면에서 Goldman Sachs는 CXMT의 지속적인 생산능력 확장과 제품 믹스 고도화가 수요를 포착할 수 있는 위치를 제공한다고 판단한다. 아키텍처 혁신과 데이터 전송 최적화를 통해 회사가 독자 개발한 LPDDR6는 LPDDR5X 대비 성능을 개선했으며, 최대 속도 12,800Mbps와 최대 용량 16GB에 도달했다. 샘플은 검증을 위해 주요 고객사에 제공됐고 양산이 가속화되고 있다. 보고서의 장기 전망은 매출이 2026년 RMB354.859 billion에서 2027년 RMB659.741 billion, 2028년 RMB882.821 billion, 2029년 RMB1,100.192 billion, 2030년 RMB1,371.380 billion, 2031년 RMB1,659.370 billion으로 증가할 것으로 제시하며, 이는 보고서에서 제시한 각각 474%, 86%, 34%, 25%, 25%, 21%의 연간 성장률에 해당한다. Goldman Sachs는 2Q26 실적을 반영한 후 2026년 순이익 전망을 14% 상향했지만, 2H26부터 2030년까지의 전망은 대체로 유지했다. 이는 조정이 이후 가정의 광범위한 상향보다는 이미 실현된 2Q 실적 상회를 주로 반영한다는 의미다. 밸류에이션 측면에서 Goldman Sachs는 RMB129의 12개월 목표주가와 매수 의견을 유지한다. 목표주가는 할인 P/E 방법론을 사용한다. 동종업체의 선행 P/E 비율과 이익 성장률 간 상관관계를 바탕으로 먼저 CXMT의 2030년 목표 P/E를 16.6x로 산정했다. 이 멀티플은 2030년부터 2031년까지 회사의 평균 전년 대비 순이익 성장률 21%를 가정한 것이다. 이후 Goldman Sachs는 16.6x 멀티플을 2030년 주당순이익에 적용하고 12.7% 자기자본비용을 사용해 2027년으로 할인했다. 목표주가와 목표 멀티플 모두 조정되지 않았으며, 이는 투자등급 논리가 여전히 장기 이익 성장, 동종업체 밸류에이션 관계, 생산능력 확장 및 제품 고도화의 실행에 주로 기반함을 나타낸다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 실제 2Q26 매출, 비용률 및 순이익을 자체 전망치 및 Bloomberg 컨센서스와 비교해 실적 상회 규모를 판단한다. 이어 AI 서버 수요, 공급망 다변화 및 DRAM 가격을 통해 성장 원인을 설명한다. 이후 보고서는 중국 DRAM 시장의 물량 및 가격 전망을 사용해 범용 DRAM과 HBM의 수요 경로를 세분화하고, 이를 CXMT의 생산능력 확장 및 LPDDR6 제품 진전과 결합해 수혜 가능성을 평가한다. 마지막으로 실제 실적을 이익 모델에 반영하고, 동종업체 P/E 비율과 이익 성장률의 관계를 바탕으로 목표 멀티플을 산정한 뒤 자기자본비용으로 할인해 12개월 목표주가를 도출한다.

방법론 메모

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  DRAM 수요-공급 분석

  보고서는 AI 서버 성장과 고객사의 공급업체 다변화를 수요 동인으로, CXMT의 생산능력 확장을 수요를 포착하는 데 필요한 공급 역량으로 간주하며, 이 프레임워크를 통해 매출 및 이익 성장을 평가한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분석

  DRAM 시장의 출하량 및 평균판매가격 분석

  보고서는 2026년부터 2028년까지 시장 확대에서 물량과 가격이 각각 기여하는 바를 설명하기 위해 범용 DRAM 및 HBM의 출하량, GB당 평균판매가격 및 수요 금액을 별도로 전망한다.

• 밸류에이션 방법P/E/PEG 밸류에이션

  할인 P/E 밸류에이션

  Goldman Sachs는 동종업체의 선행 P/E 비율과 이익 성장률 간 상관관계를 바탕으로 2030년 목표 P/E 16.6x를 산정하고, 이를 2030년 주당순이익에 적용한 후 12.7% 자기자본비용을 사용해 2027년으로 할인하여 RMB129의 12개월 목표주가를 도출한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• CXMT (688825.SS)

  Goldman Sachs는 이를 중국 국내 DRAM 수요 성장, AI 서버 메모리 수요 및 고객사의 공급망 다변화 추세의 주요 수혜자로 본다.

  강점

  2Q26 매출과 순이익이 기대치를 크게 상회; 지속적인 생산능력 확장; DRAM 제품 믹스 고도화; LPDDR6는 주요 고객사의 검증 단계에 진입했으며 양산이 가속화되고 있음.

  비교

  16.6x 2030E 목표 P/E는 동종업체의 선행 P/E 비율과 이익 성장률 간 상관관계에서 도출된다.

  위험

  예상보다 치열한 시장 경쟁, 예상보다 약한 시장 수요 및 지정학적 불안정.

핵심 데이터

• 2Q26 매출RMB99.5 billion전년 대비 977%, 전분기 대비 96% 증가; Goldman Sachs 전망치와 Bloomberg 컨센서스를 각각 52%, 54% 상회
• 2Q26 비용률5.4%Goldman Sachs 전망치 및 Bloomberg 컨센서스보다 양호
• 2Q26 순이익 실적 상회 폭75% / 260%Goldman Sachs 전망치와 Bloomberg 컨센서스를 각각 상회
• 중국 DRAM 수요 금액2026E US$113.919 billion; 2027E US$171.918 billion; 2028E US$257.315 billion2026년부터 2028년까지 50% CAGR
• 중국 범용 DRAM 수요 금액2028E US$225.209 billion2026년부터 2028년까지 43% CAGR
• 중국 HBM 수요 금액2028E US$32.105 billion2026년부터 2028년까지 188% CAGR
• 중국 DRAM 출하량2026E 9.365 billion GB; 2027E 12.419 billion GB; 2028E 19.505 billion GB2026년부터 2028년까지 44% CAGR; 같은 기간 범용 DRAM 및 HBM CAGR은 각각 36%, 138%
• 중국 DRAM 평균판매가격2026E US$12.2/GB; 2027E US$13.8/GB; 2028E US$13.2/GB2026년부터 2028년까지 4% CAGR; 같은 기간 범용 DRAM 및 HBM CAGR은 각각 5%, 21%
• LPDDR6 성능최대 속도 12,800Mbps 및 최대 용량 16GB샘플은 검증을 위해 주요 고객사에 제공됐으며 양산이 가속화되고 있음
• 2026년 순이익 전망 조정14% 상향2Q26 실적 반영 후 조정; 2H26부터 2030년까지의 전망은 대체로 변경 없음
• 목표 밸류에이션16.6x 2030E P/E동종업체의 선행 P/E 비율과 이익 성장률 간 상관관계에 근거; 12.7% 자기자본비용을 사용해 2027년으로 할인
• 목표주가 이력2026년 8월 23일 목표주가 RMB129.00 및 종가 RMB58.00표의 목표주가는 기업행동을 반영해 조정되지 않음

영향과 시사점

Goldman Sachs는 AI 서버 주도 DRAM 및 HBM 수요, 고객사의 공급 안정성 제고를 위한 공급업체 다변화 추세, 그리고 CXMT 자체의 생산능력 확장 및 제품 고도화가 함께 강력한 매출 및 이익 성장을 뒷받침한다고 판단한다. 2Q 실적 상회로 Goldman Sachs는 2026년 순이익 전망을 상향했지만 이후 전망과 목표주가는 대체로 변함이 없어, 중장기 전망은 여전히 수요 성장, 생산능력 램프업 및 고사양 제품의 양산이 기존 경로에 따라 진행되는지에 달려 있음을 시사한다.

위험

• 시장 경쟁이 예상보다 치열할 수 있다.
• 시장 수요가 예상보다 약할 수 있다.
• 지정학적 상황이 불안정해질 수 있다.